애플 실적 전망: 메모리 가격 상승 이후, 애플은 얼마나 이익을 남길 수 있을까

작성자: qinbafrank

애플은 11월 2일 미국 장 마감 후 실적을 발표한다. 나의 기본 판단은 이번 분기에는 예상에 근접한 실적을 내놓을 가능성이 높지만, 다음 분기 가이던스는 시장을 만족시키지 못할 수 있다는 것이다. 이 두 판단은 동시에 성립할 수 있다. 애플은 여전히 강력한 제품 경쟁력을 갖고 있으면서도, 비용 상승이 실제로 이익을 잠식하고 있기 때문이다.

이번 실적은 역년(calendar year) 2026년 3분기에 해당하며, 애플 실적 기준으로는 FY2026 Q4다. 현재 시장의 매출 컨센서스는 약 1,130억1,136억 달러, EPS는 약 1.981.99달러다. 애플이 앞서 제시한 매출 성장 가이던스는 911%로, 약 1,117억1,137억 달러에 해당한다. 즉 시장은 이미 가이던스 상단을 기준으로 대비해 둔 셈이다.

가이던스를 채우는 것만으로는 큰 서프라이즈가 나오기 어렵다. 더 주목할 점은 시장이 매출 성장 약 11%를 예상하면서 EPS 성장은 약 7~8%에 그칠 것으로 본다는 대목이다. 비용 압박이 이미 애널리스트 모델에 반영된 것이다. 메모리 가격 상승으로 애플이 인텔 실적 발표 이후의 흐름을 재현할까 우려하는 시각도 적지 않다.

먼저 인텔 상황을 정리해 보자. 인텔이 막 발표한 해당 분기 매출과 조정 EPS는 모두 예상을 웃돌았고, 문제는 주로 다음 분기 가이던스에서 나왔다. PC 수요 부진, 공급 제약, 현금 지출이 함께 향후 이익에 대한 시장의 판단을 끌어내렸다. 애플도 이번 분기 실적은 무난하지만 다음 분기 전망은 약한 조합이 나올 수 있다. 다만 두 회사의 비용 구조는 크게 다르다. 애플은 고급 제품, 서비스 매출, 재고 완충이 있고, 인텔은 자체 제조 체계의 부담까지 안고 있어 그대로 적용할 수는 없다.

애플의 매출총이익률은 이미 메모리 원가 상승을 반영하고 있다.

6월 분기 보고 기준 매출총이익률은 50.1%였고, 그중 약 2%포인트는 관세 환급에서 나왔다. 단순히 제외하면 약 48.1%다. 9월 분기 매출총이익률 가이던스는 4748%로 낮아졌는데, 여기에도 약 1%포인트의 환급 기여가 포함돼 있어 제외하면 4647%에 불과하다.

이 변화를 보면 애플이 메모리 가격 상승을 피하지 못했음을 알 수 있다. 재고와 가격 인상이 압박의 일부를 완화해 줬고, 남은 영향은 이미 가이던스에 반영돼 있다.

저렴한 재고가 소진되고 새로 매입한 고가 부품이 매출원가에 들어가기 시작했다. 실적 관점에서 보면 매입 가격 변화와 이익률 변화 사이에는 통상 재고 회전 주기만큼의 시차가 있다.

대략 계산해 보면 분기 매출 1,134억 달러, 세율 16.5%, 희석 주식 수 146.5억 주를 가정할 때, 연결 매출총이익률이 예상보다 1%포인트 낮아질 때마다 EPS는 약 6.5센트 줄어든다.

시장은 1.99달러 EPS만 기대하고 있는데, 추가 6.5센트의 압박은 이미 충분히 뚜렷하다. 그래서 나는 이번 실적에서는 매출총이익률 변화의 원인을 먼저 보고, 그다음 EPS가 예상을 웃도는지를 볼 것이다.

아이폰은 여전히 최대 버팀목이지만, 매출 성장의 질은 나눠서 봐야 한다.

시장의 이번 분기 아이폰 매출 예상은 약 564억572억 달러로, 약 1517% 성장에 해당한다. 유의할 점은 아이폰 18 Pro 시리즈가 9월 18일에야 판매를 시작해 이번 분기는 초기 판매 구간만을 포함한다는 것이다. 폴더블 아이폰 Duo는 10월 23일에야 판매를 시작해 주로 다음 분기에 영향을 준다.

다음 분기에는 고급화가 평균 판매가격을 끌어올리고, 가격 인상도 일부 비용을 상쇄할 수 있다. 하지만 가격이 오른 뒤 판매량을 지켜낼 수 있을지는 또 다른 숙제다.

Duo에는 실적 발표 콘퍼런스콜에서 꼭 물어볼 만한 질문이 하나 더 있다. 그것이 얼마나 많은 신규 수요를 창출했고, 또 얼마나 많은 Pro Max와 아이패드 구매를 대체했느냐는 것이다.

서비스 사업은 또 다른 핵심 버팀목이다.

시장은 이번 분기 서비스 매출이 약 315억~317억 달러로 전년 대비 약 10% 성장할 것으로 본다. 하드웨어 대비 서비스의 매출총이익률은 확실히 높아, 성장을 유지할 수 있는지가 그룹 이익에 중요하다.

하지만 서비스 내부의 격차도 점점 커질 것이다.

App Store는 사용자 소비와 애플이 실제로 받는 수수료를 봐야 한다. 외부 결제, 수수료 구조 조정은 둘 사이를 벌어지게 만들 수 있다. iCloud는 저장 수요와 유료 전환율에 더 의존하고, AppleCare는 신규 기기 판매 및 동반 구매와 연관된다.

내가 더 우려하는 조합은 하드웨어 매출총이익률이 메모리 때문에 눌리면서 서비스 성장까지 약해지는 경우다. 그렇게 되면 애플이 지금까지 사업 구조로 비용 변동을 상쇄해 온 능력이 시험대에 오른다.

Mac과 아이패드도 살펴볼 만하다. 특히 가격 인상 이후의 수요 탄력성이 중요하다.

Mac은 지난 분기 매출이 29% 늘었지만, Zacks 부문 컨센서스의 이번 분기 예상은 약 10%에 불과하다. 아이패드 매출은 여전히 약 6% 전년 대비 감소할 것으로 예상된다. 판매량, 가격 인상, 공급 제약을 함께 놓고 분석해야 한다. 매출 성장

몇몇 월가 기관의 공개 의견을 보면 흥미로운 현상이 보인다. 장기적으로는 애플을 낙관하지만 단기적으로는 가이던스를 걱정한다는 점이다.

골드만삭스는 매수를 유지하고 목표주가를 390달러로 올렸으며, 이번 분기 매출 약 1,136억 달러, EPS 2.01달러를 예상한다. 그러나 다음 분기 전망은 매출 1,512억 달러, EPS 2.88달러, 매출총이익률 46.8%로, 자사가 인용한 시장 컨센서스보다 모두 낮다.

모건스탠리는 비중 확대와 355달러 목표주가를 유지하며, 이번 분기는 대체로 예상에 부합하고 다음 분기 매출 가이던스는 낮은 한 자릿수에서 중간 한 자릿수 성장에 그칠 수 있으며, 아이폰 매출과 매출총이익률도 셀사이드 컨센서스를 소폭 밑돌 수 있다고 본다.

JP모건은 비중 확대와 360달러 목표주가를 유지하면서 최근 다음 분기 판매량 전망을 하향했다. 신제품 출시 일정 변화 등을 이유로 들었다. 여전히 고급화와 다년간의 교체 수요 사이클을 긍정적으로 보지만, Duo의 긴 리드타임이 공급 제약의 영향을 받는다는 점도 강조한다.

이런 이견들에서 내가 읽는 것은, 애플의 제품 사이클은 여전히 매력적이지만 단기 이익률은 그렇게 순조롭지 않다는 점이다.

내 이번 분기 기본 추정치는 매출 약 1,138억 달러, 연결 매출총이익률 47.7%, EPS 약 2.01달러로 컨센서스를 소폭 웃도는 수준이다.

이 추정치는 약 193억 달러의 영업비용, 3.5억 달러의 기타 순수익, 16.5% 세율, 146.5억 희석 주식 수를 적용했다. 이는 하나의 시나리오 가정일 뿐, 회사가 이런 이익 가이던스를 제시한 적이 있다는 뜻은 아니다.

다음 분기에 대해서는 나는 좀 더 보수적으로 볼 것이다.

Visible Alpha의 공개 컨센서스는 매출 약 1,530억 달러, EPS 2.93달러다. 나는 매출이 1,480억1,520억 달러 근처, 즉 약 36% 성장에 그칠 것으로 본다. 매출 1,500억 달러, 매출총이익률 46.5%, 비용 205억 달러를 중심 시나리오로 잡고 대체로 안정적인 세율과 소폭 줄어든 주식 수를 적용하면 EPS는 약 2.85달러가 된다.

애플에 또 하나 중요한 버팀목이 있으니 바로 현금흐름이다.

회사 재무제표 기준으로 FY26 첫 9개월 영업현금흐름은 약 1,170억 달러, 유형자산 취득 지출은 약 68억 달러로, 단순 계산한 자유현금흐름은 약 1,102억 달러다. 이런 현금 창출 능력은 지속적인 자사주 매입을 뒷받침하고, 시장이 높은 밸류에이션을 부여하는 데도 도움이 된다.

새 CEO John Ternus에게 이번 콘퍼런스콜에는 또 하나의 과제가 있다. AI 투자와 상업적 수익 사이의 더 명확한 연결고리를 제시하는 것이다.

Siri AI의 사용 현황, 기기 구매를 촉진할 수 있는지, 유료 행동을 늘리는지 등의 정보는 두루뭉술한 사용자 피드백보다 훨씬 도움이 될 것이다. 애플은 거대한 사용자 기반을 갖고 있지만, 투자자들은 이 우위가 어떻게 새로운 이익으로 이어지는지 보고 싶어 한다.

실적 발표 당일에는 12월 분기 가이던스를 중점적으로 보고, 매출 성장과 환급 제외 매출총이익률을 확인한 뒤, 이번 분기 예상 상회가 어디서 나왔는지 다시 짚어볼 것이다.

1. 다음 분기 매출이 셀사이드 컨센서스를 소폭 밑돌고 매출총이익률을 지켜낼 수 있다면, 시장이 크게 나쁘게 반응하지는 않을 수 있다. 일부 신중한 전망은 이미 존재한다.

2. 매출 가이던스가 뚜렷하게 약하고 매출총이익률도 계속 하락하며 서비스가 충분히 뒷받침하지 못한다면, 향후 이익 전망은 하향 조정이 필요하다. 이번 분기 EPS가 몇 센트 더 나온다고 해서 이런 변화를 상쇄하기는 어렵다.