토큰 상장과 동시에 가격이 제로가 되다? 벤처 파트너가 폭로: 암호화폐 업계의 '카지노' 모델이 왜 더 이상 통하지 않는가

저자: Paul Klay, Begin Capital 벤처 파트너

편집: Saoirse, Foresight News

최근 대다수의 토큰 생성 이벤트(TGE)는 상장 후 부진한 성과를 보이고 있으며, 소수의 역행 상승 프로젝트는 종종 시장에서 규정 준수에 대한 의문을 제기합니다.

SAFT 계약을 통한 투자는 본질적으로 다음과 같은 투자 논리를 따릅니다: 토큰 발행은 전통적인 벤처 캐피탈 모델에 균열을 내며, 그 성격은 예측 시장 및 도박과 다소 유사합니다.

(참고: SAFT, Simple Agreement for Future Tokens, 미래 토큰 간단 계약으로, 암호화폐 프로젝트의 초기 자금 조달 도구입니다. 투자자는 자금을 제공하고, 프로젝트 메인넷 출시/TGE 발생 시 토큰을 수령할 수 있는 계약상의 권리를 얻습니다. 이는 사전 토큰 매입 계약에 해당합니다.)

Web2 영역에서 벤처 캐피탈과 창업자는 일반적으로 프로젝트 엑시트(Exit) 또는 IPO를 통해 수익을 창출합니다. 이 두 가지 현금화 경로는 모두 매우 드물고 난이도가 극히 높습니다. 그러나 암호화폐 업계에서는 프로젝트 자체가 성공하지 못하더라도 팀이 여전히 토큰을 발행할 수 있습니다. 개인 투자자가 고가에 인수하며, 프로젝트는 순식간에 유동성을 확보합니다.

전통적인 벤처 캐피탈 모델에서는 일반적으로 10개 프로젝트 중 1개만이 전체 펀드의 비용을 회수할 수 있고, 나머지 9개는 모두 가치가 0이 됩니다. 반면 암호화폐 트랙은 이론상 10개 프로젝트 모두가 수익을 가져올 기회가 있습니다.

꽤 괜찮게 들리죠? 하지만 이 시스템에는 세 가지 치명적인 결함이 있습니다.

부는 공중에서 생겨나지 않는다

IPO는 명확하고 완전한 절차를 가지고 있습니다. 기업은 엄격한 심사를 받고, 재무 데이터는 검증되며, 규제가 개입하고, 가치 평가는 대체로 기업의 현재 수익성 수준 및 시장의 미래 수익 기대치와 연동됩니다.

암호화폐 업계의 운영 방식은 거의 완전히 반대입니다. 얼마 전까지만 해도 프로젝트가 1군 거래소에 상장되기 위해 필요한 심사는 놀라울 정도로 적었습니다. 거래량만 충분하면 상장이 가능했습니다. 토큰의 시가총액은 종종 프로젝트 자체의 비즈니스 기초와 거의 관련이 없었습니다.

투자자는 토큰에 대한 권리를 보유하는 반면, 프로젝트 팀은 모든 경영 수익을 보유합니다. 따라서 양측의 경제적 이해관계는 완전히 분리됩니다.

원래는 간소화된 IPO 버전으로 여겨졌던 토큰 발행은 결국 카지노로 변질되었습니다. 개인 투자자는 손실을 보고, 점차 참여 열정을 잃으며, 결국 시장을 등지게 됩니다.

시장은 이제서야 진정으로 중요한 것이 사실은 매우 단순하다는 것을 깨닫기 시작했습니다: 이 회사가 수익을 낼 수 있는가? 제품에 실제 사용자가 있는가? 이 사용자들은 실제 사람인가, 아니면 봇이나 에어드랍 사냥꾼인가?

투명성 부재

이것이 아마도 가장 큰 문제일 것입니다. 전체 프로세스를 통제하는 사람들은 거의 유일하게 실제 상황을 아는 집단입니다.

KOL이 실제로 프로모션 비용을 받았는지 확인할 수 없습니다. 마켓 메이커가 특정 방식으로 행동하는 이유를 판단할 수 없습니다. 토큰 상장 후 단 1분 만에 대량의 토큰이 갑자기 시장에 던져진 이유를 설명할 수 없습니다. 마케팅 예산이 정확히 어디에 사용되었는지 확인할 방법이 없습니다. 심지어 프로젝트 팀이 제시하는 주장의 대부분도 진위를 가릴 수 없습니다.

프로젝트 운영에 직접 참여하지 않는 한, 다른 사람이 말하는 이야기를 믿을 수밖에 없습니다.

수년 동안, 많은 암호화폐 벤처 캐피탈은 이에 대해 전혀 신경 쓰지 않았습니다. 그들은 사건의 진실, 배후 동기, 자금 흐름을 진지하게 확인하지 않았습니다. 그저 토큰을 발행하기만 하면 되었습니다. 결국 모두가 연이어 파산할 때까지.

전체 프로세스가 극도로 복잡하다

과거 이 트랙은 기업의 실제 가치보다는 과대광고에 더 의해 주도되었습니다. 수익을 내기 위해서는 이해해야 할 방대한 양의 다양한 변수들을 이해해야 합니다: 마케팅 프로모션, KOL, 거래소, 마켓 메이커, 런치패드, 유동성, 상장 일정, 물량 배분.

하나의 결정이 500%의 수익을 가져올 수도 있지만, 다른 결정은 수익이 완전히 0이 될 수도 있습니다. 둘의 차이를 구분하려면 일반적으로 수년간의 업계 경험과 완전한 토큰 발행 프로세스를 처음부터 끝까지 경험해야 합니다.

이는 IPO와는 완전히 다릅니다. 암호화폐 트랙의 게임은 종종 자산 자체의 가치를 판단하는 것이 아니라, 실제 가치보다 훨씬 높은 가격에 그것을 팔아넘길 방법을 꾀하는 것입니다. 많은 사람들이 이 일에 능숙해졌습니다.

그렇다면 지금 암호화폐 벤처 캐피탈 업계에서는 무슨 일이 일어나고 있을까요? 모든 사람들이 서서히 구시대의 모델이 더 이상 통하지 않는다는 것을 깨닫고 있습니다. 이것이 우리가 이러한 변화를 목격하는 이유입니다:

SAFE 및 SAFT 계약이 거의 표준이 되었습니다;

(참고: SAFE, Simple Agreement for Future Equity, 미래 지분 간단 계약, Web2 전통적인 초기 자금 조달 도구입니다. 투자자는 자금을 제공하고, 미래에 회사 지분이 확정될 때 주식을 받습니다. 이는 지분에 해당하며 토큰이 아닙니다.

"SAFE 및 SAFT 계약이 거의 표준이 되었다"는 것은 현재 Web3 프로젝트 자금 조달에서 두 계약을 혼용하는 것이 점점 보편화되고 있음을 의미합니다. 일부는 지분을 받고, 일부는 미래 토큰을 받습니다. 더 이상 순수하게 SAFT만으로 토큰 상장 차익을 노리는 것이 아니라, 업계가 순수 토큰 투기에서 규제된 자금 조달로 전환하고 있음을 나타냅니다.)

업계는 실제 수익과 명확하고 이해 가능한 비즈니스 모델을 더 중시합니다;
실사(DD)가 Web2 업계와 유사해지고 있습니다;
더 많은 자금이 이미 제품-시장 적합성(PMF)을 검증한 트랙으로 흘러가고 있습니다: 도박 및 예측 시장, 밈코인 런치패드, 결제, 디지털 신생 은행, 법정화폐 입출금 채널, 인공지능; DePIN 및 RWA 트랙은 상대적으로 적은 자금을 유치하고 있습니다.

과거 Web3 자금 조달은 완전히 무법지대였습니다. 이제, 만약 당신의 프로젝트가 Web3에서 자금 조달을 받을 수 있다면, 이론상 Web2 시장에서도 자금을 조달할 수 있습니다.

다음으로 업계는 어디로 향할까요? 업계는 성숙해지고 있습니다.

한때 무분별하게 자금을 쏟아부었던 벤처 캐피탈 회사들은 이미 철수했거나, 쓰라린 대가를 치르며 교훈을 얻었습니다. 남아있는 회사들은 모두 더 엄격한 투자 프로세스를 구축하고 있습니다. 이것은 사실 좋은 일입니다. 그래야만 업계에서 더 많은 실제로 현실화되는 암호화폐 애플리케이션과 양질의 제품이 탄생할 가능성이 있기 때문입니다.

개인 투자자들도 더 합리적이 되고 있습니다. 이제 시장에는 두 가지 플레이 방식만 남았습니다: 하나는 이것이 순전히 도박임을 알고 빠르게 진입하고 빠져나오는 것이고, 다른 하나는 프로젝트가 실제 제품, 실제 사용자, 실제 수익을 가지고 있어 이 자산을 보유하는 것이 합리적인 논리를 갖춘 경우입니다.

중간 지대는 사라지고 있습니다.

"곧 정말 대단한 제품을 출시할 예정입니다", "프로젝트는 모든 것이 순조롭게 진행 중입니다", "다음 달에 큰 좋은 소식이 있을 것입니다"... 이런 말은 한때 사람들에게 큰 돈을 벌게 해주었지만, 이제는 사람들을 속이기 어려워졌습니다.