주식 온체인화, 누가 수조 달러 시장의 '통행료'를 벌고 있나?

글: @Decentralisedco

편집: AididiaoJP, Foresight News

주식 온체인화, 누가 돈을 버는가?

2017~2018년, 이더리움은 스마트 컨트랙트가 실제로 작동한다는 것을 증명했고, 우리는 한때 모든 것을 온체인으로 옮기고 싶어 했다. 하지만 이후 몇 달 동안 인프라의 취약함이 시장을 혹독하게 가르쳤다. 이후 꿈은 바뀌었다. 암호화폐 자산과 전통 자산을 같은 증권사 계좌에서 사고팔고 보유할 수 있다면 어떨까? 암호화폐 ETF가 그렇게 탄생했다. 이제 우리는 다시 비슷한 갈림길에 서 있다. 모든 금융 자산을 온체인으로 옮겨 오늘보다 더 유용하고 더 쉽게 접근할 수 있게 만드는 것이다.

현재 트레이더와 투자자들은 두 가지 경로를 통해 60억 달러가 넘는 온체인 주식 익스포저를 보유하고 있다.

첫 번째는 토큰화다. 어떤 회사가 주식을 매수해 수탁자에게 보관시키고, 그에 대응하는 토큰을 발행한다. 온체인의 모든 주식 토큰을 합치면 32억 1000만 달러 규모로, 30일간 10% 상승했다. 두 번째는 합성 경로다. 무기한 선물을 이용해 주가 변동을 지급하지만, 실제로 주식을 사는 사람은 아무도 없다. trade[XYZ]에서만 주식, 지수, ETF 무기한 선물의 미결제약정이 30억 1000만 달러로, 모든 온체인 주식 토큰 총가치의 94%에 해당한다.

그렇다면 30억 달러라는 규모에서 출발해 앞으로 어떻게 전개될까? 우리의 견해는 주식 온체인화가 네 단계로 진행된다는 것이다.

오늘날 당신이 사는 것의 대부분은 포장지에 불과하다. 어떤 주체가 발행한 역외 청구권이다. 다음 단계에서는 토큰이 담보가 되어, 시장이 휴장 중일 때도 엔비디아를 담보로 대출받을 수 있게 된다. 그다음 단계에서는 증권사가 당신이 이미 보유한 주식을 매도하지 않고도 토큰으로 전환할 수 있게 해준다. 수조 달러 규모의 시장이 여기에 있다. 외국인 투자자만 해도 약 20조 달러의 미국 주식을 보유하고 있다. 마지막으로, 회사가 주식 자체를 온체인에 기록해 더 이상 포장이 필요 없게 된다. 이미 소수의 상장사가 이렇게 하고 있다.

당신이 받는 것은 차용증서 한 장에 불과하다

당신이 증권사를 통해 엔비디아를 사면, 엔비디아의 주주명부에는 Cede & Co, 즉 예탁신탁회사(DTC)의 대리인이 기록된다. 당신의 증권사 장부에는 당신이 보유자로 표시된다. 대부분의 주식 토큰은 본질적으로 이러한 기록에 대한 청구권이다.

Robinhood를 예로 들어보자. BBVI, 즉 Bitstamp Global(Robinhood 산하)이 주식을 매수하고, Alpaca가 증권사이자 수탁자로서 보유한다. 그런 다음 Robinhood Assets(Jersey)가 당신에게 일종의 채무증권을 발행한다. 실제 의미는 이렇다. 토큰 한 개는 주식 한 주와 같은 가치를 가진 채무다. 배당금 재투자, 주식 분할은 모두 토큰 한 개가 몇 주를 대표하는지 조정한다. 투표권도 없고 주식 소유권도 주지 않는다. 발행자가 파산하면 증권 대리인이 주식을 매각해 보유자에게 상환한다.

토큰 가격을 주가에 붙어 있게 만드는 책임은 누구에게 있는가? 발행(mint)이 허용된 사람이다. 발행자는 주식과 토큰 사이에서 차익거래를 한다. 어느 쪽이 싸든 싼 쪽을 사서 다른 쪽으로 전환한 뒤 팔아 가격을 패리티로 되돌린다. Robinhood에서는 BBVI만이 이렇게 할 수 있고, 중앙유럽시간 기준 월요일 새벽 2시부터 토요일 새벽 2시까지만 가능하다. 그 외 시간에는 아무도 발행할 수 없으므로, 토큰 가격은 다른 보유자들이 어떤 가격에 팔 의향이 있는지에 달려 있다.

발행자마다 누가 발행할 수 있는지, 어디서 팔 수 있는지, 보유 후 무엇을 할 수 있는지가 각각 다르다. 이들은 모두 Alpaca를 통해 주식을 산다. Binance, Robinhood, Coinbase는 자체 거래소를 보유하고 있어 토큰을 자사 고객에게 판다. xStocks는 예외다. Kraken이 12월에 인수하기로 합의했지만, OKX, Bybit, Gate에서도 xStocks가 발행한 토큰화 주식을 살 수 있다. 오늘날 주식 토큰으로 대출을 받으려 한다면 가장 가능성이 높은 것은 xStock 버전인데, 대부분의 대출 시장이 이를 지원하기 때문이다.

당신의 브로커는 여전히 낯익은 얼굴들이다

상위 100대 토큰화 주식은 90일 동안 9억 5000만 달러 증가해 20억 9000만 달러에서 30억 3000만 달러로 늘었다. 같은 기간 보유 주소는 41만 7000개에서 421만 개로 10배 증가했다.

지난 3개월 동안 Binance와 Robinhood 두 거래소가 신규 보유자의 86%를 만들어냈다. BNB Chain은 172만 개 주소를, Robinhood Chain은 155만 개를 추가했다. BNB Chain은 또한 5억 1700만 달러의 가치를 가져왔는데, 이는 다른 모든 체인을 합친 것보다 많다. 방대한 비미국 고객층을 고려하면 놀랄 일이 아니다. 하지만 이 속도를 유지할 수 있을지는 사람들이 사용처를 찾을 수 있는지에 달려 있다. Solana와 Ethereum은 합쳐서 51만 8000명의 보유자를 추가했다. 보유자 수가 가치사슬의 대부분을 장악하고 방대한 기존 유통 능력을 가진 애플리케이션에 의해 밀어 올려지고 있다는 것은 분명하다.

물론 400만 명의 보유자가 400만 명의 투자자를 의미하지는 않는다. 네 체인의 주식 토큰 보유 구조를 보면, 250만 개 주소 중 97.5%가 100달러 미만을 보유하고 있고, 1000달러 이상을 보유한 지갑은 약 1만 8000개에 불과하다.

돈은 누구 손에 있는가? xStocks의 발행 지갑은 Solana에서 11억 3000만 달러의 미판매 토큰을, Ethereum에서 5억 5200만 달러를 보유하고 있다. 이 두 지갑 외부에서 보유된 26억 달러 중 거래소가 40%를 차지한다. BNB Chain에서는 Binance의 자체 지갑이 전체 bStocks의 81%를 보유하고 있어, 대부분의 bStocks가 거래소를 떠난 적이 없다. 가치가 10만 달러를 넘는 지갑이 다시 40%를 차지한다. Ethereum에서는 이러한 지갑이 80%를 차지하며, 그중 절반은 32개의 Safe 멀티시그 지갑에 있어 거래 회사 소유일 가능성이 높다. 컨트랙트가 14%를 차지하는데, 여기에는 거래 풀과 대출 시장이 포함된다. 10만 달러 미만 지갑은 7%에 불과하다.

따라서 첫 번째 단계는 본질적으로 '증권사 계좌에 블록체인 영수증 한 장을 더한 것'이다. 거래소가 당신을 대신해 토큰을 보유한다면, 그것은 당신의 증권사 계좌에 있는 주식보다 더 유용하지 않다.

주식이 두 번째 일을 시작하다

왜 주식을 온체인에 올려야 하는가? 두 가지 이유가 있다. 사고파는 것과 보유하는 것이 더 저렴하고, 그것으로 다른 일을 할 수 있다는 것이다.

Jupiter 라우터를 통해 1000달러어치 엔비디아 xStock을 사서 즉시 팔면, 스프레드와 풀 수수료로 약 20센트를 잃는다. Jupiter 앱은 각 방향에 0.1%를 추가로 부과해 총 약 2.20달러가 된다. 10만 달러 규모에서는 라우터 왕복 비용이 약 0.6%다. 오프체인에서 해외 매수자에게 가장 비싼 단계는 미국 증권사로 돈을 옮기는 것이다. 인도 앱 INDmoney는 환전 수수료로 0.5%~1.2%를 제시하고, 그 뒤에도 다른 수수료가 있다. Revolut 표준 플랜은 월 1000유로를 초과하는 부분에 대해 최대 1%를 부과한다. 반대로 이미 스테이블코인을 보유하고 있다면 이러한 수수료를 내지 않아도 된다.

하지만 더 흥미로운 것은 온체인 주식의 컴포저빌리티가 금융화를 더 쉽게 만들어 신용이 저렴하고 접근하기 쉬워진다는 점이다. Kamino는 xStocks를 담보로 받아 USDC를 5.75%에 대출해주며, S&P 500 토큰 가치의 최대 73%까지 빌릴 수 있다. Jupiter Lend는 4.88%다. Ether.fi는 Aave를 통해 약 4%로 대출받을 수 있고, 담보 구성에 주식 토큰을 포함할 수 있으며, 자사의 카드로 대출금을 쓸 수도 있다. 미국 고객이 2만 5000달러 미만을 빌리면 Schwab에서는 12.075%, Interactive Brokers에서는 5.38%를 내야 한다. 그리고 당신이 바로 이 토큰들이 겨냥하는 외국인 개인 투자자라면, 보통은 아예 대출을 받을 수 없다. 온체인 인프라는 미국 주식에 거의 손을 댈 수 없었던 사람들에게 새로운 통로를 열어주고 있다.

이것이 얼마나 커질 수 있을까? 두 가지 참고 사례가 있다.

하나는 래핑된 비트코인 WBTC다. 2019년에는 주류 대출 시장 중 WBTC를 담보로 받아주는 곳이 없었고, 공급량은 600 BTC 미만이었다. 2020년 1월 Aave가 WBTC를 상장했고, 5월 Maker가 WBTC 볼트를 개설했으며, 7월 Compound가 이를 담보로 받아들였다. 2021년 말까지 공급량은 25만 8000 BTC에 도달해 2020년 1월의 415배가 되었다.

두 번째는 스테이블코인이다. 2020년 1월 스테이블코인 총가치는 약 50억 달러로, 오늘날의 주식 토큰과 비슷했다. 2021년 5월까지 이들은 1000억 달러를 돌파했는데, 모든 DeFi 애플리케이션에서 빌리고, 빌려주고, 거래하는 기초 자산이 되었기 때문이다. 대출 시장과 거래소가 먼저 이를 받아들였고, 공급이 이어서 폭발했다. 주식 토큰은 이 길의 출발점에 서 있다. Kamino와 Jupiter Lend는 3700만 달러의 xStock 담보를 보유하고 있으며, 이는 970만 달러의 대출에 해당한다. Solana 발행 지갑 외부 주식 토큰의 6%에 불과하다.

스테이블코인은 또한 거래 외의 일자리도 찾았다. 결제, 송금, 대리 금융 모두 저렴한 송금과 거의 즉각적인 결제 때문에 이를 사용하고 싶어 한다. 주식 토큰의 대응 시나리오는 무엇일까?

첫째는 접근성이다. 당신이 라고스나 자카르타에 살고 있어 미국 증권사 계좌를 열 수 없더라도, 지갑의 USDT로 50달러어치 엔비디아를 살 수 있다. 이것은 '주식판 달러 예금'이며, 보유 데이터와도 일치한다. 97%의 보유액이 100달러 미만이다. 둘째는 소비다. Ether.fi의 카드는 이미 주식 토큰으로 빌린 대출금을 쓸 수 있게 해준다. 셋째는 신용이다. 돈이 여기에 있다.

하지만 신용에는 천장이 있다. Kamino는 S&P 500 토큰에 대해 최대 73%, 엔비디아와 테슬라는 55%, 애플은 40%, Strategy, Circle, Robinhood는 30%까지 대출해준다. 차입자들은 아직 상한에 근접하지 않았지만, 상한이 이 단계가 얼마나 멀리 갈 수 있는지를 결정한다. 대출자는 언제든 당신의 담보를 매각할 수 있어야 하는데, 여기에는 일요일도 포함된다. 그때는 주식 시장이 휴장하고 토큰 거래도 한산하다. 주식 토큰은 여기서 다소 곤란해진다.

월스트리트는 주말에 쉬지만, 온체인 주식은 쉬지 않는다

일반 주식과 달리 온체인 주식 토큰은 주말에도 거래된다. 그리고 일요일에 가장 깊고 활발한 시장은 무기한 선물이다. 무기한 선물이 주식의 월요일 개장 위치를 추적할 수 있다면, 대출자는 당신이 더 많이 빌리도록 허용할 것이다. 크게 벗어난다면, 대출자는 한도를 낮출 수밖에 없다. 따라서 주말 가격이 주식 토큰으로 얼마나 빌릴 수 있는지를 결정할 수 있다.

얼마나 정확할까? 우리는 19개 주식과 지수를 대상으로 3월 이후 30개 주말을 조사해, trade[XYZ] 무기한 선물의 금요일 종가부터 뉴욕시간 일요일 오후 8시까지의 변동과 주식의 월요일 개장 갭을 비교했다.

갭이 1%를 초과할 때 무기한 선물의 방향이 맞을 확률은 69%다. 하지만 일요일 밤까지는 그 진폭의 약 4분의 1만 반영했으며, 중앙값은 26%다. 월요일 오전 9시가 되면, 야간 및 장전 거래를 거치며 반영 비율이 91%로 올라간다. 6월 15일 월요일, Strategy는 7.5% 상승 개장했고 무기한 선물은 일요일 밤까지 이미 6.4% 올랐다. 9월 21일 월요일, Circle은 6.9% 상승 개장했지만 무기한 선물은 0.1%만 움직였다.

따라서 무기한 선물은 유용한 방향 신호이지만, 형편없는 주말 가격이다. 정확하고 연속적인 가격 피드가 여기서의 제약이다. 무기한 선물이 주말 가격을 더 잘 정할수록 주식 토큰은 더 잘 담보 역할을 할 수 있고, 담보가 헤지에 더 많이 필요할수록 무기한 선물 거래량도 더 커질 것이다.

당신의 주식을 온체인으로 가져오다

2025년 6월 말 기준 외국인 투자자는 19조 8600억 달러의 미국 주식을 보유하고 있으며, 이는 미국 주식 총가치의 18.3%다. 주식 토큰은 현재 외국인 보유량의 0.016%에 불과하다. 5000억 달러는 2.5%, 1조 달러는 5%다.

암호화폐 자금만으로는 거기에 도달할 수 없다. 모든 스테이블코인의 10분의 1이 주식 토큰으로 이동한다면 약 310억 달러가 늘어나는 데 그치고, 갭 때문에 조금 더 늘어날 뿐이다. 나머지 증가분은 증권사 계좌에 이미 보유된 주식에서 나와야 한다.

이는 성숙한 회사가 토큰화 주식이 수익성이 있다는 것을 발견할 때만 일어난다. 한 회사가 돈을 벌면, 수문이 열릴 것이다.

2021년 Franklin Templeton은 미국 정부 머니마켓 펀드를 온체인에 올려, 퍼블릭 체인에 주식 소유권을 기록한 최초의 미국 등록 펀드가 되었다. 이후 3년간 사실상 홀로 싸웠다. 2024년 3월 BlackRock이 BUIDL을 출시했는데, 당시 토큰화 국채는 17개 상품, 11억 달러에 불과했다. 이후 WisdomTree, Fidelity, Invesco, JPMorgan이 뒤따랐고, 현재 토큰화 국채는 109개 상품, 150억 달러에 이른다. Franklin이 파이프라인이 작동한다는 것을 증명했고, BlackRock의 진입이 모두를 움직이게 만들었다.

주식 쪽에서는 누가 먼저 움직일까? Robinhood를 보라. 이미 주식 토큰을 발행하고 있는 유일한 대형 전통 증권사로, 현재 120개 이상의 국가를 커버한다. 9월 그 토큰 거래량은 66억 달러로, 모든 온체인 주식 토큰 거래량의 42%를 차지했다. Robinhood Chain의 9월 수수료는 3000만 달러를 넘었다. 수수료는 확실히 내려가고 있지만, 적어도 가능성이 얼마나 큰지는 알 수 있다.

전환 잠재력이 가장 큰 곳은 Interactive Brokers다. 519만 개 계좌, 9300억 달러의 고객 자산을 보유하고 있으며, 2024년 말 기준 대부분의 계좌가 미국 외 지역에 있다. 고객이 그중 5%를 토큰으로 전환한다면 시장은 약 15배 확대될 것이다.

그 CEO는 2025년 7월에 주식 토큰이 "보통주를 사는 것보다 훨씬 못한 결과를 낼 수 있는 절호의 기회로 보인다"고 말했다. 이유는 주식 토큰의 가격 차이가 크고, 유동성이 얇으면 가격 차이는 자연스럽게 생길 수밖에 없기 때문이다. 그 고객들은 이미 24/5 거래가 가능하고 대출 금리가 5.38%라, 1년 전에는 확실히 토큰을 제공할 동기가 없었다. 하지만 상황이 변하고 있다. 회사의 야간 거래량은 1년 전 380만에서 2분기 1090만으로 늘었다. 고객들은 분명히 더 많은 거래 시간을 원하고 있으며, 토큰은 더 쉬운 방법 중 하나다.

스테이블코인은 이미 기다리는 비용이 너무 높다는 것을 보여주었다. Circle은 2018년 9월 USDC를 출시했는데, 당시 스테이블코인은 수십억 달러에 불과했고 현재 공급량의 24%를 차지한다. PayPal은 2023년 8월 PYUSD를 출시했는데, 당시 공급량은 1240억 달러였고 현재는 0.9%에 불과하다. Stripe는 2024년 10월 인프라를 자체 구축하는 대신 11억 달러를 들여 Bridge를 인수했다. 전통 플레이어들이 토큰화 주식이 제품-시장 적합성의 증거를 찾는 것을 보면, 가만히 있지 못할 것이다.

암호화폐 거래소는 이미 잠재력을 인식하고 있다. Binance, Robinhood, Kraken, Coinbase, OKX, Bybit, Bitget 모두 주식 토큰을 판매하고 있다. 우리는 Robinhood가 토큰화 주식에 대해 2018년의 Circle이 스테이블코인에 대해 그랬던 것과 같다고 본다.

진짜 주식이 마침내 온체인에 오르다

네 번째 단계에 이르면 가면이 벗겨진다. 회사의 주식 명의개서 대행인이 주식 자체를 온체인에 기록한다. 역외 발행자도, 독립 수탁자도, 타인 계좌에 대한 청구권도 없다. 토큰이 곧 주식이다.

이것이 무엇을 가져오는가? 투표권과 배당금을 포함한 주식에 부수된 권리를 받는다. 토큰과 주식 사이에 차익 갭이 없다. 둘은 같은 것이기 때문이다. 명의개서 대행인이 두 지갑을 승인하기만 하면 주식은 언제든 이동할 수 있고, 몇 초 만에 결제된다. 회사는 또한 'Cede & Co' 한 줄이 아니라 실제로 누가 보유하는지 볼 수 있다.

누가 했는가? 있다. 소수다. Galaxy와 Forward Industries는 Superstate를 통해 Solana에 주식을 기록한다. Superstate는 명의개서 대행인으로, 토큰 이동에 따라 등록부를 업데이트한다. Exodus도 이를 통해 Solana에 접속한다. Securitize 역시 명의개서 대행인으로, Currenc Group과 자사에 대해 이미 이렇게 했다. 그 주식은 7월 2일 NYSE 상장 이후 Avalanche와 Solana의 토큰이다. 10월 8일, 100개 미만의 지갑이 3억 2900만 달러의 SECZ를 보유하고 있다. Figure는 자체 체인에서 주식을 발행한다.

네이티브 주식은 온체인에서 이미 유용하다. Forward Industries의 주식은 Kamino에서 가장 큰 단일 주식 담보로, 규모가 2300만 달러다. Kamino xStocks 시장의 전체 10개 xStocks를 합친 것보다 크다.

온쇼어 시장도 움직이고 있다. DTC의 토큰화 서비스는 원래 10월 전면 출시 예정이었다. Nasdaq은 2027년 2분기 주식 토큰 출시를 계획하고 있다. SEC는 9월 면제를 통해 미국 거래소가 허가 풀에서 토큰화 주식을 거래할 수 있도록 허용했으며, 상한은 주식 일일 거래량의 0.25%~2.5%다. 하지만 이들 모두 아직 당신의 주식을 개방형 대출 시장에 넣을 수 있게 해주지는 않는다. 누군가 그렇게 하는 순간, 역외 포장은 주요 존재 이유를 잃고, Alpaca가 모든 발행자에게 임대하는 수탁 계층도 마찬가지다.

돈은 모두 프런트엔드 애플리케이션으로 흘러간다

온체인 주식이 사용자에게 도달하기 전에 중간에 최대 10개 기업이 있을 수 있다.

그림에 나열된 회사 중 Backpack을 제외한 모든 곳이 주식을 Alpaca에 둔다. Alpaca는 미국 증권사로, API를 통해 애플리케이션에 증권사 파이프라인을 판매한다. 거래 실행, 청산을 하고 주식을 직접 보유한다. Backpack은 RQD Clearing을 사용하는데, 이는 중개 증권사 Atomic Vaults Securities를 통해 유사한 서비스를 제공하는 또 다른 미국 청산 회사다.

금융 회사는 고객 자산을 지키거나 자산 이동을 도와 돈을 번다. Launchpad는 주식 유통 메커니즘이 되어 거래 수수료로 돈을 번다. Robinhood Chain에서 Pons와 Long은 누구나 주식 토큰으로 표시된 memecoin을 발행할 수 있게 해주므로, memecoin을 살 때마다 주식 토큰도 사는 셈이 된다. StonkFun은 Solana에서 xStocks로 같은 일을 하고, pump.fun도 9월 초 주식 토큰 페어에 합류했다.

Launchpad는 모든 거래에 수수료를 부과한다. Pons의 9월 수익은 2300만 달러, StonkFun의 수익은 2700만 달러다. 이들은 주식 토큰 자체도 밀어 올릴 수 있다. 9월 초 한 memecoin 풀이 Robinhood Chain의 모든 토큰화 HIMS의 53%를 보유했는데, 약 3만 9000달러의 매수만으로 토큰을 132.64달러까지 밀어 올렸다. 뉴욕 종가는 28.84달러에 불과했는데, BBVI가 더 많은 토큰을 발행할 때까지 그랬다. Pons의 일일 수수료는 이후 정점에서 약 90% 하락했다.

발행자를 보자. 이들은 거의 돈을 벌지 못한다. Robinhood의 발행은 무료이고, 토큰 발행 후 90일이 지나면 환매에 0.05%를 부과한다. xStocks는 주요 수수료를 0으로 설정했고, Binance 전환은 무료이며, Ondo는 발행·소각 수수료를 받지 않고 호가와 체결가 사이의 스프레드를 벌어들인다. 스테이블코인 발행자는 기초 국채의 이자를 벌 수 있어, 9월 발행자들은 총 7억 4070만 달러를 벌었다. 주식 토큰 발행자는 주식을 보유하지만 배당금은 당신에게 돌아간다. 스테이블코인 발행자와 같지만 이자 수익이 없으므로, 모든 대형 발행자는 거래소나 애플리케이션에 의존한다.

Backpack은 발행이 얼마나 수익성이 없는지 보여준다. 6월 Backpack Securities를 출시해 SpaceX 상장 당일 첫 토큰을 발행했다. 그 토큰은 6월 Solana DEX에서 11억 2000만 달러, 7월 10억 4000만 달러 거래됐다. 한동안 Solana DEX에서 토큰화 SpaceX와 Micron 거래의 대부분을 거의 독점했다. 하지만 이러한 거래는 그가 소유하지 않은 DEX에서 일어났다. 자체 거래소에서는 현물 주식 거래가 월 약 100만 달러였고, 9월 주식·지수 무기한 선물은 1억 6500만 달러였다. 표준 수수료율 기준 이 무기한 선물은 최대 약 12만 달러를 벌어들인다. Backpack은 수익을 공개하지 않는다. 그 토큰 가치는 약 3000만 달러로 전체 주식 토큰의 약 1%이며, 9월 온체인 주식 토큰 거래 점유율은 5%를 넘지 않는다. 몇몇 종목의 거래를 따내는 것은 자산이나 수수료를 따내는 것이 아니었다.

돈은 애플리케이션에 있다.

Kraken 앱은 xStocks에 1% 스프레드를 부과하고, Kraken Pro는 같은 토큰에 0.08%를 부과한다. Robinhood Wallet은 스왑에 0.8%를 부과하고 라우터에 0.05%를 더한다. 발행자는 어떤 경로에서도 돈을 받지 못한다. 같은 거래소에서 어떤 앱을 여느냐에 따라 10달러 또는 80센트를 번다. 고급 사용자는 훨씬 큰 거래량을 가져오므로 수수료율이 훨씬 낮다. 애플리케이션이 수수료 차이를 포기하는 것은 고가치 고객을 소유하기 위해서다.

Ondo는 다른 면을 보여준다. 파트너로부터 고객을 '임대'한다. 올여름 Bitget은 고객에게 돈을 지불해 Ondo 토큰을 자사 토큰으로 바꾸게 했다. Bitget은 2025년 12월 Ondo 토큰화 주식 거래량의 89%를 처리했다고 밝혔다.

열아홉 종류의 엔비디아 주식 토큰

두 번째로 돈을 버는 곳은 각 주식의 기본(default) 토큰이다. 엔비디아는 19개 컨트랙트, 8개 발행자, 11개 체인의 형태로 존재한다. 대출 시장과 무기한 선물 거래소는 소수만 받아들이므로, 유동성은 받아들여지는 표준으로 집중될 것이다.

대출자는 Solana의 xStocks 엔비디아 토큰의 40%, Robinhood 버전의 10%, Binance 버전의 1% 미만을 보유하고 있다. Solana에서 xStocks는 Kamino, Jupiter Lend, Bybit이 받아들이는 담보이며 DEX 유동성도 장악하고 있다. 스테이블코인도 이렇게 통합되어 USDT와 USDC가 현재 공급량의 82%를 차지한다. 궁극적으로 우리는 주식마다 두세 개의 토큰이 있을 것으로 예상한다. 현재 xStocks가 주식 토큰 중 USDC가 될 자격이 가장 크다.

모두가 증권사가 되고 싶어 하다가, 아무도 증권사가 필요 없어질 때까지

가장 불리한 위치는 체인과 수탁자다.

체인은 이미 상품화되었다. 10월 5일까지 30일 동안 Robinhood Chain의 가스비는 98% 하락했지만 주식 토큰 잔액은 변하지 않았다. 체인이 증권사 등가물이 되어 거래마다 몇 베이시스포인트를 벌게 될까? 우리는 그렇게 생각하지 않는다.

수탁자는 전혀 돈을 벌지 못하는 것으로 보인다. Alpaca의 고객 중 수탁 수수료를 지불한다고 공개한 곳은 없다. 주문 흐름과 주식 대여로 돈을 벌고, 일부를 하류에 분배한다. Binance는 Alpaca가 고객 주문 흐름 수익의 절반과 주식 대여 이익의 65%를 받는다. 그 약점은 대체되기 쉽다는 것이고, 고객들도 자체 증권사를 갖기 시작했다. Binance는 Nest Trading을 보유하고 있지만 여전히 주문을 Alpaca로 라우팅한다. Ondo는 증권사 Oasis Pro를 인수했다. 명의개서 대행인은 수탁자를 완전히 대체할 수 있다.

베팅하고 싶다면, 먼저 누가 돈을 버는지, 당신이 무엇을 소유하는지 물어라

이 추세에 참여하고 싶다면 가장 직접적인 출발점은 당신이 주식 토큰을 사용할 때 누가 돈을 버는지 보는 것이다. Robinhood와 Binance는 이미 고객을 보유하고 있다. xStocks는 토큰이 대출자와 경쟁 거래소에 받아들여지도록 만들고 있다. Hyperliquid는 Bloomberg 터미널이 쉬는 동안 주식 가치가 얼마인지 알려주려 한다.

하지만 모든 우위에는 조건이 붙는다. 당신은 언제든 엔비디아로 대출받을 수 있지만, 일단 대출이 청산되면 누군가가 그것을 사줘야 한다. 당신의 토큰은 그 기초 청구권만큼만 좋다. 우리는 또한 발행자가 실패할 수 있다는 것을 안다. 전통 증권사도 결국 같은 혜택을 제공할 수 있으며, 역외 포장이 필요하지 않다.

올바른 사업을 골랐더라도 여전히 물어야 한다. 나는 정확히 무엇을 소유하는가? 내가 산 자산이 나에게 성공의 몫을 주는가? 성장하는 사업과 연관된 토큰을 소유한다고 해서 자동으로 수익 배분을 받는 것은 아니다. 수십억 달러의 주식을 온체인에 올린다고 해서 얼마의 가스 수익이 보장되는 것도 아니다.

다음으로 반드시 투자자 행동이 어떻게 변하는지 봐야 한다. 담보로 대출받을까? 온체인에서 더 자주 거래할까? 물론 당신은 이미 엔비디아 가격을 추적하는 토큰을 살 수 있다. 하지만 진짜 큰돈은 누군가가 그것에 충분한 용도를 부여할 때까지 기다려야 한다.