구글 Q2 클라우드 사업 기대치 다시 상회, 그러나 잉여현금흐름 마이너스 전환으로 밸류에이션 우려 제기

저자: SosoValue

Alphabet 2026년 2분기 실적: 매출, 클라우드 및 광고 사업 전반이 예상치를 상회했으며, Google Cloud 성장률은 다시 한번 매수 측 최고 낙관 전망을 넘어섰습니다. 회사는 연간 자본 지출 가이던스를 동시에 상향 조정하고 2027년에도 투자가 큰 폭으로 증가할 것이라고 전망하여 AI 칩, 서버, 스토리지 및 데이터센터 공급망에 긍정적으로 작용할 전망입니다.

다만 자본 지출 급증으로 잉여 현금 흐름이 마이너스로 전환되었고, 투자 수익을 제외한 EPS도 예상치를 하회했습니다. 경영진은 Gemini의 코드 역량 개선이 여전히 필요하다고 인정했지만, 구체적인 추격 일정이나 검증 가능한 정량 목표는 제시하지 않았습니다. 클라우드 수주 잔고가 계속 증가했으나 전 분기 대비 증가율은 뚜렷하게 둔화되었습니다. Alphabet 주가는 장 마감 후 약 3% 하락했습니다.

Q2 실적: 매출 서프라이즈, 핵심 EPS는 예상치 소폭 하회

2분기 매출 1,198억 달러, 전년 동기 대비 24% 증가하여 시장 예상치 1,169.6억 달러를 상회했습니다.

순이익은 전년 동기 대비 297.6% 증가한 1,121억 달러, EPS는 9.11달러를 기록했습니다. 이 중 지분 투자 평가 이익에 따른 미실현 순이익이 순이익에 771억 달러 기여했습니다. 기타 수익을 제외한 EPS는 약 2.85달러로 시장 예상치 2.95달러를 하회했습니다.

따라서 순이익과 GAAP EPS의 큰 폭 증가는 주로 투자 수익에 힘입은 것이며, 핵심 사업 성과는 영업이익, 클라우드 성장 및 현금흐름을 통해 판단하는 것이 더 적합합니다.

클라우드 사업, 최고 낙관 전망도 상회, 수주 잔고 증가율 둔화

Google Cloud 매출 247.7억 달러, 전년 동기 대비 81.8% 증가하며 1분기 63.4%보다 더욱 가속화되어 시장 예상치 64.3%와 매수 측 최고 낙관 전망 75%를 크게 상회했습니다.

클라우드 수주 잔고는 전 분기 대비 11.7% 증가한 5,140억 달러로, 한 분기에 약 540억 달러 늘어났습니다. 주로 기업 AI 제품 수요와 TPU 주문에 의해 주도되었으며, 절반 이상이 향후 24개월 이내에 매출로 인식될 것으로 예상됩니다. 다만 수주 잔고 증가 폭이 전 분기보다 뚜렷하게 둔화되어, 향후 Cloud가 현재 성장률을 유지할 수 있을지는 신규 계약 규모, 컴퓨팅 파워 공급 속도, TPU 매출 인식 시점에 달려 있습니다.

Gemini Enterprise는 이미 Cloud의 중요한 성장 동력이 되었으며, Fortune 100대 기업의 약 90%가 사용 중입니다. 고객이 API를 통해 처리하는 모델 호출량이 분당 220억 토큰을 넘어 지난 분기의 160억 대비 37.5% 증가하여, 기업 AI 수요가 빠르게 확장되고 있음을 보여줍니다.

광고 사업 전반은 예상치에 부합했습니다:

● 광고 총 매출 816.3억 달러, 전년 동기 대비 14.4% 증가하여 시장 예상치 811억 달러를 소폭 상회.

● 검색 매출 632.7억 달러, 전년 동기 대비 16.8% 증가하여 시장 예상치 633억 달러에 대체로 부합했으나 성장률은 1분기 19.1%보다 둔화.

● 유튜브 광고 매출 110.6억 달러, 전년 동기 대비 12.9% 증가하여 예상치 108억 달러를 상회.

● Google Network 매출 73억 달러, 전년 동기 대비 0.7% 감소했으나 여전히 예상치 71.3억 달러를 소폭 상회.

Capex 재차 상향, 잉여 현금 흐름 마이너스 전환

2분기 자본 지출은 449.2억 달러로, 전년 동기 대비 100.5%, 전 분기 대비 25.9% 증가했습니다. 회사는 2026년 자본 지출 가이던스를 기존 1,800억~1,900억 달러에서 1,950억~2,050억 달러로 상향 조정하여 상하한 모두 150억 달러씩 늘었으며, 2027년에도 자본 지출이 크게 증가할 것으로 예상했습니다.

계속되는 투자 상향은 Google Cloud, Gemini 훈련 및 TPU 수요가 여전히 컴퓨팅 파워 공급 제약을 받고 있음을 반영하며, AI 가속기, 스토리지, 서버, 광통신 및 데이터센터 구축에 중장기적 수요 기반이 될 것입니다.

이에 따른 대가는 이미 현금 흐름에 나타났습니다. 2분기 잉여 현금 흐름은 전 분기 101.2억 달러에서 마이너스 58.6억 달러로 떨어졌으며, 자본 지출이 처음으로 영업 현금 흐름을 초과했습니다. 감가상각, 에너지 및 데이터센터 운영 비용이 점차 손익계산서에 반영됨에 따라 Alphabet의 시장 가치는 AI 투자의 수익 전환 속도와 자본 수익률에 더욱 의존하게 될 것입니다.

컨퍼런스 콜: 컴퓨팅 파워 부족 지속, Gemini 4 경쟁력 입증 필요

경영진은 회사에 여전히 컴퓨팅 파워가 심각하게 부족하다고 밝혔습니다. 3분기에는 단기 생산 능력 부족으로 인한 대형 고객 이탈을 막기 위해 제3자 컴퓨팅 파워 임대를 한시적으로 확대할 예정입니다. 제3자 컴퓨팅 파워는 비용이 높아 Cloud 마진에 일정 부담이 되겠지만, 장기 계약 가치 보존에 도움이 될 것입니다.

구글은 이번 분기에 처음으로 고객에게 TPU 시스템을 인도하고 매출을 인식했습니다. 2026년에는 소량의 매출만 인식될 예정이며, 기존 TPU 계약 매출의 대부분은 2027년에 인식될 것입니다. TPU를 내부 인프라에서 외부 시스템 판매로 확장함에 따라 Google Cloud의 잠재 시장이 커지고, 상위 공급망인 첨단 공정, HBM, 서버, 네트워크 장비에 대한 수요 가시성이 높아졌습니다.

모델 측면에서는 구글이 Gemini 4의 사상 최대 규모 사전 훈련을 시작했으며, 차세대 최첨단 모델 선두 자리를 되찾고자 합니다. 동시에 경영진은 현재 모델의 코드 및 에이전트 프로그래밍 능력이 여전히 개선되어야 한다고 인정했습니다. Gemini 4의 구체적인 출시 일정, 성능 데이터 및 상용화 로드맵이 아직 공개되지 않아, 컨퍼런스 콜은 구글 모델의 경쟁력에 대한 시장의 우려를 완전히 해소시키지는 못했습니다.

이번 실적은 기업 AI 수요가 여전히 강력하며, Google Cloud도 AI 투자의 성과로 빠르게 전환되고 있음을 증명합니다. 장 마감 후 하락은 시장의 평가 기준이 한층 높아졌음을 반영합니다. 클라우드 매출 서프라이즈는 여전히 호재이지만, 마이너스 잉여 현금 흐름, 지속 확대되는 자본 지출, 그리고 Gemini 최첨단 역량의 불확실성이 Alphabet의 다음 단계 밸류에이션 범위를 함께 결정하게 될 것입니다.