분기 손실 1억 달러에 육박, 현금은 오히려 52% 증가: 삽 파는 사람이 금을 캐야 하는 상황, Canaan 절망 속 생존

암호화폐 자산이라는 급등락하는 아수라장에서 가장 잔혹한 것은 코인 가격이 반토막 나는 것이 아니라, 도구를 파는 사람들이 하류에서 도구조차 살 수 없게 되는 것이다.

Canaan Technology의 2분기 성적표는 확실히 눈에 띄게 처참하다. 분기 매출이 거의 70% 급락했고, 순손실은 무려 9760만 달러에 달했다. 하지만 절벽 끝까지 몰린 이 하드웨어 거대 기업은 혹한 속에서 손놓고 기다리지 않았다.

이 회사는 재빨리 '하드테크 채굴기 판매자'라는 이미지에 대한 부담을 벗어던지고, 바지를 걷어올리고 진흙탕 속으로 뛰어들었다. 극도로 강력한 원가 통제와 자구 노력을 통해 보유 현금을 무려 50%나 끌어올리는 데 성공했다.

1. 어쩔 수 없이 직접 금맥을 캐다

칸나의 이번 분기 실적 보고서에서 가장 극적인 변화는 주 수입원이 완전히 바뀌었다는 점이다.

2분기 Canaan은 자체 채굴로 1766만 달러를 벌어들였으며, 사상 처음으로 채굴기 판매 수익(1363만 달러)을 넘어섰다.

칩과 제조로 돈을 버는 하드웨어 제조사에서, 수익의 절반 이상을 채굴기 굉음에 의존하는 '현장 광부'로 변신한 이 자세는 자본 시장의 눈에는 그다지 매력적으로 보이지 않을 수 있다. 하지만 생존 관점에서 보면 실행력이 매우 놀랍다.

팔리지 않는 기계를 두고, Canaan은 해시레이트가 창고에서 방치되도록 내버려두지 않고, 최대한 빠르게 전선으로 투입했다.

2분기 내내 칸나는 자체 해시레이트를 억지로 10.05 EH/s까지 끌어올렸고, 석 달 동안 힘겹게 캐서 243개의 비트코인을 확보했다. 더 중요한 것은 평균 전기 요금을 kWh당 0.043달러로 압축했다는 점이다. 전 네트워크의 해시레이트 난이도가 매우 높은 현 시점에서, 산업용 전력을 한계까지 압축하는 이러한 조정 능력은 일반 중소형 채굴장이 따라올 수 없는 수준이다.

칸나가 49%의 지분을 보유한 Project ABC 합작 채굴장에서는 7월 말 기준으로 4.85 EH/s의 해시레이트가 설치되었고, 그중 4.20 EH/s가 가동 중이다.

물론, 업계 베테랑의 실용성은 자산 현금화에서도 드러난다. 장부상 Canaan은 1915.5개의 비트코인을 보유하고 있어 자산이 꽤 두둑하다. 하지만 세부적으로 살펴보면 자유롭게 처분할 수 있는 것은 698.5개에 불과하고, 1117개는 이미 유동성 확보를 위해 대출 기관에 담보로 제공되었으며, 100개는 정기 예금 상품에 묶여 있고, 7090만 달러는 암호화폐 미수금으로 계상되어 있다.

8월 하순에는 Canaan이 2차 시장에서 3952개의 이더리움과 54개의 비트코인을 더욱 단호히 매도하여 약 1390만 달러의 현금을 확보, 유동성을 보충하는 동시에 자사주를 매입했다. 캐낸 코인을 재빨리 겨울을 나기 위한 탄약으로 바꾸고, 종이 위의 부(실현되지 않은 부)에 미련을 두지 않으며, 상황에 맞춰 대처하는 모습이다.

2. 재고를 털어 현금을 확보하다

칸나가 이렇게 필사적으로 채굴에 매진하는 이유는 공급망 상류 하드웨어 시장의 빙하기가 예상보다 훨씬 길기 때문이다.

2분기 채굴기 판매액은 1363만 달러로 떨어졌고, 석 달 동안 총 2.5 EH/s의 해시레이트만 판매되었다. 기계가 팔리지 않자 창고는 피 흘리는 상처가 되었다.

현실을 직시한 Canaan은 현실을 회피하지 않고, 매우 단호하게 한 번에 2530만 달러의 재고 평가 손실을 반영하여 구형 기계의 평가 부담을 일시에 털어냈다.

창고에 남은 재고의 장부가액이 여전히 1억 2880만 달러에 달하고, 6개월 만에 주주 자본이 33% 감소했으며, 누적 손실이 8억 4700만 달러에 쌓였지만, 경영진의 방어선은 무너지지 않았다.

오히려 극도로 열악한 환경 속에서 Canaan은 매우 강력한 현금 관리 탄력성을 보여주었다.

2분기 말, 회사의 현금 보유액은 간신히 6600만 달러 수준으로 회복되어 전 분기 대비 52%나 급증했다. 주가가 바닥을 친 시점에 Canaan은 9월 8일 기준으로 누적 740만 달러의 실제 현금을 투입하여 공개 시장에서 1640만 주의 ADS를 자사주 매입하며 시장의 안정을 도모했다.

연구개발비가 전년 동기 대비 1490만 달러로 압축되었음에도 불구하고, 여전히 차세대 A16 채굴기에 집착하며, 심지어 채굴과 동시에 난방이 가능한 Avalon Home 가정용 채굴기까지 준비하고 있다.

공식적으로는 3분기 매출이 여전히 1100만~1500만 달러의 낮은 수준을 맴돌 것으로 예상하지만, 하한선은 분명하다. 주력 사업이 바닥에 얼어붙어도 연구개발은 중단하지 않고, 현금 흐름은 끊기지 않도록 하겠다는 것이다.

3. 시가총액이 자산 가치 밑으로 떨어지다

대차대조표만 놓고 보면, 자본 시장의 칸나에 대한 가격 책정은 매우 엄격하다. 2026년 9월 초 기준, Canaan이 보유한 유형 자산은 총 1억 8400만 달러(현금 6600만 달러, 가치 1억 1800만 달러의 암호화폐 자산 및 미수금)이다. 반면, 미국 증시에서의 총 시가총액은 한때 2억 5000만 달러 수준까지 떨어졌다. 주가는 2.22달러의 고점에서 0.32달러 선까지 폭락하여 고점 대비 85% 하락, 거의 순자산 가치에 바짝 붙어 거래되고 있다. 경영진은 억울할 수도 있다. 2분기 손실 9760만 달러 중 4380만 달러가 재고, 장비 감가상각, 토큰 공정 가치 하락에 따른 '장부상의 기록'일 뿐 현금이 순간적으로 증발한 것은 아니기 때문이다. 하지만 자본 시장의 우려 역시 현실적이다. 현재 현금 창출 기계는 여전히 큰 압박을 받고 있다.

2분기 Canaan의 조정 EBITDA는 여전히 7490만 달러 손실을 기록했으며, 매출총이익률은 음수였다. 방대한 자구 계획에 자금을 공급하기 위해 회사의 총 발행 주식 수는 59억 9000만 주에서 108억 5000만 주로 희석되었고, 기존 주주의 지분은 크게 희석되었다. 시장이 1억 8400만 달러의 유형 자산과 10 EH/s의 막대한 해시레이트를 보지 못하는 것은 아니다. 대신 계산을 하고 있는 것이다. 현재의 자산으로 다음 슈퍼 사이클의 새벽을 버틸 수 있을까?

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반도체 및 채굴기 업계는 역사적으로 무수히 많은 잔혹한 재편을 겪어왔다. 매번 사이클이 바닥을 칠 때마다 그 시나리오는 매우 유사하다. 하류 수요는 얼어붙고, 자산은 미친 듯이 손상되며, 기업은 어쩔 수 없이 몸을 낮추고 자구 노력에 나선다.

Canaan이 '채굴기 판매자'에서 '금을 캐는 자'로 변신한 것은 순수 하드웨어 기술 기업의 후광을 버린 것처럼 보일 수 있다. 하지만 업계 혹한에 깊이 빠진 하드웨어 거대 기업에게는 생존이 자세보다 훨씬 중요하다.

1억 8400만 달러의 유형 자산을 보유하고, 전기 요금을 극한까지 낮추며, 여전히 차세대 칩 개발을 추진하고 있는 칸나는 분명 아직 판을 떠날 생각이 아니다.

하지만 이 '자체 채굴로 하드웨어 혹한기에 대응하는' 고정 자산 위주 전략이, 과연 봄까지 버틸 수 있게 해주는 방주가 될지, 아니면 자산을 더 빨리 소진시키는 족쇄가 될지에 대한 진정한 답은 오직 다음 사이클의 종소리에 맡겨야 할 것이다.