저자: Zhou, ChainCatcher

8월 하순, HYPE가 계속 상승하며 최고 약 83.5달러를 기록해 사상 최고가를 경신했다. 현재는 82달러 부근에서 거래되고 있으며 최근 7일간 37.5% 상승했고, 연초 대비 누적 상승률은 이미 220%를 넘어섰다.

hl.eco 데이터에 따르면 현재까지 프로토콜 누적 순수익은 약 12억 7천만 달러이며, 이에 대응하는 온체인 누적 소각량은 약 4,817만 HYPE이다.

플랫폼 수수료의 약 99%가 지속적으로 HYPE 바이백 및 소각에 사용되며 가격에 자체적인 매수세를 제공한다. 8월 26일 시작된 AQAv2는 USDC 준비금 수익에서 나오는 자금원을 바이백에 추가할 예정이다.

정책 측면에서는 8월 19일 트럼프가 CFTC 의장 Selig가 Hyperliquid의 완전한 컴플라이언스 방식 미국 진출을 추진하고 있다고 밝혔다. 이와 동시에 Hyperliquid 정책 센터는 8월에 잇달아 의견서를 제출하며 상장 전 무기한 선물, 주식 무기한 선물, 에너지 무기한 선물 등 세 가지 상품에 대해 SEC와 CFTC에 의견서를 전달했다.

자금 측면에서는 HYPE 현물 ETF가 출시 이후 누적 순유입 약 3억 100만 달러를 기록했다. 트럼프 발언 이후인 8월 20일에는 일일 순유입 약 580만 달러를 기록했고, 8월 26일에는 다시 약 1,470만 달러를 기록했다. HYPE 트레저리 회사 PURR도 공개 시장에서 매수를 이어가고 있다.

이번 신고가를 계기로 이 글은 공급 측면, 수요 측면, 펀더멘털이라는 세 가지 차원에서 Hyperliquid의 이번 상승의 실체를 살펴보고자 한다.

공급 측면: 바이백과 락업 해제의 줄다리기

공급 측면은 HYPE의 물량이 풀리고 있는지 조여지고 있는지를 결정한다. Hyperliquid는 거래 수수료의 약 99%를 자동으로 HYPE로 전환해 개인 키가 없어 누구도 사용할 수 없는 Assistance Fund 주소에 입금한다. 이는 사실상 영구 락업과 같다. 2025년 12월 검증인들은 85%의 투표로 이 토큰들을 소각으로 간주하기로 확정했다.

hl.eco 데이터에 따르면 프로토콜 누적 수익은 약 12억 7천만 달러이며, 이에 대응하는 온체인 누적 소각량은 약 4,817만 HYPE로, 최대 공급량 10억 개의 4.82%에 해당한다. 이 토큰들은 현재 가격 기준 약 39억 달러 규모다.

이 바이백은 계속 강화되고 있는데, 직접적인 원인은 수익 확대다. Blockworks 집계에 따르면 Hyperliquid의 지난주 수익은 약 1,693만 달러로 전주 대비 196% 증가했다. 수익이 높을수록 바이백에 투입되는 자금도 늘어난다.

수수료 외에도 최근 바이백에는 또 하나의 자금원이 추가됐다. 트레이더가 Hyperliquid에서 무기한 선물을 개설할 때 증거금은 거의 USDC인데, 현재 플랫폼에는 50억 달러 이상의 USDC 예치금이 쌓여 있다. 그 뒤에는 미국 국채 등 이자 발생 자산이 있어 상당한 이자 수익이 발생한다.

8월 26일 Hyperliquid는 AQAv2(Aligned Quote Asset v2) 메커니즘을 시작했다. 이는 플랫폼 내 USDC 준비금에서 발생하는 수익의 일부를 자금 축적에 사용하고, 최종적으로 지원 기금으로 이체해 2차 시장에서 HYPE를 바이백 및 소각함으로써 유통 공급량을 줄이는 방식이다.

이 메커니즘에서 Circle은 USDC 기술 배포를 담당하고, Coinbase는 준비금 관리를 담당한다. 스테이블코인 발행사는 운영 비용을 차감한 후 관련 준비금 수익의 약 90%를 프로토콜과 공유할 것으로 예상된다. 첫 번째 자금 약 2천만 달러는 10월 3일 입금될 예정이며, 연간 1억 3,500만~1억 6,000만 달러의 바이백 규모를 추가할 수 있을 것으로 예상된다.

이렇게 되면 바이백는 더 이상 거래 수수료에만 의존하지 않게 된다. 플랫폼에 쌓인 USDC 1달러마다 HYPE 매수세에 기여하기 시작하는 셈이다.

매수의 반대편에는 락업 해제가 있다. HYPE는 월 단위로 해제되는데, 2026년 3월 이후 1회 락업 해제가 시가총액에서 차지하는 비중은 약 3.3%에서 약 2.7%로 낮아졌다. 8월 29일에는 약 1,418만 개, 약 11억 달러 상당이 락업 해제될 예정이며, 이는 총 공급량의 약 1.4%, 현재 유통량의 약 6%에 해당한다. 이 중 약 46.6%는 초기 내부자, 46.3%는 커뮤니티, 7%는 재단에 배정된다.

역사적으로 보면 락업 해제 전후로 가격은 대체로 압박을 받았다. Tokenomics 집계에 따르면 과거 몇 차례 락업 해제 후 7일 동안 HYPE는 평균 약 8.6% 하락했고, 특정 달에는 락업 해제 후 2주 내 최대 낙폭이 20~30%에 달하기도 했다. 다만 이러한 급락은 대부분 당시 전반적인 시장 하락과 겹친 경우가 많아 전적으로 락업 해제 때문만은 아니었다.

바이백이 락업 해제 압력을 버틸 수 있을지는 대략적으로 계산해 볼 수 있다. 현재 월 약 6,000만~8,000만 달러 규모의 바이백을 기준으로 하면, 이번 락업 해제 토큰이 단기간에 전부 매도된다고 해도 그중 약 6~7%만 상쇄할 수 있다.

따라서 공급 측면의 단기 압력은 월말 락업 해제에서 나오며, 변수는 시장이 신규 공급을 소화할 수 있는지 여부다. 중기 지지 요인은 수수료 바이백와 10월 3일 입금될 AQAv2다.

수요 측면: 누가 HYPE에 새로운 매수 이유를 만들고 있는가?

현재 HYPE 가격은 이미 사상 최고가를 기록했다. 다음으로 물어야 할 것은 새로운 자금과 사용자가 더 들어올 여지가 있는가 하는 점이다.

가장 큰 상상력은 여전히 컴플라이언스 기반 미국 진출이다. 8월 19일 트럼프는 백악관에서 CFTC 의장 Selig가 Hyperliquid의 "완전한 컴플라이언스, 합법적 방식의 미국 진출"을 추진하고 있다고 밝혔다. Hyperliquid는 현재 미국 사용자에게 개방되어 있지 않다. 발언이 실행 가능한 경로로 바뀌기만 하면 미국 리테일 및 기관이라는 증분 시장이 열리게 된다.

Hyperliquid 정책 센터는 이미 여러 차례 SEC와 CFTC에 의견서를 제출했다. 내용은 상장 전 무기한 선물, 주식 무기한 선물, 에너지 무기한 선물을 포괄하며, 핵심 요구는 선물 특성을 갖추고 현금 결제를 사용하는 이러한 계약들을 증권 선물로 규제하자는 것이다.

바이낸스 창립자 자오창펑도 최근 와이오밍 블록체인 심포지엄에서 낙관적 입장을 밝히며, Hyperliquid가 컴플라이언스 방식으로 미국에 진출할 수 있다면 더 많은 탈중앙화 상품의 여지를 열어줄 것이며 업계 전체에 호재라고 평가했다.

다만 이러한 진전은 현재까지 의견서와 구두 발언 수준에 머물러 있다. 트럼프의 지목이 CFTC 승인을 의미하는 것은 아니며, 더 유력한 실행 방식은 라이선스를 보유한 기관이 허가 버전 HIP-3를 통해 HyperCore를 호출하도록 하는 것이다. 이 부분의 프리미엄은 가장 빠르게 상승했고, 가장 쉽게 되돌려질 수도 있다.

유통 측면에서 Coinbase는 플랫폼 USDC 준비금의 공식 배포 주체이며 HYPE를 추가 매수해 스테이킹했다. Base App은 Hyperliquid에 연동되어 적격 사용자에게 최대 50배, 200개 이상의 무기한 선물 시장을 제공한다. Coinbase가 HYPE를 직접 사는 것은 아니지만, 그것이 키우는 거래량은 수수료가 되고 다시 바이백로 이어진다.

그 위에는 HIP-3가 있다. 이 메커니즘은 상장 권한을 개방해 약 50만 HYPE만 스테이킹하면 팀이 새로운 계약 시장을 직접 상장할 수 있도록 한다. 누적 명목 거래량은 이미 4,800억 달러를 넘어섰으며, 그중 90% 이상의 거래량이 trade.xyz 한 곳에 집중되어 있다.

최근 HIP-3에는 화려하게 등장한 신규 플레이어 EntropyIO가 합류했다. 이들은 Ribbit Capital이 주도한 1,400만 달러 투자를 유치했고, 4,000만 달러 상당의 HYPE를 스테이킹했다. 팀 구성원은 Citadel Securities, Optiver, Millennium, Polymarket 등에서 왔으며, 첫날 Anthropic의 상장 전 시장을 상장해 반나절 만에 거래량 4,000만 달러를 돌파했다.

Blockworksres 애널리스트는 EntropyIO가 TradeXYZ의 지배력에 대한 첫 번째 실질적 위협이 될 수 있다고 본다. 다만 HIP-3가 배포자 간 치열한 유동성 쟁탈전을 촉발할 것이며 후발 주자에게 우호적이지 않다는 분석도 있다. 그러나 후발 주자가 경쟁에 뛰어들면 사용자에게는 더 나은 상품이 제공되고, Hyperliquid 생태계에는 진정한 1+1>2 효과가 된다.

한편, Kraken도 테스트넷에서 규정 준수 버전의 HIP-3를 테스트하고 있다는 신호가 나타나고 있으며, 전통 선물 거래소 CME도 trade.xyz와 Hyperliquid가 가져올 영향에 대해 공개적으로 언급하기 시작했다.

이와 비교하면 HIP-4는 아직 초기 단계다. 온체인 예측 시장 Polymarket을 벤치마킹한 것으로, 전체 역사적 거래량은 약 3억 1천만 달러, 일일 활성 트레이더는 약 1000명이다. 8월 25일 창립자 Jeff는 서브 딜러 권한 부여 등 세 가지 기능을 추가로 업데이트했지만, 전체 거래 규모는 아직 작다.

기관 자금은 규정 준수 채널을 통해 꾸준히 유입되고 있다. HYPE 현물 ETF는 출시 이후 누적 순유입 약 3억 100만 달러, 총 순자산가치는 약 4억 900만 달러를 기록했다. 나스닥 상장 재무 기업 PURR은 현재 약 2935만 개의 HYPE를 보유 중이며, 이는 총 공급량의 약 2.94%에 해당한다. 순자산가치 기준 평가 이익은 이미 10억 달러를 넘어섰고, 공개 시장에서 계속 추가 매수하고 있다.

펀더멘털: 가격 아래에 현금흐름이 받쳐주고 있을까?

ASXN 데이터에 따르면, Hyperliquid의 누적 거래량은 현재까지 약 5조 2700억 달러, 등록 사용자는 약 171만 명, 현재 미결제 약정은 약 134억 달러로 최근 한 달간 약 24% 증가했다.

무기한 DEX 트랙에서 Hyperliquid의 시장 점유율은 현재 약 40%로 1위를 확고히 지키고 있으며, 그 뒤를 잇는 Lighter와 Aster의 일일 거래량은 Hyperliquid의 4분의 1에도 미치지 못한다.

동시에 Hyperliquid 위의 자산 구조는 RWA(실물 자산)로 이동하고 있다. ARK Invest 집계에 따르면, 올해 7월 RWA 거래 비중은 한때 54%까지 치솟아 처음으로 암호화폐 자산을 넘어섰다. 현재 Hyperliquid 무기한 거래의 약 29.8%가 RWA에서 발생하며, 24시간 거래량은 약 29억 달러다.

수익 측면에서 Hyperliquid의 연 환산 수익은 약 7억 4800만 달러로, 암호화폐 업계에서는 보기 드문 현금 창출원이다. 생태계 사용도 확대되고 있어 HyperEVM은 한때 일일 53만 8100달러의 수수료 수익을 기록했고, 전량 소각했다.

그러나 펀더멘털에 우려가 없는 것은 아니다. HIP-3는 현재 고도로 집중되어 있어 대부분의 거래량이 여전히 trade.xyz 단일 딜러에서 나온다. 딜러는 해당 시장 수수료의 약 50%를 가져갈 수 있다. 이는 거래량이 계속 신고가를 경신하더라도 프로토콜이 보유하는 수익이 반드시 같은 비율로 늘어나지는 않는다는 뜻이다. EntropyIO, Kraken 같은 새로운 플레이어가 trade.xyz의 독점을 깰 수 있을지가 이 흐름의 향후 핵심이다.

생태계 안에서 논란도 있다. 생태계 프로젝트 Kinetiq는 최근 Elysium이라는 레이어 2를 만들겠다고 제안해 시장의 주목을 한동안 받았다. 분석가 y_cryptoanalyst 등은 Elysium이 Kinetiq가 제안한 것으로 공식 프로젝트가 아니며, HyperEVM의 인기에 편승한 내러티브에 가깝다고 지적했다. 실제로 HyperEVM의 애플리케이션 계층은 계속 약세였고, 거래는 공식 HyperCore에 고도로 집중되어 있으며, 서드파티 애플리케이션의 생존 공간은 제한적이다. 공식이 직접 L2에 뛰어들 가능성은 높지 않다.

맺음말

세 가지 흐름을 종합하면, HYPE의 이번 신고가 랠리의 논리는 대체로 분명하다. 정책은 밸류에이션 탄력성을 줬고, 바이백은 수급의 바닥을 받쳤으며, 펀더멘털은 합리성을 부여했다. 생태계 리서치 기관 GLC Research는 현재 HYPE의 매수세가 보기 드물 정도로 강하며, 가격이 곧 세 자릿수에 올라설 수 있다고 직설적으로 밝혔다.

전반적으로 HYPE는 이미 암호화폐 시장에서 빼놓을 수 없는 자산이 됐다. Fortune, 블룸버그 등이 Hyperliquid에 관한 기사를 자주 내보내는 것은 월스트리트가 정면으로 마주해야 할 경쟁자로 떠오르고 있음을 보여준다.

다만 일부 분석은 미국 규제 당국이 Hyperliquid를 받아들일수록 단기적으로는 호재지만, 규제가 깊숙이 들어오면 계좌 개설이 필요 없고 KYC가 필요 없으며 지갑을 직접 연결하는 기존 장점들이 조금씩 약화될 수 있다고 지적한다.