한눈에 보는 주목할 만한 바이백 토큰 12개

저자: StarPlatinum

번역: 산어우바(善欧巴), 진써차이징(金色财经)

암호화폐 업계는 오랜 세월에 걸쳐, 그 뒤에 있는 사업과 아무런 관계도 없는 토큰을 잔뜩 만들어냈다. 프로토콜이 1억 달러를 벌어도, 토큰 보유자가 손에 쥐는 것은 거버넌스 권한뿐이었다——「대단한 기술 괴짜님, 저에게 투표권이 있습니다」(미안하지만, 듣기만 해도 지루하다).

다행히 이 패턴이 바뀌고 있다.

점점 더 많은 프로토콜이 실제 수익을 들고 시장에 나가 자기 토큰을 다시 사들이기 시작했다. 어떤 프로토콜이 1000만 달러를 써서 자기 토큰을 사들여 소각하는 것과, 「향후 실현될 수도 있고, 전제 조건은 거버넌스 투표를 통과해야 하는 바이백 제안을 발표하는 것」은 완전히 다른 이야기다.

그리고 '수익'이 다시 암호화폐 업계의 가장 큰 내러티브 중 하나로 떠오르면서, 나는 '제품 사용 → 수익 → 토큰 수요'라는 연결 고리가 실제로 성립하기 시작한 프로젝트들을 계속 정리해왔다. 다음 12개는 반드시 제대로 이해해둘 가치가 있다고 본다.

1. $HYPE Hyperliquid

아마 가장 자명한 사례일 것이다.

Hyperliquid는 가장 큰 규모의 온체인 무기한 선물 거래소 중 하나를 만들어냈고, '누군가가 여기서 거래한다'는 사실과 HYPE 사이에 아주 단순한 관계를 구축했다.

거래는 수수료를 만들어낸다.

그중 약 99%의 수수료는 지원 기금(Assistance Fund)을 통해 HYPE 매수에 사용되고, 매수된 토큰은 현행 메커니즘에 따라 유통에서 빠져나간다.

이것은 사실상 토큰 모델의 이상적인 형태다.

누군가 새벽 3시에 BTC, ETH 혹은 이름도 모를 무기한 선물을 거래하면, Hyperliquid는 그로부터 돈을 벌고, 그 돈의 상당 부분은 결국 HYPE에 대한 수요로 바뀐다.

나에게 있어 핵심 지표는 Hyperliquid의 거래량과 수익이다.

이 거래소가 계속해서 상당한 시장 점유율을 확보한다면, HYPE 뒤에 있는 그 매수자는 계속해서 탄약을 보유하게 된다. 거래 활동이 크게 위축된다면, 탄약도 함께 위축된다.

그게 전부다.

2. $PUMP PumpFun

PumpFun은 같은 논리를 더 '지저분하게' 만든 버전이다.

이 사업은 사람들이 계속해서 밈코인을 발행하고 거래하는 데 의존하기 때문에, 수익이 관심(어텐션) 사이클에 극도로 민감하다.

하지만 열기가 살아 있을 때, Pump는 말도 안 되는 돈을 벌어들인다.

그 수익의 일부는 공개 시장에서 PUMP를 매수하는 데 쓰이며, 특정 시점의 데이터에 따르면 누적 매수액이 이미 9자릿수(억 단위)에 도달했다.

십 대가 동물 사진 한 장 붙여서 발행한 모든 쓰레기 코인이, 간접적으로 플랫폼 토큰의 매수세로 바뀔 수 있다.

여기서 내가 주시할 것은, PUMP가 실제로 유통 공급에서 얼마나 빠져나갔는가다.

토큰을 금고(treasury)로 사들이는 것과, 그것을 영구적으로 소각하는 것은 완전히 다른 경제적 사건이다.

게다가 Pump는 경쟁자보다 훨씬 더 큰 적과 싸워야 한다. 사람들은 언젠가 그 위에서 쓰레기 코인을 발행하는 것에 지쳐버릴 것이다.

3. $RAY Raydium

RAY는 아마 이 목록에서 가장 흥미롭지 않은 이름일 것이다.

그리고 바로 그 점이 내가 이 프로젝트를 흥미롭게 보는 이유다.

Raydium은 이미 수년간 존재해왔고, 여러 차례의 Solana 사이클을 버텨냈으며, 사람들이 쓰면서도 전혀 생각하지 않는 수많은 거래 인프라를 떠받치고 있다.

역사적으로 프로토콜 거래 수수료의 일부는 RAY를 매수해 소각하는 데 사용되어 왔다.

그래서 Solana 활동이 폭발할 때, Raydium은 단순히 하나의 DEX로서만 혜택을 보는 것이 아니다. 토큰 발행, 스왑, LaunchLab의 활동 역시 RAY를 둘러싼 경제 시스템에 먹이를 공급한다.

우리는 최근 또 하나의 사례를 보았다. StonkFun이 Raydium LaunchLab에 연결된 것이다.

STONK이 관심을 가져가고, 새로운 토큰이 투기 수요를 가져간다.

4. $AAVE Aave

Aave는 대출 시장을 통해 돈을 번다.

그리고 DAO는 프로토콜 수익의 일부를 시장에서 AAVE를 매수하는 데 사용한다.

최초의 방안은 연간 5000만 달러로 설계되었다. 다만 수익 상황이 변하면서, 2026년 논의에서는 이 규모를 약 3000만 달러로 낮추는 방안이 검토되고 있다.

HYPE나 전형적인 '매수 후 소각'과 비교할 때, 여기에는 중대한 차이가 하나 있다.

DAO가 매수한 AAVE는 생태계 준비금(Ecosystem Reserve)으로 들어간다.

즉, DAO는 자기 자신의 자산을 축적하고 있는 것이며, 이 토큰은 궁극적으로 인센티브, 스테이킹, 그랜트 또는 기타 용도로 사용될 수 있다.

사실 나는 이 차이를 꽤 좋아한다. 왜냐하면 '바이백'이라는 두 글자만 보고 곧바로 롱(매수) 포지션으로 돌아서는 대신, 전체 대차대조표를 들여다보도록 강제하기 때문이다.

5. $SKY Sky

원래 MakerDAO라고 불리던 바로 그 프로토콜이다.

USDS, 담보 대출, 금고 자산 그리고 더 넓은 Sky 생태계는 흑자(잉여)를 만들어낸다.

그 흑자의 일부는 이후 SKY 매수에 배분될 수 있으며, 그 자금 배분 체계는 토큰을 유통에서 빼낼 수 있도록 허용한다.

이것은 SKY의 수익원을 PUMP 같은 것들과 완전히 다르게 만든다.

Pump는 밈코인 활동이 필요하다.

Sky가 필요로 하는 것은 자기 자신의 대차대조표와 스테이블코인 시스템이 지속적으로 흑자를 내는 것이다.

6. $RLB Rollbit

RLB는 아마 이 목록에서 가장 괴상한 사업일 것이다.

Rollbit은 암호화폐 거래, 도박 그리고 기타 투기성 상품을 한데 결합했으며, 역사적으로 이러한 활동으로 번 돈의 일부를 RLB를 매수해 소각하는 데 사용해왔다.

그 행태는 거의 자사주를 매입하는 비상장 인터넷 기업과 같다.

사용자가 거래나 도박에서 돈을 잃으면, Rollbit이 수익을 얻고, 그 수익의 일부가 RLB를 다시 사들이고, RLB는 소각된다.

내가 Aave나 Raydium보다 여기에 더 큰 리스크 할인을 적용하는 데는 몇 가지 명백한 이유가 있다. 사업 집중도가 높고, 규제 노출이 크며, 일부 기저 자금 흐름의 투명성이 낮다는 점이다.

7. $SYRUP Maple Finance

Maple이 흥미로운 점은, 암호화폐 업계의 낡은 관행에서 계속 벗어나고 있다는 데 있다.

그 낡은 관행은 대략 이렇다. 토큰을 찍어낸다 → 토큰을 스테이커에게 나눠준다 → 이것을 '수익'이라고 부른다.

Maple은 그 대신 하나의 전환을 승인했다. 프로토콜 수익을 SYRUP 매수에 사용하는 것이다.

8. $ETHFI EtherFi

EtherFi의 바이백 체계는 ETHFI의 영구 소각에 초점을 맞추기보다, 가치를 그 토큰 경제에 실제로 참여하는 사람들에게 향하게 한다.

eETH 상환 수수료 수익의 일부는 매주 ETHFI를 매수하는 데 사용되며, Ether.fi 생태계 내 각 제품 수익의 일부는 추가적인 월간 매수를 뒷받침할 수도 있다.

매수된 ETHFI는 주로 sETHFI 보유자에게 배분된다.

그래서 이것은 토큰으로 지급되는 배당금에 더 가깝게 보인다.

EtherFi가 돈을 벌고, ETHFI를 매수하고, ETHFI를 락업한 사람들이 그 가치의 일부를 나눠 갖는다.

물론 이 토큰들은 여전히 존재하며, 수령자는 결국 그것을 팔 수도 있다.

하지만 나는 이것이 모든 바이백 모델에 흥미로운 질문을 던진다고 생각한다. 당신은 이 자산을 영구적으로 소각하는 쪽을 선호하는가, 아니면 수익을 사용해 '보유하고 락업하는 것'을 경제적으로 유용하게 만드는 쪽을 선호하는가?

9. $ENA Ethena

ENA는 아마 이 목록에서 가장 큰 잠재력을 지닌 바이백 메커니즘을 보유하고 있을 것이다.

그리고 여기서 '잠재력'이라는 두 글자는 무게가 상당하다.

Ethena는 하나의 프레임워크를 논의해왔다. USDe가 필요한 마일스톤에 도달하면, 프로토콜 순수익의 극히 높은 비율——제안된 구조에 따르면 최대 95%——이 궁극적으로 ENA 매수에 사용될 수 있다는 것이다.

이 메커니즘이 규모 면에서 완전히 가동된다면, 그 숫자는 매우 거대해질 수 있다.

USDe는 이미 하나의 실제 금융 상품이며, 수익은 그 담보, 헤지 구조 그리고 더 넓은 생태계에서 나온다.

하지만 Ethena의 경제 모델은 시장 상황에 따라 격렬하게 변한다. 암호화폐 업계는 이미 너무나 많은 아름다운 스프레드시트를 망가뜨려왔다.

10. $LDO Lido

Lido가 매혹적인 이유는, 거대한 경제 엔진을 장악하고 있으면서도 LDO는 역사적으로 그 가치를 직접 포착하기 어려웠다는 데 있다.

사람들이 ETH를 스테이킹하고, Lido는 프로토콜 수익을 창출하고, stETH는 DeFi에서 가장 중요한 자산 중 하나가 되지만, LDO 보유자는 기본적으로 몇 가지를 거버넌스할 뿐이다.

이 괴리는 수년간 이 토큰의 가장 큰 비판점 중 하나였다.

제안된 바이백 프레임워크는 이를 바꾸려 한다. 특정 경제 조건(충분한 연간 수익 포함)을 충족한 후, 프로토콜 수익이 LDO 매수에 자금을 공급하도록 허용하는 것이다.

그리고 바로 이 지점이 내가 '이미 실행된 바이백'과 '바이백의 가능성'을 구분하는 곳이다. 문제는, 그 사업이 결국 얼마나 LDO로 전달될 수 있느냐다.

11. $STONK StonkFun

최근 내가 자주 이야기하는 프로젝트다.

StonkFun은 빠르게 Solana에서 가장 독특한 런치패드 중 하나가 되었다. 사람들이 SOL 외의 자산으로 시장을 구축할 수 있는 여지를 훨씬 크게 만들어주기 때문이다. 기본 플레이는 이렇다. 자산 하나를 찾고, 그 주위에 시장을 만들면, 어느샌가 크립토 트위터가 와서 그것을 거래한다.

누적 수익은 2290만 달러이며, 그중 830만 달러는 7일 만에 나왔다. 그리고 이 프로젝트가 널리 인용되는 모델은 수익의 60%를 STONK 매수와 소각에 사용한다는 것이다.

이 프로젝트는 더 많은 검토가 필요하다. 위의 상당수 숫자가 프로젝트 대시보드와 생태계 측의 주장에서 나온 것이고, 현재 보상 토큰과 매도 압력(抛压)을 둘러싸고도 상당한 의문이 존재하기 때문이다.

하지만 이는 동시에 '무엇을 주시해야 하는지'를 분명하게 해준다. 수익, 실제로 STONK 매수에 쓰인 자본, 그리고 실제로 소각 주소로 보내진 토큰. 이 세 가지가 계속 같은 방향으로 움직인다면, 투기 아래에 실제 경제 메커니즘이 존재하는 것이다.

12. $NET NetNet Capital

NET은 이곳의 다른 프로젝트들과 거의 모두 다른데, 그 바이백에 기준 가격이 있기 때문이다.

NetNet은 Robinhood Chain 위에 온체인 금고를 구축하고 있다. 이 금고는 USDG와 기타 자산을 보유하고, 자본을 Morpho 같은 상품에 배치하며, 점점 더 많은 토큰화된 주식을 축적하고 있다.

모든 NET은 프로토콜의 순자산가치(NAV) 계산을 통해, 그 대차대조표에 대한 지분 하나를 나타낸다.

그리고 NAV 아래에서는, 프로토콜이 대략 'NAV에서 1.5%를 뺀' 가격으로 NET을 매수하고, 매수한 부분을 소각할 수 있다.

이는 금고가 매일 가격을 가리지 않고 무작정 NET을 매수하는 것이 아니라는 뜻이다. 시장이 NET을 그에 대응하는 자산보다 낮게 평가할 때만, 바이백이 의미를 갖게 된다.

그리고 특정 NAV 배수 이상에서는, 이 메커니즘이 실제로 반대로 작동한다. NetNet은 채권을 통해 새로운 NET을 발행하고, 그렇게 얻은 자금을 금고에 추가할 수 있다.

NAV 아래에서 매수하고, NAV 대비 높은 프리미엄 위에서 발행하여, 이 두 메커니즘 사이에 끼인 자산이 계속 성장하게 만든다.

NET은 최근 NAV 대비 상당한 프리미엄을 보이고 있어서, 바이백이 오늘 내가 이 프로젝트를 주목하는 이유는 아니다. 진짜 결정적인 질문은, 금고의 복리 속도가 보유자가 희석되는 속도보다 빠를 수 있느냐다.

결론

나는 '바이백'이 곧 암호화폐 업계에서 가장 남용되는 단어 중 하나가 될 것이라고 생각한다.

그리고 내가 알고 싶은 것은, 돈이 도대체 어디로 갔는가다.

나는 '연간 바이백 금액 ÷ 시가총액'을 본다. 시가총액 5억 달러짜리 프로토콜이 매년 5000만 달러를 꾸준히 써서 자기 토큰을 사들일 수 있다면, 그것은 내 관심을 끌 만하다. 시가총액 100억 달러짜리 토큰이 500만 달러의 바이백을 발표하면서 동시에 5억 달러의 공급을 언락한다면, 나는 정말로 신경 쓰지 않는다.

암호화폐 업계는 마침내 프로토콜이 수익을 내도록 만드는 방법을 깨달았다. 이제 내가 보고 싶은 것은, 어떤 프로토콜이 그 수익을 토큰에 실제로 의미 있게 만들었는가다.