저자: Ryan Holloway, a16z

편집: Saoirse, Foresight News

주식, 금 및 기타 전통 자산에 연동되는 무기한 선물 거래가 빠르게 성장하고 있으며, 이러한 거래가 점점 더 온체인으로 이동하고 있다.

이러한 계약은 흔히 실물자산 무기한 계약(RWA Perps)이라 불리며, 거래자는 기초 자산을 실제로 매입하지 않고도 해당 전통 자산의 가격 익스포저를 얻을 수 있다. 일반 선물과 달리 고정 만기일이 없으며, 일부 플랫폼은 원자재 시장과 증권거래소가 휴장하는 주말 시간대까지 포함해 7×24시간 무중단 거래를 지원한다.

시장 수요가 급증하고 있다. 모니터링 플랫폼에 따르면 RWA 무기한 계약의 8월 월 거래량은 1173억 달러에 달해 1년 만에 44배 성장했으며, 거래자의 시장 익스포저를 측정하는 미결제약정 규모는 480억 달러에 이른다. 대부분의 거래는 온체인 플랫폼에서 발생하며, 현재 온체인 거래량은 RWA 무기한 계약 총 거래량의 86%를 차지한다.

주: 미국 규제를 받는 소수의 중앙화 플랫폼은 미국 사용자에게 무기한 선물과 유사한 상품을 제공할 수 있지만, 현재 단일 무기한 계약 종목 거래를 승인받은 플랫폼은 단 한 곳뿐이다. 그 외 모든 중앙화 거래소와 탈중앙화 거래소는 미국 사용자의 실제 무기한 선물 계약 거래 참여를 제한하고 있다.

2025.7–2026.8 기간 RWA 무기한 계약 거래량이 크게 확대되고 시장 중심이 CEX에서 온체인 플랫폼으로 이동했으며, 7월 거래가 정점에 달한 뒤 8월 소폭 하락한 모습을 보여준다.

4월 거래량이 잠시 하락한 뒤 5월 다시 신고점을 경신했고, 7월 1451억 달러의 정점까지 치솟았다가 8월 1173억 달러로 되돌아갔다. 다소 조정이 있었음에도 8월 거래량은 여전히 1년 전의 44배에 달한다.

RWA 무기한 계약 거래는 초기에 주로 중앙화 거래소에 집중되어 있었으며, 2025년 11월 기준 중앙화 거래소가 월 거래량의 3분의 2 이상을 담당했다. 2025년 12월에는 온체인과 중앙화 시장의 거래량이 대체로 비슷해졌고, 2026년 대부분의 기간 동안 온체인 플랫폼이 지속적으로 시장 점유율을 확보했다. 8월 기준 온체인 플랫폼은 약 1010억 달러의 RWA 무기한 계약 거래량을 처리해 86%를 차지한 반면, 중앙화 거래소는 약 160억 달러에 그쳤다.

이 차트는 2025.7–2026.8 RWA 무기한 계약 거래 점유율의 구조적 역전을 보여준다. 거래 주도권이 중앙화 거래소에서 온체인 플랫폼으로 이동했으며, 8월 온체인 거래 비중이 86%에 달했다.

이러한 시장 구도 변화는 대체로 몇 가지 핵심 인프라 업그레이드와 맞물려 진행됐는데, 특히 Hyperliquid가 2025년 10월 선보인 HIP-3 업그레이드가 대표적이다. 이 업그레이드는 개발자가 네트워크 공유 거래 인프라인 HyperCore를 기반으로 자체 무기한 선물 시장을 배포할 수 있게 해준다.

RWA 시장은 이 프레임워크를 기반으로 구현된 첫 번째 애플리케이션 중 하나로, 빠르게 시장의 주목을 받았다. 여러 온체인 플랫폼의 RWA 무기한 계약 거래량은 10월에 4배로 늘어 약 40억 달러에 달했다. 12월에는 온체인 플랫폼이 모니터링 범위 내 RWA 무기한 계약 거래의 절반을 담당했다. 중앙화 거래소 거래량은 3월 정점을 찍은 뒤 7월까지 지속적으로 하락한 반면, 온체인 거래량은 계속 상승했다.

거래 종목 구조도 변화했다. 1년 전만 해도 원자재가 RWA 무기한 계약 거래량의 84%를 차지했고 6월까지도 1위 종목이었으나, 이후 시장 거래 중심이 주식으로 이동했다. 올해 8월 기준 주식이 거래량의 48%, 원자재가 28%, 지수 상품이 18%를 차지한다.

2025.7–2026.8, RWA 무기한 계약 거래 중심이 원자재에서 주식으로 이동했다. 8월 기준 주식이 거래량의 48%를 차지하며 1위 거래 종목이 됐다.

RWA 무기한 계약의 미결제약정(즉, 유통 중인 계약의 명목 가치)은 2025년 7월 1억 6100만 달러에서 2026년 8월 48억 달러로 약 30배 가까이 증가했다. 거래량이 하락했음에도 미결제약정 규모는 4월에도 계속 상승했고, 8월에는 역사적 고점에 근접한 수준을 유지했다.

2025.7–2026.8, RWA 무기한 계약 미결제약정 규모가 1억 6100만 달러에서 48억 달러로 약 30배 가까이 증가하며 시장의 잔존 익스포저가 지속적으로 확대됐다.

자산의 주식 이동은 미결제약정 데이터에 먼저 반영된 뒤 거래량에 나타났다. 6월 주식류 미결제약정 규모(16억 달러)가 원자재(12억 달러)를 넘어섰고, 한 달 뒤 주식 거래량도 원자재를 추월했다. 7월에는 양자의 미결제약정 격차가 확대됐다가 8월 다소 좁혀졌으며, 주식 미결제약정은 22억 달러, 원자재는 16억 달러를 기록했다.

2025.7–2026.8, RWA 무기한 계약 보유 중심이 원자재에서 주식으로 이동했으며, 2026년 6월 주식 미결제약정이 역전을 완료했고 8월 주식 보유가 22억 달러로 1위를 차지했다.

전통 파생상품 시장과 비교하면 RWA 무기한 계약의 거래량 규모는 여전히 작은 편이다. 성숙한 플랫폼에서는 선물과 옵션의 월 거래량이 수조 달러에 달할 수 있다.

하지만 RWA 무기한 계약 월 거래량의 성장은 온체인에서 전통 자산 익스포저를 확보하는 것이 더 이상 구상에 그치지 않는다는 점을 증명한다. 다음 핵심 질문은 RWA 무기한 계약이 전통 증권사와 거래소의 일상적인 업무가 될 수 있을지 여부다.