작성자: Jae, PANews
8월 24일 저녁, 유동성 스테이킹 프로토콜 Kinetiq가 Hyperliquid 생태계에 특화된 고성능 레이어2 네트워크 Elysium 출시를 발표했다. 이 소식에 자극을 받아 네이티브 토큰 KNTQ는 단기간에 30% 이상 급등했고, 완전희석가치(FDV)는 한때 2억 7천만 달러까지 치솟았다.
주요 DeFi 애플리케이션이 직접 커스텀 L2 구축에 나서면서 애플리케이션 계층과 기반 인프라의 경계가 재정의되고 있다. Kinetiq의 L2 확장 뒤에는 Hyperliquid의 ‘선물 편중, 현물 약세’라는 구조적 불안과, 스테이킹 사업의 성장 한계 속에서 제2의 성장 곡선을 찾으려는 프로토콜의 전략적 돌파가 자리한다.
거래 인프라, 애플리케이션 생태계, 토큰 가치를 아우르는 재편이 Hyperliquid 생태계에서 곧 펼쳐질 것이다.
Hyperliquid 생태계의 현물 퍼즐 채우기
Elysium 출시의 중요한 배경은 Hyperliquid 생태계에 오래 지속된 구조적 불균형이다. 무기한 선물은 시장을 선도하지만, 현물과 DeFi 애플리케이션은 좀처럼 활성화되지 못했다.
Hyperliquid는 뛰어난 거래 깊이를 바탕으로 온체인 무기한 선물 부문 선두에 올랐지만, 현물 시장 활성도는 파생상품 사업 규모에 걸맞지 않았다. 지난해 10월 이후 프로토콜의 현물 거래량은 계속 낮은 수준에 머물렀다.
Hyperliquid 생태계 내 주요 유동성 스테이킹 프로토콜인 Kinetiq의 현재 TVL(총 예치 자산)은 12억 달러를 넘지만, 최근 30일 프로토콜 수익은 20만 달러에 그쳐 주력 사업의 성장 천장이 드러나고 있다.
Elysium은 바로 이 단절을 겨냥해 등장했다. 더 높은 처리량의 실행 환경을 제공해 PropAMM 계열 애플리케이션이 HyperCore의 오더북 데이터에 직접 접근할 수 있게 하고, 토큰 발행 → AMM 유동성 가동 → HyperCore 현물 시장 → HIP-3 무기한 선물 시장으로 이어지는 자산 유통 경로를 완성하는 것이 목표다.
즉, Elysium의 목표는 단순히 “생태계 L2 하나 추가”가 아니라 Hyperliquid 생태계의 오랜 애플리케이션 계층 단절 문제를 해결하는 것이다. 거래 인프라인 HyperCore의 능력을 더 많은 애플리케이션에 개방해 개발자가 낮은 비용으로 생태계 유동성을 재사용하게 만든다. 이 모델이 성공하면 Hyperliquid는 무기한 선물 중심의 거래 플랫폼에서 “거래 인프라 + 앱체인” 모델로 진화하게 된다.
L2 가스 모델 변화, Elysium은 HYPE를 가스로 사용
다수 L2가 독자적인 가스 토큰을 발행하는 것과 달리, Elysium은 HYPE 토큰을 네트워크 가스 자산으로 직접 사용한다. 이 설계는 생태계 시너지와 가치 흐름을 함께 고려한 것이다.
- 사용자 마찰 최소화: 사용자는 별도의 가스 자산을 보유하지 않아도 Elysium에서 거래하고 애플리케이션을 배포할 수 있다. 동시에 HYPE는 생태계 핵심 자산으로서 HyperCore, HyperEVM, Elysium 간에 더 원활한 자산 연결을 형성해 실행 환경 간 컴포저빌리티를 크게 강화한다.
- HYPE의 효용 확장: 기존 HYPE의 가치 포착은 주로 L1 네트워크 거버넌스, 스테이킹 수요, 수수료 수익에서 비롯됐다. Elysium 등 실행 환경이 등장하면서 HYPE는 ‘L1 네이티브 거버넌스 자산’에서 Hyperliquid 애플리케이션 생태계 전반을 아우르는 기반 결제 자산으로 업그레이드되어 생태계 화폐 속성이 강화될 것이다.
다만 이성적으로 볼 필요가 있다. 가스 수요가 HYPE에 대한 선형적인 매수 압력으로 이어지는 것은 아니다. Elysium의 거래 비용이 충분히 낮다면 거래당 소모되는 HYPE 수량은 매우 제한적일 수 있다. 가스 토큰으로서 HYPE의 실제 경제적 가치는 단순한 가스 메커니즘 자체가 아니라, Elysium이 앞으로 얼마나 많은 실제 사용자와 거래, 애플리케이션을 유치하느냐에 달려 있다.
유동성 스테이킹 확장 막히고, L2 ‘임대 수익’으로 제2 성장 곡선 노린다
Kinetiq의 주요 제품은 유동성 스테이킹이다. 사용자가 HYPE 토큰을 스테이킹하면 kHYPE를 받고 스테이킹 수익을 얻는다. 그러나 이 사업은 성장 둔화 압박을 받고 있다. kHYPE의 유통 공급량은 지난해 9월 대비 약 66% 감소했고, 최근 분기에도 계속 압박을 받고 있다.
프로토콜은 분명 제2의 성장 곡선을 찾아야 한다. Elysium은 새로운 수익원인 시퀀서 수수료를 제시한다.
공개된 분배 방안에 따르면 Elysium의 시퀀서 수익은 고정 비율로 나뉘며, 그중 50%는 프로토콜 토큰 KNTQ의 바이백·소각에 사용되어 네트워크 활성도에서 토큰 가치로의 직접적 전달을 형성한다.
Elysium이 충분히 큰 거래량을 만들어내면 네트워크 활동은 KNTQ의 바이백·소각 수요로 전환된다. Kinetiq은 본질적으로 ‘네트워크 활동 → 시퀀서 수익 → 토큰 바이백·소각’이라는 가치 포착 플라이휠을 구축하려는 것이다.
KNTQ의 밸류에이션 로직도 재구성될 것이다. 과거 그 가치는 주로 유동성 스테이킹 사업에 묶여 있었지만, 앞으로 L2 인프라가 새로운 성장 공간을 열어줄 것이다. 이것이 발표 직후 토큰이 단기간에 30% 이상 급등한 핵심 동력 중 하나다.
Elysium은 거인의 어깨 위에 서 있지만 L2 생태계 ‘삼각 딜레마’를 피하기 어렵다
Hyperliquid의 기존 생태계를 등에 업은 Elysium은 제로에서 시작하는 퍼블릭체인보다 콜드 스타트 문턱이 훨씬 낮지만, 그렇다고 생태계 성장 논리를 쉽게 입증할 수 있다는 뜻은 아니다.
표면적으로 Elysium은 태생적으로 거인의 어깨 위에 서 있다. Hyperliquid는 성숙한 거래 인프라와 기존 사용자를 보유하고 있어, 이론적으로 Elysium은 기존 유동성과 거래 데이터를 재사용해 신규 네트워크의 콜드 스타트 난이도를 크게 낮출 수 있다. 동시에 OP Stack으로 개발해 인프라 개발 비용을 효과적으로 통제하고 비교적 성숙한 모듈형 기술 프레임워크를 제공할 수 있다.
그러나 L2 경쟁은 성능에만 있는 것이 아니라 생태계에 더 집중된다. Elysium도 모든 L2가 피할 수 없는 삼각 딜레마에 직면한다. 애플리케이션이 없으면 네트워크에는 실제 거래 수요가 없고, 깊은 유동성이 없으면 애플리케이션이 사용자를 붙잡지 못하며, 사용자 규모가 없으면 개발자가 지속적으로 구축할 동력이 부족하다. 셋은 서로 얽혀 있어 어느 하나라도 따라가지 못하면 ‘악순환’에 빠진다.
더 깊은 위협은 Hyperliquid 자체에서 온다. 향후 HyperEVM이 네이티브 기술 업그레이드를 통해 Elysium이 위치한 생태적 지위를 차지하려 든다면, 독립 L2로서 Elysium의 필요성과 성장 공간은 압박받을 수 있다.
또한 시퀀서 운영 메커니즘, 크로스체인 자산 보안, 실행 환경 간 상호작용, 업그레이드 권한 등 L2의 전형적인 리스크도 여전히 Elysium 위에 드리운 보이지 않는 시험대다.
HYPE는 경계 확장, KNTQ는 재가격화
토크노믹스 관점에서 이번 사건이 HYPE와 KNTQ에 미치는 영향은 완전히 다르다.
HYPE에는 장기 생태계 가치의 확장이다. Elysium의 가장 큰 잠재 가치는 HYPE의 사용 시나리오와 생태계 경계를 넓히고 생태계 화폐 속성을 강화하는 데 있다. 단기적으로 Elysium이 소모하는 가스 규모는 지켜봐야 하며, 반드시 유기적인 ‘HYPE 신규 매수세’를 만들어낼 수 있는 것은 아니다. 그 가치 실현은 생태계가 단계적으로 자리 잡으며 진행되는 장기 과정이다.
KNTQ에는 성장 논리의 재가격화다. Elysium의 성패가 KNTQ의 내재 가치를 결정한다. 네트워크가 성공하면 시퀀서 수수료 수익이 지속적인 바이백·소각을 뒷받침한다. 반대로 활성도가 기대에 못 미치면 이 가치 포착 메커니즘의 실제 기여는 제한적일 수 있다.
앞으로 시장이 실제로 관찰해야 할 것은 Elysium의 후속 핵심 운영 데이터다. 일간 활성 사용자, 거래 건수, 가스 소모량, 현물 거래량, HyperCore 유동성 이전 규모, 시퀀서 실제 수익 등이 이야기의 진위를 검증하는 하드 지표다.
당장은 Hyperliquid에 쌓인 유동성을 현물, DeFi, 애플리케이션 계층의 실제 수요로 전환할 수 있을지가 Elysium의 첫 번째 시험 문제가 될 것이다.
