저자: Boywus

이 글은 마켓메이커 전략이 Arcus에서 어떻게 실행되는지를 연구하고, 시장에서 가장 큰 실행자를 관찰 대상으로 삼았다. 모든 사실 데이터는 Arcus 공개 API(틱 단위 체결, 계정, 미체결 주문, 체결 상세)와 Binance NVDAUSDT 공개 시세에서 가져왔으며, 추정과 견해는 모두 표시했다. 모든 시간은 싱가포르 시간(SGT, UTC+8)이다. 이 글은 공개 주소의 거래 행태만 분석하며 신원 추정을 포함하지 않고, 투자 조언을 구성하지 않는다.

머리말

Arcus는 암호화폐와 미국 주식 무기한 선물을 함께 상장한 거래소로, 스냅샷 시점에 총 70개 시장이 있었다. 흥미로운 점이 하나 있다. 공개 틱 체결에서는 가격과 수량뿐 아니라 메이커와 테이커의 주소까지 볼 수 있다.

이는 우리가 고빈도 계정이 무엇을 하는지 추측할 필요 없이, 그 계정의 모든 체결, 포지션 변화, 주문 방식, 수수료를 전부 재구성할 수 있다는 뜻이다.

이 글에서 연구하는 주소는 0x00cb7b8d4b50061677c170b8c69a7ea2eb25aad1이다. 이 주소는 거래소 전체 1위 마켓메이커이며, NVDA-USD에서 메이커 주문량 1위, 테이커 체결량 2위다. 더 놀라운 것은 두 개의 표본 시간대에서 이 주소 하나가 거래소 전체 체결의 27%–29%에 참여했다는 점이다.

이 글은 주로 세 가지 질문을 연구한다.

1. 이 주소는 결국 메이커 주문으로 돈을 버는가, 테이커 주문으로 돈을 버는가?
2. 그 자체가 마켓메이커인데, 왜 다른 고빈도 계정에 역으로 수확당하지 않았는가?
3. 자기자본이 $45,774에 불과하면서 동시에 60개 시장을 돌리는 계정은 재고 리스크를 어떻게 처리하는가?

결론부터 말하면: 0x00cb는 메이커 주문으로 체결량과 수수료 등급을 유지하고, 낮은 수수료율로 다른 마켓메이커가 미처 취소하지 못한 낡은 호가를 먹는다.

규모 분석: 이 주소는 60개 시장의 포지션을 동시에 보유하며, $45,774의 자기자본으로 $678k의 명목 포지션(14.8배)을 떠받치고 있다. 두 표본 시간대에서 각각 거래소 전체 체결의 29%와 27%에 참여했다. 거래소 전체 최근 24시간 거래액으로 추산하면 일 거래액은 약 $116M(추정)이다. 계정 이벤트 시퀀스 번호는 초당 약 300씩 증가한다.

수익 원천: NVDA-USD에서 6.3일간 총이익은 $1,643이며, 그중 88%가 테이커에서 나왔다. 구체적으로 Binance 가격은 이미 움직였지만 Arcus 호가가 아직 갱신되지 않은 창구에서 체결되어, 체결당 공정가격 대비 약 0.99bp의 여유분을 얻었다. 메이커 기여는 $268, 방향성 포지션 손실은 $71이다.

수수료 의존: Arcus 기본 수수료율(테이커 2.25bp)로 계산하면 같은 거래 묶음은 $1,655 순손실이 된다. 공개 체결 상세를 보면 이 주소는 실제로 0.2bp 메이커 리베이트를 받고 테이커 수수료율은 0.95bp(VIP 등급 기준에서 다시 5% 할인)다. 이에 대응하는 순이익은 약 $662다.

리스크 관리.: 데이터만으로는 상대가 헤지를 하는지 확정할 수 없고, NVDA와 SPY, QQQ의 포지션 변화에도 뚜렷한 상관관계가 없다. NVDA 재고는 일주일 동안 392회 방향을 뒤집었으며, 리스크는 높은 회전율과 시장 간 분산으로 소화했을 가능성이 더 크다.

이 전략은 그렇게 신비롭지 않다. 본질적으로는 고빈도 거래에서 가장 소박한 리드-래그(Lead-Lag)다. 리드 가격이 먼저 움직이고 Arcus가 뒤따라 움직이며, 낡은 가격이 사라지기 전에 거래를 완료하는 쪽이 그 사이의 작은 스프레드를 가져간다.

진짜 어려운 지점도 공식에 있지 않다. 남의 눈에 유동성이 되어야 하면서, 동시에 자기 호가가 남의 눈에 이익이 되지 않게 해야 한다는 데 있다.

1. 기본 사실: 계정 프로필

먼저 계정 스냅샷을 보자. 2026-10-22 15:24 SGT 기준:

• 자기자본 $45,774, 순입금 $1,176. 자기자본에서 순입금을 뺀 값으로 추산하면 계정 누적 이익은 약 $44.6k(미실현 손익과 펀딩비 포함, 추산).
• 60개 시장 동시 보유. 롱 합계 $570k, 숏 합계 −$108k, 순롱 $462k. 유휴 증거금은 $3,044(7%)뿐으로 사실상 풀포지션 운용이다.
• 고빈도. 계정 이벤트 시퀀스 번호(sequenceNumber)는 15:24에 644,515,485, 15:44에 644,921,694로 평균 초당 약 340씩 증가했다. 이후 60초 실측치는 약 290이다.
• 재고의 빠른 반전. 두 시간 전(약 13:20 SGT) BTC, ETH, SPY 세 최대 포지션의 방향은 지금과 완전히 반대였다.

표 1 주요 포지션의 두 시간 내 변화(명목가치)

그래서 이 계정은 방향을 보유해 돈을 버는 계정이 아니다. 포지션은 오히려 마켓메이킹 과정에서 계속 쌓이고 계속 청산되는 재고에 가깝다. 한순간엔 롱이었다가 다음 순간 숏이 될 수 있다.

2. 거래소 전체 점유율과 실제 수수료율

거래소 전체 점유율: 두 표본 시간대에서 이 주소는 거래소 전체 $31.3M(10-21 22:00–23:00, 미국 주식 정규장)과 $17.2M(10-22 11:00–12:00, 아시아 시간대) 체결 중 각각 29%와 27%에 참여했고, 체결이 발생한 64개 시장 중 60개에 등장했다. 평균 점유율 27.8%에 거래소 전체 최근 24시간 거래액 $418M을 곱하면 일 거래액 약 $116M, 30일 약 34억9천만 달러다(추정).

SPY, BTC, ETH 등 주력 시장에서는 메이커 단독으로 19%–28%의 체결을 차지했다.

실제 수수료율. Arcus의 계정 등급은 직접 공개되지 않지만, 공개 인터페이스 /v1/fills?address= 는 임의 주소의 틱 단위 체결 상세를 반환하며 여기에 수수료 금액이 포함된다. 수수료를 체결액으로 나누면 실제 수수료율이 되고, 이를 공개 수수료율표 /v1/feetiers와 대조하면 등급을 확정할 수 있다.

표 2 Arcus 수수료율표

표 3 NVDA 상위 주소의 실제 수수료율

여기서 흥미로운 점이 세 가지 있다.

1. 메이커 리베이트를 받는 곳은 두 곳뿐이다. 0x00cb와 0xd993이며 둘 다 VIP 등급이다.
2. 전문 테이커는 Platinum 등급(테이커 1.15bp)에 몰려 있다. 순수 메이커는 대부분 Silver, Gold 등급으로 메이커 수수료가 0이고 리베이트도 없다.
3. 여러 주소의 테이커 수수료가 정확히 표준 수수료율의 95%다(예: 1.52bp = 1.60 × 0.95). 추천 코드 같은 할인으로 보이지만, Arcus 문서는 그 출처를 설명하지 않는다.

앞의 추산대로라면 0x00cb의 30일 거래액은 이미 Max 등급 기준(30억 달러)을 넘었지만 실제 수수료율은 VIP 등급이다. 이 차이는 Arcus의 집계 창구나 기준에서 비롯됐을 수 있으며, 이 글은 실제 수수료율을 기준으로 삼는다.

3. NVDA-USD의 돈은 도대체 어디서 오는가

NVDA-USD를 표본으로(이 주소는 이 시장에서 메이커 체결 $20.6M, 테이커 체결 $14.7M), 총이익을 세 가지 후보 원천으로 분해했다. 공정가격은 Binance NVDAUSDT 중간가에 Arcus의 Binance 대비 스프레드를 더한 값으로 정의한다(모든 Arcus 체결에 60초 반감기로 평활 적용).

후보 원천 1: 메이커 스프레드. 메이커 체결가는 공정가격 대비 평균 +0.13bp 유리했고, 합계 $268이다.

후보 원천 2: 테이커. 테이커 체결가는 공정가격 대비 평균 +0.99bp 유리했고, 합계 $1,446이다.

후보 원천 3: 방향성 포지션. 포지션이 공정가격 등락을 따라간 손익 합계는 −$71이고, 시간가중 평균 절대 포지션은 112주(약 $24k)였다.

답은 직관과 정반대다. 이 시장 최대 메이커 중 하나인 이 주소에서 실제로 돈을 버는 주력은 메이커가 아니라 테이커다.

수수료율이 이 사업의 성립 여부를 결정한다. 같은 거래 묶음은 기본 수수료율에서 $1,655 순손실, Platinum 등급에서도 $43 손실이며, VIP 등급에 들어서야 플러스로 전환된다.

날짜별로 보면 더 뚜렷하다. 테이커 여유분은 매일 플러스(+$50~+$331)인 반면, 방향성 포지션은 −$616에서 +$688 사이를 오갔고 일주일 합계로는 오히려 $71 손실이었다.

테이커는 안정적으로 돈을 버는 부분이고, 재고는 시스템이 돌아가는 동안 어쩔 수 없이 감당해야 하는 노이즈다.

4. 남들이 취소하지 못한 호가가 곧 수익이다

이 주소는 일주일 동안 NVDA-USD에서 30,629건을 테이커로 체결했고, 건당 평균 2.2주에 불과하다. 작고 촘촘하다. 세 가지 지표가 이 테이커 행태를 보여준다.

• 체결 전 300ms 시점에 Binance 중간가는 이미 이 주소의 방향으로 +0.81bp 움직여 있었다.
• 체결가는 공정가격 대비 +0.99bp 유리했다.
• 체결 후 60초 동안 가격은 계속 같은 방향으로 +0.30bp 더 움직였다.

이 과정을 쉬운 말로 옮기면 이렇다. Binance는 이미 올랐는데 Arcus에는 아직 낡은 가격으로 파는 사람이 있다. 혹은 Binance는 이미 내렸는데 Arcus에는 아직 낡은 가격으로 사는 사람이 있다. 0x00cb가 하는 일은 이 낡은 호가가 취소되기 전에 달려가 먹는 것이다.

시간 축에서 보면, Binance가 300ms 내 같은 방향으로 ≥1bp 움직인 뒤 발생한 테이커 체결 가운데 체결 시점과 Binance의 마지막 동방향 가격 변화 사이의 중위 간격은 95ms다(p10 29ms, p90 182ms). 이 간격에는 Arcus가 테이커 주문에 적용하는 50ms 지연 체결이 포함되어 있고, 시세는 흔히 연속으로 튀므로 이 주소는 첫 점프에서 이미 주문을 넣었을 수 있다. 따라서 실제 반응 속도는 이 숫자보다 빠르다.

메이커 입장에서 95ms는 "조금 느리다" 수준이 아니라, 이 거래가 스프레드를 버는 쪽이 될지 스프레드를 원금까지 얹어 남에게 바치는 쪽이 될지를 결정하기에 충분한 시간이다.

5. 왜 다른 사람들의 수익이 되지 않았는가

문제는 이렇다. 0x00cb가 낡은 호가를 먹어서 돈을 벌 수 있다면, 다른 사람들도 당연히 같은 방법으로 이 주소를 먹을 수 있다. 왜 이 주소의 메이커 주문은 남의 현금인출기가 되지 않았는가?

먼저 세 메이커 그룹을 비교해 보자.

표 4 NVDA-USD 메이커 체결 프로필 비교

실제로 차이를 만드는 것은 체결이 일어나기 전에 Binance가 이미 얼마나 움직였느냐다.

다른 메이커가 체결될 때 Binance는 평균적으로 이미 불리한 방향으로 0.80bp 움직여 있었고, 체결가는 공정가격 대비 0.30bp 손실이었다. 이런 주문은 표면적으로는 스프레드를 벌었지만, 실제로는 낡은 가격으로 남의 물량을 받아준 것이다.

0x00cb의 경우 해당 불리한 움직임은 0.34bp에 불과했다. 특별한 마법의 가격 공식이 있는 것이 아니라, 대부분보다 빠르게 만료된 호가를 취소했을 뿐이다.

메이커 주문 방식의 스냅샷 통계(20분, 40회): 평균적으로 동시에 111건의 주문을 걸고 59개 시장을 커버했으며, 그중 86%의 시장에서 양방향 호가를 냈다. 30초 후에도 남아 있는 주문은 18%뿐이었다.

표 5 메이커 주문 방식(스냅샷 통계, 중위값)

NVDA에서 주문 1건의 중위 규모는 약 $39k(약 178주)이며, 최우선 호가에 위치할 때는 보통 해당 가격대 메이커 주문량의 절반을 차지한다. 그러나 실제 체결 시 건당 평균은 7.2주에 불과하다.

이를 끊임없이 움직이는 거대한 진열대라고 이해하면 된다. 물건은 잔뜩 진열되어 있지만 한 번에 조금씩만 팔리고, 바깥의 공정가격이 변하면 진열대 전체가 즉시 자리를 옮긴다.

시간대별로 보면 24시간 내내 가동한다. 메이커 주문은 미국 주식 개장 시간대(21시)에 가장 많다. 싱가포르 낮 10–15시(미국 주식 휴장, NVDA 무기한 선물은 Binance만 따라 움직임)에는 테이커 비중이 56%–60%까지 올라간다.

6. 재고 관리

NVDA 포지션은 일주일 동안 −264주에서 +387주 사이(틱 단위 극값)를 오갔고, 롱·숏 전환은 392회, 하루 평균 약 62회였다.

검증 1: Binance에서 즉시 헤지하는가? Arcus에서 매수할 때마다 곧바로 Binance에서 매도한다면, 체결 후 수백 밀리초 안에 Binance에서 거의 같은 규모의 반대 방향 테이커 체결이 나타나야 한다. 표 6은 이 주소의 메이커 체결을 통계화한 것으로, 단위는 "1주 체결당 Binance에서 반대 방향으로 발생한 테이커 체결 순주식 수"이며 다른 메이커들을 대조군으로 삼았다.

표 6 0x00cb 메이커 체결 전후 Binance의 반대 방향 테이커 체결량

체결 후 3초 내 수치는 −0.14에서 +0.29 사이로 0에 가까우며, 1:1 즉시 헤지는 관찰되지 않았다. 다른 숫자가 더 많은 정보를 준다. 다른 메이커가 체결되기 전 100ms 안에 Binance에는 주당 24.7주 규모의 반대 방향 테이커 체결이 이미 나타났지만, 0x00cb는 2.0주뿐이었다. 다른 메이커들이 Binance의 급격한 움직임 이후에야 체결된다는 점이 다시 확인된다.

검증 2: SPY, QQQ로 Arcus 내부에서 헤지하는가? 그렇다면 NVDA와 지수의 포지션 변화는 유의하게 음의 상관을 보여야 하고, 합산 후 변동성은 NVDA 단독 변동성보다 작아야 한다.

표 7 NVDA와 SPY, QQQ 포지션 변화(달러)의 상관관계

상관계수는 0에 가깝고(오히려 약간 플러스), 합산 후 변동성은 NVDA 단독의 4.4배였다. 세 시장은 각자 독립적으로 움직이며 지수 헤지 관계는 존재하지 않는다.

두 검증 모두 헤지 관계를 찾지 못했다.

따라서 더 가능성 높은 상황은 이렇다. 모든 체결을 즉시 델타 뉴트럴로 만들려 하지 않고, 재고가 잠시 존재하는 것을 허용한 뒤 높은 회전율과 60개 시장 간 분산으로 리스크를 천천히 소화한다.

고빈도 거래라고 해서 어느 순간에도 리스크가 없다는 뜻은 아니다. 제로 익스포저만 좇다 보면 결국 수수료와 슬리피지에 먼저 갈려 나가기 쉽다. 0x00cb가 하는 일은 재고에 제한된 생존 공간을 주는 것이다. 리스크 관리 경계를 뚫지 않는 한, 총알을 조금 더 날려 보내는 것이다.

물론 이 주소가 다른 거래소에서 포트폴리오 차원의 전체 헤지를 하는지는 Arcus 공개 데이터로 답할 수 없다. 이 글이 말하는 "헤지하지 않는다"는 Binance 틱 단위 헤지와 Arcus 내부 지수 헤지 두 가지만 관찰되지 않았다는 뜻이다.

7. 다른 참여자에게 의미하는 것

순수 메이커에게: NVDA-USD에서 0x00cb를 제외한 메이커 체결은 공정가격 대비 평균 0.30bp 불리했고, 체결 후 60초에 또 0.32bp 손실을 봤다. Arcus가 테이커 주문에 추가한 50ms 지연은 Binance를 따라가지 못한 낡은 호가를 보호해 주지 못한다. 스프레드를 얼마나 예쁘게 설정했는지는 중요하지 않다. 시세가 변한 뒤에도 살아서 주문을 취소할 수 있느냐가 중요하다.

테이커로 나설 계획인 참여자에게: 약 1bp의 테이커 여유분은 실제로 존재한다. 그러나 기본 수수료율은 2.25bp다. 그 돈이 보인다고 해서 그 돈을 가질 수 있는 것은 아니다. 테이커 수수료를 약 1bp까지 낮춰야 전략에 순이익이 생기기 시작하고, VIP 등급은 30일 거래액 10억 달러를 요구하므로 보통은 대량의 메이커 주문으로 등급을 만들어야 한다.

따라서 메이커와 테이커는 두 개의 독립된 전략이 아니다. 메이커 주문은 입장권을 확보하고, 테이커 주문은 그 우위를 현금화한다.

Arcus 유동성을 관찰하는 사람에게: 단일 주소가 체결의 3할 가까이에 참여하고, NVDA, SPY, BTC의 최우선 호가에서 흔히 절반가량의 메이커 주문량을 차지한다. 따라서 호가창 깊이는 소수 마켓메이커의 접속 상태에 매우 민감하다.

8. 결론

• 무엇인가: 60개 시장에 걸쳐 초 단위 빈도로 호가를 갱신하는 고빈도 계정이며, Arcus 체결의 3할 가까이에 참여한다.
• 어떻게 버는가: 주로 Binance에 뒤처진 Arcus 호가를 먹어서 번다. 메이커는 부차적 이익을 내고 계정의 VIP 수수료율을 유지해 준다.
• 왜 벌 수 있는가: 낮은 수수료율이 약 1bp의 테이커 여유분을 순이익으로 바꿔 주고, 호가를 제때 교체하기에 자기 주문이 남의 먹잇감이 되는 일이 드물다.
• 데이터에서 보이지 않는 것: Binance에서의 틱 단위 헤지도, 지수 포지션으로 개별 종목을 헤지하는 모습도 관찰되지 않았다. 포지션은 안정적인 방향을 보이지 않는다.

0x00cb는 동시에 두 역할을 수행한다. 한쪽에서는 시장에 유동성을 팔아 체결량, 리베이트, 수수료 등급을 얻고, 다른 한쪽에서는 가격이 변할 때 다른 마켓메이커가 미처 취소하지 못한 유동성을 사 간다.

표면적으로 보이는 강점은 속도다. 더 들어가 보면 실은 선택권(옵션)이다.

메이커로 설 때는 가격을 주고 시간을 사며, 언제 체결될지의 결정권을 테이커에게 넘긴다. 테이커로 나설 때는 다시 시간의 통제권을 되찾아, 가격이 자신에게 유리할 때만 손을 댄다. 이 시스템을 실제로 수익 나게 만드는 것은 어떤 마법 같은 파라미터가 아니라, 자신보다 선택권이 적은 상대를 끊임없이 찾아낸다는 점이다.

데이터와 방법

• 체결: Arcus /v1/trades(틱 단위, 메이커와 테이커 주소 포함). NVDA-USD 표본은 2026-10-15 18:00부터 10-22 08:00 SGT까지이며, 이 주소는 10-16 01:00부터 NVDA에서 지속적으로 거래했으므로 일평균 데이터는 6.3일로 계산했다.
• 계정, 주문, 수수료: /v1/account, /v1/openOrders, /v1/fills, /v1/feetiers, 2026-10-22 15:24–15:56 SGT에 수집.
• Binance 시세: NVDAUSDT 무기한 선물의 틱 호가와 체결, 거래소 타임스탬프 사용.
• 공정가격: Binance 중간가 + Arcus의 Binance 대비 스프레드(모든 Arcus 체결에 60초 반감기 지수 평활). "여유분"은 체결가가 공정가격 대비 해당 측에 유리한 부분을 뜻하며 체결액으로 가중했다.
• 거래소 전체 점유율: 두 표본 시간대(10-21 22:00–23:00, 10-22 11:00–12:00 SGT) 전 시장의 틱 단위 체결. 일 거래액 = 평균 점유율 × 거래소 전체 최근 24시간 거래액이며 추정치다.
• 포지션 경로: 10-22 15:24 SGT의 실제 포지션을 앵커로 삼아 틱 체결을 역산했다.
• 이벤트 시퀀스: Arcus 문서는 sequenceNumber가 어떤 이벤트에서 증가하는지 설명하지 않는다. 이 글은 그 증가 속도만으로 활성도의 규모를 가늠한다.
• 한계: 이 주소의 Arcus 상 행동만 관찰할 수 있고 다른 거래소의 포지션은 볼 수 없다. "헤지하지 않는다"는 결론은 Binance 즉시 헤지와 Arcus 내부 지수 헤지 두 형태에만 한정된다.