저자: Raoul Pal

번역: Chopper, Foresight News

당신은 남들이 가르쳐준 재테크 방식대로 자산을 관리해왔지만, 결과는 기대에 미치지 못했습니다.

저축금을 예치하고, 연금을 마련하고, 지수 추종 펀드에 투자하고, 적절한 시기가 오면 부동산을 한 채 장만하는 것... 매년 자산 명세서를 받으면 장부상 숫자가 작년보다 오른 것을 확인하고, 서류를 챙겨두며 마음속으로 작은 위안을 얻습니다. 20년의 세월이 흐르고 계좌 잔고는 계속 올랐지만, 당신의 실제 삶은 본질적으로 변하지 않았습니다. 여전히 1년 내내 휴가를 낼 수 없고, 싫은 일을 거절할 수도 없습니다. 이론상으로는 지금쯤 더 높은 재정적 자유를 누리고 있어야 하지만, 현실은 그렇지 않습니다. 어쩌면 어떤 순간에는 이 모든 것을 자신 탓으로 돌릴지도 모릅니다.

하지만 문제는 당신에게 있는 것이 아닙니다. 과거 사람들은 당신에게 전통적인 자산 포트폴리오를 구성하라고 조언했습니다: 위험 회피용 채권, 소량의 금, 여유가 된다면 부동산, 그리고 수익 증대를 위한 지수 펀드, 자산을 충분히 분산하여 단일 종목의 폭락이 큰 타격을 주지 않도록 하는 것. 이 조언은 과거에는 효과적이었지만, 그것은 더 이상 존재하지 않는 다른 시대에 맞는 것이었습니다.

저는 이것을 잘 알고 있습니다. 이런 포트폴리오를 구성하는 것이 한때 제 본업이었기 때문입니다.

저는 헤지펀드 매니저였으며, 이러한 자산 배분 논리는 제 개인적인 선호도가 아니라 제가 속한 업계의 생존 법칙이었습니다. 사람들은 다양한 시장 충격을 견딜 수 있는 자산 패키지를 구성하고, 한 가지 위험으로 다른 위험을 헤지하며, 단일 자산의 폭락이 전체 자산에 치명타를 가하지 않기 때문에 안심하고 보유합니다. 저는 이 거래 방식을 수년간 실행했습니다. 이후 21년 동안 저는 헤지펀드와 패밀리 오피스를 위한 리서치 뉴스레터를 지속적으로 발행했으며, 이 체계가 존립할 수 있었던 거시 경제 환경이 급격하게 변하고 있습니다.

이제부터 새로운 자산 배치 전략을 설명하고, 이 전략이 대중의 고정관념처럼 공격적인 투기적 선택이 아님을 설명하겠습니다.

경제 성장의 근원

먼저 경제 성장의 기초 논리부터 살펴보겠습니다. 모든 부의 법칙은 여기서 파생됩니다. 한 국가가 부를 증가시키는 방법은 세 가지뿐입니다: 노동력 공급 증가, 단위 노동 생산성 향상, 또는 부채 확장입니다. 이것이 경제 성장의 전부입니다.

지난 세기의 대부분 동안, 처음 두 엔진이 경제 성장의 주역을 담당했습니다. 인구는 지속적으로 증가했고, 기술 혁신은 노동자의 생산 효율을 끊임없이 높였으며, 부채는 단지 보조적인 역할만 했습니다. 그러나 이제 두 성장 엔진 모두 속도를 잃었습니다: 수십 년 전부터 출산율은 하락하기 시작했고, 노동 생산성 증가율은 해마다 낮아지고 있습니다. 경제 성장은 거의 전적으로 세 번째 경로인 부채에 의존하고 있으며, 이 경로 자체가 함정입니다. 부채는 이자를 지불해야 하며, 정치적으로 실행 가능한 유일한 상환 방식은 통화를 증발하는 것입니다.

정부는 계속해서 부채를 지고, 이자는 불어나며, 중앙은행은 부채를 인수하기 위해 통화를 시장에 풀고, 당신이 보유한 현금은 매년 지속적으로 가치가 하락합니다.

글로벌 유동성, 즉 전체 금융 시스템 내의 통화와 신용의 총 규모는 매년 약 8%씩 확장되며, 이것이 통화 가치 하락의 본질입니다. 시장의 통화 총량이 매년 8% 증가하면 통화의 희소성은 8% 감소하고, 결국 가치는 매년 8%씩 줄어듭니다. 여기에 더해 일상적인 인플레이션, 즉 뉴스에서 자주 언급되는 2-3%의 물가 상승률이 일상 소비와 임대료를 덮으며, 거의 모든 사람이 이 수치를 넘기는 것을 재테크 목표로 삼습니다. 일반적인 인플레이션을 넘긴다는 것은 단지 현재의 생활비 지출 수준을 유지한다는 의미일 뿐, 당신의 자산이 실제로 증가했다는 것을 의미하지는 않습니다.

두 값을 더하면 진정한 부의 분수령을 얻을 수 있으며, 연환산 11%를 기준선으로 삼습니다.

자산의 연환산 수익률이 11%를 넘으면 구매력이 향상되고, 이 선 아래에 머무르면 장부상 숫자가 아무리 좋아 보여도 구매력은 줄어듭니다. 장부상 자산 자체의 가치를 매기는 통화가 지속적으로 가치를 잃고 있기 때문입니다. 매년 11%의 수익을 내야만 기존의 부 수준을 간신히 유지할 수 있습니다.

이 정의는 자산 선택의 평가 기준을 완전히 바꿔놓았습니다. 우리는 더 이상 충분히 안전해 보이고 균형 잡히고 분산된 대상을 고집하지 않고, 연환산 수익이 11% 기준선을 돌파할 수 있는 자산을 선별합니다.

다음으로, 시장의 주요 투자 상품들을 하나씩 평가해 보겠습니다.

주요 자산 평가

먼저 채권부터 살펴보겠습니다. 대부분의 사람들은 채권을 보유하지만 그 본질을 진정으로 이해하지 못합니다.

채권은 기본적으로 대출입니다. 당신은 자금을 빌려주고 매년 고정된 이자를 받으며, 만기가 되면 원금을 돌려받습니다. 이것이 채권의 완전한 수익 모델입니다. 발행자가 설정한 고정 지급 이자율은 일반적인 인플레이션에 대응하며, 통화 희석으로 인한 가치 하락분은 포함되지 않습니다. 예를 들어, 연 4% 수익의 국채는 계약상 매년 4%의 이자를 지급하겠다고 약속하지만, 가치를 매기는 통화는 매년 8%씩 가치가 하락합니다. 채권이 만기되어 원금이 반환될 때, 이 자금의 실제 구매력은 이미 크게 줄어들어 있습니다. 채권을 만기까지 보유하여 계약상 약속된 모든 수익을 온전히 받더라도, 결국 당신의 실제 부는 줄어듭니다.

부동산은 가장 논란을 일으키기 쉬운 상품이므로 신중하게 다뤄야 합니다.

부동산이 통화 가치 하락을 헤지하는 기본 논리는 여전히 유효합니다: 고정 금리로 대출을 받아 지속적으로 가치가 하락하는 통화로 표시된 실물 자산을 구매하는 것입니다. 부채의 실제 부담은 해가 갈수록 줄어들고, 부동산 가격은 통화 공급량 증가를 따라 상승합니다. 부동산이 확실히 가치 하락 방어에 좋은 도구라는 것은 부인할 수 없으며, 저도 부동산을 보유하고 있습니다.

하지만 한 세대가 부동산을 통해 부의 도약을 이룰 수 있었던 핵심 혜택은 부동산 자체가 아니라 주택 담보 대출의 시간적 기회였습니다. 만약 40년에 걸친 금리 인하 주기 초기에 레버리지를 일으켜 부동산을 매수했다면, 보유 기간 동안 자산 가치는 해마다 상승했습니다. 이 혜택 거래는 더 이상 재현할 수 없습니다. 금리는 먼저 0까지 하락했다가 다시 반등했습니다.

오늘날 대부분의 사람들은 우수한 주택 담보 대출을 받기 어렵습니다: 주택 가격 대비 소득 비율이 높고, 주택 담보 대출 금리 역시 높은 수준에 있습니다.

설사 성공적으로 주택 담보 대출을 받더라도, 부동산이 통화 가치 하락을 방어하는 능력은 예전만 못합니다. 2007년 이후 글로벌 유동성의 확장 속도는 부동산 가격 상승률을 훨씬 앞질렀으며, 두 값의 비율은 지속적으로 하락하고 있습니다. 당신의 부동산 명목 달러 가격은 올랐지만, 실제 구매력은 이미 예전 같지 않습니다.

이제 금에 대해 이야기해 보겠습니다. 우리는 금의 가치를 객관적으로 바라볼 필요가 있으며, 지난 1년간의 시세 흐름에 대한 편견으로 잘못된 결론을 내리는 것을 피해야 합니다.

금은 역사적인 상승장을 보냈습니다. 올해 1월 금 가격은 온스당 5500달러를 돌파하며 사상 최고치를 기록했습니다. 이 글은 8월 말에 작성되었으며, 금 가격은 4600달러 부근으로 하락했지만, 연초 대비 상승률은 약 3분의 1입니다. 금융 미디어는 이 흐름에 '가치 하락 거래'라는 특별한 이름을 붙이기도 했습니다. 표면적으로 금의 수익은 11% 기준선을 크게 웃돌지만, 저는 이전에 금의 가치 증가 잠재력을 높게 평가하지 않았습니다.

둘의 핵심 차이점은 다음과 같습니다: 금 가격과 지난 15년간 중앙은행 대차대조표 규모의 비율을 계산해 보면, 금의 가치는 대체로 중앙은행의 대차대조표 확장 속도를 따라갔으며, 이것이 바로 금 자체의 포지셔닝입니다. 금은 구매력을 유지하고 통화 과잉 발행으로 인한 가치 하락 위험을 헤지할 수 있으며, 이 가치는 부정할 수 없습니다. 저는 금의 역할을 폄하할 의도가 없습니다.

구매력을 유지하는 것과 자산 가치를 증식시키는 것은 완전히 다른 두 가지 일입니다. 금에는 사용자 보급 성장 곡선이 존재하지 않으며, 금을 기반으로 구축된 상업 생태계도 없습니다. 금 가격 변동은 전적으로 통화 시스템에 대한 시장의 공포 심리에 달려 있으며, 현재 시장 불안 심리가 고조되어 금 가격은 자연스럽게 높은 수준에 있습니다. 수십 년의 장기적인 관점에서 볼 때, 금은 전 세계 사용자가 점점 더 많아진다고 해서 복리로 가치가 증가하지 않습니다. 금은 가치를 보존하는 역할을 담당하며, 새로운 부를 창출하는 역할은 하지 않습니다.

마지막으로 주식 자산입니다. 일반 대중이 주로 투자하는 지수는 앞서 언급한 자산군보다 성과가 좋습니다. 지난 10년간 S&P 500 지수의 연환산 복리 수익률은 약 13%로, 간신히 11% 문턱을 넘었습니다. 그러나 이 성과는 금융 역사상 가장 강력한 지수의 10년에 걸친 초강세장에 기반한 것입니다.

이 수익선을 안정적으로 돌파할 수 있는 자산은 단 두 가지뿐입니다: 기술 자산과 암호화폐 자산입니다.

왜 기술과 암호화폐 자산인가

10년 연환산 수익률을 가로로 비교해 보겠습니다. 10년이라는 기간은 한 번의 폭락장을 충분히 포함하면서도 통화 가치 하락의 거시 경제 주기 내에 완전히 위치합니다.

금의 연환산 수익률은 약 12%, S&P 500은 약 13%, 나스닥 100은 약 20%입니다. 비트코인은 통계 기준과 시작 시점에 따라 연환산 수익률 범위가 58%-70%에 달합니다.

11%의 수익 기준선과 비교하면, 우열은 명확합니다.

이 결과 뒤에 숨은 논리는 수익률 자체보다 훨씬 더 중요합니다. 만약 수익이 단순히 운에서 비롯된 것이라면, 이 결론은 실용적인 가치가 없습니다.

두 자산군이 높은 복리 수익을 낼 수 있는 본질적인 이유는 둘 다 전통적인 가치 자산이 아닌 사용자 침투 S-곡선의 성장 패턴을 따르기 때문입니다. 메칼프의 법칙은 네트워크 규모가 클수록 기존 사용자가 얻는 가치가 높아진다고 말합니다. 사용자 침투는 선형적으로 증가하지 않고 고전적인 S-곡선을 나타냅니다: 초기에는 성장이 느리다가 중간에 폭발적으로 확장되고, 후기에는 시장이 포화 상태에 이릅니다. 자산이 곡선의 가파르게 상승하는 성장 단계에 있는 한, 수익은 기본 논리상 통화 증발 속도를 앞지를 수 있으며, 단순히 시장 심리 과열에 의존하는 것이 아닙니다.

따라서 우리 논의의 초점은 더 이상 기술과 암호화폐 자산이 전통 상품을 능가하는지 여부가 아니라, 그들의 사용자 침투 곡선이 이미 종점에 도달했는지 여부입니다. 대답은 '아니오'입니다. 생태계에 다음으로 연결될 참여자는 더 이상 인간 사용자가 아닙니다. 뒤에서 자세히 설명하겠지만, 이것은 현재 시장이 심각하게 과소평가하고 있는 장기 변수입니다.

전통적인 분산 투자가 왜 보호 효과를 잃었는가

전통적인 투자 포트폴리오는 하나의 핵심 가정 위에 구축됩니다: 채권, 금, 부동산, 주식은 완전히 독립적인 네 가지 위험 유형에 속하며, 네 가지 자산을 동시에 보유하면 단일 블랙스완 사건이 전체 자산 패키지를 무너뜨리지 않는다는 것입니다. 이 논리는 오랫동안 유효했지만, 2008년 이후 구도가 완전히 바뀌었습니다. 유동성이 모든 자산 가격을 결정하는 핵심 동력이 되었고, 네 가지 자산은 더 이상 네 가지 독립적인 위험에 대응하지 않으며, 본질적으로 동일한 거시 변수 아래에서 서로 다른 가격 결정 산물이 되었습니다.

당신의 채권 거래는 본질적으로 유동성 변화에 베팅하는 것이고, 금은 유동성 거래 대상이며, 부동산 역시 유동성 주기에 따라 변동하며, 인덱스 펀드는 더 나은 포장의 유동성 자산에 불과합니다.

저는 분산 투자의 의미를 부정하는 것이 아닙니다. 다각화된 배치 자체는 합리적인 재테크 방식이며, 저 역시 자산을 분산 보유합니다. 문제는 전통적인 자산 패키지의 기초 자산에 있습니다. 네 가지 자산 중 세 가지는 11%의 수익 기준을 넘지 못하며, 네 번째 자산도 역사상 가장 강력한 강세장에서야 간신히 기준을 충족할 수 있습니다. 여러분이 네 가지 자산을 신중하게 조합하는 것은 본질적으로 동일한 거시적 논리에 베팅하는 것이며, 대부분의 자산 수익률은 통화 공급량의 증가 속도를 따라잡지 못합니다.

진정으로 고민해야 할 문제는 결코 보유 종목의 수가 아니라, 가치 증식을 위해 사용하는 자금이 장기적인 복리 잠재력을 가진 자산에 배치되었는지 여부입니다. 가능한 한 실제 장기 성장 트랙에 배치하십시오. 만약 분산 매수한 모든 자산이 기준선을 밑도는 수익을 낸다면, 소위 안정적인 분산은 단지 심리적 위안만을 제공할 뿐 실제 수익을 높이지는 않습니다.

가치는 실제로 어디에 축적되는가

암호화폐 업계에서는 어떤 계층의 자산에 배분할지 선택하고, 객관적으로 절충안을 저울질하며, 절대적인 확신에 찬 결론을 거부해야 합니다.

애플리케이션 레이어 프로토콜은 확실히 높은 수익을 창출할 수 있습니다. 실제 비즈니스 수요를 충족하는 우수한 프로젝트를 선택한다면, 수익은 기초 레이어 블록체인을 능가할 수도 있습니다.

어려운 점은 우수한 애플리케이션을 정확하게 선별하는 데 있습니다. 기초 레이어 블록체인은 전체 생태계의 결제 활동을 담당하며, 어떤 애플리케이션이 최종적으로 승리하든 가치는 기초 인프라에 축적됩니다. 어떤 애플리케이션이 최종적으로 우승할지 정확히 예측할 필요 없이, 미래의 경제 활동이 점차 온체인으로 이전될 것이라는 점만 확신하면 됩니다. 기초 레이어 블록체인에 베팅하는 수익이 히트 애플리케이션에 베팅하는 것보다 낮을 수 있지만, 판단 난이도는 낮고 생태계에는 여전히 거대한 성장 여지가 남아 있습니다.

이것이 바로 전통적인 가치 평가 모델이 암호화폐 자산에 적용되지 않는 이유이기도 합니다. 업계는 주식 평가 시스템을 그대로 가져왔지만, 이 지표들이 블록체인 생태계에 적합한지 검증한 적은 없습니다: 수수료 배수, 수익 성장률, 잠금 가치 비율. GMI 기관에서 12개의 주요 퍼블릭 체인을 대상으로 모든 평가 지표를 백테스트한 결과, 미래 수익을 효과적으로 예측할 수 있는 지표는 단 하나도 없었습니다. 유일하게 예측 효과가 있었던 지표는 자금 유입 후 생태계 내에 장기간 잔류하는지 여부였습니다.

블록체인의 본질을 이해한다면, 이 논리는 이해하기 어렵지 않습니다. 퍼블릭 체인은 제품을 판매하여 차익을 얻는 기업이 아닙니다. 네트워크 가치는 그 위에 구축된 모든 생태계 애플리케이션에서 비롯되며, 수수료 수익에 의존하지 않습니다. 단순히 수수료만으로 이더리움을 평가하는 것은 1998년에 이메일 서비스 요금으로 전체 인터넷의 가치를 추정하는 것과 같습니다.

이것이 제가 지금 이 글을 쓰기로 선택한 이유이지, 2년 후가 아닌 이유입니다.

시중의 모든 업계 규모 예측 보고서에는 한 가지 전제 가정이 숨어 있습니다. 생태계 사용자는 모두 인간이며, 인간의 행동 리듬에 따라 경제 활동에 참여하여 하루에 몇 건의 거래, 매월 소액 결제, 가끔 조회 요청을 한다는 가정입니다.

이 가정은 곧 더 이상 유효하지 않게 될 것입니다. AI 에이전트는 인간의 지시 없이 스스로 인지, 의사 결정, 실행할 수 있는 소프트웨어 프로그램으로, 더 이상 단순한 도구가 아닌 독립적인 경제 참여자로 등장할 것입니다. 제가 본 업계 예측에 따르면, 미래 기업 내 비인간 지능형 신원과 인간 직원의 비율은 80:1에 이를 수도 있습니다.

AI 에이전트는 은행 계좌를 개설할 수 없습니다. 법적 신원이 없고, 오프라인 지점을 방문하여 업무를 볼 수 없으며, 오후 5시에 마감되는 결제 창구와 송금에 3일이 걸리는 전통적인 결제 시스템을 용납할 수 없습니다. 에이전트는 프로그래밍 가능한 화폐와 멈추지 않고 작동하는 결제 인프라가 필요하며, 이것이 바로 퍼블릭 체인이 본래 가지고 있는 능력으로, 전통적인 금융 시스템은 이를 제공할 수 없습니다.

전체 인프라가 공개적으로 구축되고 있습니다: Anthropic이 모델 맥락 프로토콜을 오픈소스로 공개했습니다. Google은 Agent2Agent를 출시하고 WebMCP 미리보기 버전을 공개하여 웹사이트가 에이전트에 직접 기능 인터페이스를 열 수 있게 되었으며, 더 이상 인간의 클릭 동작을 시뮬레이션할 필요가 없습니다. Coinbase는 x402 프로토콜을 재개하여 에이전트가 HTTP 링크를 통해 서로 지불할 수 있게 했습니다.

이러한 제품 출시 자체가 결제 능력에 대한 수요의 전조입니다. 투기 자금이 유입되든 말든, 실제 비즈니스 수요는 지속적으로 확장될 것입니다.

주목해야 할 위험 경고

단일 트랙에 베팅하는 것은 생존자 편향에 빠지기 쉽습니다. 이러한 위험을 의도적으로 회피하는 사람들은 종종 마케팅 목적을 가지고 있습니다.

단일 자산에 올인하여 재정적 자유를 이룬 성공 스토리는 항상 볼 수 있지만, 하나의 종목에 집중 투자했다가 결국 청산되어 제로가 된 수많은 투자자들은 볼 수 없습니다. 실패한 사람들은 공개적으로 목소리를 내지 않기 때문입니다. 익명의 거래 참회 글을 읽어보십시오. 실제 결말은 종종 처참하며, 이것이 부의 신화보다 더 객관적인 시장 표본입니다.

따라서 저는 여러분이 모든 자금을 단일 자산에 베팅하는 것을 권장하지 않습니다. 이것은 결코 제 의견이 아닙니다.

진정한 재테크 논리는 다음과 같습니다: 진정한 장기 성장 트랙을 확정했다면, 보유 종목의 수는 결정적인 영향을 미치지 않습니다. 최종 수익은 두 가지 핵심 변수에 의해 결정됩니다: 성장 트랙에 배치된 자금의 비율과 자산 보유 기간입니다.

세 번째 철칙은 강력한 금지 사항입니다: 레버리지를 사용하지 마십시오. 소액 레버리지, 소위 신중한 레버리지, 손절매 보호 설정도 안 됩니다. 레버리지는 이 장기 전략의 가장 핵심적인 자신감을 빼앗아 갑니다. 자산이 50% 하락하는 극단적인 상황에서도 강제 청산될 필요가 없어야 합니다. 10년 장기 사이클에 대한 판단이 완전히 옳더라도, 2주간의 급격한 하락 속에서 청산될 수 있으며, 시장은 여러분의 장기 논리가 옳았다고 해서 손실을 보상해 주지 않습니다.

대다수의 일반인에게 합리적인 자산 배분 계획은 계층별 배치입니다. 전통적인 자산 포트폴리오 일부를 유지하여 자산 안전성과 보유 안심감을 확보합니다. 상당한 자금을 장기 성장 트랙에 배치하되, 이 고탄력 자산의 비중을 통제하여 자산이 반토막나더라도 강제로 손절매 결정을 내리지 않도록 합니다. 나머지 에너지는 생활에 쏟을 수 있습니다.

13년간 암호화폐 시장을 관찰한 결과, 장기적인 복리를 실현할 수 있는 투자자들은 잦은 거래를 하는 사람들이 아닌 경우가 많았습니다. 폭락장에 처했을 때, 하락은 가슴 졸이는 현실입니다. 그러나 시간을 두고 되돌아보면, 그것은 차트상의 사소한 변동에 불과합니다. 아무것도 하지 않는 것 자체가 하나의 거래 전략이지만, 이 전략을 실제로 실행하는 사람은 극히 드물며, 생각보다 훨씬 어렵습니다.

진정한 기회비용은 무엇인가

여러분의 자산 연평균 복리 수익률이 11%라는 기준선 아래에 있다면, 여러분이 그해 노동으로 얻은 부로 살 수 있는 자유는 전년도보다 줄어듭니다.

이 논리를 이해한 투자자들이 최종적으로 얻는 것은 막대한 장부상의 자금이 아니라 선택권입니다. 항상 차트를 볼 필요가 없고, 싫어하는 일을 거절할 여유가 있으며, 아직 젊을 때 가고 싶은 곳으로 가고 소중한 사람들과 시간을 보낼 수 있습니다.

이것이 11% 수익 기준선 뒤에 숨겨진 진정한 기회비용입니다.

저는 여러분에게 고정된 자산 배분 목록을 직접 제공하지 않겠습니다. 저는 여러분의 부채 부담, 투자 기간 및 위험 감수 성향을 알지 못합니다. 이 세 가지 전제 조건을 모르는 상태에서 포지션 배분을 제시하는 사람은 본질적으로 여러분의 자금으로 추측성 베팅을 하는 것입니다.

제가 제공할 수 있는 것은 이 선별 기준입니다. 매년 11%의 수익 기준으로 여러분이 보유한 모든 자산을 하나씩 측정해 보십시오. 아무리 보유감이 안정적이고 편안하더라도, 이 기준선을 따라잡지 못하는 자산은 여러분의 시간과 자유를 소모하고 있습니다.