저자: Tiger Research Reports
편집: 深潮 TechFlow
심조(深潮) 서문: 크립토 투자 시장은 지금 잔혹한 생존 경쟁을 벌이고 있다. 2026년 상반기 조달 금액은 이미 133억 달러에 도달해 2024년 전체 규모와 같지만, 투자 건수는 78% 급감한 435건에 그쳤다. 자금은 더 많아졌지만 극소수 프로젝트에만 집중되고 있다. 투자자와 업계 관계자에게 이는 '물량식 투자'가 완전히 실패했음을 의미하며, 전통 금융기관이 시장 주도권을 장악(전체 거래의 54.5% 참여)했기 때문에, 이제는 성숙한 비즈니스 모델과 규제 라이선스를 갖춘 프로젝트만이 자금을 확보할 수 있다.
크립토 시장의 자본은 패러다임 전환을 겪으며 특정 섹터와 회사로 집중 흐르고 있다. Tiger Research와 RootData는 2018년부터 2026년 상반기까지 기록된 9,416건의 투자 거래를 분석해 이러한 자본 시장의 변화를 연구했다.
핵심 발견 사항
2026년 상반기 자본 유입은 133억 달러에 달해 이미 2024년 연간 132억 달러와 맞먹지만, 펀딩 라운드 수는 435건에 불과해 2022년 정점 1,978건 대비 78% 감소했다.
시장은 이제 두 진영으로 양분되었다. 소수 대형 크립토 네이티브 벤처캐피털이 리드 투자에 주력하고, 거래소 계열 벤처캐피털은 유동성 우위를 바탕으로 경쟁하는 가운데, 뚜렷한 경쟁 우위가 없는 중형 기관들은 빠르게 시장에서 퇴출되고 있다.
게임 섹터 펀딩 라운드 수는 2024년 141건에서 2026년 상반기 단 5건으로 96% 급감했다.
결제·스테이블코인 섹터와 중앙화 거래소(CEX) 섹터의 자본 유입은 전적으로 인수·합병(M&A)에 의해 주도되었다.
전통 금융기관은 2026년 상반기 투자 거래의 54.5%에 참여했다.
1. 2021년 시장: 속도와 다양성이 왕이었다
2021년 크립토 투자 시장의 핵심 전략은 속도와 포트폴리오 다각화였다. 투자자들은 그 해 시드 라운드를 포함해 1,750건의 거래를 완료했으며, AU21 Capital 한 곳만 월평균 13건 이상의 거래를 성사시킬 정도로 속도 경쟁이 치열했다.
당시 투자 결정은 토큰 생성 이벤트(TGE) 일정과 토크노믹스 같은 단순한 기준으로 간소화되었다. 실제 제품 개발 없이도 토큰 발행만으로 수익이 발생했기 때문에, 벤처캐피털은 기본적으로 '물량식 전략'을 채택해 밸류에이션에 상관없이 수십, 수백 개 프로젝트에 자본을 분산했다.
실행 속도가 철저한 실사보다 우선시되었다. 새로운 라운드는 거의 순식간에 완료되었고, 한 라운드를 놓친 벤처캐피털은 더 높은 밸류에이션으로 다음 라운드에 뛰어드는 FOMO 패턴이 업계 전반에서 반복되었다.
이러한 전략을 채택한 많은 벤처캐피털은 이어진 약세장을 견디지 못했고, 살아남은 곳들은 근본적으로 전략을 바꾸었다.
2. 살아남은 벤처캐피털: 달라진 판도
2.1. 리드 투자, 과거와 현재
먼저 살펴볼 지표는 주요 벤처캐피털이 역사적으로 주도한 펀딩 라운드, 즉 리드 투자다.
일부 벤처캐피털은 여전히 리드 투자로 활발히 활동하는 반면, 다른 곳들은 완전히 사라지거나 최근에야 등장했다. 리드 투자는 항상 대형 벤처캐피털만이 갖춘 명성과 자본 규모를 요구하기 때문에, 과거 주요 펀딩 라운드를 주도했던 기관들은 탄탄함을 입증하며 오늘날에도 상당수가 상위 10위 안에 들었다.
2.2. 살아남은 벤처캐피털의 양극화
2024년부터 2026년까지의 최신 데이터를 보면, 크립토 네이티브 벤처캐피털과 대형 전통 기관들은 리드 투자에 자원을 집중하며 개별 거래에 더 깊이 관여하고 있다. 이들은 전반적인 거래 건수를 줄이는 대신 실사 기준을 높이고 이사회 진출 및 지배구조에 대한 영향력을 확보하는 비즈니스 모델로 전환했다.
그러나 리드 투자 외 누적 참여 라운드 수에서는 다른 패턴이 나타났다.
2024년부터 2026년 상반기까지 참여 라운드 기준 상위 15개 벤처캐피털에서 거래소 계열 기관이 큰 비중을 차지했다. 거래소들은 리드 투자보다는 참여자로 라운드에 활발히 끼어들었다. Coinbase Ventures는 140건으로 1위, OKX Ventures는 94건으로 2위, YZi Labs는 92건으로 3위였다. YZi Labs는 바이낸스의 벤처캐피털 부문이 2025년 1월 개편된 조직이다.
7위 HashKey Capital은 홍콩 거래소 HashKey Exchange의 벤처캐피털 부문이며, 14위 Mirana Ventures는 Bybit의 벤처캐피털 부문이다. 각자의 벤처캐피털 부문만으로도 5대 거래소가 상위 15위 안에 모습을 드러냈다. Polychain이나 Pantera Capital과 같이 리드 투자에 주력하는 대형 벤처캐피털은 전체 참여 라운드 지표에서는 낮은 순위를 기록했다.
거래소 계열 벤처캐피털은 플랫폼이 제공할 수 있는 유동성과 마케팅 지원을 무기 삼아 주요 라운드의 핵심 참여자로 자리매김했다. 규모의 경제, 브랜드 인지도, 거래소급 유동성 지원 등 명확히 방어 가능한 우위가 없는 중형 벤처캐피털들은 자본 압박과 엑시트 실패 속에서 시장에서 빠르게 밀려나고 있다.
2.3. 퇴장한 벤처캐피털: 물량식 투자의 종말
이전 강세장에서 빠른 토큰 현금화에 의존해 광범위한 포트폴리오를 구축했던 대다수 벤처캐피털은 사라졌다. AU21 Capital, LD Capital, Shima Capital의 거래 건수는 최대 98.9%까지 감소해 사실상 시장에서 영향력을 잃었다. 지속된 약세장과 규제 강화 국면에 접어들자, 단기 서사 추격에 기반한 전략은 더 이상 작동하지 않았다.
진정한 차별성을 발전시키지 못한 것이 주요 원인이지만, 크립토 자본의 전체적인 흐름이 이미 일정 수준 성숙한 프로젝트로 이동하면서 초기 자금 조달을 필요로 하는 새 프로젝트가 거의 등장하지 않았다는 점도 주목해야 한다. 다시 말해, 이 벤처캐피털들이 의존했던 기회 자체가 시장에서 더 이상 나타나지 않게 된 것이다.
3. 펀딩 라운드: 씨앗이 아닌 익은 열매를 사라
3.1. 시드 라운드 붕괴
2026년 상반기 시드 단계 거래는 총 81건으로, 2022년 694건 대비 88% 감소했다. 비즈니스 모델이 검증되지 않고 위험이 더 큰 초기 단계 프로젝트에 대한 시장의 혐오는 명백하다. 이러한 감소는 펀딩 라운드 전체 구조에도 반영된다. 시드 라운드가 2022년에는 전체 거래의 35.3%를 차지했지만, 2026년 상반기에는 18.7%까지 하락했다.
시드 라운드의 감소는 투자자들의 위험 회피뿐 아니라 시드 투자를 모색하는 신규 초기 프로젝트의 절대적인 부족을 반영하는 것으로도 해석할 수 있다. 이는 시장 위축과 시장 성숙을 동시에 포착하는 지표다.
3.2. 후기 단계로의 자본 집중
자본 배분 측면에서 보면, 시리즈 A 이후의 후기 단계 라운드가 현재 전체 투자의 75.2%를 차지한다. 시드 단계 투자는 2023년 약세장 동안 일시적으로 다수 비중을 차지했으나, 시장이 회복세에 접어들자 자본은 신속하게 자금력이 풍부한 회사들로 재배치되었다.
2026년 상반기에는 시리즈 A 총 조달 금액(7.45억 달러)이 모든 시드 단계에서 조달된 자본(4.23억 달러)을 넘어서며 모든 라운드 중 가장 큰 규모의 카테고리가 되었다.
평균 거래 규모는 시드 540만 달러, 시리즈 A 2,240만 달러, 시리즈 C 1.27억 달러, 시리즈 E 2.02억 달러로, 단계마다 뚜렷하게 계단식 상승을 보인다. 후기 단계로 갈수록 표본 크기는 작아지지만, 이 단계에 도달한 기업들은 매출과 밸류에이션이 이미 증가해 있기 때문에 라운드당 수반되는 자본 규모도 상응하여 더 크다.
4. 전체 시장: 자본은 집중되고 거래 건수는 줄어든다
4.1. 자본과 거래 건수의 괴리
2026년 상반기 총 자본 유입은 133억 달러에 달했으나, 총 거래 건수 435건은 거래 건수가 가장 많았던 해인 2022년에 기록된 1,978건의 22%에 불과합니다. 2024년부터 2026년까지 자본 규모는 더 적은 거래에 집중되었음에도 불구하고 보합세를 보이거나 증가했습니다.
벤처캐피털이 토큰 유동성 이벤트 주변의 단기 수익을 좇아 진행하던 소액 분산 투자는 감소한 반면, 전통 금융기관의 대규모 직접 투자는 증가했습니다. 기관들은 더 엄격한 기준을 적용하여 토큰 상장 일정이나 시장 내러티브가 아닌, 회사의 감사 가능한 수익 구조와 필수 규제 라이선스 보유 여부를 평가하고 있습니다.
2026년 상반기 1억 달러 이상의 거래는 총 32건으로 전체 거래의 7.4%를 차지했으며, 이는 2024년의 1.1%에서 크게 증가한 수치입니다. 같은 기간 평균 거래 규모는 약 4배 증가하여 2024년 1,170만 달러에서 2026년 상반기 4,740만 달러로 늘었습니다.
이 비중 증가는 두 가지 요인에서 비롯되었습니다. 대형 거래 자체의 건수는 증가했지만, 시드 라운드를 포함한 소액 거래가 사라지면서 전체 거래 건수는 감소했습니다. 소수의 살아남은 프로젝트가 시장을 장악하기 시작했으며, 소액 거래가 사라지면서 본래 제한적이었던 대형 거래 풀이 상대적으로 더 큰 비중을 차지하게 되었습니다.
4.2. 벤처캐피털 라운드 직접 참여
전통 금융기관이 참여한 투자 거래 비중은 2018년 29.2%에서 상승하여 2021년 처음으로 과반을 넘어 53.9%에 달했습니다. 이들의 참여도는 2023년 마지막 침체기 동안 45.2%까지 하락했으나, 규제가 더 명확해지면서 2024년 54.4%로 반등했고, 2025년 50.9%로 소폭 하락한 뒤 2026년 상반기 54.5%를 기록했습니다. 2021년 처음으로 과반을 넘어선 이후 참여도는 계속해서 높은 수준을 유지하고 있습니다.
예를 들어, a16z는 Canton Network 개발사인 Digital Asset의 3억 5,500만 달러 펀딩 라운드를 주도했지만, 핵심 기관 참여자로는 BNP파리바, HSBC, S&P 글로벌, 한화투자증권이 포함되었으며, 이들은 벤처캐피털 자회사를 통하지 않고 직접 투자했습니다.
투자는 한때 초기 단계에 주로 집중되었지만, 암호화폐 벤처캐피털 회사의 성장과 전통 투자자의 진입으로 인해 더 많은 자본이 이미 일정 수준의 성숙도에 도달한 기업으로 이동했습니다.
5. 섹터: 변화하는 환경에서 살아남기
2024년은 비트코인 현물 ETF 승인과 더욱 우호적인 규제 환경이 만난 해로, 약세장 이후 처음으로 명확한 섹터 단위 자본 흐름이 발생했으며, 본 분석에서는 이 해를 섹터 비교의 기준 연도로 삼습니다.
비트코인 ETF가 승인된 해인 2024년에는 인프라 섹터가 전체 투자 자본의 과반인 50.9%를 차지했습니다. 2026년 상반기까지 이 비중은 14.8%로 급감했습니다. 결제 및 스테이블코인(25.3%), 중앙화 거래소(18.2%), 예측 시장(17.5%)이 그 자리를 차지하며 선두로 부상했고, 섹터 지형이 완전히 재편되었습니다.
이러한 변화는 블록체인 인프라의 성격이 독립된 투자 대상에서 기관 비즈니스에 실제로 사용되는 실용적인 플랫폼으로 바뀌었음을 보여줍니다. 대표적인 사례로 Robinhood가 Arbitrum 위에서 자체 레이어를 운영하는 것과, Securitize가 뉴욕증권거래소 상장 전후로 Solana와 Avalanche를 결제 레이어로 채택한 것을 들 수 있습니다. 즉, 현재 자본 시장의 핵심 수요는 새로운 프로토콜 인프라를 처음부터 구축하는 것에서, 기존 인프라 레이어 위에서 실제 금융 서비스를 운영하는 것으로 전환되었습니다.
5.1. 뒤처진 분야: 게임, NFT, 소셜
이 세 분야의 거래 건수는 모두 급감했습니다. 게임은 141건에서 5건으로, NFT는 27건에서 2건으로, 소셜 및 엔터테인먼트는 74건에서 11건으로 줄었습니다.
이 세 분야의 자본 유입은 모두 동일한 하락 경로를 따랐습니다. 게임 자본은 7억 5,860만 달러에서 4,480만 달러로, NFT 자본은 1억 1,490만 달러에서 1,470만 달러로, 소셜 및 엔터테인먼트 자본은 5억 1,210만 달러에서 7,010만 달러로 감소했습니다.
게임 분야의 하락 폭은 세 분야 중 가장 컸습니다. 초기 GameFi 모델은 게임과 토큰 보상을 결합했지만, 지속 가능한 게임 플레이를 구축하기보다는 금융적 수익을 위해 토큰 발행에 지나치게 의존하는 경우가 많았습니다. 신규 사용자 증가세가 둔화되자, 이 모델은 토큰 가치 하락과 사용자 이탈이 서로를 강화하는 구조적 순환, 이른바 죽음의 소용돌이에 빠졌고, 결코 탈출구를 찾지 못했습니다. 그 결과 한때 실사 핵심 지표였던 사용자 트래픽 데이터의 신뢰성이 상실되었고, 해당 분야로의 자본 유입은 사실상 차단되었습니다.
5.2. DeFi: 조용하지만 안정적
탈중앙화 금융(DeFi) 분야의 거래 건수는 71% 감소했지만, 총 투자 금액은 약 34% 감소하는 데 그쳤습니다. 평균 거래 규모는 실제로 2024년 450만 달러에서 2026년 상반기 1,040만 달러로 증가하여, 전체 거래 건수가 축소되는 가운데 자본이 소수의 대형 거래에 집중되었음을 보여줍니다.
이러한 집중의 주요 동인은 대출 프로토콜 Morpho가 기관 및 투자 회사를 대상으로 진행한 토큰 판매 라운드입니다. Morpho는 모듈형 대출 프로토콜을 사용하여 기관에 DeFi 금고 시장을 개방하고 DeFi 리스크 기준을 재정의하며, 2026년 6월 9일 a16z crypto, Paradigm, Ribbit Capital이 주도한 토큰 라운드에서 1억 7,500만 달러를 조달했습니다. 이 단일 라운드는 2026년 상반기 전체 DeFi 투자의 17.7%를 차지하여 시장의 집중도를 분명하게 보여줍니다.
즉, DeFi 분야는 광범위한 생태계 성장에서 벗어나, 자본이 시장에서 이미 검증된 소수의 프로토콜로 이동하고 있습니다.
5.3. 결제 및 스테이블코인: 가장 빠르게 성장하는 분야
결제 및 스테이블코인 분야의 거래 건수는 월 평균 기준으로 지속적으로 증가하고 있습니다. 같은 기간 총 투자 금액은 1억 4,390만 달러에서 약 20배 급증하여 2026년 상반기 28억 5,000만 달러에 달했습니다. 그러나 이러한 성장은 소수의 대규모 인수합병(M&A) 거래에 크게 힘입은 것입니다.
2026년 상반기 최대 거래는 마스터카드가 3월에 BVNK를 18억 달러에 인수한 것이며, 그 다음으로는 Payward(Kraken의 모회사)가 5월에 Reap을 6억 달러에 인수한 것입니다. 이 두 건의 거래만으로 2026년 상반기 해당 분야 총 투자의 약 84%를 차지합니다. Rain(2억 5,000만 달러)과 KAST(8,000만 달러)를 포함한 국경 간 결제 및 암호화폐 카드 발행사들도 지속적으로 자금을 조달하며 분야의 성장을 뒷받침했습니다.
이러한 최근의 대규모 인수합병 거래는 전통 결제 회사와 주요 Web3 기관들이 단순한 사업 파트너십을 넘어, 이제 스테이블코인 인프라를 인수하여 직접 통제하고 있음을 보여줍니다. Stripe는 2024년 10월 Bridge 인수를 시작으로 이러한 생태계 표준 경쟁의 가장 명확한 사례를 제공합니다.
Bridge 인수 후, Stripe는 Paradigm과 협력하여 스테이블코인 결제 전용 블록체인인 Tempo를 구축했고, 2026년 3월 메인넷을 성공적으로 출시했습니다. 같은 해 6월, Bridge 공동 창립자 Zach Abrams는 140개 이상의 기업이 참여하는 글로벌 연합 스테이블코인 프로젝트인 Open USD(OUSD)의 운영 주체 임시 책임자가 되었습니다.
OUSD 프로젝트는 Stripe가 인수하여 계속 개발 중인 Bridge와 Stripe가 구축 중인 Tempo를 핵심 초기 인프라로 채택했습니다. Stripe는 인수를 통해 확보한 기술과 인재로 이제 자체 독점 플랫폼과 표준 설정을 목표로 하는 업계 연합이라는 두 개의 축을 동시에 통제하고 있습니다. 이는 스테이블코인 인프라 경쟁이 단순한 기업 간 인수를 완전히 넘어, 전체 시장을 위한 글로벌 표준을 설정하는 경쟁으로 접어들었음을 의미합니다.
5.4. CEX: 더 이상 벤처캐피털이 필요하지 않음
중앙화 거래소(CEX) 분야가 총 투자에서 차지하는 비중은 2024년 3.0%에서 2026년 상반기 18.2%로 급증했다. 그러나 이러한 성장은 전통적인 벤처캐피털이 새로운 거래소로 확장된 것으로 해석하기는 어렵다. M&A만으로도 2024년부터 2026년 상반기까지 기록된 모든 CEX 분야 투자의 75.5%를 차지하기 때문이다. 이 비중은 2024년 58.8%에서 2025년 78.9%로 올랐으며, 압도적인 집중도를 반영한다.
전체 자본 유입은 전년도 대규모 인수합병 거래가 집중되었을 때의 194억 달러 정점보다 감소했지만, 여전히 2024년 3.4억 달러 수준의 6배 이상이었습니다. 거래 건수도 둔화되지 않고 반기 기준으로 안정적인 속도를 유지했습니다. 2026년 상반기에 기록된 23건의 거래는 월 평균 3.8건으로, 2024년 월 2.8건, 2025년 월 3.0건보다 빠른 속도였습니다.
즉, CEX 투자 시장은 소수 대형 사업자를 중심으로 한 재편 양상을 보이고 있습니다. 네이버의 두나무 지분 인수 거래는 여전히 규제 심사를 받고 있지만, 이 기간 동안 발표된 최대 거래였으며, 그 뒤를 이어 코인베이스의 29억 달러 규모 데리빗(Deribit) 인수, 크라켄의 15억 달러 규모 닌자트레이더(NinjaTrader) 인수가 있었습니다.
아부다비 국부펀드 MGX의 바이낸스에 대한 20억 달러 전략적 투자도 같은 패턴에 부합합니다. 한편, OKX Ventures, HashKey Capital 등 기존 대형 거래소의 벤처캐피털 부문은 자체 투자 라운드와 인수에 더욱 적극적으로 참여하고 있습니다. 따라서 CEX 참여자들은 점점 더 투자 대상인 동시에 전략적 투자자라는 이중 역할을 수행하고 있습니다.
5.5. 예측 시장: 신흥 분야
예측 시장은 경제 데이터, 선거, 정책 결정 등 실제 세계의 거시 지표에 유동성을 공급하는 분야로 자리 잡았습니다. 이 분야 성장의 촉발 요인은 2025년 5월 상품선물거래위원회(CFTC)의 공식 규제 승인으로, 헤지펀드와 자산운용사의 대규모 자본 유입의 문을 열어 해당 분야가 규제된 주류로 진입하게 되었습니다.
칼시(Kalshi)는 2026년 6월 누적 거래량이 1000억 달러를 넘어섰습니다. 칼시는 2025년 12월 패러다임(Paradigm)이 주도한 라운드에서 10억 달러를 조달했으며, 이어 코투(Coatue)가 주도한 라운드에서 추가로 10억 달러를 조달했습니다.
폴리마켓(Polymarket)은 주요 전통 거래소 운영사인 인터콘티넨털 익스체인지(ICE)로부터 자금을 조달했습니다. 2025년 10월 ICE는 최대 20억 달러 투자를 약속했으며 실제로 10억 달러를 집행했고, 2026년 3월 6억 달러를 추가하여 누적 투자액은 약 16억 달러에 달합니다.
예측 시장 분야는 많은 경쟁적인 신규 프로젝트의 영역이 아니라, 전통 금융기관과 최상위 기관 자본이 규제 승인을 먼저 획득한 두 참여자에게 반복적으로 대규모 라운드를 투입하는 구조로 형성되고 있습니다.
5.6. 수탁: 조용하지만 강력하다
수탁 분야는 2024년 2040만 달러에서 2026년 상반기 3억 1710만 달러로 15배 성장했습니다. 2026년 상반기 앵커리지(Anchorage)가 1억 달러의 전략적 투자를 유치했으며, 이는 앵커리지 한 곳만으로 해당 기간 전체 분야 투자의 약 3분의 1을 차지한다는 의미입니다.
기관 자산운용사가 암호화폐 자산을 직접 보유하기 위해서는 규제 요건을 충족하는 수탁 인프라가 필수적입니다. 이 분야는 자산 관리와 암호화폐 수탁 서비스에 대한 기관 수요 증가와 함께 성장했습니다.
앞서 논의한 분야들에는 공통점이 있습니다. 각 분야 모두 여기서 설명한 자금 조달 라운드를 통해 안정적인 자본 흐름 기반을 유지했으며, 모든 경우 이러한 인프라 수요는 기관의 시장 진입 수요에 의해 창출되었다는 점입니다.
6. 암호화폐 자본의 새로운 기준: 베팅에서 통제로
전반적으로 암호화폐 투자의 중심축은 단기 씨앗 투자(seed)에서 인프라와 프로토콜 지분 보유로 이동했습니다.
비트코인 ETF 승인과 2024년 개선된 규제 환경 이전까지, 암호화폐 시장은 다수의 프로젝트에 분산된 소규모 내러티브 주도 투자가 지배하는 무분별한 베팅의 장이었습니다. 이 전략은 결국 게임 및 NFT 분야의 붕괴와 이러한 전략을 계속 추구한 VC의 도태로 이어졌습니다.
반면, 오늘날 자본의 목표는 단기 베팅이 아니라 투자 대상과 온체인 인프라에 대한 장기적 통제권을 획득하는 것입니다. 이는 감사 가능한 수익 구조와 규제 라이선스를 확보한 소수의 대상에게 대규모 자금을 집중시키거나, 인프라 자체를 통제하기 위해 직접 지분을 인수하는 방식으로 이루어집니다.
과거에는 초기 프로젝트에 대한 투자가 VC가 시장에 보내는 신호였습니다. 투자 행위는 스마트 머니의 진입으로 해석되어 토큰 가격을 끌어올리거나 개인 투자자의 초기 참여를 유도했습니다. 오늘날 인프라 직접 인수와 라이선스 확보를 수반하는 구조적 자본은 개인 투자자가 따라올 수 있는 그런 신호를 보내지 않습니다.
개인 투자자가 더 이상 VC 투자 소식에 강하게 반응하지 않는 근본적인 이유는 시장 자본 자체가 이러한 구조적 변화를 겪었기 때문입니다. 이제 개인 투자자도 VC가 현재 적용하는 것과 동일한 신중함으로 잠재적 투자를 저울질해야 합니다. 과거의 베팅 전략은 더 이상 개인 투자자나 VC에게 도움이 되지 않습니다.
