Primitive Ventures: 미국 증권사 정리 후, 중국 개인 투자자들이 '사라진 매수 버튼'을 찾고 있다

저자: Wildon Wu, Primitive Ventures 연구원

국가 간 금융 경계는 복잡해 보이지만 실제 개인 계좌에 적용될 때는 종종 하나의 버튼에 불과하다.

2026년 6월 12일 이후, 중국 최대 증권사인 푸투(富途)와 타이거(老虎)의 중국 본토 사용자들이 자신의 미국 주식 계좌에 접속하면, 보유 자산과 잔고는 그대로 남아 있고 매도 및 자금 이체도 가능하지만, 충전, 매수 또는 추가 매수는 더 이상 불가능해졌다.

자본이 국가 통제에서 벗어나려는 경향을 보이기 시작하면, 규제 당국이 가장 먼저 제한하는 것은 개인의 선택과 자산 배분 공간인 경우가 많다.

이번 중국의 크로스보더 증권사 미국 주식 사업 정리는 거의 10년 전 가상자산(암호화폐) 퇴출을 떠올리게 한다. 두 차례의 조치는 모두 국가의 국내 유동성에 장기적으로 부정적인 영향을 미치는 금융 익스포저를 전면적으로 축소하고, 역내 사용자가 거래할 수 있는 자산 채널을 엄격하게 규정했다.

많은 중국 가정에게 이 채널은 투자 수요만 담당하는 것이 아니었다. (*주: 규제상의 이유로 일부 내용이 삭제되었으며, 전문은 원문을 확인하시기 바랍니다.)

중국의 자본 만리장성

중국 증권감독관리위원회(CSRC) 등 8개 부처가 공동 발표한 《불법 크로스보더 증권·선물·펀드 영업 활동 종합 정비 실시 방안》에는 명확히 명시되어 있다. 2년 내 모든 불법 크로스보더 투자 활동을 전면 중단하고, 즉시 신규 계좌 개설 및 자금 유입을 금지하며, 기존 자금은 2년 내 완전 이체만 허용한다. 또한 금융 서비스를 제외한 모든 크로스보더 투자 관련 부대 시설 및 서비스, 역내 네트워크상의 정보 노출도 전면 금지된다.

이와 동시에 푸투와 타이거는 각각 18억 5천만 위안(2억 7천만 달러)과 4억 1천만 위안(6천 70만 달러)의 벌금을 부과받았고, 장전 주가는 한때 45%와 30% 폭락하여 중국 본토 사용자가 규제 경계에서 자유롭게 미국 주식을 사고팔던 시대가 공식적으로 막을 내렸음을 선언했다.

사실 이는 단발성 돌발 사건이 아니라, 중국은 최근 몇 년간 과거 합법적이었던 위안화 해외 투자 경로를 점진적으로 조여왔으며, 증권사에 대한 경고와 정비 작업부터 시작했다.

2021/11: CSRC, 푸투(FUTU) 및 타이거(TIGR) 고위 관계자 면담
2022/12: 두 회사 불법 영업으로 규정, 중국 본토 신규 계좌 개설 금지
2023/5: 앱이 중국 본토 앱 마켓에서 삭제됨
2026/5: 정식 입건 조사 + 8개 부처 공동 정비

위안화 환율과 통화정책의 자주권을 유지하기 위해 자본 통제는 오랫동안 중국이 달러 패권에 대항하는 전략적 프레임워크였으며, 크로스보더 투자 제한은 그 중 하나일 뿐이다. 베이징 당국의 목표는 분명하다. 중국 본토에서 번 돈은 국내 경제로 환류되어야 하며 무한정 유출되어서는 안 된다는 것이다.

국가 전략에 배치되는 모든 금융 활동, 심지어 가장 우수한 국내 혁신 기업이 연루되더라도, 베이징 당국의 우선순위는 언제나 금융 안정과 역내 통화 강세가 무엇보다 우선한다.

가상자산 전면 금지: 첨단 데이터센터 설계 및 에너지 통합 능력을 다수 보유한 중국 채굴업자들의 해외 진출 강요; 세계 최대 암호화폐의 해외 유출 강요
바이트댄스의 미국 내 틱톡 매각 건에 대한 개입: 바이트댄스의 우량 자산 분할 강요, 모기업 상장 계획 무기한 연기
Manus 인수 거부: Manus가 중국 국내 자본의 지원을 구하고 홍콩 증시 상장 가능성을 모색하도록 강요

강력한 규제는 자본 흐름을 제한할 뿐만 아니라 기술, 인재, 데이터, 공급망 등 핵심 자원의 해외 이전을 차단하기 위한 것이다. 이러한 핵심 요소를 국내에 묶어두고 국내 자금으로 자국 기업을 지원해야만 근본적으로 국가 경쟁력을 높일 수 있다.

이전 글로벌화 단계에서 중국은 제조업 공급망을 통해 두각을 나타낼 수 있었지만, AI 시대에 중국이 직면한 것은 OpenAI, Anthropic뿐만 아니라 Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet과 같은 닷컴 버블을 겪은 기술 대기업들이다. 이들은 십수 년의 기술적 축적뿐 아니라 미국의 거대한 자본 시장을 등에 업고 있어, 자금 조달 및 금융 레버리지 활용 능력에서 중국 기업과 100배 이상의 차이가 날 수 있다. 따라서 유동성과 민간 자본을 역내에 남겨두고 자금을 집중하여 국내 기술 기업을 지원하는 것이 현재 중국의 당면 과제다.

강력한 금융 정비 드라이브와 함께 홍콩 증시 및 A주(중국 본토) 과창판(STAR Market)에 대한 일련의 지원책은 핵심 기술과 데이터 민감성을 가진 기업들이 미국에서 ADR을 발행하기보다 A주 또는 홍콩 상장을 우선 선택하도록 전략적으로 장려하고 있다. 이에 따라 중국 기업가들은 베이징이 선택한 “동쪽은 뜨고 서쪽은 지는(东升西落)” 자본 운용에 순응하고 있다. 2025년 홍콩 증시의 IPO 총액은 약 2,850억 홍콩 달러(360억 달러)로 2019년 이후 다시 한번 전 세계 1위를 기록했으며, 2위인 나스닥의 275억 달러를 크게 앞질렀다. A주와 홍콩에 동시 상장하는 기업 비율도 지속적으로 상승해 올해 상반기에는 거의 60%에 달했다.

홍콩거래소(HKEX)가 중국 기업이 글로벌 유동성을 흡수하는 중심지로 조성되고 있으며, 동시에 거버넌스 권한을 중국이 확실히 장악하고 있음을 알 수 있다.

따라서 이번 미국 주식 증권사 전면 정리는 단순히 국내 자금이 지속적으로 미국 자본 시장에 밸류에이션 프리미엄을 제공하는 것을 차단하기 위한 것만이 아니다. 중국이 이미 AI 산업 주도권을 놓친 상황에서, 이번 조치가 지닌 전략적 의미는 과거의 모든 자본 통제 조치를 훨씬 능가할 가능성이 크다.

불안에 빠진 중국 개인 투자자들

MSCI World Index 2026년 6월 말 팩트시트에 따르면, 상위 10개 종목이 지수 가중치의 25.74%를 차지하며, 거의 모두 미국 기술 및 AI 관련 기업이다. 이들 기업은 AI 컴퓨팅 파워, 클라우드 플랫폼, 칩, 광고 네트워크, 운영체제, 소비 진입점, 전기차, 위성 인터넷 등 미래 현금 흐름의 소유권을 쥐고 있으며, 전 세계 생산 자산의 분배 시스템이 소수 기업의 손에 집중되어 있다. 이러한 극단적인 집중도는 글로벌 패시브 자금의 ‘빨대 효과(虹吸效应)’를 초래한다. 패시브 인덱스 펀드는 시가총액 가중 방식으로 엄격하게 배분되기 때문에, 새롭게 유입되는 글로벌 유동성(예: 각국 연기금 적립식 투자, 국부펀드 배분) 중 매 100달러당 약 26달러가 기계적으로 이 10개 미국 기술 기업으로 흘러 들어간다. 이는 이들 기업의 밸류에이션 프리미엄을 더욱 끌어올려, 현실 세계에서 인수합병, 연구개발을 통해 궁극적으로 미래의 핵심 디지털 및 물리 자산을 완전히 선점할 수 있는 거의 무한한 저비용 자금 조달 우위를 부여한다.

전 세계 경제 성장의 4분의 1이 이들 기업에 잡혀가고 있지만, 일반 중국 국민에게는 이 가장 명백한 시대의 베타를 포착할 수 있는 어떤 간단한 수단도 없다.

중국 A주의 산업 분포는 완전히 다른 모습이다. CSI 300(CSI 300)의 역사상 금융 섹터(Financials)가 장기간 절대적인 우위를 점해 왔으며, 비중은 종종 20%에서 30% 사이를 유지했다. 그러나 2025년 말에서 2026년 초에야 정보기술(Information Technology) 섹터의 비중이 역사상 처음으로 금융 섹터를 추월하여, A주에서 가장 비중이 큰 업종이 되었다.

지난 20년간 중국 경제의 성장 엔진은 ‘부동산+인프라’였으며, 이를 위해 막대한 신용 확장이 필요했다. 은행과 비은행 금융기관은 가장 큰 현금 흐름 중심지가 되어 지수에서 지배적인 위치를 차지했다. 그러나 최근 몇 년간 거시 구조에 근본적인 변화가 일어나면서, 중국 특색을 지닌 국가 전략 의지와 구조적 유동성 유도의 공명(共振)을 잘 보여주고 있다.

신용 사이클의 전환: 지방 부채와 부동산 레버리지에 대한 통제로 인해 전통 금융 섹터의 대차대조표 확장 속도가 크게 둔화되었고, 밸류에이션 중심축이 하락했다.
중앙은행의 구조적 유동성: 지난 1년간 다수의 구조적 통화정책 수단(예: 과학기술혁신 재대출)이 정밀하게 투입되었다. 유동성은 하드테크, 반도체 국산화 대체 및 첨단 제조 분야에 직접적으로 주입되었다.
‘신질 생산력(新质生产力)’의 자본 가격 책정: 자본 시장은 ‘자주적 통제(自主可控)’와 ‘과학기술 자립 자강(科技自立自强)’에 대해 재평가하고 있다. 컴퓨팅 인프라, 반도체 장비, 첨단 소재 등의 기업들은 매우 높은 밸류에이션 프리미엄과 자본 편중을 얻고 있다.

이러한 한 박자 느린 반응은 산업 구조의 지수 비중뿐 아니라 증시 성과에도 반영된다. 2022년 ChatGPT가 등장한 이후, 세계 2위 경제 대국인 중국의 증시 상승률은 주요 5개 경제국 중 최하위를 기록했다. 중국 개인 투자자들은 계좌에 한정된 투자 한도만을 안고, 자신이 새로운 부의 시스템에서 배제되는 것을 지켜볼 수밖에 없었다.

중국 내 크로스보더 투자 수요는 단순히 소위 ‘외국 숭배’가 아니라, 중국 국내 기술 기업의 성과가 평범하고 부동산은 급격히 위축되면서, 부의 상대적 박탈감이 개인 투자자들의 불안을 정점으로 밀어 올렸기 때문이다. 해외 시장을 추종하는 ETF는 올해 A주 시장에서 최고 10%의 프리미엄이 발생하기도 했다.

국가 차원에서 보면, 자본 통제는 국내 유동성이 해외 기업을 키우는 것을 막고 '자국 기업'의 성장을 지원하여 AI 공급망이 해외에 독점되는 것을 방지하며, 자산 가격 결정권을 자신의 손에 쥐게 할 수 있다. 하지만 개인 투자자에게는 우수한 생산 자산이 어느 나라에서 나왔는지는 중요하지 않으며, 오직 그 종목을 살 수 있느냐가 관건이다.

국가와 개인의 요구가 서로 어긋날 때, 그 틈새는 바로 crypto에게 새로운 발전 기회를 제공한다.

Brokering the unbrokered

지난 15년간 crypto의 주요 서사는 banked the unbanked, 즉 은행 계좌가 없는 사람들에게 결제, 저축, 대출 및 선진 화폐 시스템에 접근할 수 있도록 하는 것이었다. 이 서사는 여전히 중요하지만, 다음 프런티어 기회는 이렇게 은행 계좌가 없는 사람들이 한 걸음 더 나아가 글로벌 핵심 자산의 분배 체계에 진입하도록 하는 것이다.

지난 1년간 토큰화된 주식의 시가총액은 13억 달러 이상 성장했다. 2026년 6월 SpaceX가 tokenized stocks의 월간 거래량을 34억 달러 이상으로 끌어올렸고, trade.xyz의 RWA 무기한 계약 거래는 하루 60억 달러를 돌파하기도 했다.

비록 이 규모가 전통적인 미국 주식 시장과는 여전히 큰 격차가 있지만, 토큰화된 자산이 온체인에서 유동성을 갖추기 시작했고 전 세계 사용자가 접근하여 24시간 거래할 수 있으며 전통 시장이 마감된 후에도 지속적으로 가격이 형성되고 있음을 입증하기에 충분하다.

시간이 지나면 이러한 토큰화된 자산은 지금의 crypto 네이티브 자산처럼 담보 제공, 대출, 새로운 자산 구조로의 결합이 가능해지면서 대안적인 자산 분배 계층으로 성장하여 전통 금융에서 배제된 사람들에게 새로운 broker 체계를 제공할 것이다.

오늘날 문밖에서 가로막힌 것은 중국 개인 투자자이지만, 내일은 미국 증권사 계좌가 없는 라틴 아메리카 사용자, 적격 투자자 자격이 없는 아시아 사용자, 자국의 자본 통제에 묶인 중동 사용자, 혹은 그저 현지 금융 시스템에 의해 자산의 경계가 정해지길 원치 않는 젊은이일 수도 있다. 따라서 crypto의 다음 큰 기회는 더 빠른 지갑이나 더 저렴한 거래소를 다시 만드는 것이 아니라, 글로벌 생산 자산을 다시 포장하고 가격을 매겨 분배하는 새로운 자산 진입로가 되는 것이다.

AI 시대의 자본 이동

AI 시대에 brokered the unbroked는 양방향이다.

이는 기업에도 똑같이 적용된다. 전 세계적으로 미래의 자본 투입, 희소한 물리적 자원, 시장의 관심을 누가 먼저 선점하느냐에 따라 경쟁자보다 먼저 해자를 구축할 가능성이 높아진다. 미국 기업들은 오랫동안 자산 발행의 일등 시민으로서 전 세계 어디서나 자금 조달에서 특권을 누려왔다.

미국의 거대 테크 기업들은 많은 주권 국가보다 더 우수한 대차대조표와 신용 등급을 보유하고 있다. 이들은 이러한 특권을 활용해 '매크로 헤지펀드' 역할을 하고 있다. 일본은행(BOJ)이나 다른 지역의 중앙은행이 장기간 상대적으로 완화적인 금리 환경을 유지하고 달러 자금 비용이 높을 때, 이들은 기업 단위의 carry trade를 실행하여 대출 비용을 1% 심지어는 그 이하의 극도로 낮은 수준으로 고정한다. 자금을 제공하는 대주는 일반적으로 현지 연기금, 보험사 등 기관 투자자들이다. 전 세계 다른 나라의 국민 저축은 미국 테크 거물들의 확장에 가장 값싼 탄약을 직접 제공하고 있다.

작년부터 미국의 대형 클라우드 서비스 제공업체들은 외화 표시 채권을 대량 발행했다. 2026년 한 해만 해도 Alphabet은 일본과 유럽에서 각각 5,765억 엔(36억 달러)과 30.55억 스위스 프랑(39억 달러)의 채권을 발행했고, Amazon도 28.2억 스위스 프랑(36억 달러) 규모의 채권 거래를 완료했다. 불과 2년 만에 이들 기업의 외채 비중은 0%에서 30%로 증가했다.

그러나 AI 공급망 구조가 많은 신흥 비달러 자산을 창출하고 있으며, 미국 기업이 독점해 온 자산 발행 특권이 오래 유지되기는 어려울 수 있다.

한국과 대만의 반도체가 글로벌 공급망에서 차지하는 중요성이 부각되고, 최근 상장하여 500배의 청약 경쟁률을 기록한 중국의 창신(CXMT) 역시 AI 공급망에서 한 자리를 차지하고 있는 등 많은 우량 기업들이 여전히 달러 자본 시장에서 배제되어 있다. 이것이 바로 창신이 Hyperliquid에 미리 상장한 이유이며, 글로벌 유동성에 접근하기 위함이다.

그리고 AI 경쟁에서 중국과 미국의 격차는 우리 생각보다 훨씬 작을지도 모른다. 작년 2월에 출시된 DeepSeek부터 최근 며칠간 놀라움을 안겨준 Kimi K3까지, 중국이 미국을 바짝 추격하고 있음을 인정하지 않을 수 없다. 휴머노이드 로봇 분야에서의 산업화 속도는 말할 것도 없다. 지금은 전 세계의 모든 시선이 미국의 빅테크, 그리고 OpenAI와 Anthropic의 상장에 집중되어 있지만, 미래에 DeepSeek과 Moonshot이 A주 시장에 상장할 때가 되면 아마도 안타까워할 쪽은 미국 투자자들일 것이다.

자산의 수요 측면은 점점 더 글로벌화되고 있지만, 자산의 소유권과 발행권은 국경에 갇혀 있다.

이것이 바로 향후 15년간 'brokered the unbrokered'가 'banked the unbanked'보다 더 중요한 이유다. 전자는 개인이 어떻게 견고한 화폐 시스템에 접근할 것인가의 문제를 해결하지만, 후자는 누가 미래의 저비용 자금 조달 권리와 미래의 첨단 생산력을 소유할 수 있는지를 결정한다.

1914년 포드가 하루 8시간, 주 5일 근무제를 도입한 이후, 지난 100년간 현대 사회의 거의 모든 것은 노동의 제도화와 노동 윤리를 중심으로 전개되었다. 당신이 누구인지는 종종 당신이 어떤 일을 하는지와 동일시되었다.

100년이 지난 오늘, AI가 주도하는 제4차 산업혁명은 정신 노동의 한계 가치를 지속적으로 압축하고 있으며, 대다수의 지식 노동자들의 임금 상승은 자산 가격과 통화 팽창, 특히 기술 프리미엄, 통화 프리미엄, 독점 프리미엄을 담을 수 있는 자산의 상승을 따라잡기가 점점 더 어려워질 것이다. 자산 배분 권한은 이미 오래전에 전통적인 의미의 '재테크 문제'가 아니라 새로운 사회적 계층화 메커니즘으로 변모하고 있다.

금융의 본질은 '희망을 파는 것' (finance is in the business of hope)이다. 희망이 늘 함께하길 바란다.