IOSG: 왜 '토큰화 주식 Meme'은 GameStop의 숏 스퀴즈를 절대 복제할 수 없는가?

저자: Mario Chow @ IOSG

토큰화된 주식으로 거래되는 세 개의 밈 코인이, 누가 실제로 숏 스퀴즈를 통제하는지 보여줄 수 있습니다. 데이터는 2026년 9월 7일 02:15 UTC 기준입니다. 연구 목적의 논의이며, 투자 권고가 아닙니다. 차트는 영어 버전을 참조하십시오.

요약

2021년 1월, 개인 투자자들이 GameStop의 공매도 세력을 몰아붙일 수 있었던 것은 유통 물량이 고정되어 있어 공매도 세력이 갚을 주식을 더 확보할 수 없었기 때문입니다. 결국 Robinhood가 매수 버튼을 차단하면서 상황이 마무리되었습니다.

5년이 지난 지금, Robinhood Chain에는 달러가 아닌 실제 상장 기업의 토큰화된 주식으로 가격이 책정된 밈 코인들이 등장했습니다. $BONER는 Hims & Hers로, $MEME는 AMC로, $AI는 엔비디아로 가격이 책정됩니다. 이와 함께 나오는 주장은 여전히 숏 스퀴즈입니다: 코인 가격을 올리면 토큰화된 주식 가격이 상승하고, 이를 고정시키려는 기관이 실제 주식을 사기 위해 2차 시장으로 가게 만든다는 것입니다.

우리는 이 체인에서 모든 토큰화된 주식의 발행과 소각 기록을 전부 복원했습니다. 한 문장으로 요약하면 다음과 같습니다:

체인 상의 가격은 실제로 밀어올릴 수 있으며, 매우 빠릅니다. 그러나 발행자는 곧바로 이를 되돌리며, 보통 오전을 넘기지 못합니다.

아래는 네 가지 구체적인 발견 사항입니다.

돈은 실제로 뉴욕에 도달했습니다. AMC가 이슈가 되었던 주말, Robinhood의 발행 대리인은 2차 시장에서 약 760만 달러 상당의 실제 AMC 주식을 매수하여 위탁 관리했으며, 가장 바쁜 구간에서는 장전 거래량의 7.6%를 차지했습니다. 따라서 이 시스템이 실제 시장에 전혀 닿지 않는다는 주장은 틀렸습니다.

하지만 유통 물량은 이제 살아있으며, 시장 조작의 논리는 여기서 끊깁니다. 같은 대리인이 3일 만에 토큰화된 AMC의 공급량을 19배 늘려 152,106주에서 2,895,758주로 만들었습니다. Hims의 경우 468주에서 130,876주로 증가했습니다. 발행자는 여러분의 발 아래에서 끊임없이 찍어내고 있으며, 어떤 포지션도 잠글 수 없습니다. 2021년 Robinhood는 개인 투자자가 사지 못하게 막았지만, 2026년에는 마음껏 팔게 하면서 스프레드 수익까지 챙깁니다. 이후의 이 방어 방식이 훨씬 효과적입니다.

따라서 얻은 것은 바늘에 불과하며, 숏 스퀴즈가 아닙니다. 이 바늘도 작지 않습니다: AMC는 장전 최고 +22%, Farmmi는 장중 +321%를 기록했지만, 두 경우 모두 일주일 안에 거의 원래대로 돌아갔습니다. 숏 스퀴즈가 지속될 수 있는 이유는 청산이 더 많은 청산을 강제하기 때문입니다. 이 두 경우 모두 하락했는데, 이는 자금을 전달하는 메커니즘 자체가 본질적으로 스스로를 차단하기 때문입니다.

또한 거의 계산되지 않은 규모의 문제가 있습니다. 가장 저렴한 대상을 선택하더라도 실제 숏 스퀴즈를 만들려면 34억 달러 규모의 밈 코인이 필요하며, 이는 이 체인 역사상 가장 큰 프로젝트의 13배에 해당하며, 약 9%의 상승률을 얻을 수 있습니다.

이러한 코인을 사는 것이 정확히 무엇을 사는 것인지도 명확히 해야 합니다. 회사에 대한 익스포저가 아닙니다. 이 코인들이 실제로 가격을 책정하는 것은, 회사가 당신을 주목할지 여부입니다. 전체 사건에서 가장 큰 가격 변동은 목요일 저녁 한 CEO가 올린 게시물에서 비롯되었으며, Adam Aron의 태도는 우호적이지 않았습니다: 그는 이러한 토큰이 역겹다며 증권 변호사를 고용했습니다. 토큰은 그럼에도 불구하고 하룻밤 사이에 주가의 7배까지 도달했습니다. 여기서 진정한 수익은 기업의 관심이며, 이 관심이 호의적이든 적대적이든 상관없이 대가를 지불합니다. 숏 스퀴즈는 선전으로 만들어진 수익이며, 그 수익은 산술적으로 도달할 수 없습니다.

토큰화된 주식 체인에서 진짜 가치 있는 자산은 밈 코인도, 토큰 발행 플랫폼도 아니며, 청약·환매 채널입니다. 그것은 곧 화이트리스트입니다.

AMC가 돌아온 그 주말

9월 3일 목요일, 뉴욕 시간 오후 5시 18분, 장 마감 후 78분. AMC의 CEO Adam Aron은 Robinhood의 토큰화된 AMC가 "비열하고, 말도 안 되며, 역겹다"고 게시하고 외부 증권 변호사를 고용했다고 밝혔습니다.

크립토 트위터는 다른 것을 보았습니다. 6시간 안에, 이 게시물을 따라 이름 지어진 두 개의 밈 코인 $CINEMA와 $MEME가 토큰화된 AMC로 가격이 책정된 풀에서 거래되기 시작했습니다. 뉴욕 증권 거래소는 이미 문을 닫았습니다. 그리고 이론적으로 AMC 한 주와 정확히 같아야 하는 그 토큰은 $18.04까지 치솟았습니다.

실제 주가는 그날 $2.54에 마감했습니다. 7배, 하룻밤 사이에. 기초 자산은 모든 투자 논리가 "지난 광풍을 견뎌냈다"는 것뿐인 회사였습니다.

다음 날 개장과 함께 가격 차이는 사라졌지만, 과정은 대부분의 사람들이 생각한 것과 달랐습니다. 이 주식은 장전 첫 15분 동안 $3.11까지 치솟아 22% 상승했지만, 이후 계속 하락하여 $2.65에 마감했습니다. 섹션 6에서 이 구간을 자세히 분석할 것입니다. 이 전체 사건에서 가장 오해하기 쉬운 부분이 바로 이 한 시간입니다.

바로 그렇기 때문에 AMC 사례가 유용합니다. 숏 스퀴즈 이론이 나타나야 한다고 말하는 모든 것이 나타났습니다: 실제 밈 주식 티커, 실제 CEO, 실제 군중, 실제 디페깅, 그리고 실제로 호가창에 도달한 매수 주문. 주가는 결국 일주일 전 수준으로 돌아갔습니다.

Robinhood의 주식 토큰

18개월 전만 해도 존재하지 않았던 세 가지를 먼저 소개해야 합니다.

Robinhood Chain은 Robinhood 자체가 운영하는 퍼블릭 블록체인입니다. 가장 활발한 100개 풀의 일일 거래량은 약 16억 5천만 달러이며, 그중 대부분은 일반 암호화폐 자산입니다.

주식 토큰은 Robinhood Assets (Jersey) Limited가 발행하며, 단일 미국 주식을 추적합니다. 법적으로 주식이 아니라 채무 증서이며, 한 주의 경제적 수익을 지급하고, 그 뒤에는 증권사 수탁 기관에 보관된 실제 주식이 있습니다. 실제 사용에 있어 하나의 토큰은 한 주에 대한 익스포저이며, 허가된 중개 기관(AP, Authorized Participant)은 공정 가치로 청약 및 환매할 수 있습니다. ETF와 동일한 메커니즘입니다.

토큰 발행 플랫폼은 long.xyz와 같은 사이트를 의미하며, 누구나 한 번의 클릭으로 밈 코인과 거래 풀을 배포할 수 있습니다. 8월에 변경된 것은 가격 책정 자산입니다: 이전에는 밈 코인이 달러로 가격이 책정되었지만, 이제는 토큰화된 주식으로 가격이 책정됩니다. 당신은 달러로 $BONER를 사는 것이 아니라, 토큰화된 Hims & Hers로 구매합니다.

이 한 가지 대체가 이야기의 전부입니다. 왜냐하면 밈 코인을 사는 것이 곧 주식을 사는 것을 의미하기 때문입니다. 당신의 $ETH, $USDG는 유입 과정에서 주식 토큰으로 교환되며, 풀은 따라서 지속적으로 주식을 축적하고, 수수료도 현금이 아닌 주식 형태로 축적됩니다.한 무리의 Meme 코인 구매자들은 메커니즘상 상장 기업 주식의 매수 세력이 됩니다.

이러한 주식 기반 시장 중 현재 7개가 전체 체인에서 가장 활발한 100개 풀에 포함되어 있으며, 합산 일일 거래량은 약 7300만 달러입니다. 더 이상 소수만의 플레이가 아닙니다.

하나의 숫자를 기억해 두시길 권장합니다. 대부분의 문제를 설명하는 데 사용될 수 있기 때문입니다: 이 체인의 모든 토큰화된 주식, 50개 종목을 합쳐도 그 뒤에는 약 1억 3800만 달러의 실제 주식이 있습니다. 반면 AMC 한 종목의 지난주 금요일 나스닥 거래대금은 약 1억 5천만 달러였습니다. 전체 체인 상의 주식 시장은 중형주 하나의 바쁜 오후에도 미치지 못합니다.

GameStop의 유추, 그리고 그것이 무너지는 지점

숏 스퀴즈라는 설명 자체가 GameStop을 따라 만들어진 것이므로, 먼저 2021년 상황을 정확히 설명하겠습니다.

GameStop이 성공할 수 있었던 것은 단단한 제약 조건 덕분이었습니다: 공매도 세력이 매도한 주식 수가 유통 물량의 약 138%에 달했으며, 빌려서 판 주식이 시장에 존재하는 주식보다 더 많았습니다. 개인 투자자들이 사서 팔지 않자, 공매도 세력은 되살 곳이 없었고, 주가는 1월 28일 장중 $17에서 $483까지 치솟았습니다. 결국 증권사가 매수를 제한하면서 끝이 났고, Robinhood는 그중 가장 유명한 곳이었으며, 발단은 30억 달러의 청산소 추가 증거금 요구였습니다. 유통 물량은 고정되어 있었고, 모든 사람이 가진 유일한 레버리지는 문을 닫는 것이었습니다.

같은 장면을 Robinhood Chain으로 옮겨 보겠습니다.

토큰화된 AMC가 주가의 7배까지 올랐을 때, Robinhood의 발행 대리인은 문을 닫지 않았습니다. 대신 실제 AMC 주식을 사서 위탁 관리한 후, 토큰을 추가 발행했습니다. 3일 동안 305만 주를 만들고 31만 주를 소각하여, 토큰화된 유통 물량은 152,106주에서 2,895,758주로 변했습니다. 72시간 만에 19배입니다.

Hims도 같은 이야기이며, 속도만 느릴 뿐입니다. $BONER가 8월 20일에 출시되었을 때, Robinhood Chain의 토큰화된 Hims는 468주에 불과했지만, 현재는 130,876주로 280배 확장되었으며, 이는 약 360만 달러 상당의 실제 Hims & Hers가 매수되어 위탁 관리된 것에 해당합니다. 9월 3일에 우리가 한 번 측정한 결과: 4일 동안 $BONER가 토큰화된 공급량에서 차지하는 비율은 81%에서 47%로 떨어졌지만, 실제로 보유한 토큰 수는 증가했습니다. 포지션을 잃은 것이 아니라, 포지션 주변에서 희석된 것입니다.

하지만 이 점은 분명히 해야 한다. 청약·환매 채널은 숏스퀴즈를 막기 위해 만들어진 것이 아니다. 그것이 존재하는 목적은 토큰이 주식을 추종하도록 하는 것이며, 이것이 바로 토큰화된 주식을 보유하는 것이 밈 코인을 보유하는 것과 다른 모든 이유이며, 모든 ETF가 사용하는 동일한 메커니즘이다. 시장을 조작하지 못하는 것은 단지 메커니즘이 본연의 임무를 수행할 때 나타나는 부작용일 뿐이다. 그리고 이 결과는 2021년 폐쇄 당시보다 훨씬 나은데, 아무도 매도에서 차단되지 않았기 때문이다.

Meme 코인을 사는 사람들은 대체 무엇에 베팅하는가

개인 투자자 측면에서 전체 과정을 따라가 보자. 전반부는 성립하지만, 그 부분을 건너뛰는 것은 정직하지 않다.

당신은 달러로 $MEME를 산다. 라우터는 달러를 스테이블코인으로, 다시 토큰화된 AMC로, 마지막으로 Meme 코인으로 바꾼다. 당신의 자금이 진입하는 경로는, 물리적 의미에서 토큰화된 주식에 대한 매수 주문이다. 많은 사람이 사면, 토큰 가격이 실제 주가보다 높아지고, 프리미엄이 발생하며, AP(승인된 참가자)가 수익을 낼 기회가 생긴다: AP는 뉴욕증권거래소에서 실제 AMC 주식을 사서 수탁 기관에 맡기고, 새로 발행된 토큰을 받은 뒤, 프리미엄 가격으로 풀에 판매한다.

개인 투자자의 핵심 판단은 옳았다. 군중의 자금은 실제 매수 주문의 형태로 뉴욕의 호가창에 도달했다. 이는 추론이 아니라, 한 주말 동안 760만 달러어치의 AMC와, 가장 집중되었던 구간에서 장전 거래량의 7.6%를 차지한 사실이다.

다음으로 '플라이휠' 이론이 한 겹 더해진다: 강제 매수가 주가를 끌어올리고, 주가 상승이 내러티브를 입증하며, 더 많은 사람이 코인을 사러 달려들고, AP는 다시 더 많이 사야 한다. 이것이 가장 이상적인 시나리오이며, 이 시나리오는 세 군데에서 끊어진다.

첫째, 규모가 너무 작다. 760만 달러는 일일 거래량이 1억 5천만 달러인 주식의 상대방이다. 안정 상태에서 AP의 발자국은 거래량의 약 0.1%를 차지한다.

두 번째가 가장 치명적이다: 이 메커니즘은 스스로 종료된다. AP의 매수 목적은 프리미엄을 없애는 것이며, 프리미엄이 사라지면 매수 이유도 사라진다. 이는 자신의 성공에 의해 종료되는 것이다.

셋째, 가역적이다. 환매는 신청 절차를 역순으로 진행하는 것이며, 군중이 흩어지면 AP는 같은 주식을 시장에 되판다.

세 가지를 종합하면, 2021년부터 지금까지 무엇이 변했는지에 대한 답이 나온다. 그리고 이는 규모와 무관하다.

GameStop은 긍정적 피드백이었다: 강제로 청산당하는 각 공매도자는 가격을 조금씩 올리며, 다음 공매도자의 청산을 유도했다. 사이클은 스스로를 먹여 살렸다. 숏 스퀴즈의 정의가 바로 이것이다.

반면, 신청-환매 메커니즘은 설계상 부정적 피드백이다: 차익거래자의 매수는 그 차익거래를 불러일으킨 가격 차이를 없애기 위한 것이므로, 효과가 발휘되는 동시에 사라진다. 살아있는 유통 물량은 실제로 당신의 자금을 호가창에 전달하지만, 그것은 조속기일 뿐 가속기가 아니다.

죽은 유통 물량은 매수 압력을 나선형 상승으로 만들지만, 살아있는 유통 물량은 동일한 매수 압력을 한 번 충격 비용으로 감쇠시킨다. 둘 다 주가를 움직일 수 있지만, 하나만이 계속 밀어붙일 수 있다.

더 직설적으로 말하면, 다음 문장이 이 글 전체에서 가장 기억해야 할 부분이다: 많은 사람이 실제로 체인 위의 가격을 끌어올릴 수 있으며, 그것도 매우 빠르게. 그러나 그들이 할 수 없는 것은 그 가격을 그 자리에 붙잡아 두는 것이다. 주식 시장이 문을 여는 순간, AP가 그 격차를 다시 메울 것이기 때문이다. 한계는 군중의 규모가 아니라, 채널이 다시 열리기까지 남은 시간에 달려 있다.

발행자가 유일하게 찍어낼 수 없는 것은 시간이다. 이 점은 7절에서 확인할 수 있다.

테이블에는 누가 앉아 있는가

이것을 기계로 보지 말고, 먼저 테이블에 누가 앉아 있고 각 자리가 어떤 돈을 버는지 물어보면 판단이 훨씬 쉬워진다.

한 가지는 직접 말할 가치가 있다: 승인된 참가자는 이 테이블에서 가장 안정적인 수익을 얻는 측이다. AP는 공정 가치로 토큰을 만들어 군중이 만든 프리미엄에 팔고, 군중이 흩어지면 다시 사들인다. 그 AMC 주말 동안, AP는 자신이 선택한 가격으로 약 760만 달러어치의 실제 주식을 매수하여 수탁했으며, 공정 가치의 7배까지 기꺼이 지불하려는 시장과 마주했다. 여기에는 어떤 부적절함도 없다. 이는 대가가 있는 역할이며, 바로 그 대가가 있기에 누군가 새벽 4시에 이 일을 기꺼이 하는 것이다. 앵커링이 유지될 수 있는 이유는 바로 이 거래에 돈이 되기 때문이다. 우리에게 의미 있는 것은 단 한 가지다: 지속 가능한 수익이 어느 계층에 있는가. 그것은 바로 여기, 토큰 토큰 발행 플랫폼이나 코인 자체가 아닌 이곳에 있다.

GameStop 유추, 그리고 그것이 무효화되는 지점

핵심은 "이것이 숏 스퀴즈인가 아닌가"가 아니라: 기초 자산이 신청 및 환매될 수 있는지 여부이다.

나머지는 모두 이것에 의해 결정된다. 왜냐하면 이것이 프리미엄이 결국 소멸될 디페깅인지, 아니면 완전히 다른 자산의 가격인지를 결정하기 때문이다.

진짜 Robinhood 주식 토큰 뒤에는 저지섬 발행 설명서, 실제 주식을 보유한 수탁 기관, 각 종목별 고유 시리즈와 ISIN 코드, 그리고 신청이 허용된 중개인 화이트리스트가 있다. 블록 탐색기에서 그 이름은 • Robinhood Token으로 끝나며, 환율 필드에 값이 있다.

가짜는 단 63줄의 Solidity 코드와 약 400달러의 가스 비용만 있으면 된다. 고정 공급량, 발행자 없음, 오라클 없음, 소위 백서에는 "발행자의 운영 의무"라고만 적혀 있어, 체인 상에서 이를 검증하는 것은 아무것도 없으며, 있을 수도 없다.

둘 다 블록 탐색기에서 똑같이 보이고, 같은 플랫폼에서 호가되며, 같은 지갑에 표시된다. 모든 차이점은 비어 있을 수 있는 하나의 필드에 있다.

그렇다면 이것이 실제로 실제 주가를 움직인 적이 있는가?

이 절은 신중하게 작성해야 한다. 종가만 보면 회의론자들이 너무 쉽게 반박할 수 있기 때문이다. 종가 기준으로 AMC는 그날 4.3% 상승했으며, 아무 일도 일어나지 않은 것처럼 보인다. 하지만 사건 직전 마지막 가격에서 최고가까지, 장전과 장후를 모두 포함하여 계산하면 상황은 완전히 다르다.

따라서 정직한 표현은 "Meme 코인이 주가를 움직이지 못했다"가 아니라: "그들은 매우 강하게 밀어붙였지만, 단 한 번도 그 가격을 지키지 못했다"이다.

9월 4일 장전 시간대는 이 메커니즘이 어떻게 작동하는지 가장 잘 보여주며, 1분 단위로 살펴볼 가치가 있다. 체인 상의 가격을 나스닥 장전 호가창과 비교하라. 전날 종가와 비교하지 말고: 뉴욕 시간 새벽 4시 장전이 시작될 때, 토큰은 $4.09였고, 마지막 실제 주가는 $2.54였으며, 그 사이에는 61%의 차이가 있었다. 15분 후, 주식은 835만 주의 장전 거래에 힘입어 $3.11까지 올랐고, 토큰은 이미 하락하고 있었다. 이 수렴 과정의 약 절반은 주가가 토큰 쪽으로 다가간 데서 비롯되었으며, 토큰이 주가 쪽으로 떨어진 데서 비롯된 것이 아니다. 이것이 바로 그 긍정적 순환 이론이 예측했던 전염 현상이다.

그리고 그것은 멈췄다. 미 동부 시간 9시 29분까지, 주식은 이미 $2.62로 떨어졌고, 토큰은 $2.61이었다. 새벽 4시 15분에 나타난 매수세 뒤에는 두 번째 물결이 없었다. 그것이 쫓던 프리미엄이 더 이상 존재하지 않았기 때문이다. 주식은 결국 $2.65에 마감했다.

세 가지 사건을 각각의 역사적 맥락에서 살펴보자: AMC는 그 금요일에 5720만 주가 거래되었으며, 이는 일상 거래량의 1.9배였지만, 지난 6개월 중 15위에 불과했다. 7월 20일 AMC는 1억 8680만 주가 거래되었으며, 당시 Meme 코인과는 전혀 관련이 없었다. Hims의 거래량은 정상 범위를 벗어난 적이 없었다. Farmmi는 9월 2일에 8억 7260만 주가 거래되었으며, 일상 거래량이 4만 5천 주에 불과했던 점을 감안하면 약 1만 9천 배에 달했다.

이 패턴은 직관과 정반대이다. 체인 상의 장이 호가창에 가장 큰 영향을 미쳤던 때는, 회사가 너무 작아서 체인 상의 군중이 사실상 그 회사의 유일한 시장이었을 때였다. 그리고 이런 상황은 기초 자산이 가짜일 때만 발생하는데, Robinhood은 시가총액 10억 달러 미만의 회사에 대해서는 토큰화를 제공하지 않기 때문이다. 두 개의 진짜 토큰이 해당하는 회사는 너무 커서, 360만 달러 또는 760만 달러의 매수로는 가격을 지탱할 수 없었다.

이러한 Meme 코인 자체의 운명은 위의 내용과 전혀 관련이 없다: $CINEMA는 AMC 불길을 점화했지만, 현재 93% 하락했다. $MEME은 늦게 등장하여 군중을 이어받았고, 현재 1억 200만 달러의 가치를 유지하고 있다. $JINQIAN은 실제로 움직인 유일한 주식에 붙어 있었지만, 98% 하락했다. 이것들은 관심 자산이며, 라벨에 인쇄된 회사는 단지 장식일 뿐이다.

진정으로 취약한 것은 주말이며, 체인 상의 숏 스퀴즈가 바로 거기서 발생할 수 있다

여기서 진정한 구조적 약점은 주식 쪽이 아니라, 신청 채널이 뉴욕 시간에 따라 운영되는 반면, 토큰은 24시간 거래된다는 점에 있다.

이 점은 지금도 실시간으로 확인할 수 있다. 이 글을 쓰는 시점에서, Robinhood의 어떤 주식 토큰(AMC, Hims, GameStop, 엔비디아, SPY)의 가장 최근 신규 공급은 9월 4일 금요일 23:35 UTC에 발생했으며, 현재 50시간이 지났다. 월요일은 노동절이므로, 채널은 화요일 장전까지 다시 열리지 않으며, 그 사이에는 80시간의 창이 있다: 토큰은 정상적으로 거래되지만, 아무도 새로운 토큰 하나를 만들어낼 수 없다.

이 점을 3절과 함께 읽으면, 앞서 내린 결론을 다소 좁혀야 한다. 앞서 모든 논증은 유통 물량이 살아있기 때문에 숏 스퀴즈가 불가능하다고 말했다. 하지만 이 창 안에서는 유통 물량이 살아있지 않다. 그것은 죽어있다. 꼬박 3일 동안, 토큰화된 AMC의 공급은 2021년 GameStop의 주식 자본과 마찬가지로 완전히 잠겨 있으며, 어떤 차익거래자가 얼마의 돈을 내놓더라도 풀 수 없다.

따라서 정직한 결론은 "여기서는 아무것도 스퀴즈될 수 없다"는 것보다 좁다. 상장 주식은 이 채널을 통해 스퀴즈될 수 없으며, 그 이유는 3절에 있다. 그러나 토큰 자체는 숏 스퀴즈될 수 있으며, 오직 장 마감 창 안에서만 가능하다. 이는 가정이 아니다: $18.04 대 $2.54가 바로 그렇게 나왔고, 8월에 우리가 측정한 토큰화된 Hims의 단시간 내 +51% 상승도 그렇게 나왔다. 토큰 수준의 숏 스퀴즈는 이 체인 상에서 실제로 존재하고, 반복적으로 발생하며, 달력에 의해 주도되는 현상이다.

그렇다면 명백한 질문이 생깁니다: 왜 지금은 일어나지 않고 있는가.

확실히 없었고, 그 이유가 중요합니다. 주말 내내 토큰화된 Hims는 -2%에서 +4% 사이를 오가다가 현재 +2.9%에 머물러 있습니다. 토큰화된 AMC는 대부분의 시간 동안 할인된 가격에 거래되었으며, 최저 -7%까지 떨어졌습니다. 둘을 합친 거래량은 약 4000만 달러로, 고정 가격은 흔들리지 않았습니다.

여전히 처음의 그 19배입니다. 공포 이후 발행사는 공급량을 회수하지 않았기 때문에, 현재 동결된 이 물량은 두터운 물량입니다: 152,106주가 아닌 2,895,758주입니다. 얇은 유통 물량은 항상 필요 조건이었고, 장 폐쇄는 단지 증폭기일 뿐입니다. AP(승인된 참가자)는 3일간의 초과 공급을 사용하여 다음 3일간의 신관을 미리 제거했습니다. 의도하지 않은 일치고는 꽤 깔끔합니다.

이런 종류의 토큰을 보유한 사람들에게 실질적인 해석은 다음과 같습니다: 위험 요소는 달력(일자)이지, 회사가 아닙니다. 긴 주말, 공휴일, 최근 증액 발행이 거의 없었던 비인기 종목, 이 세 가지가 갖춰졌을 때, 체인 상의 가격과 실제 주가 사이의 관계가 가장 약해집니다.

스트레스 테스트: 이 일이 성립하려면 어느 정도여야 하는가

이것은 계획이 아니라, 이 메커니즘이 "작동할 수 있는" 상태에서 얼마나 떨어져 있는지 측정하는 자입니다. 먼저 두 단어를 설명하겠습니다. 전체 논증이 이 두 단어에 기대고 있기 때문입니다.

공매도 잔고는 빌려서 매도된 주식 수로, 매도한 사람들은 가격이 하락할 것이라고 베팅합니다. 이 주식들은 조만간 다시 사들여야 합니다. 이것이 연료입니다.

환매 소요일수는 공매도 잔고를 일평균 거래량으로 나눈 값입니다: 공매도 세력이 시장의 유일한 매수자라면, 전부 다시 사들이는 데 몇 개의 정상 거래일이 필요한지를 나타냅니다. 이것이 신관(도화선)입니다. 숫자가 높다는 것은 공매도 세력이 갇혔다는 뜻으로, 정상적인 거래량으로는 그들이 가격을 올리지 않고 빠져나갈 수 없음을 의미합니다. 숫자가 낮다는 것은 그들이 정문을 통해 천천히 걸어 나갈 수 있다는 뜻입니다.

GameStop의 경우, 공매도 세력이 매도한 주식이 존재하는 주식보다 많았기 때문에, 어떤 정상적인 거래량으로도 모든 사람이 포지션을 청산할 수 없었고, 그래서 가격이 수직으로 치솟았습니다. 토큰화된 이 종목들의 환매 소요일수는 3에서 9 사이입니다. 모두가 빠져나갈 수 있습니다.

따라서 상한선이 정해집니다: 이 종목들의 공매도 세력이 모두 동시에 환매하더라도, 상승폭은 7%에서 14%에 불과합니다. 어떤 것도 두 배가 될 수 없습니다.

두 가지 수치를 더 추가하겠습니다. 채널의 전환율: $BONER의 최고 시가총액은 약 8500만 달러였으며, 약 360만 달러 상당의 실제 Hims 주식 매수 및 위탁을 유발했습니다. 즉, Meme 코인 시가총액 1달러당 약 4센트의 강제 매수세가 발생한 셈입니다. 대가: 주가를 완전한 숏 스퀴즈 수준까지 밀어 올리려면, 채널은 거의 전체 공매도 포지션을 매수해야 합니다.

척도를 제시하자면: 이 체인 역사상 가장 큰 Meme 코인은 $AI로, 2억 7천만 달러였습니다. 표에서 가장 낮은 기준선 행은 그것의 13배가 필요하며, 약 9%의 상승폭을 가져옵니다.

선택할 수 있는 저렴한 소형주도 없습니다. Robinhood가 토큰화한 회사 중 가장 작은 것은 NuScale로, 9억 5100만 달러로 Farmmi보다 세 자릿수 높습니다. 이 기준선은 우연이 아닙니다: 가짜 토큰이 존재하는 이유이자, 진짜 토큰이 안전한 이유이기도 합니다.

어떤 상황에서 우리의 판단이 바뀔까

Robinhood가 시가총액 기준선을 낮추거나, 진정한 소형 회사에 대한 시리즈를 발행하는 경우. 여기서 모든 안전 마진은, 숏 스퀴즈가 가능한 종목이 하나도 토큰화되지 않았다는 사실에서 비롯됩니다.

두 번째 승인된 참가자(AP)가 나타나거나, 기존 AP가 더 빨라지는 경우. 오늘날 프리미엄의 상한선은 채널이 얼마나 오래 닫혀 있느냐에 따라 결정됩니다. 7×24시간 환매 채널은 마지막 실제 괴리까지 제거할 것이고, 더 느리거나 좁은 채널은 그것을 증폭시킬 것입니다.

미국 주식이 24시간 거래로 전환되는 경우, 이는 비거래 시간대의 가격 차이를 직접적으로 없앨 것입니다.

비인기 종목이 긴 주말과 겹치는 경우. 섹션 7의 그 취약점은 현재 휴면 상태인데, 누군가가 고쳤기 때문이 아니라 공급량이 늘어났기 때문입니다. 막 상장되었거나 최근 증액 발행이 거의 없는 토큰이 공휴일 장 폐쇄를 만나면, 2021년의 그 속성이 다시 돌아옵니다.

가짜 기초 자산이 예외에서 표준이 되는 경우. 일주일 사이에 두 개의 클론 계약이 자본금 테이블을 유효숫자 5자리까지 맞췄고, 하나의 모조 코드는 이미 전 체인에서 가장 활발한 장소 중 하나에 진입했습니다. 이 분야의 확산은 누구의 승인도 필요로 하지 않습니다.

우리는 이 일에서 무엇을 얻어갈 것인가

토큰화 주식의 핵심은 환매 채널이지, 거래 장소가 아닙니다. 하위 단계인 토큰 토큰 발행 플랫폼, Meme 코인, 유동성 풀은 모두 대체 가능하며, 결국 경쟁으로 인해 수익성이 사라질 것입니다. 복제할 수 없는 자리는 발행 라이선스, 수탁 관계, AP 화이트리스트를 동시에 쥐고 있는 그 자리입니다. 만약 우리가 토큰화 주식에 익스포저를 가져야 한다면, 그것은 바로 여기에 있습니다.

프리미엄의 규율은 정상적으로 작동하는 1차 시장에서 비롯되며, 이는 ETF의 오래된 교훈으로, 체인 상에서 일주일 만에 다시 한 번 증명되었습니다. 토큰화된 Hims의 프리미엄 중앙값은 1% 미만인데, 이는 언제든지 누군가가 더 많이 만들어낼 수 있기 때문입니다. 가짜 FAMI 토큰에는 이 바닥이 없기 때문에, 그 프리미엄은 수렴하지 않고 액면가를 뚫고 직접 10% 할인까지 떨어졌으며, 계속 하락 중입니다. 동일한 형태의 곡선, 반대 메커니즘, 완전히 다른 위험.

가짜 기초 자산은 다음 규제 폭발 지점이자, 여기서 진정한 투자자 보호 문제입니다. 회사의 전체 자본금을 모방하고, 그 배후에 아무것도 없으며, 발행자를 명시하지 않고, 진짜 증권과 함께 소매 투자자에게 판매되는 토큰은, 가장자리 사례가 아닙니다. 이미 두 번 나타났고 확산 중입니다. 400달러면 만들 수 있고, 소비자용 인터페이스에서는 진짜와 구별할 수 없습니다. 이 부분은 Molly에게 물어볼 가치가 있으며, 우리가 이에 대해 추가로 언급할지 여부를 결정해야 합니다.

이는 또한 이런 종류의 코인이 실제로 무엇인지 바꿉니다. 그것은 상장 기업에 대한 레버리지 익스포저가 아닙니다. 거래 시간 동안, 기초 자산은 이 코인 변동성의 1%만 설명할 수 있으며, 그 안에는 회사가 거의 없습니다. 그것은 기업의 관심에 대한 베팅에 더 가깝습니다: CEO가 알아차릴 것인가, 회사가 응답할 것인가, 이 코드가 본사가 입장을 표명해야 할 정도로 큰 이야기에 휘말릴 것인가. 이 베팅은 성공한 적이 있습니다. Aron의 그 게시물이 이 글에서 가장 큰 가격 변동의 시작점이었고, Hims & Hers의 CEO도 $BONER 계정을 주시했습니다. 두 사람 모두 누군가를 지지하는 것은 아니었지만, 관심은 여전히 대가를 치렀습니다.

숏 스퀴즈는 또 다른 기둥입니다. 그것은 팔려 나간 기둥이자, 성립하지 않는 기둥입니다. 이 코인들을 사는 사람들은 적어도 자신이 실제로 무엇을 롱(매수)하고 있는지 알아야 합니다.

마지막으로 남길 가치가 있는 프레임워크가 있습니다. 숏 스퀴즈는 "많이 오르는 것"이 아니라, "상승세가 스스로를 먹여 살리는 것"입니다. 토큰화는 유통 물량을 살아있게 만들어, 형성되었어야 할 나선형이 한 번의 감쇠하는 충격 비용으로 전환되도록 합니다. 실제적이고, 측정 가능하며, 정오 이전에 끝납니다. 토큰화 주식을 좋은 인프라로 만드는 바로 그 특성이, 바로 그것을 숏 스퀴즈로 움직일 수 없게 만드는 특성입니다. Robinhood에게는 좋은 결과이고, 이 서사를 산 모든 사람에게는 비싼 수업료이며, 동시에 우리에게 상기시킵니다: 봐야 할 것은 발행 계층이지, 그 위에 쌓인 거래 계층이 아니라는 것을.