거의 제로에서 다시 최고치까지, Zcash 뉴욕증권거래소 ETF 질주

Zcash가 또 사상 최고가를 경신했다.

2016년에 출시된 이 프라이버시 코인은 영지식 증명 기술로 거래 금액과 참여자를 완전히 숨긴다. ZEC는 최근 800달러를 돌파했고, 시가총액은 130억 달러를 넘어서며 글로벌 11위권에 복귀했다.

24시간 거래량은 한때 39억 달러에 육박해 시가총액의 4분의 1을 차지했다. 이는 낮은 유동성 환경에서의 세력 주도 급등이 아니라, 실제 자금이 오가는 기관급 손바뀜이다.

하지만 이 일을 진짜로 기묘하게 만드는 것은 상승률이 아니다. 누가 매수에 나서는가이다.

그레이스케일 인베스트먼트가 SEC에 Zcash 신탁의 ETF 전환을 위한 5차 수정안을 제출했다. 수탁 기관은 Coinbase Custody, 양도 대리인은 뉴욕멜론은행, 승인된 참가자 명단에는 Jane Street Capital과 Virtu Americas가 올라 있다.

월가의 가장 핵심적인 컴플라이언스 기관들이 집단적으로 '보이지 않는 화폐'를 위한 인프라를 구축하고 있다.

이것은 아마 금융 역사상 가장 모순된 장면일 것이다. 모든 사람이 볼 수 없도록 설계된 자산이 이제는 모든 사람이 볼 수 있어야만 가격 결정권을 가질 수 있다.

가장 투명한 도구로 '은신'에 가격을 매기는 것이다.

그레이스케일의 이 신탁은 2017년부터 장외 시장에서 거래됐지만, 차익거래 메커니즘이 없어 가격이 장기간 순자산가치(NAV)를 벗어나 있었다. 최고 프리미엄은 240%, 최대 할인율은 55%였다. ETF는 차익거래 기계를 도입해 가격을 현물에 다시 고정하기 위한 것이다.

하지만 이 일이 오늘에 이를 수 있었던 것은 월가가 갑자기 프라이버시에 빠져들었기 때문이 아니다. Zcash는 3개월 전, 하마터면 0이 될 뻔한 위기에서 막 살아났다.

01, 거의 0이 될 뻔한 수술

올해 5월 말, 한 보안 연구원이 AI 도구를 활용해 Zcash의 가장 핵심적인 암호화 컴포넌트에서 4년간 숨어 있던 치명적인 취약점을 발견했다.

간단히 말하면, 원리를 아는 사람은 무한정한 가짜 ZEC를 아무것도 없는 상태에서 만들어낼 수 있다. 게다가 Zcash의 프라이버시 보호 메커니즘 때문에 위조 과정이 체인상에서 완전히 보이지 않는다.

사용자를 보호하는 방패가 동시에 위조자도 보호한 것이다.

6월 초 소식이 공개된 뒤 ZEC는 48시간 만에 600달러대에서 300달러 부근으로 반 토막 났다. 시장의 첫 반응은 공포였다. 10년 가까이 운영돼 온 퍼블릭 체인이 취약점 하나로 완전히 0이 될 수도 있다는 것이었다.

개발팀은 대응이 빨랐다. 먼저 며칠 안에 긴급 패치를 적용해 취약점을 막았고, 이후 두 달도 안 돼 7월 말에 'Ironwood'라는 대규모 버전 업그레이드를 완료했다.

방식은 단순했다. 문제가 발생했던 기존 자금 풀을 통째로 동결했고, 그 안에는 약 366만 ZEC, 가치로 약 17억 달러가 묶여 있었다. 그다음 완전히 새로운, 한 줄 한 줄 수학적으로 검증된 자금 풀을 만들었다.

가장 영리한 설계는 두 풀 사이의 '회전문'이다. 기존 풀의 자금은 밖으로 옮길 수 있지만, 옮길 수 있는 총량은 역사적으로 합법적으로 들어간 양을 초과할 수 없다.

이는 덫을 놓은 것과 같다. 지난 4년간 실제로 누군가 위조 화폐를 만들었다면, 위조 화폐는 진짜 화폐와 같은 출구를 두고 경쟁하게 된다. 한도가 소진되면 나머지는 전부 무효화된다.

반대로 모든 자금이 결국 순조롭게 빠져나간다면, 이는 취약점이 한 번도 악용된 적이 없다는 증명을 전 세계에 내놓는 셈이 된다.

취약점 발견부터 업그레이드 완료까지 걸린 시간은 두 달이 채 안 된다. ZEC 가격도 300달러 부근에서 꾸준히 회복해 결국 폭락 전 고점을 돌파했다.

이 위기 대응이야말로 기관들이 ZEC에 베팅할 수 있었던 진짜 근거다.

02, 투명한 프라이버시, 프라이버시의 투명성

익명 자산을 SEC가 감독하는 증권 계좌에 넣는다는 것은 시큰둥한 농담처럼 들린다. 하지만 Zcash가 ETF 단계까지 올 수 있었던 것은 모네로(Monero)와의 가장 큰 차이, 즉 선택적 프라이버시 덕분이다.

모네로는 모든 거래를 기본적으로 강제로 익명화한다. Zcash는 두 가지 주소를 동시에 지원한다. 투명 주소는 비트코인처럼 체인에서 완전히 추적 가능하고, 쉴드 주소는 영지식 증명으로 모든 것을 숨긴다.

그레이스케일 ETF의 작동 메커니즘은 이러한 유연성을 정밀하게 활용한다.

투자자는 달러로 ETF 지분을 산다. 그레이스케일은 Coinbase 화이트리스트 체계 안에서 투명 상태의 ZEC를 매입해 콜드 월렛에 보관한다. 전체 폐쇄 루프에서 전통 금융기관은 처음부터 끝까지 쉴드 풀을 건드리지 않는다.

Zcash에는 '조회 키' 기능도 있다. 쉴드 주소 사용자는 일련의 키를 생성해 감사 기관에 건네 확인받을 수 있다. 상대방은 장부를 볼 수 있지만 통제권은 가질 수 없다.

솔직히 말해 월가가 사는 것은 프라이버시 기능이 아니다. '금융 프라이버시'라는 희소 자산에 대한 가격 익스포저다.

투자 논리는 단순하다. AI와 빅데이터 감시가 곳곳에 스며든 시대에 하드코어한 금융 프라이버시 인프라는 가치 재평가를 받을 것이다. ETF는 자체적으로 개인 키를 관리할 수 없는 전통 펀드도 테이블에 앉을 수 있게 해준다.

공급 측면이 조여들면서 베팅은 더욱 치열해진다. 2024년 말 블록 보상 반감으로 채굴자의 일일 신규 매도 압력은 이미 절반으로 줄었다. 동시에 공식 월렛 Zashi가 출시된 뒤 '기본 쉴드' 경험을 전면에 내세우면서 영지식 증명 암호화 거래의 진입 장벽을 거의 0으로 낮췄다. 일반 사용자는 두어 번 클릭만 하면 자금이 자동으로 쉴드 풀에 들어간다.

그 결과 500만 개 이상의 ZEC가 쉴드 풀에 잠겨 있으며, 이는 유통량의 약 30%에 해당한다. 거래소의 실질 유동 물량은 크게 고갈됐다. 그레이스케일 신탁 자체도 약 39만 ZEC를 보유하고 있어 유통량의 2.3%를 차지한다.

유통량의 30%가 쉴드 풀에 갇혀 나오지 않고, 나머지 70% 중 상당 부분을 그레이스케일이 쥐고 있으면, 2차 시장에서 실제로 살 수 있는 ZEC는 시가총액 숫자가 암시하는 것보다 훨씬 적다.

ETF가 승인되면 기관의 매집 수요는 심각하게 압축된 유동 물량과 정면으로 부딪힐 것이다.

아무도 이게 문제라고 생각하지 않나요?

가장 흥미로운 긴장감은 규제 차원에 있다.

EU의 자금세탁방지 규정은 2027년 7월 전면 시행될 예정이며, 규제 대상 암호화폐 서비스 제공업체가 어떤 프라이버시 코인이든 보유하거나 이에 대한 서비스를 제공하는 것을 명시적으로 금지한다.

대서양 건너편에서는 미국 SEC가 Zcash 재단에 대한 조사를 아무런 혐의 제기 없이 종료했을 뿐만 아니라, 402쪽 분량의 '암호자산 규제' 제안을 발표해 각종 ETF를 위한 규제 준수 경로를 깔아놓았다.

한쪽에서는 차단하고, 다른 쪽에서는 길을 닦고 있다. 규제를 준수하며 프라이버시 자산 익스포저를 보유하려는 유럽 기관들은 앞으로 미국을 경유해야 할 수도 있다. 그레이스케일 ETF가 승인된다면 전 세계 기관 자본이 합법적으로 프라이버시 자산에 접근할 수 있는 유일한 통로가 될 수 있다.

이러한 독점성 자체가 하나의 가격 결정력이다.

또 하나의 세부 사항이 있다. 그레이스케일은 ETF 첫해에 거둔 2.5% 운용 보수를 전액 Zcash 생태계 지원에 투입하겠다고 약속했다. 자산운용사가 퍼블릭 체인에 되먹이는 것은 전통 금융에서 전례를 찾기 어렵다.

이는 신념에 대한 투표인가, 아니면 이해관계를 깊게 묶어둔 뒤 빠져나가지 못하게 하는 전략인가?

더 주목할 점은 그레이스케일의 모회사 DCG 산하 법인이 ETF 승인 후 약 20만 ZEC를 직접 투입하는 방안을 협상 중이라는 것이다. 최근 가격 기준으로 가치는 1억 달러가 넘는다. 대주주가 자기 자산으로 자사 상품의 유동성에 신용을 보강하는 것은 자신감의 신호인 동시에 스스로를 배에 묶어두는 행위다.

하지만 가장 근본적인 물음은 '규제 준수형 프라이버시'가 과연 여전히 프라이버시인가 하는 점이다.

ETF 투자자가 얻는 것은 가격이라는 숫자이지 익명권이 아니다. 모든 매매는 NYSE Arca의 감시 아래에서 이뤄지고, KYC와 AML이 하나도 빠지지 않는다. Zcash의 가장 핵심적인 영지식 증명 암호화는 이 통로에서 완전히 우회된다.

어쩌면 월가가 원했던 것은 애초부터 프라이버시 자체가 아니었을 것이다. 그들이 베팅하는 것은 이 세계의 프라이버시에 대한 갈증이 점점 더 커질 것이라는 점이다.

금융 감시에 맞서기 위해 태어난 암호학적 실험이 결국 금융 감시 체계의 최고 등급 인증을 통해 가치 발견을 완수했다.

은신술의 최고 결말은 모든 사람에게 보이는 것이다.