"에이전트 vs 미 국채" — 누가 미국 증시를 지배할까?

AI Agent浪潮与美债利率上行的对峙，正将美股撕裂成两个截然不同的世界。本周，Meta发布Agentic AI模型Muse，单周市值暴增2200亿美元，推动纳斯达克100指数领涨，但美债收益率走高打压利率敏感型资产，罗素2000指数显著落后。市场内部分化极端：若剔除AI相关标的，标普500本周实际下跌约1%；纽交所新低股票连续9日超过新高。高盛建议，若持有多头股票，需同步做空美债对冲利率风险。Meta的Muse模型带动AI产业链走强，但市值集中度升至历史极值，10家TMT公司市值超万亿美元。同时，市场广度恶化，"扩散交易"终结，科技板块一枝独秀，能源和金融落后。AI电力股因政治风险走弱，Hyperscaler信用利差与估值背离。标普500在7700点反复受阻，高盛指出股市与利率的"猫鼠游戏"持续，突破仍需催化剂。

저자: 자오잉

AI 에이전트 열풍과 미 국채 금리 상승의 대치가 미국 증시를 전혀 다른 두 세계로 갈라놓고 있다.

이번 주 메타가 자체 에이전틱 AI 모델 'Muse'를 공개하면서 시가총액이 단일 주간 2200억 달러 급증했고, 나스닥 100 지수는 가장 강한 주요 지수로 올라섰다. 그러나 동시에 미 국채 수익률이 계속 오르면서 금리 민감 자산은 바닥으로 내몰렸다. 러셀 2000 지수는 크게 뒤처졌고, S&P 500 지수는 7700선 부근에서 공방을 거듭하며 끝내 효과적인 돌파를 이루지 못했다.

시장 내부의 양극화는 이미 극단적인 수준에 이르렀다. AI 관련 종목을 제외하면 S&P 500은 이번 주 실제로 약 1% 하락했다. 뉴욕증권거래소(NYSE)에서 신저가 종목 수가 신고가 종목 수를 9거래일 연속 웃돌았는데, 이는 2023년 10월 이후 가장 긴 연속 기록이다.

골드만삭스 글로벌 헤지펀드 사업 총괄 토니 파스콰리엘로는 현재 국면을 주식시장과 금리시장 간의 "답답한 쥐와 고양이 게임" 으로 규정하며 명확한 조언을 내놓았다. 주식 롱 포지션을 계속 보유하려면 금리 리스크를 헤지하기 위해 동시에 미 국채를 숏해야 한다는 것이다.

AI 에이전트가 구조적 랠리를 촉발, 시가총액 집중도 사상 최고치

메타의 Muse 모델은 이번 주 시장의 최대 촉매가 됐다. 이 에이전틱 AI 제품의 공개로 메타는 단일 주간 시가총액이 2200억 달러 증가하며 총 시가총액 2조 달러 선을 회복했고, AI 산업 전반의 강세를 이끌었다. 반도체 업종은 '추론 경제'가 하드웨어 수요를 끌어올리면서 상승을 주도했고, 에이전틱 AI 관련 종목이 일제히 수혜를 입었다. 골드만삭스의 에이전틱 AI 바스켓 지수(코드 GSXUAGNT)도 이에 따라 올랐고, 고베타 모멘텀 바스켓은 9거래일 연속 상승을 기록했다.

골드만삭스 수석 트레이더 리치 프리보로츠키는 Muse는 수많은 진입자 중 첫 번째일 뿐이며, 향후 수주와 수개월 안에 구글과 오픈AI의 경쟁 제품이 잇따라 등장할 것이라고 지적했다. 그는 대기업이 안전·인프라·유통 기능을 맡게 되면서 많은 경제적 마찰과 중간 단계가 제거될 것이며, 이는 그 자체로 생산성 향상이자 구조적으로 인플레이션을 억제하는 효과가 있어 전체 주식시장에 미치는 종합적 영향은 긍정적이라고 평가했다.

주목할 점은 미국 증시의 시가총액 집중도가 역사적 극한까지 치솟았다는 것이다. 골드만삭스 수석 기술 애널리스트 피트 캘러핸은 현재 S&P 500에서 시가총액 1조 달러를 넘는 미국 TMT 기업이 10곳에 달하는데, 불과 3년 전 AI 사이클이 시작될 무렵만 해도 이 숫자는 3곳에 불과했다고 지적했다.

시장 내부의 심각한 양극화, '확산 거래' 종언 선언

AI 랠리의 광란 뒤에는 시장 폭(breadth)의 급격한 악화가 도사리고 있다. 이번 주 기술 업종만 홀로 강세를 보였고, 에너지와 금융 업종은 나란히 뒤처졌다. Mag7(7대 기술 대형주)의 상승 폭은 S&P 500의 나머지 493개 구성 종목의 거의 3배에 달했다. 제로헤지는 데이터를 인용해 '확산 거래'가 사실상 유명무실해졌다며, NYSE 신저가 종목 수가 9일 연속 신고가를 웃돌아 최근 3년래 최장 기록을 세웠다고 전했다.

동시에 AI 랠리 내부에서도 양극화가 나타났다. AI 전력 관련 주식은 이번 주 약세를 보였는데, 그 흐름은 미국 중간선거에서 민주당이 하원을 장악할 확률과 거의 완벽한 음의 상관관계를 나타냈다. 시장은 민주당이 하원을 장악할 경우 기존 및 향후 데이터센터 건설 프로젝트가 무기한 보류될 수 있다고 우려하는데, 이는 미국 AI 인프라 투자에 잠재적 압박으로 작용한다.

또한 초대형 클라우드 기업(하이퍼스케일러)의 신용 스프레드는 이번 주 뚜렷하게 확대된 반면, 주식 밸류에이션은 여전히 고점 부근에서 맴돌았다. 골드만삭스는 하이퍼스케일러의 신용 리스크와 나스닥 내재 변동성 간의 괴리가 비정상적인 수준까지 확대됐다며, 양자 간의 균열에 주의할 필요가 있다고 지적했다.

미 국채 금리가 최대 걸림돌, S&P 7700선에서 반복 저지

미 국채 수익률의 지속적 상승은 이번 주 시장 돌파를 억누른 핵심 변수였다. S&P 500 지수는 7700선 부근에서 두 달 가까이 횡보한 뒤 화요일 잠시 상향 돌파 조짐을 보였지만, 곧바로 채권시장의 '정면 반격'을 받아 그날 밤 원점으로 되돌아갔다.

파스콰리엘로는 이 국면을 주식시장과 금리시장 간의 "답답한 쥐와 고양이 게임"으로 묘사했다. 주식시장이 돌파를 시도할 때마다 금리가 덩달아 뛰어올라 위험 선호를 억누르고, 금리 상승은 다시 금융 여건을 조이면서 금리 민감 자산을 직접 압박한다는 것이다. 러셀 2000 지수는 6주 연속 S&P 500을 밑돌았고, 골드만삭스 측은 소형주가 장기 펀드와 자산관리 채널의 지속적인 매도에 시달리며 기술적으로도 지지선이 무너졌다고 인정했다.

밸류에이션 측면에서 골드만삭스 미국 주식 전략팀의 연구에 따르면, 시장은 AI 인프라 이익 성장의 지속 가능성에 대해 이미 어느 정도 할인을 반영하고 있다. AI 인프라 주식의 중간값 선행 PER은 2026년 4월의 32배에서 현재 22배로 하락해 일부 비관적 전망이 이미 소화된 상태다.

골드만삭스: 주식 보유 시 헤지 필요, 돌파에는 여전히 촉매 필요

이처럼 갈라진 국면에 맞서 파스콰리엘로는 명확한 운용 프레임워크를 제시했다. 주식의 뚜렷한 롱 익스포저를 보유하려면 간단한 미 국채 숏 포지션을 동시에 구축해 헤지해야 한다는 것이다. 그는 현재 시장의 투기적 롱 포지션을 -10~+10 표준 척도에서 +3으로 평가하며, 전반적인 포지션이 혼잡하지 않다고 보았다.

그는 동시에 자사주 매입이 둔화하고 신주 발행 규모가 늘어나며 미국 개인 투자자들이 관망세로 돌아서는 등 현재 시장 구조가 완벽하지 않다고 지적했다. 다만 최근 금리 흐름의 거센 정도를 고려하면, 주식시장이 상승 폭의 대부분을 지켜낸 것 자체가 이미 쉽지 않은 일이라고도 인정했다.

파스콰리엘로의 결론은 이렇다. 시장에 상향 돌파 촉매가 나타나면 패스트머니가 신속히 추격 매수에 나서야 할 것이지만, 그 전까지는 주식과 금리의 줄다리기가 계속될 것이라는 점이다. 그리고 제로헤지는 여기에 마지막 한 단어를 덧붙였다. — "yet"(아직).