SKY 0.325달러 상승 전망: 스탠다드차타드가 본 DeFi 연방은행, 5배 성장 가능성은?

글: 샤오빙

스탠다드차타드은행 글로벌 디지털 자산 리서치 책임자 제프리 켄드릭은 9월 11일 처음으로 Sky(구 MakerDAO)를 커버리지하며, SKY 토큰의 2028년 말 목표가를 0.325달러로 제시했습니다. 이는 현재 가격 약 0.065달러의 약 5배 수준입니다.

보고서의 핵심 판단은 다음과 같습니다: SKY 보유자가 얻는 가치 환원은 2028년 말까지 현재 수준의 5배로 성장할 것이며, 그 동력은 Sky 생태계의 확장과 USDS 유통량 증가에서 비롯됩니다.

5배 가격 책정, 그 근거는 무엇일까?

Sky를 하나의 은행으로 이해하기

켄드릭은 Sky에 "DeFi의 연방은행"이라는 위치를 부여했습니다.

이 비유는 Sky의 비즈니스 모델을 이해하는 데 매우 효과적입니다.

전통 금융 시스템에서 중앙은행은 화폐를 발행하고 기준 금리를 설정하며, 도매 가격으로 상업은행에 자금을 제공합니다. 상업은행은 자금을 받은 후 자체적으로 자금을 어디에 배치하여 이자 스프레드를 벌지 결정합니다.

Sky의 구조는 이 모델을 체인 상에 거의 그대로 매핑한 것입니다.

USDS와 DAI는 Sky가 발행한 "화폐"입니다. 두 화폐의 합계 유통량은 120억 달러를 초과하며, 그중 USDS는 2025년에 74% 증가하여 약 92억 달러에 달했고, sUSDS(스테이킹된 USDS)는 약 55억 달러로 체인 상에서 가장 큰 수익형 스테이블코인이 되었습니다.

Spark, Grove 및 Obex는 Sky의 "상업은행"(공식 명칭은 Agent)입니다. 이들은 Sky로부터 USDS를 차입하며, 현재 합계 약 59억 달러, 총 차입 한도는 약 175억 달러입니다. 이들은 Sky에 약 3.8%의 기준 금리를 지불합니다.

Spark는 암호화폐 대출에 특화되어 있으며, Aave V3의 포크 버전으로 TVL은 약 68억 달러(2026년 4월 기준)이며, Aave 및 Morpho 등의 프로토콜을 통해 자금을 배치합니다.

Grove는 현실 세계 자산(RWA)에 특화되어 있으며, 약 26억 달러의 TVL을 관리합니다. 여기에는 AAA 등급 CLO(담보부 대출 채권)에 투자된 10억 달러가 포함되며, 협력사로는 블랙록, Janus Henderson 및 Apollo가 있습니다. Obex는 Framework Ventures가 관리하며 약 25억 달러의 USDS를 보유하고 있어, 전문 자본 배치자를 Sky 생태계로 유치합니다.

Sky는 두 가지 추가 수익원도 확보하고 있습니다: Coinbase를 통해 보유한 USDC 준비금(Peg Stability Module (PSM, 앵커 안정 모듈)은 USDS와 USDC 간 교환을 허용), 그리고 기존의 DAI 암호화폐 대출 볼트입니다.

Sky는 화폐를 발행하고, Agent는 이자 스프레드를 얻으며, Sky는 그 스프레드에서 수익을 취합니다.

수익 수치

2025년 전체 연간 Sky Protocol은 약 3억 3800만 달러의 총 프로토콜 수익을 기록했으며, 이는 전년 대비 약 10% 증가한 수치입니다. 동시에 운영 비용은 63% 감소했습니다. 연간 프로토콜 이익은 약 1억 6800만 달러입니다. 2026년 1분기 단일 분기 총 수익은 약 1억 2380만 달러였습니다. 2026년 2분기 총 수익은 약 1억 740만 달러로 전년 동기 대비 10.5% 증가했습니다.

Sky Frontier Foundation은 2026년 전체 연간 총 수익을 약 6억 1150만 달러로 예상하며, 이는 전년 대비 81% 증가한 수치입니다.

이러한 수익은 두 곳으로 흘러갑니다.

하나는 sUSDS 보유자입니다. 2026년 2분기에는 약 5391만 달러가 Sky Savings Rate (Sky 저축 금리)를 통해 sUSDS 보유자에게 할당되었으며, 이는 해당 분기 프로토콜 지출의 약 80%를 차지합니다.

다른 하나는 SKY 보유자입니다. Smart Burn Engine은 2025년 2월 출시 이후 프로토콜 잉여 자금으로 공개 시장에서 SKY를 매수하여 소각했으며, 첫 해에 약 1억 200만 달러(일평균 약 100만 달러)를 배치했습니다. 2025년 전체 연간 환매 규모는 약 9680만 달러였습니다. SKY 스테이커의 현재 수익률은 약 4.2%입니다.

켄드릭의 5배 가치 평가는 바로 SKY 보유자에게 흘러가는 가치에 고정되어 있습니다.

5배는 어디서 오는가: 2단계 성장 모델

켄드릭의 추론은 두 단계로 나뉩니다.

1단계: 준비금 버퍼 목표 달성, 배분 비율 증가.

Sky는 현재 약 9000만 달러의 준비금 버퍼(aggregate backstop capital)를 보유하고 있으며, 프로토콜은 수익의 일부를 유보하여 이 완충재를 두텁게 쌓고 있습니다. 현재 속도로 볼 때, 켄드릭은 완충재가 약 8개월 내에 1억 5000만 달러에 도달할 것으로 추정합니다. 동시에 USDS 유통량의 1.5%라는 자본 비율 기준을 충족한다면, SKY 스테이킹 보상 및 환매에 사용되는 자금은 두 배로 늘어날 수 있습니다.

이는 다소 보수적인 판단입니다. 새로운 비즈니스 성장에 의존하지 않고, 시간 경과와 기존 수익의 자연스러운 축적에만 의존합니다.

2단계: Agent 대출 한도 소진, 수익 규모 급등.

Spark, Grove 및 Obex의 총 차입 한도는 175억 달러이며, 현재 실제 차입액은 59억 달러로이용률은 약 34%입니다. 만약 3대 Agent가 한도까지 대출한다면, 스프레드가 변하지 않는다는 가정 하에 수익은 2~3배 더 성장할 수 있습니다.

두 단계가 합쳐지면: 배분 비율 2배 × 수익 규모 2~~3배 ≈ SKY 보유자가 얻는 가치 성장 약 4~~6배. 중간값을 취하면 약 5배입니다.

이 모델의 핵심 가정은 SKY의 스테이킹 수익률이 약 4.2%로 유지된다는 것입니다. 켄드릭은 SKY를 "스테이킹 수익 토큰"으로 규정하며, 가격이 수익 성장에 따라 상승한다고 봅니다. 수익률이 일정하다는 조건에서 더 높은 보상은 더 높은 토큰 가격을 뒷받침합니다.

도전해야 할 세 가지 가정

스탠다드차타드의 모델은 논리적으로 완결되어 있지만, 모든 승수는 가정 위에 세워져 있습니다.

가정 1: Agent 대출이 175억 달러를 소진할 수 있다.

현재 59억 달러에서 175억 달러로 가려면 약 3배의 성장이 필요합니다. 이는 Spark가 암호화폐 대출 시장에서 점유율을 유지하고, Grove가 지속적으로 고품질 RWA 대상을 찾으며, Obex가 충분한 외부 자본 배치자를 유치할 수 있는지에 달려 있습니다. DeFi 대출 시장이 매우 경쟁적이고(Aave, Morpho, Compound) 금리 환경이 변할 가능성이 있는 상황에서 175억 달러 달성은 보장되지 않습니다.

가정 2: 스프레드가 안정적이다.

3.8%의 기준 금리는 Sky 거버넌스가 설정한 것으로, 언제든지 조정될 수 있습니다. 스테이블코인 시장의 경쟁이 심화되면(Ethena의 USDe, USDC 네이티브 수익, Tether의 준비금 수익 직접 배분 등), Sky는 USDS의 매력을 유지하기 위해 금리를 인하해야 할 수도 있습니다. 금리 압박은 수익을 직접적으로 압박합니다.

가정 3: 수익이 지속적으로 SKY 보유자에게 흘러간다.

2026년 3월, Sky 거버넌스는 잉여 자금을 보존하기 위해 Smart Burn Engine의 환매 작업을 일시 중단한 바 있습니다. 이는 SKY 보유자에 대한 가치 환원이 거버넌스 결정에 의해 주도되며, 계약에 의해 자동 실행되는 것이 아님을 보여줍니다. 시장 상황이 악화되면 거버넌스는 보유자 환원보다 프로토콜 자산 보전을 우선시할 수 있으며(실제로 그렇게 한 적이 있습니다). SKY는 잔여 수익에 대한 잠재적 청구권이지, 고정 수익 약속이 아닙니다.

켄드릭 자신도 핵심 위험을 지적했습니다: "수익형 스테이블코인의 성장이 예상보다 더딜 경우, 이 판단이 직면한 위험이 가장 큽니다."

추적해야 할 핵심 지표

SKY가 스탠다드차타드의 예측을 실현할지 여부를 결정하는 것은 체인 상에서 실시간으로 검증 가능한 몇 가지 숫자입니다:

USDS 유통량 증가율(현재 약 92억, 스탠다드차타드의 내재된 가정은 2028년 말 약 200억 수준);

3대 Agent의 실제 차입액 대비 175억 한도이용률 변화;

준비금 버퍼가 8개월 내에 1억 5000만 달러에 도달하고 USDS의 1.5%를 차지하는지 여부;

Smart Burn Engine의 월간 환매 금액이 일평균 100만 달러 이상 수준으로 회복되었는지(3월 중단 이후 회복 상황) 및 SKY 스테이킹 수익률이 4% 이상을 유지하는지 여부.

이러한 숫자들은 스탠다드차타드의 업데이트 보고서를 기다릴 필요 없이, 체인 상 데이터와 Sky Frontier Foundation의 분기별 보고서가 완전한 검증 경로를 제공합니다.

투자 판단은 어떤 증권회사의 목표가가 아닌, 이러한 지표들의 실제 추세에 기반해야 합니다.