저자: Prathik Desai, Token Dispatch

편집: Saoirse, Foresight News

"한 국가의 자본 발전이 카지노 거래 활동의 부산물로 전락할 때, 자본 형성이라는 사업은 대체로 실패할 것이다." — John Maynard Keynes, 1936년

암호화폐 업계는 많은 비판을 받으며, 외부에서는 이 산업이 전적으로 투기로 움직인다고 보는 시각이 지배적이다. 흔히 기본적 가치가 전혀 없는 카지노에 비유되기도 한다. 하지만 많은 이들이 깨닫지 못하는 점이 있다. 바로 투기는 시장 진화의 선행 신호인 경우가 많다는 것이다. 주류에서 멸시받는 투기꾼들이 한데 모여 유동성을 형성하고, 훗날 성숙하고 규제받는 사업은 바로 그 유동성 위에 구축된다.

이 글에서 나는 최근 암호화폐 시장의 현상들을 결합해 이 진화 경로를 해부할 것이다. 본래 주식 거래를 위해 만들어진 퍼블릭 체인에 밈 코인 발행 플랫폼이 등장하고, 무기한 선물 거래소가 원자재 거래 인프라로 탈바꿈하며, 개구리 테마 토큰에서 유입된 자금을 바탕으로 온체인 주식 거래 시스템 구축을 지원하는 브로커 이야기까지.

이야기는 이제 시작된다…

암호화폐 영역에서 투기에는 여러 동의어가 붙는다. 시장 소음, 거품, 카지노. 그러나 이 산업이 성숙해 가는 과정에서 투기가 상위 비즈니스가 뿌리내릴 수 있는 토대가 된다는 사실을 정면으로 인식하는 경우는 거의 없다.

하지만 분명히 해야 할 점은, 모든 거품이 기초로 전환될 수 있는 것은 아니라는 점이다. 순수한 투기 차원에 오래 머무르는 거품은 조만간 빠르게 꺼진다. 그러나 거품이 지속 가능한 거래 맥락과 결합하고 꾸준히 거래 활동을 만들어 낼 수 있다면, 더 많은 비즈니스가 자리 잡을 수 있는 기반이 될 수 있다.

이는 새로운 현상이 아니며, 금융의 오랜 역사 속에서 반복되어 왔다.

19세기 1840년대 시카고 곡물 시장을 돌아보자. 시카고 상품거래소(CBOT)가 선물 시장을 출시한 취지는 수확의 불확실성에 시달리는 농부들이 미리 판매 가격을 고정해 손실을 최소화하도록 돕자는 것이었다. 그러나 선도 매도를 원하는 모든 농부에게는 기꺼이 먼 미래의 매수 포지션을 인수해 가격 리스크를 떠안을 거래 상대방이 필요했다. 이 빈자리를 메운 것이 투기꾼이었다. 리스크 이전 시장이 작동할 수 있었던 본질은, 바로 투기 자본이 농부들이 떨쳐내려는 가격 리스크를 자발적으로 떠안았기 때문이다.

선물 시장 탄생의 핵심은 '실물 곡물'과 '거래 상품으로서의 곡물'을 분리한 데 있었다. 미국 역사학자 윌리엄 크로논(William Cronon)은 이 과정을 곡물 추상화라고 불렀다. 곡물 거래가 창고 증권이라는 서류로 단순화되자 소유권이 자유롭게 이전될 수 있었고, 투기꾼들이 대규모로 거래에 참여했다. 폭발적인 투기 거래가 충분한 유동성을 창출했기에 농부들은 언제든지 거래 상대방을 찾을 수 있었다. 풍부한 유동성은 마침내 시카고를 글로벌 밀 가격 결정의 중심지로 성장시켰다.

흥미롭게도 당시 수많은 대중이 이러한 거래를 저항하고 혐오했다. 그레인지 운동(Grange movement)은 거래소 투기꾼들이 농부의 노동에 기대 부당 이득을 취한다고 공개 비난했다. 그러나 이 메커니즘은 결국 글로벌 농업 경제에 없어서는 안 될 가격 발견 인프라로 진화했다. 만약 1870년대에 투기꾼들이 거래 상대방 역할을 하지 않았다면, 지금의 전 세계 밀 시장에는 성숙한 가격 결정 시스템이 전혀 갖춰지지 못했을 것이다.

경제학자 존 메이너드 케인즈의 투기에 관한 논의는 널리 알려져 있지만, 그의 전체적인 관점을 보면 투기의 이중적 역할이 더욱 선명하게 드러난다. 케인즈는 시장 활동을 두 가지로 구분했다. 기업 투자, 즉 자산의 장기 존속 기간 동안 발생할 수익을 예측하는 활동과, 투기, 즉 시장 대중의 다음 거래 행동을 예측하는 활동이다. 그는 유동성이 충만한 시장에서 투기 행위가 기업 투자를 잠식할 것을 우려했다.

그의 논의를 깊이 읽어보면, 투기의 양면성을 발견할 수 있다.

"투기자들이 기업 흐름이라는 물결 위에 떠 있는 거품에 불과하다면 심각한 해악을 끼치지 않는다. 그러나 기업 투자가 투기 소용돌이 위에 떠 있는 거품이 될 때, 상황은 매우 위험해진다. 한 국가의 자본 발전이 카지노 활동의 부산물로 전락할 때, 자본 형성이라는 사업은 대체로 실패할 것이다."

기초 자산과 분리되어 독립적으로 존재하는 투기는 극도로 위험하다. 그러나 투기가 가치 있는 기초 자산에 고정되어 있다면 긍정적인 역할을 발휘할 수 있다.

일찍이 역사상 최초의 증권 시장 서적인 조셉 데 라 베가(Joseph de la Vega)의 1688년 저서 <혼란 속의 혼란>에서도 저자는 암스테르담 거래소가 투자자와 도박자를 동시에 끌어들인다고 언급했다. 현존하는 대부분의 거래소가 이렇게 시작되었다. 그러나 시간이 흐르면서 이 역사는 점차 잊혔고, 사람들은 진지한 투자 수요만이 거래소 탄생의 본래 목적이었다는 고정관념을 가지게 되었다. 사실은 그렇지 않다.

현재를 되돌아보다

8월 5일, 암호화폐 업계 최대 탈중앙화 거래소 유니스왑(Uniswap)은 풀스(Pools) 발행 플랫폼을 출시해 사용자가 로빈후드 체인(Robinhood Chain)에서 밈 코인을 발행하고 거래할 수 있도록 했다. 이 블록체인은 동명의 브로커 회사가 만든 것으로, 원래는 플랫폼의 3천만 입금 계좌를 서비스하며 토큰화된 주식 거래를 진행하는 것이 목표였다.

이야기는 여기서 끝나지 않는다. 풀스 플랫폼이 공식 출시되기 전, 트레이더들은 아직 공개되지 않은 스마트 계약을 찾아내 해당 계약을 통해 1억 5천만 달러 이상의 거래를 완료했다. 이로 인해 유니스왑은 테스트 버전과 공식 버전 계약을 동시에 호환해야 했고, 출시 계획도 연기되었다. 플랫폼의 대표 토큰 FRONG은 유니스왑이 워밍업 제품에서 사용한 개구리 영상 파일 이름에서 유래했으며, 동일한 계약 세트를 통해 6일 일찍 발행되었다. 플랫폼 공식 공개 당일, 해당 토큰 보유자는 12,141명에 달했다.

각자 나름대로 해석할 수 있는 이야기다. 약 1억 5천만 달러 규모의 자금이 아직 공식적으로 가동되지 않은 인프라 위에서 개구리 테마 토큰을 거래했고, 그 퍼블릭 체인은 원래 증권 거래를 위해 만들어졌다. FRONG은 이제 풀스 플랫폼의 비공식 마스코트가 되었다. 이것이 유니스왑의 최신 V4 버전 퍼블릭 체인으로 유동성을 끌어들이기 위해 의도적으로 기획된 행동이었을 것이라는 추측을 하기 어렵지 않다. 설령 의도된 것이 아니라고 해도, 온체인 유니스왑 V4의 하루 거래량은 8,620만 달러에서 2억 2,830만 달러로 폭증하며 거의 세 배로 뛰었다.

하지만 서두에서 말했듯이, 모든 거품과 투기가 지속 가능한 비즈니스를 만들어내는 것은 아니다. 어떤 투기적 비즈니스가 오래 살아남을 수 있을지는 그것이 정확히 무엇을 투기 대상으로 삼는지에 핵심적으로 달려 있다. shturl.c를 참고해 보자.

수년간 shturl.c는 줄곧 투기를 핵심 상품으로 삼아 왔으며, 현재는 최대 규모의 밈 코인 발행 플랫폼이다. 플랫폼 상의 밈 코인 70%는 수명이 하루도 채 안 되며, 한 달 이상 살아남는 것은 극히 일부에 불과하다.

@Coingecko

2026년 1월에서 7월까지 이 프로토콜의 수수료 수입은 작년 동기 대비 거의 절반인 4억 2천만 달러에 그쳤다. 그럼에도 불구하고 여전히 암호화폐 업계에서 가장 높은 수익 창출 능력을 가진 프로토콜 중 하나이며, 작년 연간 매출은 6억 2천만 달러, 순이익은 5억 8,400만 달러였다.

같은 유형의 플랫폼으로 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 있다. 이 플랫폼은 본래 높은 레버리지의 암호화폐 거래로 시작해 트레이더의 방향성 베팅 수요를 충족시켰다. 이후 레버리지 거래 모델을 각종 24시간 거래 가능하고 암호화폐와 무관한 자산으로 확장했다. HIP-3 거버넌스 프레임워크를 기반으로, 플랫폼에는 현재 엔비디아, 테슬라, 나스닥 추적 대상, 금, 원유, 은, 주가지수 등 종목의 무기한 선물이 상장되어 있다. 일요일에 원유 관련 돌발 뉴스가 터지면, 트레이더는 즉시 포지션을 구축할 수 있지만 전통 시장은 월요일 개장까지 기다려야 한다.

7월 초, 플랫폼의 실물 자산 무기한 선물 거래량이 사상 처음으로 암호화폐 거래량을 넘어서며 전체 거래량의 52%를 차지했다.

하이퍼리퀴드의 전체 거래량은 2025년 최고점 대비 거의 절반 가까이 줄었지만, 실물 자산 거래 규모의 성장이 암호화폐 거래 페어의 하락분을 상쇄했다. 이것이 바로 투기가 창출할 수 있는 가치다. 하이퍼리퀴드는 암호화폐 네이티브 유저들을 끌어들이는 레버리지 투기 방식을 금, 상장 전 기업 지분, 주가지수 같은 자산군으로 옮겨와 24시간 가격 결정 레이어를 구축했으며, 현재 많은 기존 거래 플랫폼이 이 방식을 모방하고 있다.

로빈후드 체인은 바로 이 발전 경로를 실시간으로 재현하고 있다.

팀은 이 퍼블릭 체인을 온체인 주식 거래의 기반 인프라로 포지셔닝하고 있지만, CEO 블라드 테네브(Vlad Tenev)는 밈 코인 트레이더들이 가져오는 유입을 크게 반기고 있다.

"우리가 로빈후드 체인을 만든 목표는 실물 자산 거래를 위한 최적의 퍼블릭 체인이 되는 것입니다… 하지만 밈 코인 거래에 사용해도 경험은 똑같이 뛰어납니다."

밈 코인 거래 열풍에 힘입어, 이 퍼블릭 체인은 출시 3주 만에 일간 활성 사용자 수에서 베이스(Base) 체인을 넘어섰다. 밈 코인 거래가 가져온 유입과 자금은 미래의 온체인 주식 거래 시스템 발전을 위한 씨앗 자본인 셈이다.

물론 이것이 투기가 반드시 성숙한 비즈니스로 업그레이드될 수 있다는 의미는 아니다. 전환에 성공할 수 있을지는 플랫폼 스스로의 선택에 달렸다.

로빈후드는 3천만 입금 사용자를 보유하고 있으며, 여러 비즈니스 라인과 강력한 유통력을 갖추고 있어 밈 코인 거래로 모인 유입을 온체인 증권 거래의 사용자 기반으로 전환할 가능성이 있다. 실제로 로빈후드의 2분기 예측 시장 매출은 작년 동기 대비 10배 이상 폭증한 1억 5,600만 달러에 달하며, 플랫폼 전체 거래 수익의 20%를 차지했다.

투기의 본질

많은 사람이 투기를 끝내 이해하지 못한다. 투기 자체에 절대적인 좋고 나쁨은 없다. 모든 주관적 꼬리표를 떼어내면, 투기는 인간의 가장 오래된 본능 중 하나일 뿐이다.

사람들이 자신의 관점을 금융 베팅으로 전환할 때, 투기는 자연스럽게 탄생한다.

가장 원초적인 형태로 보자면, 투기는 가격을 매길 대상을 찾아다니는 유동성이다. 유동성이 흘러가는 곳이면 어디든 그 대상에 가격이 매겨진다. 그 대상은 밀 한 포대, 엔비디아 주식, frong.mp4라는 이름의 개구리 영상, 축구 경기 결과, 혹은 대선 후보 당선 확률일 수 있다.

기초 자산 그 자체의 속성이 투기의 발전 방향과 경계를 결정한다. 일단 가치 있는 기초 대상의 뒷받침을 잃고 나면, 같은 자금이 촉발한 투기 열풍도 결국에는 장기적이고 가치 있는 성과로 이어지기 어렵다. 이 법칙은 금융 발전사를 관통하며, 암호화폐 업계 역시 바로 그 길을 걷고 있다.

Hyperliquid는 레버리지 거래와 금 같은 기초자산을 결합해 불과 2년 만에 새로운 가격 체계를 구축했고, Robinhood는 밈 코인 투기로 인한 예상치 못한 트래픽을 활용해 온체인 증권 거래의 기반 채널을 동시에 구축하고 있다.

투기(投機)가 최종적으로 어떤 체계를 구축할 수 있느냐는, 기초 자산이 얼마만큼의 가치를 담을 수 있느냐에 달려 있다.