저자: Jocy Lin, IOSG 창립 파트너

본 글은 Jocy가 홍콩 Money Frontier 2026 현장에서 진행한 기조연설을 정리한 것입니다. 가독성을 위해 원래 의미를 유지하는 선에서 적절히 편집했으며, 현장에서의 구두 실수와 약칭을 바로잡았습니다.

1. 서론: 그 밝음을 알되 그 어둠을 지킨다 (知其白, 守其黑)

안녕하세요. 벤모 커뮤니티의 초대로 약세장 속에서도 이 자리에서 여러분과 만나게 되어 매우 기쁩니다.

이번에 나누고 싶은 주제는 아주 흥미롭습니다. 바로 역발상 투자, 프런티어 베팅: 약세장에서의 투자가 왜 가장 위대한 수익을 가져오는 경우가 많은가 하는 점입니다.

먼저 배경을 간단히 말씀드리겠습니다. 이번은 제가 겪는 네 번째 약세장인 것 같습니다. 이번에는 많은 분이 뚜렷하게 체감하고 계시지만, 동시에 예전과는 아주 다른 국면이기도 합니다. 저는 《도덕경》의 “그 밝음을 알되 그 어두움을 지킨다(知其白, 守其黑)”는 구절을 좋아합니다. 무엇이 빛인지 알면서도 기꺼이 어둠 속에 머물며 버텨 나가는 것, 그 자체가 하나의 미덕입니다.

무대에 오르기 전에 많은 지인이 물었습니다. IOSG는 아직도 투자하고 있나요?

우리는 여전히 투자하고 있습니다. 지금의 느낌은 2018년, 2019년과 매우 비슷합니다. 많은 사람이 어떻게 투자해야 할지 모르는 상황이죠. IOSG는 암호화폐 시장에 지속해서 투자할 것입니다. 우리는 ‘아시아 암호화폐 VC의 마지막 수문장’이 되고 싶지 않습니다. 더 많은 투자자가 Web3에 합류해 더 많은 아시아 창업자가 더 나은 미래로 나아가도록 함께 돕기를 바랍니다.

오늘은 먼저 세 가지 ‘애피타이저’ — 비트코인, 스테이블코인, 이더리움 — 으로 큰 그림을 설명한 뒤, 네 가지 방향으로 나누어 우리가 현장에서 직접 목격한, 실제로 돈을 벌고 있는 비즈니스를 말씀드리겠습니다.

2. 비트코인: 4년 주기가 모든 내러티브를 다시 눌렀다

먼저 비트코인입니다.

2022년 저점에서 시작된 이번 회복은 비트코인 고유의 몇 가지 촉매가 밀어 올린 것입니다. 2022년 실리콘밸리은행 파산, 현물 ETF 기대가 가격을 6만 달러까지 끌어올렸고, 트럼프 당선이 다시 약 12만 달러까지 밀어 올렸습니다. 2025년 말이 되자 이런 촉매 대부분은 이미 가격에 충분히 반영(priced in)됐습니다.

그 이후 국면이 바뀌었습니다. 2025년 이후 AI 사이클이 시작되면서 AI 관련 자산, 금, 엔비디아가 모두 강세를 보였습니다. 논리적으로는 이런 조건이 비트코인에 유리하게 작용했어야 하지만, 비트코인은 더 이상 이에 반응하지 않았고 연초 대비 29% 하락했습니다.

왜 그럴까요? 벤모 커뮤니티의 ‘비트신력(比特神力)’에서 본 한 문장이 아주 흥미롭습니다. 4년 비트코인 사이클이 더 복잡한 모든 내러티브를 다시 한번 눌렀다는 것입니다. 사이클 프레임워크는 앞서 비트코인이 2025년 10월에 정점을 찍을 것이라고 명확히 가리켰고, 실제로 정확히 그렇게 됐습니다. 이어진 약세장도 바로 2025년 10월부터 시작됐습니다.

많은 사람이 4년 주기는 단지 우연일 수 있다고 반박할 것입니다. 그러나 우리가 보기에 적지 않은 암호화폐 OG들이 이 4년 주기를 스스로 강화시킵니다. 충분히 많은 투자자가 시장이 사이클의 특정 단계에서 정점을 찍을 것이라고 기대하면, 그들은 대체로 비슷한 시점에 비중을 줄입니다. 집단적 행동이 거꾸로 그들이 기대했던 바로 그 사이클을 만들어 내는 것이죠. 이것은 거시 여건이 유리한데도 비트코인이 방향을 아래로 튼 이유도 설명해 줍니다. ‘AI, 금, 대형주’가 비트코인을 떠받쳐 줄 것이라고 믿는 사람은 사실 점점 줄고 있습니다.

그래서 저는 사이클이 여전히 유효하다고 봅니다. 앞으로 몇 달간의 핵심은 더 이상 ‘비트코인이 왜 시장에 뒤처졌는가’를 설명하는 것이 아니라, 다음 축적 국면이 이미 시작됐는지를 식별하는 일입니다.

여기서 IOSG 내부 데이터 연구도 하나 공유하겠습니다. 우리는 매 사이클의 지속 기간을 집계했는데, 결과는 놀라울 만큼 일관됐습니다. 2015년부터 대략 1060일 안팎의 상승이 반복됐습니다. 이를 바탕으로 이번 사이클에 대해 몇 가지 가능한 시나리오를 제시합니다.

• 시나리오 1: 비트코인이 45,000–60,000달러 구간에서 올해(2026년) 10월 말에 바닥을 칠 가능성
• 시나리오 2: 더 낮은 경우로, 2027년 1분기–2분기에 40,000–55,000달러까지 하락
• 시나리오 3: 기타 다양한 버전

사이클 예측은 솔직히 여러 버전이 있을 수 있지만, 우리 내부 데이터 연구가 가리키는 것은 앞서 말씀드린 버전입니다.

4년 주기와 바닥 시나리오

3. 스테이블코인: 1975년, 2001년만큼 중요한 해

두 번째 ‘애피타이저’는 스테이블코인입니다. 올해는 스테이블코인의 해로, 매우 영향력 있는 한 해입니다.

두 가지 비유를 들고 싶습니다.

1975년 5월 1일, 미국 증권거래위원회는 월스트리트에서 183년간 유지돼 온 고정 수수료 제도를 폐지했습니다. 주식 거래를 부유층의 게임에서 보통 사람도 참여할 수 있는 게임으로 바꿨고, 결국 140조 달러 규모의 자산운용 산업을 탄생시켰습니다. 피델리티와 뱅가드는 모두 그 이후에 등장했습니다. 2001년 중국의 WTO 가입 역시 중국 경제 전체를 바꾼 가장 중요한 사건 중 하나입니다.

저는 오늘 우리가 같은 일이 다시 일어나는 것을 목격하고 있다고 생각합니다. 다만 이번 무대는 암호화폐 업계의 스테이블코인입니다. GENIUS Act가 법이 됐다는 것은 은행이 이제 합법적으로 온체인에서 달러를 발행할 수 있다는 뜻입니다. 이 법안 통과 이후 암호화폐는 ‘고위험 자산’에서 ‘합법적 금융 인프라’로 바뀌는 전환점을 맞이할 것이라고 봅니다. 훗날 돌아보면 2026년은 2001년처럼 역사에 기억될 것입니다.

4. 이더리움: 해자, 도전 그리고 미래 리더십의 물음

이제 이더리움입니다. 이 주제는 한마디로 말하기 어렵습니다. 저는 표 두 개를 준비했습니다. 하나는 강점, 다른 하나는 문제점입니다.

강점은 네 가지입니다. 결제 레이어로서 가장 큰 스테이블코인과 RWA를 보유하고 있다는 점, 보안성과 수익 — 대부분의 DeFi 보안과 수익이 이더리움 위에 있다는 점, 레이어 2 확장을 통해 롤업 생태계 전체의 파이널리티가 이더리움으로 결제된다는 점, 그리고 다른 어떤 L1보다 뛰어난 개발자 인프라를 갖췄다는 점입니다.

문제도 분명합니다. L2가 원래 L1에 지불되던 수수료를 가로챘고, 이번 사이클에서 ETH/BTC 비율이 뚜렷하게 뒤처졌으며, Hyperliquid 같은 신규 퍼블릭체인과 체인 외부의 경쟁도 존재합니다.

하지만 가장 핵심적인 문제는 여기에 없다고 생각합니다. 최근 저는 트위터에 이더리움에 관한 글을 많이 썼습니다. 제 핵심 관점은 이렇습니다. 비탈릭과 일론 머스크를 비교하면, 비탈릭이 하는 많은 말은 10년이 지나야 그가 왜 그렇게 말했는지, 왜 실현 가능한지를 진정으로 이해할 수 있는 경우가 많습니다. 그리고 우리가 가장 기대하는 것은 비탈릭이 일론처럼 최전선에 직접 나서는 모습입니다.

비탈릭도 이제 이더리움을 ‘더 작은 배’로 만들고 싶다고 말합니다. 그러나 솔직히 말해 Tomasz의 이탈부터 이더리움 새 기구의 설립까지, 이 모든 것은 결국 하나의 핵심 질문으로 수렴합니다. 이더리움은 누가 리더십을 맡을 것인가? 누가 거버넌스를 할 것인가? 누가 관리할 것인가? 어떤 창업자가 최전선에 서서 이 탈중앙화된 열린 조직을 다시 위대하게 만들 수 있을 것인가? 저는 이것이 아주 큰 난제라고 생각합니다.

스테이블코인 자체에 관해서는 여러분도 잘 아실 겁니다. 이더리움 쪽은 기관 자금과 선진 시장 중심이고, 트론 쪽은 USDT 중심으로 신흥 시장과 국경 간 달러 유동성을 담당합니다.

이더리움: 강점과 약점

체인별 스테이블코인 분포

5. 약세장에서 우리가 투자하는 방식: 배분 비율의 재정의

이어서 IOSG가 약세장에서 투자를 어떻게 집행하는지 말씀드리겠습니다. 이것도 아주 흥미로운데, 우리는 약세장에서 투자 배분 비율을 새로 정의했기 때문입니다.

우리는 1차 시장 비중을 낮췄고, OTC와 2차 시장, 그리고 인큐베이터 비중은 높였습니다.

동시에 우리는 뚜렷한 추세를 목격하고 있습니다. 암호화폐가 하나의 거래 시장에서 인터넷 네이티브 금융 인프라로 진화하고 있다는 것입니다.

첫 번째 레이어, Better Money, Better Rails: 스테이블코인은 더 나은 화폐와 더 나은 결제 레일이 기존 금융 체계보다 먼저 인터넷 네이티브화를 완성할 수 있음을 증명했습니다.

두 번째 레이어, Internet Capital Markets: RWA와 토큰화는 온체인 달러에 더 명확한 실질 수익과 담보를 제공할 수 있습니다.

세 번째 레이어, 대규모 채택: 저는 암호화폐 업계가 인터넷 업계처럼 다음 바이트댄스, 다음 핀둬둬를 배출할 것이라고 믿습니다.

네 번째 레이어, AI 에이전트 × 크립토: 금융 인프라가 인터넷 네이티브화되면서 최종 사용자는 더 이상 인간만이 아닙니다. 에이전트도 지갑, 결제, 신원, 프로그래머블한 소유권이 필요합니다.

그래서 결국 화폐가 온체인에 오르고, 자산이 온체인에 오르며, 가치는 애플리케이션 레이어와 인터페이스 레이어로 집중됩니다. 그리고 AI 에이전트는 인간과 같은 인프라를 공유하게 될 것입니다.

6. 약세장에 최고의 투자가 있는 이유

다시 현재로 돌아오겠습니다. 왜 이 약세장에 최고의 거래, 최고의 투자가 있을까요? 약세장에서는 질 좋은 자산이 잘못된 가격에 거래되는 경우가 많고, 실질 수익이 스스로를 증명할 수 있기 때문입니다. 여기 세 장의 카드가 있습니다.

첫째, 밸류에이션 괴리입니다. 심리가 최악일 때 진짜 가치가 있는 프로젝트는 내재가치 아래로 내려갑니다. 최고의 진입 가격은 모두가 떠났을 때만 나타납니다.

둘째, 실질 수익이 살아남습니다. 우리는 내러티브만이 아니라 현금흐름을 검증할 수 있는 비즈니스를 선호합니다. 프로젝트가 명확한 고객과 명확한 제품을 갖추고 약세장을 통과할 수 있다면, 강세장에서는 복리 효과로 증폭될 것입니다.

셋째, 검증이 가능해야 합니다. 우리는 누가 비용을 지불하고, 왜 지불하며, 얼마나 지불하는지 그 구조를 처음부터 끝까지 명확하게 설명할 수 있는 프로젝트에만 투자합니다. 외부에서 검증 가능한 수익만이 진짜 수익입니다.

이번 사이클에서 우리는 크립토에서 실제로 돈을 버는 프로젝트의 규모가 수억 달러에서 약 58억 달러까지 다양하며, DeFi와 각종 인프라에 분포해 있다는 것을 확인했습니다. 아래에서는 네 가지 방향으로 나누어, 우리가 현장에서 본 실제 상황을 말씀드리겠습니다.

방향 1 · 스테이블코인과 결제: Circle, fun.xyz, RedotPay

IOSG에서는 지금도 매주 4시간씩 IC(투자 의사결정 회의)를 열고 있습니다. 어떤 사람들은 이미 약세장인데 논의할 만한 프로젝트가 있겠냐고 말합니다. 사실 매우 많습니다.

Circle: 세 가지 수익, 하나의 DCF

많은 사람들이 Circle에 대해 묻는데, 그 구조를 설명하겠습니다. 수익은 크게 세 부분입니다.

첫째, 준비금 수익입니다. 약 730억 달러의 준비금으로 단기 채권을 매입하는데, 연 3.5% 기준으로 연간 약 26억 달러를 벌며, 연준 정책에 따라 변동합니다.

둘째, 유통 비용입니다. Circle은 가장 중요한 수익의 약 62%를 바이낸스, 코인베이스 같은 파트너에게 나눠주기 때문에 매출총이익률은 38%에 불과합니다.

셋째, 기반이 되는 장기 지분 가치입니다. Circle은 자체 퍼블릭 체인, CCTP 크로스체인, 개발자 API를 만들었으며, 현재 수익에서 차지하는 비중은 약 6%에 불과합니다.

우리는 Circle에 대해 DCF 밸류에이션 모델을 만들었습니다. 스테이블코인 플로트 → (수익률) 준비금 수익 → (38% 매출총이익률) 스테이블코인 매출총이익 → (3년 차에 15배 적용 후 20% 할인) 주당 현재가치로 이어지는 구조입니다.

Fun.xyz: 크립토 세계의 Stripe 계산대

fun.xyz는 크립토 세계의 Stripe 계산대라고 이해할 수 있습니다. 범용 입금 주소(UDA)로, Polymarket으로 들어오는 모든 자금이 이곳을 거치며, IOSG도 투자자입니다.

RedotPay: 어디서나 쓸 수 있는 크립토 카드

RedotPay는 현재 시장에서 가장 인기 있는 크립토 결제 카드입니다. Visa, Mastercard를 받는 곳이라면 어디서나 쓸 수 있는 크립토 카드로, 크립토를 실제 사용처로 진짜 끌어들였습니다.

몇 가지 수치를 보면, 누적 발급 카드 500만 장 이상, 전 세계 사용 가능, TPV 약 30억 달러, 시장 선도 격차 4배, 연 환산 수익 약 1억 5천만 달러입니다. 그래서 우리의 근본적인 판단은 이렇습니다. 결제와 스테이블코인이 결합한 산물, 즉 RedotPay 같은 회사가 대중 시장으로 이동하고 있으며 이미 인정받았다는 것입니다.

RedotPay 규모와 자본

방향 2 · 예측 시장: 틈새의 미래는 대중의 미래

두 번째 방향은 예측 시장이며, 주류로 나아가고 있습니다. 틈새 제품은 대중 제품으로 이동합니다. 틈새의 미래가 곧 대중의 미래이며, 이는 크립토가 대규모 채택으로 가는 데 도움이 되는 콜드 스타트 단계입니다.

두 업계 선두 기업의 규모를 보겠습니다. Polymarket의 2026년 1분기 거래량은 262억 달러로 전 분기 대비 90% 증가했습니다. 월드컵 기간(6월 11일~7월 19일) 거래량은 150억 달러를 넘었습니다. 차별점은 글로벌화와 비수탁 구조에 있으며, 차세대 크립토 애플리케이션을 대표하는 최고 사례 중 하나입니다. Kalshi는 규제 준수 노선을 택해 연방 라이선스를 받았고, 2026년 1분기 거래량은 약 321억 달러이며, Robinhood, Interactive Brokers를 통해 유통합니다. 2018년에 설립되어 수년간 의심을 받았지만 약세장을 견뎌내고 라이선스를 받아, 우리가 본 미국 핀테크 중 가장 가파른 수익 곡선을 그려냈습니다.

Polymarket · 온체인 노선

Kalshi · 규제 준수 노선

방향 3 · AI × Crypto: 연산, 데이터, 자금의 흐름

세 번째 방향은 AI와 크립토입니다.

지난 5년간 모두의 관심은 모델 품질에 쏠려 있었습니다. 누구의 Transformer가 더 나은지, 누구의 RLHF가 더 똑똑한지였죠. 하지만 이제 우리는 더 핵심적인 논리를 생각해야 합니다. 연산은 어디서 오는가? 데이터는 어디서 오는가? AI 자금은 어떻게 흐르는가?

먼저 연산부터 보겠습니다. 크립토는 이미 한 가지를 증명했습니다. 개방형 네트워크가 전 세계적으로 하드웨어 자원을 조정할 수 있다는 것입니다. 이더리움 PoW 시대(2022년 The Merge 이전)에 전체 네트워크가 모은 GPU 연산력은 최전선 훈련 클러스터 하나에 맞먹는 규모였습니다. 이는 채굴자의 GPU를 그대로 가져다 최전선 모델을 훈련할 수 있다는 뜻은 아닙니다. 기준이 다르니까요. 하지만 토큰 인센티브로 전 세계에 흩어진 유휴 하드웨어를 한데 모을 수 있다는 것을 증명했습니다. 이 메커니즘을 AI 연산 시장에 올바르게 적용한다면, 그것은 실제 기회입니다.

둘째는 데이터이고, 셋째는 AI 자금이 어떻게 흐르는가, 즉 에이전트 뱅킹(agent banking) 모델입니다. 여기서 몇 가지 구체적인 사례를 말씀드리겠습니다.

Grass는 약 850만 명의 사용자를 보유하고 있으며, 브라우저 확장 프로그램과 앱을 통해 사용하지 않는 대역폭을 공유하여 포인트를 얻습니다. 네트워크 계층은 AI 연구소의 크롤링 작업을 이 노드들에 분배하고, 웹페이지를 정제·구조화하여 기업용 데이터로 만듭니다. 핵심 아키텍처는 AI 수요처(예: OpenAI, Anthropic처럼 훈련 데이터에 기꺼이 비용을 지불하는 기업)의 수요를 온체인 사용자에게 분배하고, 토큰이나 수익으로 그들에게 인센티브를 제공할 수 있다는 점입니다. 현재 데이터량은 이미 250PB를 넘었습니다. 경제 모델도 매우 실질적입니다. 2025년 수익은 약 1,700만 달러, 2026년에는 7,000만 달러를 넘을 것으로 예상됩니다. 보시다시피, 크립토에서 토큰을 발행하는 프로젝트는 이미 매우 실질적입니다. 수익이 있고, 현금흐름이 있으며, 기꺼이 비용을 지불하는 사람이 있습니다. 먼저 B2B, 그다음 B2C로 가는 것도 우리의 투자 관점 중 하나입니다.

Hyperbolic은 IOSG의 또 다른 포트폴리오로, 추론(inference)과 GPU 연산 시장을 합니다. 25만 명 이상의 개발자가 플랫폼 위에서 빌드하고 있으며, 고객에는 일부 최전선 AI 연구소도 포함됩니다.

세 번째는 크립토에서 AI로 전환한 대표 프로젝트인 Nous Research입니다. 여러분이 쓰는 Hermes(‘랍스터’)가 바로 그것입니다. 전체 기술 스택은 시간 관계상 자세히 다루지 않겠습니다.

Grass 경제 모델과 데이터 플라이휠

Hyperbolic 연산 시장

방향 4 · 온체인 거래와 신용: Collector Crypt, Hyperliquid

네 번째 방향은 온체인 거래와 온체인 신용입니다. 이 분야는 매우 흥미롭습니다.

Collector Crypt는 ‘전당포 + 카드숍’이 온체인에서 운영되는 것과 같습니다. 현재 수익 기준으로 솔라나에서 상위 2개 애플리케이션에 속합니다. 모델은 간단하며 세 단계로 나뉩니다. 첫째 공급 측면에서 실물 카드를 매입·수탁하여 금고에 보관합니다. 둘째 온체인에서 토큰화하여 모든 카드를 거래 가능한 토큰으로 만들고 언제든 상환할 수 있게 합니다. 셋째 현금화하여 엑시트합니다. 현재 누적 거래량은 10억 달러를 넘었고, 월간 활성 사용자는 400만 명이며, 일일 수익 기준으로 솔라나에서 가장 큰 애플리케이션 중 하나입니다. 프로토콜 수익은 4월 약 720만, 5월 약 900만, 6월 약 1,500만, 7월 약 1,200만 달러입니다. 이 규모라면 올해 수익이 2억 달러를 넘을 가능성이 있습니다. 실제 수익이 있고, 토큰을 발행했으며, 명확한 수요도 있는 프로젝트입니다.

Hyperliquid도 매우 흥미롭습니다. 왜 사람들이 ‘바이낸스를 잡아먹고 있다’고 말할까요? 쉽게 말하면, 스스로 복리로 불어나는 자사주 매입 플라이휠입니다. 탈중앙화된 선물 거래소 버전의 바이낸스라고 이해하면 됩니다. 모든 거래에서 수수료를 내고, 그중 약 97%의 수수료가 토큰 매입에 사용됩니다. 거래가 늘면 수수료가 늘고, 수수료가 늘면 더 많은 토큰을 매입하며, 이런 식으로 순환합니다.

Collector Crypt · 온체인 카드

Hyperliquid · 자사주 매입 플라이휠

7. IOSG의 자신감: 동서양 접근성 + 리서치 해자

왜 우리인가? IOSG는 글로벌 기회에 대한 최고의 접근성을 갖고 있기 때문입니다. 우리 포트폴리오 대부분이 동서양, 북미와 아시아 양쪽에 걸쳐 있습니다. 또한 우리는 매 사이클마다 그 사이클의 핵심 패러다임을 아주 일찍 포착할 수 있었습니다. 이 모든 것을 뒷받침하는 것은 우리가 매우 탄탄하게 수행해 온 리서치입니다. 심층 리서치가 바로 우리의 투자 해자입니다.

8. 맺음말: 약세장이야말로 포지셔닝의 출발점이다

여러분의 시간을 많이 끌었으니, 마무리하겠습니다.

최고의 투자 기회는 흔히 최악의 심리 속에 숨어 있다. 핵심을 짚자면, ‘비트신력(比特神力)’의 판단에 따르면 올해 10월 말 비트코인은 최저점에 도달할 기회가 있다. 그래서 AI로, 미국 주식으로 방향을 돌렸던 분들도 다시 돌아와 암호화폐 시장의 새로운 기회를 살펴볼 만하다.

그렇다면 우리는 무엇을 잡을 것인가?

첫째, 실질 수익이 있는 프로젝트다. 스테이블코인, 결제, AI와 암호화폐가 연결되는 방향에서 새롭고 검증 가능한 현금 흐름이 만들어지고 있다.

둘째, 이번 겨울에 억울하게 눌려 있던 비즈니스다. 많은 프로젝트의 펀더멘털은 아주 좋은데, 이미 약 90% 진행된 약세장 기준으로 가격이 매겨지고 있다. 이런 가격 괴리 자체가 기회다.

셋째, IOSG는 이런 것들을 아주 일찍 포착했다. 세 차례의 역발상적이고 리서치 중심의 투자는 목표가 하나뿐이다. 강세장이 오기 전에 승자를 찾아내는 것이다.

약세장이야말로 포지션을 잡는 출발점이다. 감사합니다.