작성자: 린춘무(林春木), 거룽후이(格隆汇)
AI 업계에서 한마디로 군중을 불러 모으던 자금 조달 신화가 시험대에 올랐다.
복수 매체 보도에 따르면, 오픈AI는 새 라운드 자금 조달 목표를 200억 달러로 하향 조정했다.
앞서 제시했던 300억 달러 목표에서 무려 100억 달러를 깎아낸 것이다.
기업가치도 1조4000억 달러에서 1조2500억 달러로 동시에 내려가 1500억 달러가 증발했다.
더 주목할 점은 금요일 약정 마감일까지 오픈AI가 실제로 확보한 투자 약정이 약 110억 달러에 불과해, 애초 목표였던 300억 달러의 절반에도 못 미친다는 점이다.
하향 조정된 200억 달러 목표로 따져도, 시장은 첫 회차 납입이 온전히 이뤄지기 어려울 것으로 보고 있다.
300억에서 200억으로
이번 자금 조달의 축소는 갑작스러운 일이 아니었다.
10월 중순만 해도 오픈AI는 약 300억 달러 규모의 자금 조달과 1조4000억 달러를 넘는 기업가치를 추진하고 있었다.
10월 22일 전후로 기업가치 요구액이 먼저 1조2500억 달러로 낮아졌고, 이번 주에는 모금 목표 자체가 200억 달러로 깎였다.
일정이 이처럼 촉박해진 것은 경쟁사 앤스로픽의 IPO가 이미 눈앞에 와 있기 때문이다.
앤스로픽은 이번 주 상장 서류를 공개했으며, 목표 기업가치는 최소 1조5000억 달러로 사상 최대 규모 IPO 가운데 하나가 될 수 있다.
오픈AI는 원래 앤스로픽 상장 전에 투자자 약정을 확보해, 두 회사가 같은 기관 자금을 두고 경쟁할 때 수세에 몰리지 않으려 했다.
그러나 실제 청약 상황을 보면 이 '선수 치기' 전략의 효과는 제한적이었다.
오픈AI의 자금 조달이 냉각된 시점은 공개 시장이 AI 지출을 집중적으로 청산하는 국면과도 겹쳤다.
이번 주 AI 거래는 격렬한 재가격 책정을 겪었고, 미국 증시의 AI 관련주는 큰 폭의 하락을 맞았다.
필라델피아 반도체지수는 이번 주 누적 8% 넘게 하락했고, 인텔은 매출 가이던스가 예상을 크게 밑돌면서 하루 만에 25% 폭락했으며, 마이크론은 5.5%, 엔비디아는 4% 떨어졌다. 알파벳은 목요일 사상 최악의 거래일을 기록했다.
시장이 던지는 의문의 핵심은 간단하다. 대형 기술기업들이 매년 수천억 달러를 쏟아부어 데이터센터를 짓고 GPU를 확보하는데, 그 수익은 어디에 있는가?
마이크로소프트, 알파벳, 아마존이 앞서 공개한 설비투자 데이터나 전망치는 모두 애널리스트 예상을 밑돌았다.
실제 돈으로 표를 던지는 거대 기업들조차 지출 전망을 줄이기 시작했다면, 사모 시장이 오픈AI에 대해 신중해지는 것은 거의 필연적인 전이 현상이다.
또한 더 근본적인 압박은 오픈AI 자체의 지출 약속에서 나온다.
내부 투자자 문서에 따르면, 오픈AI는 2026~2030년 누적 자유현금흐름 적자가 약 2780억 달러에 이를 것으로 예상한다.
반면 지난 15개월간 체결한 컴퓨팅 파워 및 데이터센터 계약의 명목 총액은 1조4000억 달러를 넘어, 현재 연환산 매출의 약 35배에 달한다.
돈은 어디서 오나?
알려진 바에 따르면 이번 자금 조달의 주도 측은 아랍에미리트(UAE) 컨소시엄이다.
MGX 등 UAE 국영 기술펀드가 핵심 출자 세력이며, Founders Fund, 앤드리슨 호로위츠, 소프트뱅크 등 저명한 벤처캐피털과 고액 자산가 개인 투자자들도 참여한다.
거래의 일환으로 오픈AI는 UAE 지역에 새로 추가되는 컴퓨팅 자원을 임차해 모델 학습과 사업 운영을 뒷받침할 계획이다.
부족분을 메우기 위해 오픈AI는 더 분산된 자금원에도 눈을 돌렸다.
소식통에 따르면 회사는 앞으로 몇 주 안에 모금 범위를 확대해 패밀리 오피스와 고액 자산가 개인 투자자를 끌어들일 계획이다.
이번 자금 조달의 성패는 IPO 일정에 직접적인 영향을 미칠 것이다.
다만 오픈AI의 자금 조달 축소가 AI의 장기 논리가 완전히 붕괴했다는 뜻은 아니다.
달라진 것은 시장의 가격 책정 기준이다. 과거에는 자금이 먼 미래의 이야기에 값을 지불하려 했지만, 이제는 실현 가능한 수익 단서를 요구하기 시작했다.
지난 2년간 AI 업종의 밸류에이션은 계속 치솟았고, 자금은 컴퓨팅 파워와 대형 모델 분야로 폭발적으로 몰려들었다.
이제 시장은 검증 국면에 들어섰고, 높은 밸류에이션의 오차 허용 범위는 좁아지고 있다.
오픈AI의 이번 자금 조달 최종 결과는 AI 자본 사이클을 관찰하는 풍향계가 될 것이다.
모금이 계속 기대에 못 미친다면, 이후 AI 산업 전반의 컴퓨팅 파워 구매와 증설 속도도 둔화될 수 있다.
업계 전체로 보면 광기의 시기는 이미 지나갔다.
이제 자본이 가장 중시하는 답안은 수익성과 현금흐름이다.
