글｜IOSG Ventures

올해 KBW와 TOKEN2049에서 우리는 메인 행사장에는 거의 들어가지 않고, 대부분의 시간을 사이드 이벤트를 도는 데 썼다.

여러 업계 관계자들의 말대로 올해 메인 행사장은 확실히 한산했다. 줄을 설 필요가 없었고, 스폰서도 적었으며, 토큰을 발행하지 않은 초기 프로젝트도 줄었다. 하지만 사이드 이벤트에서 본 것은 달랐다. 업계의 열기는 크게 줄지 않았고, 다만 전시장에서 프라이빗 룸으로 옮겨갔을 뿐이다.

올해는 '다음 100배 코인'을 논하는 사람이 없었다. 무대 위에서는 AI 에이전트가 어떻게 거래하고 어떻게 결제하는지를 이야기했고, 회의실에서는 스테이블코인과 기관의 파이프라인을 누가 깔 것인지를 논했다.

KBW 서울

먼저 숫자부터: 사람은 줄지 않았고, 사이드 이벤트는 줄었고, 사람들이 바뀌었다

메인 행사장 인원은 사실 줄지 않았고 지난해보다 오히려 조금 늘었다. 다만 사전 예상치인 1만 4,000명 이상에는 미치지 못했다. '한산함'은 사람이 적다는 뜻이 아니라 사람이 바뀌었다는 뜻이다. 현지 언론의 표현을 빌리면 '후드티가 정장을 만났다'이다.

사이드 이벤트는 회차가 줄고 사람들은 더 집중됐다. 공식 홈페이지에 등록된 약 185개 사이드 이벤트를 방향별로 대략 나눠보면, 생태계/퍼블릭 체인 전문 약 35개, DeFi와 트레이딩 약 27개(Perp-DEX Day 포함), 게임/엔터테인먼트/NFT 약 22개, RWA와 기관 약 20개, AI 약 16개, 스테이블코인과 결제 약 10개, 나머지 약 55개는 종합 네트워킹, 파티, 비공개 디너였다.

무대의 주인공이 바뀌었다: 기관이 관객에서 주역으로

290명의 연사 중 115명이 금융, 정책, 자산관리 서비스 부문 출신으로 40%에 가까웠다. Moody's, S&P Global, Franklin Templeton이 무대에 올라 신용등급과 데이터 프레임워크를 이야기했고, 삼성증권, 한국투자증권, 교보생명, 현대카드, LG CNS가 새로운 기관 파트너로 참여했다. 메인 행사장은 갈수록 금융업계 콘퍼런스처럼 변하고 있다.

그 배경에는 현지 자본의 재편이 있다. 네이버파이낸셜과 두나무(업비트 모회사)의 주식교환 합병이 진행 중이고, 미래에셋이 코빗을 인수했으며, 한국투자증권과 OKX Ventures가 각각 코인원 지분 20%를 확보했고, 하나은행은 두나무 지분 6.55%를 보유하고 있다. 전통 금융은 회의에 참석하러 온 것이 아니라 입구를 사러 온 것이다.

사이드 이벤트: 무엇을 팔고 있는지가 아니라 무엇을 하고 있는지를 말한다

서울의 사이드 이벤트는 규모가 작고 대화도 편안했다. 모두가 무엇을 팔고 있는지가 아니라 무엇을 하고 있는지를 이야기했다.

Ethereum Korea One은 Builder Day의 주제를 아예 "Build Beyond the Narrative"로 정하고 "no hype cycles, no price talk"라고 명시했다. 오프닝 연사는 DB증권의 CFO였다.

Tiger Research의 관찰에 따르면 한국의 리테일 유동성은 둔화되고 있고, 일부 재단은 리테일 대상 예산을 줄이고 기관 협력으로 방향을 틀었다. 현장의 체감도 같았다. 프로젝트 측은 TAM과 컴플라이언스, 매출을 이야기했고 커뮤니티 에어드롭 이야기는 줄었다. 내러티브가 이끄는 사이클은 물러가고 있고, 테이블에 남을 수 있는 것은 실제 매출이 있는 팀이다.

AI가 주역: 에이전트가 거래를 맡고, 에이전트가 돈을 맡는다

우리가 서울에서 찾은 사이드 이벤트의 주인공은 모두 AI였다. Yellow는 에이전틱 트레이딩(agentic trading)을 이야기했고, 현장에서 가장 많이 나온 질문은 신뢰와 '인간은 어느 단계에 있는가'였다. Pharos는 "AI Meets RealFi"에서 Vault Launchpad를 발표하며 에이전트와 토큰화 수익 상품을 함께 다뤘다.

메인 행사장에서는 0G가 에이전트의 신뢰 레이어를 이야기했고, 여러 연사가 x402의 데이터를 인용했다. 2026년 중반까지 누적 2억 건이 넘는 거래와 85만 명이 넘는 구매자가 있다는 것이다. 컨센서스는 명확하다. 에이전트는 은행 계좌를 열 수 없고 신용카드를 긁을 수도 없으며, 스테이블코인이 이들에게 현재 가장 현실적인 결제 수단이다. 이견도 명확하다. 실제 에이전트 거래량은 아직 작고 건당 금액도 낮다.

원화 스테이블코인: 파티에서는 아무도 말하지 않고, 회의실에서는 논의된다

사이드 이벤트에서 결제를 전문으로 다루는 곳은 드물었다. 공식 홈페이지에 등록된 사이드 이벤트 중 스테이블코인·결제 관련은 약 10개로 비중이 약 5%에 불과했다. 그러나 메인 행사장의 기관 세션과 은행의 회의실에서는 이것이 가장 뜨거운 화제였다.

규제 측면에서 디지털자산 프레임워크법은 여전히 최종 조율 중이고 '누가 발행할 것인가'는 아직 정해지지 않았다. 가장 큰 쟁점은 은행이 발행사 지분 51%를 반드시 보유해야 하는지다. 하지만 이미 먼저 뛰어든 곳도 있다. NHN KCP는 메인 행사장에서 원화 스테이블코인의 결제와 정산을 시연했고, 한국은행의 프로젝트 한강 2단계에는 9개 은행이 참여하고 있으며 'CBDC와 스테이블코인 사이의 중간안'으로 자리매김하고 있다.

유통 측면에서는 네이버 × 업비트, 카카오 × 카이아, 토스의 오프라인 단말기, 은행 연합 등 각 주체가 사용처를 두고 경쟁하고 있다. 주목할 만한 발언이 하나 있다. 한 한국 국회의원이 10월에 엔화 스테이블코인 거래의 54%가 한국에서 발생한다고 언급했다. 이 수치가 사실이라면 한국 사용자들은 이미 스테이블코인을 쓰고 있지만, 자신들의 스테이블코인은 아직 없다는 뜻이다. 법안이 통과될 때 관건은 누가 이미 사용자와 가맹점을 쥐고 있느냐다.

토큰화의 한국 사례: 증권 + IP

한국의 STO법은 1월에 통과됐고 2027년 2월 4일 정식 시행되며, 세부 규정은 올해 가을부터 순차적으로 나올 예정이다. BCG는 2030년 한국의 토큰화 증권 시장을 약 367조 원으로 전망했다.

그러나 우리에게 더 깊은 인상을 준 것은 엔터테인먼트 IP였다. Soneium, DayOneDream, Optimism이 주최한 WAVIST Night는 K-Pop과 온체인 엔터테인먼트를 같은 공간에 놓았다. 한국은 세계에서 가장 강력한 IP 수출국 중 하나이고, 여기에 일본계 퍼블릭 체인의 참여가 더해져 '한일 IP + 온체인 발행과 팬 이코노미'는 이 시장만의 독특한 내러티브가 될 것이다.

TOKEN2049 싱가포르

먼저 숫자부터: 티켓은 매진됐지만, 더 늘지는 않았다

TOKEN2049 싱가포르 참가자는 2022년 약 7,500명에서 2025년 2만 5,000명까지 계속 늘었지만, 올해 처음으로 더 늘지 않았다. 주된 이유는 마리나 베이 샌즈 행사장이 이미 한계에 도달했기 때문이다. 주최 측은 행사 중 2027년 6월 뉴욕 개최(목표 1만 5,000명)를 발표했다. 성장은 더 이상 싱가포르를 키우는 것이 아니라 새 도시를 여는 데서 나온다는 것이다.

그래서 싱가포르의 '한산함'은 서울과 같은 성격이다. 사람이 적은 것이 아니고 티켓은 그대로 매진됐으며, 전시장에서 활기가 줄고 정장이 늘었을 뿐이다.

비싸기 때문에 실리적이다

TOKEN2049는 예년처럼 F1과 같은 주에 열렸고 호텔 가격은 평소의 3~5배였다. 이 가격대에서는 모든 미팅이 실리적일 수밖에 없다. 서울과 비교하면 싱가포르의 사이드 이벤트는 '무엇을 하는지 이야기하는' 여유가 줄고, '이 자리에서 반드시 뭔가 성사시켜야 한다'는 절박함이 늘었다.

둘째 날은 월스트리트에 넘어갔다: '할 것인가'에서 '어느 레일에 올릴 것인가'로

올해 싱가포르에서 가장 뚜렷한 변화는 둘째 날이었다. 주최 측은 초청제로 TOKEN2049 Institutional을 새로 열어 약 250명의 전통 금융 및 디지털자산 고위 임원이 비공개로 회의를 했고, BlackRock, Morgan Stanley, Goldman Sachs, Franklin Templeton이 모두 명단에 올랐다. 주제는 커스터디, 토큰화, 유동성, 트레이딩 인프라였다. 메인 무대에서는 Nasdaq CEO Adena Friedman이 24/7 거래를 이야기했고, Franklin Templeton의 Jenny Johnson은 전통 펀드를 그대로 체인에 올리는 '디지털 트윈'식 토큰화를 직접 비판했다.

행사 전후의 움직임도 같은 선상에 있다. Coinbase는 Deribit 통합을 완료했다고 발표했고, OKX와 ICE는 63개 미국 주식의 토큰화 거래 상장을 SEC에 신청했다.

서울과 대조해보자. 한국에서는 전통 금융이 입구(거래소 지분, 라이선스)를 사러 왔고, 싱가포르에서는 레일을 고르러 왔다. 기관들은 이제 크립토를 다룰지 말지를 논하지 않고, 어느 체인을 쓰고 어느 커스터디업체와 어느 결제 레이어를 쓸지를 논한다.

메인 행사장은 한산하지만, 사이드 이벤트는 그렇지 않다

하룻밤에 여러 행사가 동시에 열렸고, 인기 있는 자리는 여전히 만석이었다. KAST의 자리와 다른 몇몇 칵테일 파티가 그랬다.

KAST 자체는 스테이블코인 계좌와 카드를 만드는 회사다. 결제 회사들은 여전히 파티를 열지만, 무대에서는 결제 이야기를 거의 하지 않는다. 진짜 결제 관련 움직임은 무대 아래에서 서명됐다. 10월 8일 Nium과 RedotPay는 190개국, 100개 통화를 커버하는 Nium 네트워크를 활용해 스테이블코인 출금을 확장하는 협력을 발표했다. 기자회견도 없이 보도자료 한 장뿐이었다. 이것이 바로 올해 결제 섹터의 모습이다.

AI 에이전트: 무대에서는 크고, 온체인에서는 작다

싱가포르 사이드 이벤트의 주인공도 AI였고, 구체적으로는 AI와 트레이딩, AI와 토큰의 결합이었다. 전략을 돌리는 에이전트, 실행까지 연결된 투자 리서치 도구, AI 컨셉을 내건 토큰 발행 등이다.

메인 행사장도 마찬가지였다. "The Agent Economy: Why AI Needs Crypto" 세션에는 NEAR의 Illia Polosukhin, Base의 Jesse Pollak, Gauntlet의 Tarun Chitra가 나왔고, Arthur Hayes는 AI 에이전트 네트워크 FLOP을 발표하며 에이전트 간 상업적 결제를 전면에 내세웠지만 행사 시점까지 백서와 공급 계획은 없었다. Eric Trump는 무대에서 에이전트가 크립토 지갑으로 항공권을 예약하는 모습을 그렸다.

기록해둘 만한 점은, 어떤 연사도 에이전트가 오늘날 의미 있는 거래량을 만들어내고 있다고 주장하지 않았다는 것이다. 모두가 '앞으로 그럴 것'이라고 말했다. 서울에서 본 것과 같다. 관심은 먼저 도착했고 제품은 아직 오는 중이다.

Perp DEX와 예측 시장: 익숙한 얼굴, 새로운 움직임

Perp DEX와 예측 시장은 지난해 화제의 연장이지만, 선두 주자들은 다음 제품으로 나아가고 있다. Hyperliquid의 Jeff Yan은 옵션이 다음 중점이며 같은 오더북에 올릴 것이라고 말했지만 일정은 제시하지 않았다. Polymarket은 온체인 자산을 출시할 것임을 시사했지만 세부 내용은 없었다. Kalshi의 John Wang은 퍼페추얼 계약을 미국에 들여오는 것을 이야기했고, Lighter의 Vladimir Novakovski는 온체인 옵션과 파생상품 패널에 올랐다.

현지 에피소드 하나. 행사와 같은 주에 FT는 Hyperliquid가 등록 본사를 싱가포르에 두고 있음을 확인했다고 보도했는데, MAS는 탈중앙화 성격 때문에 자사 규제 범위에 있다고 보지 않는다고 밝혔다(MAS는 6월에 이미 Hyperliquid를 투자자 경고 명단에 올렸다). 세계 최대 Perp DEX가 싱가포르에 있으면서 규제의 공백지대에 놓여 있다는 사실 자체가 이 섹터가 '라이선스'와 얼마나 멀리 있는지를 보여준다.

규제: 싱가포르는 '어떻게 규제할지'를, 한국은 아직 '누가 발행할지'를 정하고 있다

MAS는 9월 1일 컨설테이션 문서를 발표하고 《결제서비스법》 개정을 통해 스테이블코인 프레임워크를 도입하려 한다. 보유자에게 이자를 지급하는 것을 금지하고, 준비자산은 최소 100%를 커버하며 발행사 자산과 분리해야 하고, 매월 독립 검증(attestation)과 매년 감사, 추가로 스트레스 테스트와 질서 있는 청산 계획을 요구한다. 요건을 충족하지 못한 스테이블코인은 금지되지는 않지만 일반 디지털 결제 토큰으로 취급된다. 컨설테이션은 10월 16일 마감됐고, 다음은 부속 법규다.

서울과 대조해보자. 원화 스테이블코인은 아직 '은행이 지분 51%를 가져야 하는가'에 걸려 있고, 싱가포르는 이미 준비자산, 검증, 청산의 세부 규칙을 쓰고 있다. 하나는 입장 자격을 두고 다투고, 다른 하나는 운영 규칙을 정하고 있다.

두 지역이 공통으로 보낸 신호

AI: 관심은 먼저 도착했고 제품은 아직 오는 중이다. 두 지역 사이드 이벤트의 주인공은 모두 AI였지만, 아직 PMF를 만들어낸 곳은 없다. 실제 에이전트 거래량은 작고 건당 금액도 낮다. 우리의 판단은 단기적으로 성과를 내는 것이 '가장 똑똑한 에이전트'가 아니라 에이전트의 신원, 권한 위임, 결제, 리스크 관리라는 기반 레이어라는 것이다.

결제: 무대에서 백오피스로 옮겨갔다. 1년 전만 해도 스테이블코인 결제와 결제 레일은 사이드 이벤트의 필수 요소였다. 그런데 이번에 우리가 찾은 자리 중 결제만 전문으로 다룬 곳은 한 곳도 없었다. 그렇다고 규모가 줄지는 않았다. 올해 1~8월 식별 가능한 스테이블코인 결제액은 최소 4,010억 달러로 전년 대비 42% 증가했고, Visa의 스테이블코인 결제 규모는 연환산 200억 달러를 넘는다. 결제는 이미 라이선스를 갖춘 B2B 사업이 됐고, 은행과 라이선스 보유자의 회의실에서 논의하기에 적합하며 파티에서 이야기할 주제는 아니다. 한국이 바로 그 예다(Part 1 05절 참조).

Perp DEX와 예측 시장: 연장이지 새로운 내러티브가 아니다. KBW에는 Perp-DEX Day가 있었고 DeFi·트레이딩 관련 사이드 이벤트가 약 27개였으며, 싱가포르에서도 익숙한 얼굴이었다. 두 섹터 모두 여전히 인기가 있지만 올해의 새로운 화두는 아니다.

트렌드 관찰: 돈이 어디로 옮겨가고 있나

행사장의 온도보다 우리가 더 관심 있는 것은 돈이 어디로 가는가다. 두 지역의 대화와 온체인 데이터를 함께 보면, 올해 자금은 대략 네 갈래로 이동하고 있으며 공통점은 내러티브가 이끄는 돈은 빠지고 매출이 이끄는 돈이 들어온다는 것이다.

네이티브 자금: Perp DEX와 예측 시장으로 집중된다. 크립토 네이티브 자금은 이탈하지 않았고, '새 코인 매수'에서 '거래소 안에서 거래하기'로 옮겨갔다. Hyperliquid는 이미 단순한 Perp DEX가 아니라 개방형 트레이딩 플랫폼에 가깝다. HIP-3는 제3자가 그 위에 시장을 배포할 수 있게 하며, 출시 1년간 누적 거래액은 약 6,650억 달러, 최근 30일은 약 647억 달러로 Hyperliquid 전체 거래액의 약 27%를 차지한다(10월 20일 기준). 카테고리도 크립토 자산에서 원자재, 미국 주식, pre-IPO 계약으로 확장됐고, 7월에는 개별 주식과 pre-IPO가 이미 HIP-3 거래액의 62%를 차지했다. 9월 8일 Hyperliquid의 총 미결제약정(OI)은 143억 달러로 사상 최고치를 기록했다. 예측 시장에서는 8월 Kalshi와 Polymarket의 합산 거래액이 약 453억 달러였다. 월드컵 이후 첫 전월 대비 감소(약 −15%)였지만, 9월 미식축구 시즌이 다시 거래량을 끌어올렸다. 선두 주자들은 모두 다음 카테고리로 확장하고 있다. Hyperliquid는 옵션, Kalshi는 퍼페추얼, Polymarket은 온체인 자산(Part 2 06절 참조)이다.
규제 준수 자금: 핀테크와 스테이블코인으로 모인다. 전통 금융은 진입하되 코인을 사지 않고 입구와 레일을 산다. 한국에서는 거래소 지분과 라이선스, 싱가포르에서는 커스터디, 토큰화, 결제 레이어다(Part 1 02·05절, Part 2 03·07절 참조). 이 자금의 수익 논리는 핀테크에 더 가깝다. 라이선스, 유통, 테이크레이트(take rate)를 보고, 토큰 프리미엄은 보지 않는다.
알트코인 주력: 매출이 있는 AI 제품으로 이동한다. 무대 위의 AI 에이전트는 아직 '앞으로'를 이야기하지만, 2차 시장은 이미 '지금 매출이 있는' AI 제품에 가격을 매기기 시작했다. Venice.ai의 연환산 매출은 8월에 1억 달러를 넘었다. 이 회사는 2025년 말부터 월 매출 일부로 VVV를 바이백·소각했고, 7월부터는 API 매출의 5%도 바이백·소각에 사용한다. Grass는 2025년 매출 1,700만 달러를 자체 보고했고, 2026년 상반기에도 1,700만 달러를 기록했으며 연간 목표는 7,500만 달러다(회사 기준, 미감사). 테이블에 남을 수 있는 AI 토큰은 에이전트 내러티브가 아니라 유료 사용자와 매출을 토큰으로 되돌리는 메커니즘에 기댄다.
Meme과 투기 자금: 매출이 있는 트레이딩 입구로 모인다. Meme 투기는 사라지지 않았지만, 가치는 도구 레이어에 축적됐다. DeFiLlama에 따르면 Fomo는 7월에 7일간 매출로 GMGN을 넘어 전 체인 매출 1위 트레이딩 앱이 됐고, 주간 매출 최고치는 157만 달러였다. 6월에는 7,500만 달러 규모의 시리즈 B를 완료하며 기업가치 5억 5,000만 달러를 인정받았다. Rabby 지갑의 스왑 수수료는 연환산 약 400만~500만 달러이며, Hyperliquid의 빌더 코드를 통해 퍼페추얼에도 접속해 최근 30일 약 7억 4,000만 달러의 거래를 발생시켰다. 개별 meme의 수명은 갈수록 짧아지고, 꾸준히 돈을 버는 것은 트래픽을 쥐고 그 트래픽을 Perp DEX로 유도하는 입구다.

경계해야 할 지점

거래소가 고도로 집중돼 있는데 규제는 여전히 공백이다. HIP-3 거래량의 약 97%가 trade.xyz 한 곳에 몰려 있고, MAS는 Hyperliquid를 자사 규제 범위로 보지 않는다.
예측 시장 거래량은 스포츠 이벤트를 따라 움직이며, 8월에 이미 첫 감소가 나타났다.
AI와 트레이딩 앱의 매출은 대부분 회사 자체 보고이거나 meme 활동도에 크게 의존한다. 바이백이 지속될 수 있는지는 매출이 계속 늘어날 수 있는지에 달려 있다.

마치며

행사장은 식고 있지만 사업은 그렇지 않다. 열기는 AI로 옮겨갔고, 돈은 결제의 백오피스에서 계속 흐르고 있다.

한국은 '세계에서 가장 활발한 리테일 시장'에서 '가장 연구할 가치가 있는 제도화 표본'으로 변하고 있다. 규제는 아직 진행 중이지만 자본, 라이선스, 파이프라인은 이미 앞서 자리를 잡았다. 싱가포르는 또 다른 표본이다. 행사장은 한계에 도달했고, 기관이 둘째 날을 가져갔으며, 규제는 스테이블코인의 운영 세부 규칙을 보완하고 있다.

앞으로 몇 달간 지켜볼 지점은 이렇다. 한국은 STO 시행 세칙(가을), 네이버–두나무 주주총회(11월), VASP 재등록 마감(11월 20일), 그리고 원화 스테이블코인 법안의 최종 버전이다. 싱가포르는 MAS 스테이블코인 프레임워크의 부속 법규, 그리고 MAS가 Hyperliquid 같은 탈중앙화 플랫폼에 대해 공식 입장을 내놓을지 여부다.