CoinW研究院
8月10日，宇树科技完成网上、网下申购，发行价为150.8元。网上申购每个中签号码对应500股，一签需缴款75,400元。公告显示，网上有效申购户数达到978.46万户。回拨后最终中签率为0.01809759%。8月12日进一步公布中签结果，获配投资者需按要求完成缴款。
宇树科技是目前首家在IPO前实现人形机器人规模化盈利的企业，2025年人形机器人出货量超5500台，全球市占率32.4%，位列全球第一。但219倍的发行市盈率、35.89倍的市销率均显著高于同行，其估值中包含了大量对未来增长的预期折现。从申购端978万户抢购的火爆程度，到CoinW Pre-IPO合约对上市后的积极定价，市场实际上已经将远期假设折算进了当前股价。即到2030年前后，人形机器人将在工业制造等生产力场景实现大规模商用，且宇树科技在此期间始终保持全球市场份额第一。上市之后，客户结构优化、毛利率稳定和利润恢复增长，将是检验这一远期假设能否逐步兑现的三条主线。
978万户参与申购，中签率仅为0.018%
科创板素有高门槛之名，但宇树科技的申购数据说明，市场热情足以跨越门槛。参与本次网上申购的投资者需要具备三项条件：一是科创板交易权限，要求开通前20个交易日日均资产不低于50万元，且具备24个月以上证券交易经验；二是沪市持仓市值，按T-2日前20个交易日日均持仓计算，每1万元市值对应一个申购单位；三是资金实力，每中签500股需缴款75,400元。
即便存在上述门槛，本次网上申购仍吸引了978.46万户投资者参与，有效申购股数达到536.37亿股。网上初始发行数量仅为647.10万股，初步有效申购倍数高达8288.82倍。发行人与主承销商随后启动回拨机制，将323.60万股从网下回拨至网上，网上最终发行数量增至970.70万股，最终中签率才升至0.01809759%。对比年内另一支科创板热门新股长鑫科技0.47%的网上中签率，宇树科技的中签概率不足前者十分之一。
申购火爆反映了市场对赛道龙头的追捧，2026年以来A股新股上市首日平均涨幅高达276.04%。同时，值得关注的是，未中签的投资者也有更多元化的交易机会。机器人概念正在不同市场扩散，如CoinW的TradFi板块已上线UNITREEUSDT。它以支持全天候交易以及做多、做空，为投资者提供了抢先于市场的交易机会。
估值四个月翻4.8倍，业绩支撑还是情绪溢价？
从127亿元到609.93亿元，宇树估值翻了近4.8倍。如此快速的膨胀，是业绩爆发与赛道稀缺性双重驱动的结果：2025年营收和利润的跨越式增长提供了基本面支撑，A股人形机器人第一股的独占身份则赋予了赛道溢价。但双重驱动叠加之后，609.93亿元的市值是否已经透支了未来数年的增长，需要通过市盈率和市销率两个指标进行交叉验证。
业绩爆发：从亏损到盈利
宇树2025年营业收入从3.93亿元增至16.99亿元，同比增长332.64%；扣非后归母净利润从7847.65万元增至5.91亿元，同比增长652.78%。经营活动现金流净额约6.70亿元，与利润规模基本匹配。2025年人形机器人出货量超过5500台，全球市占率约32.4%，位列全球第一。
赛道稀缺：独占溢价
宇树的上市填补了A股市场人形机器人的空白，这种稀缺性带来了流动性溢价和配置溢价。从行业周期看，人形机器人正处于从技术验证向规模商用过渡的关键节点。摩根士丹利预测，2026年至2050年中国人形机器人销量将从1.4万台飙升至542万台。无论这一远景能否兑现，它都为当前定价提供了足够宏大的叙事框架。
估值拆解：市盈率与市销率
要全面判断宇树的市值是否合理，需要同时审视两个核心指标。要全面判断市值是否合理，需要同时看两个核心指标：市盈率和市销率。前者衡量公司为股东创造利润的效率，后者衡量公司创造收入的能力，两者从不同维度刻画估值水平。
市盈率是总市值与年度净利润的比值，反映投资者为公司每1元盈利愿意支付的价格。宇树本次发行市盈率为219.23倍，对应2025年2.78亿元归母净利润。该口径包含了3.49亿元股份支付费用，若将其加回，扣非后归母净利润约为5.91亿元，对应发行市盈率约为103.25倍。两种口径均高于38.56倍的行业平均静态市盈率。市盈率偏高说明，当前利润规模远不足以支撑现有市值，市场实际上是在为未来数年利润持续高增长这一假设预付了对价。
市销率是总市值与年度营业收入的比值，反映投资者为公司每1元收入愿意支付的价格。与市盈率不同，市销率不受股份支付等会计费用干扰，更能反映收入本身的质量，因此常用于盈利波动较大的成长期企业。宇树发行市销率为35.89倍，而同行平均值约为19.74倍，差距接近一倍。
市盈率和市销率双双高于同行，指向更清晰的结论：市场对宇树的收入质量和增长潜力给予了较高的溢价。这份溢价是否合理，取决于其之后收入能否继续保持高速增长，以及收入结构能否从高毛利的工业客户占比提升中获得实质改善。
人形机器人收入占比过半，但持续盈利仍待验证
进一步观察，2025年人形机器人取代四足机器人，成为宇树最主要的收入来源。该业务全年实现收入8.68亿元，占主营业务收入的51.78%；四足机器人收入为6.98亿元。同期，人形机器人出货5511台，毛利率达到63.18%。这些数据表明，宇树已经初步具备了人形机器人的批量生产和销售能力。
产品结构剧变：G1爆量、H1退潮
宇树人形机器人销售均价从2023年的59.34万元降至2025年的16.64万元，降幅超70%。这一变化并非连续降价，而是产品结构从高价H1向低价G1的切换。G1销量从2024年的257台快速增长至2025年1至9月的3395台，年化增长1661.35%，同期H1销量下降54.06%。以价换量的策略在2025年得到验证，但边界也在显现。工艺改进使单位成本同步下降，G1的渗透率一旦接近饱和，下一款爆品能否接棒，将直接决定后续的收入增长曲线。
客户结构：科研教育为主，工业落地仍处探索期
均价下降的背后，是客户结构的现实约束。宇树人形机器人目前主要用于科研、教育、文化表演和智能服务，工业场景仍处于探索阶段，这意味着当前收入主要来自高校、研究机构等非生产性客户，而非工厂的实际生产采购。2025年前五大客户收入占比仅12.08%，客户高度分散，稳定复购的基础尚未牢固。更值得警惕的是外部环境变化，7月28日，美国联邦通信委员会（FCC）更新受管制清单，新增"先进机器人设备"，新型号基本不能出口至美国。而宇树境外收入占比超过四成，政策收紧对海外业务的冲击不容忽视。
收入增长与利润下滑的分化
2026年后，宇树的收入与利润开始出现明显分化。一季度营业收入同比增长68.49%，扣非后归母净利润却同比下降52.55%。同期研发费用同比增加3832.80万元，品牌推广等市场投入也有所上升。公司预计上半年扣非后归母净利润同比下降6.43%至21.97%。与此同时，公司为了争夺下一阶段的市场份额，不得不加大研发和市场投入。收入增长说明市场需求仍在，但利润下滑说明以价换量的代价正在显现。宇树正在从规模扩张期进入高投入期，如果订单增长慢于投入增加，高估值将面临回调风险。
小结
从全球视角看，2025年正在成为人形机器人从概念热度走向真实交付的关键一年。IDC数据显示，2025年全球人形机器人出货约1.8万台，行业进入头部集中、梯队分化阶段。宇树科技出货量超5500台，全球市占率32.4%，位列全球第一。
但整个行业仍处在商业化早期，宇树的全球第一，可能只是没有真正对手时的短暂领先。特斯拉Optimus和Figure AI目前出货量有限，并非技术落后，而是其具备自主智能决策和高精度灵巧手的产品尚未规模化上线。一旦这些产品开始量产放量，行业竞争将从谁能造出来升级为谁更能干活，宇树全球市场份额下滑也是大概率事件，甚至可能下滑至个位数。从演示品到生产力工具的跨越，是整个行业即将迎来的真正考验。
对宇树而言，目前主要取决于两个变量：一是工业场景能否再后续实现实质性突破，二是海外政策环境是否进一步收紧。宇树的意义已经超出了公司本身，作为A股人形机器人第一股，它将成为整个赛道的估值锚点。其上市表现不仅决定自身的股价走势，也将影响后续智元、优必选等企业的资本市场定价，更将检验叙事驱动的硬科技投资模式能否顺利过渡到业绩驱动。无论如何，它都已经翻开了一个新篇章，人形机器人行业从此进入了被公开市场连续检验的阶段，再也不是只讲梦想的时代了。
