연준은 도대체 얼마나 더 올리려는 걸까? 오늘 밤 회의록이 핵심 단서 공개할 수도

9월 FOMC 의사록은 한국 시간으로 이번 주 목요일 새벽 2시에 공개되며, 연준이 9월에 25bp 금리 인상을 단행한 이유와 통화정책의 긴축 정도에 대한 판단을 추가로 설명할 것으로 예상됨.
의사록은 연준이 추가 금리 인상을 얼마나 고려하고 있는지, 특히 현재 금융 여건이 '제한적'인지에 대한 논의를 담을 가능성이 큼. 연준 의장 케빈 워시는 9월 회의 후 "전체 금융 여건을 제한적이라고 설명하기 어렵다"고 언급해 추가 인상 필요성에 대한 의문을 남겼음.
시카고 연준 전국 금융 여건 지수는 2022년 가을 이후 미국 금융 여건이 지속적으로 완화되었음을 보여주며, 역사적 기준에서도 완화적인 측면에 위치함. ICE BofA 고수익 채권 지수의 옵션 조정 스프레드도 여전히 낮아, 현재 금융 환경이 명백히 제한적이지 않다는 신호를 보냄.
실질 금리는 2006년 수준에 비해 현저히 낮음. 8월 PCE는 전년 대비 3.4%, 근원 PCE는 3.0%로 2% 목표를 크게 상회하며, 현재 실질 연방기금 금리는 약 50~90bp에 불과해 2006년(1.5~3.6%) 대비 300bp 이상 낮음.
의사록의 핵심은 9월 인상 자체보다 연준이 금융 여건, 실질 금리, 인플레이션 둔화 속도를 어떻게 논의하는지에 있을 것으로 분석됨. 또한, 인플레이션이 2% 목표로 돌아가는 속도와 현재 정책이 충분히 제한적인지에 대한 견해도 포함될 가능성이 있음.
전문가들은 의사록이 연준의 정책 완화 정도에 대한 논의를 제시한다면, 9월 인상이 일시적 조정인지 새로운 긴축 사이클의 시작인지를 시장이 판단하는 데 도움이 될 것이라고 전망함.

연준의 9월 회의록이 베이징 시간 기준 이번 주 목요일 새벽 2시에 공개된다. 이 문서는 평소보다 더 큰 주목을 받을 가능성이 높다. 연준이 9월에 왜 25bp 금리를 인상했는지, 그리고 관계자들이 현재 통화정책이 실제로 얼마나 긴축적인지 어떻게 판단하는지를 한층 더 드러낼 것이기 때문이다.

더 중요한 것은, 회의록이 연준이 아직 몇 차례의 인상을 고려하고 있는지에 대한 단서를 드러낼 수 있다는 점이다. 9월 결정 이후 기자회견에서 연준 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)는 전체 금융 여건을 '긴축적'이라고 표현하기 어렵다고 밝혔다.

이 발언은 중요한 의문을 남겼다. 현재 정책이 완화의 '한 방'만을 제거한 것이라면, 앞으로도 계속 금리를 인상해야 한다는 뜻일까?

연준은 도대체 어떤 지표를 보고 있나

현재로서는 연준이 정책이 충분히 긴축적인지 판단하기 위해 구체적으로 어떤 금융 여건 지표를 사용하는지, 그리고 최근 시장금리 상승이 이전의 완화를 어느 정도 상쇄했는지도 확실하지 않다.

시카고 연은 전국 금융 여건 지수에 따르면, 2022년 가을 정점을 찍은 이후 미국 금융 여건은 지속적으로 완화됐다. 이 지표는 역사적 수준에서 볼 때 가장 완화적인 상태는 아니지만, 여전히 역사적 구간 중 완화 쪽에 위치해 있다.

시카고 연은 1970년~2026년 국가 금융 여건 지수

다른 지표들도 비슷한 신호를 보여준다. ICE BofA 미국 하이일드 채권 지수의 옵션 조정 스프레드는 현재도 여전히 좁은 수준으로, 역사적으로 지금보다 더 낮았던 시기는 소수에 불과하다.

Mott Capital Management 설립자 마이클 크레이머(Michael Kramer)는 연준이 실제로 이 지표들을 주시한다면, 현재 금융 환경은 여전히 명백한 긴축 정책으로 정의하기에 충분하지 않을 수 있다고 적었다. 이는 9월 인상이 일회성 정책 조정이 아니라 시작에 불과할 수 있는 이유를 설명해 준다.

실질금리는 여전히 2006년 수준을 크게 밑돌아

인플레이션 역시 정책이 충분히 긴축적인지 판단하는 핵심 요소다.

미국 8월 개인소비지출(PCE) 데이터는 9월 회의 이후에 발표됐기 때문에, 회의록의 근거가 된 정보에는 포함되지 않을 것이다. 다만 이 보고서는 미국 경제분석국의 연례 개정을 포함하고 있으며 2021년 이후 데이터를 소급 조정해, 현재 인플레이션 환경을 판단할 새로운 배경을 제공했다.

개정된 데이터에 따르면 8월 헤드라인 PCE는 전년 동기 대비 3.4% 상승했고, 근원 PCE는 3.0% 상승해 둘 다 7월과 같았다. 2024년과 2025년의 짧은 기간을 제외하면, 헤드라인 PCE는 2021년 초 이후 한 번도 2.5% 아래로 내려간 적이 없으며, 연준의 2% 목표에는 더더욱 도달하지 못했다.

이로 인해 '추가 긴축이 더 필요한지'가 더욱 주목할 만한 문제가 됐다.

현재 실효 연방기금금리는 약 3.9%로, 헤드라인 PCE로 계산하면 실질 연방기금금리는 약 50bp에 불과하고, 근원 PCE로 계산해도 약 90bp에 그친다.

이 수준은 워시가 2006년 처음 연준 이사로 재직하던 시기와 뚜렷한 격차를 보인다.

2006년 중반 미국 헤드라인 PCE의 전년 동기 대비 상승률은 약 3.3%~3.5%로 현재 수준과 대체로 비슷했다. 그러나 당시 실질 연방기금금리는 약 1.5%~2.0%였다. 2006년 10월에는 인플레이션이 둔화하면서 실질금리가 3.6%까지 추가 상승했다.

1990년~2026년 연방기금금리와 헤드라인 PCE 비교

다시 말해, 비슷한 인플레이션 수준에서 현재 실질금리는 워시의 2006년 임기 중반보다 여전히 300bp 이상 낮다.

회의록은 무엇을 드러낼 수 있을까

따라서 크레이머는 이번 주 공개될 FOMC 회의록에서 진짜 주목해야 할 것은 9월에 왜 25bp 인상했는지라는 이미 명확해진 결정이 아니라, 관계자들이 금융 여건, 실질금리, 인플레이션 둔화 속도를 어떻게 논의했는지일 수 있다고 본다.

회의록은 또한 연준이 인플레이션이 얼마나 빠른 속도로 2% 목표에 복귀하기를 바라는지, 그리고 관계자들이 현재 정책의 긴축성이 이미 충분하다고 보는지도 드러낼 수 있다.

물론 회의록이 반드시 명확한 답을 줄 것이라는 보장은 없다. 분량이 제한적이고 내용이 9월 회의 당시의 논의에 집중될 수 있으며, 명확한 선제적 안내가 부족할 수도 있다.

그러나 크레이머는 회의록에 정책 완화 정도를 둘러싼 연준 관계자들의 논의가 담긴다면, 시장이 9월의 '한 방' 인상이 일회성 조정인지, 아니면 새로운 긴축 사이클의 시작인지 판단하는 데 도움이 될 수 있다고 본다.