작성자: 算力之心
1월 12일 밤, 테크 업계에 큰 뉴스가 터졌다. 엔비디아의 정신적 지주인 젠슨 황이 돌연 사임을 선언하며 사장, CEO, 이사 직무를 한꺼번에 모두 내려놓았고, 회사의 노(老) 재무총괄 크레스가 임시로 후임을 맡았다.
소식이 전해지자 엔비디아 주가는 프리마켓에서 곧바로 10% 넘게 급락했고, 11월 12일 미 증시 개장 직후에는 한때 약 14%까지 밀렸다가 종가 기준 낙폭이 4.3%로 줄었다.
모두가 엔비디아 주가 향방을 논하고 있지만, 데이터센터 업계 사람들이 이 일을 이야기할 때 주목하는 것은 멀리 동남아와 남미에 있는 건설 현장들이다.
황 회장이 떠나면서 그곳에서 수백억 달러를 들여 데이터센터를 짓는 사업자들은 전례 없는 위기에 직면했고, 이미 유럽·미국 데이터센터에서는 내년 1월 임대료를 15% 올릴 준비가 있다는 소문이 돌고 있다.
1. 대형 고객사는 언제든 빠져나갈 퇴로를 남겨뒀다
왜 미국 CEO 한 명의 사임이 동남아와 남미의 데이터센터 사업자들을 잠 못 들게 하는 걸까?
계약서를 들여다보면, 이 데이터센터에 입주한 임차인들은 모두 철수 비용이 극히 낮은 임차인들이기 때문이다.
지난 2년간 중국 내에서 엔비디아 고성능 칩 구매가 제한되면서, 중국 인터넷 대형 기업들은 잇달아 우회 경로로 동남아와 남미에서 데이터센터를 임대했다.
업계에서는 현지 데이터센터 임차인의 90% 이상이 중국 대형 기업이라는 말까지 돌았다.
대형 기업들은 계약할 때면 5~7년 장기 계약을 맺고, 한 번에 수십에서 수백 개의 데이터센터를 확보했다.
현지 사업자들은 글로벌 20위권 거대 기업이 직접 찾아와 큰 계약을 제안하자 손해 볼 일은 없다고 여겼고, 앞다투어 은행에서 수백억 달러를 대출받아 땅을 사고 데이터센터를 지었다.
그런데 계약서를 펼쳐 보면 속내가 드러난다.
대형 기업들은 리스크 관리를 극한까지 계산해, 선불금을 매우 낮게 눌렀을 뿐 아니라 중도에 계약을 파기할 때의 총 위약금도 고작 수억 달러 수준이다.
업계 시각으로는, 대형 기업이 곳곳에서 계약을 맺는 것 자체가 국제 정세 변화에 대응하기 위한 것이며, 수억 달러는 매출 천억 달러 규모의 거대 기업에게 털끝만 한 수준이어서, 낮은 위약금 설계는 일찌감치 언제든 빠져나갈 퇴로를 마련해 둔 것이었다.
그 결과 양측의 리스크는 극단적으로 불균형하다.
대형 기업은 수억 달러만 판돈으로 걸고, 사태가 불리해지면 언제든 빠져나온다.
반면 현지 사업자는 전 재산을 걸었고, 수백억 달러의 은행 대출은 고스란히 자기 어깨에 얹혀 있다.
2. 칩 구매 통로가 위태로워졌다
대형 기업이 정말 계약을 포기하고 떠날지 여부는 한 가지에 달려 있다. 동남아의 이 데이터센터들이 엔비디아 칩을 순조롭게 확보할 수 있느냐다.
그런데 11월 12일 젠슨 황의 사임으로 칩을 확보하는 통로가 단숨에 위태로워졌다.
먼저 분명히 하자면, 이번 젠슨 황의 사임은 표면적으로 회사 사업과 무관하며, 주로 그 개인에게 스캔들이 생겼고 독립 조사를 받고 있는 데다 미국 의회가 계속 그를 압박해 온 것이 배경이다.
의회의 세 위원회가 이미 서한을 보내 11월 18일 비공개 브리핑에 출석할 것을 요구한 상태다.
11월 12일 그는 추수감사절 전에 의회에 나가 증언하는 데 동의했고, 구체적 날짜는 아직 협의 중이다.
회사가 11월 12일 앞서 수장 교체를 발표하고, 2013년부터 회사 재무를 맡아온 크레스를 임시로 올린 것은 외부에서 볼 때 젠슨 황의 개인 파문을 상장사와 분리하기 위한 것으로 보인다.
회사의 제품 계획은 변동이 없고, 11월 17일 실적 발표도 예정대로 진행된다.
많은 분석 기관은 이번 사임이 당분간 논란을 피하기 위한 성격이 강하며, 일이 정리되면 향후 복귀할 가능성도 있다고 본다.
문제는 다운스트림에서 칩을 사려는 고객들이 선뜻 기다리지 못할 수 있다는 점이다.
젠슨 황은 엔비디아와 너무 깊이 결부되어 있어, 많은 대형 고객이 기꺼이 지갑을 열고 주문한 것은 상당 부분 젠슨 황 개인에 대한 신뢰에 기반했다.
그가 갑자기 문제를 일으킨 지금, 그것이 일시적이라 해도 적지 않은 칩 구매 계획이 안정성을 고려해 연기되거나 재검토에 들어갈 것이다.
게다가 옆에서 AMD와 구글이 자사 칩을 필사적으로 밀고 있으며, 엔비디아 고객을 넘겨받기를 기다리고 있다.
중국 고객으로 먹고사는 동남아 데이터센터들에게는 문제가 더 크다.
그동안 동남아와 남미가 엔비디아 칩을 구할 수 있었던 것은, 많은 업계 관계자가 아는 것처럼 사실상 대만 공급망이 쌓아온 인맥과 젠슨 황 본인의 사적 관계 덕분이었다.
수년간 미·중이 칩을 두고 끊임없이 마찰을 빚는 동안 젠슨 황은 줄곧 중간에서 양쪽에 메시지를 전달하고 조율해 왔으며, 그는 엔비디아 내부에서 중국 시장 사업을 가장 고집한 인물이었다.
이제 젠슨 황이 물러났고, 임시로 자리를 이어받은 경영진의 당면 과제는 의회 조사에 대응하고 주가를 안정시키는 것이다.
현재의 미국 정치 환경에서 새 경영진이 젠슨 황처럼 정치인의 추궁을 받을 위험을 무릅쓰고 중국 관련 사업의 여지를 확보하기는 어렵다.
젠슨 황이라는 사적 관계의 안전판이 사라진 만큼, 동남아와 남미 데이터센터가 칩을 확보하는 통로는 대체로 더욱 험난해질 것이다.
3. 칩 임대 경로는 갈수록 좁아진다
데이터센터 사업자들을 더 골치 아프게 하는 것은, 신형 칩을 구하기가 더 어려워진 데다 보유 중인 기존 칩을 중국 고객에게 임대하는 것조차 미국 법률에 의해 한 걸음씩 막히고 있다는 점이다.
예전에는 미국이 칩 수출을 정부의 행정명령으로 관리해 강도가 오르내렸고, 젠슨 황은 정치인들을 상대로 "팔지 않으면 중국이 스스로 만들도록 내몰 뿐"이라고 설득할 수 있었다.
하지만 지금은 엔비디아의 중국 데이터센터 매출이 사실상 제로에 가까워졌다. 회사 실적 가이던스에서는 아예 이 부분 매출을 계산에 넣지 않으며, 엔비디아 전체 매출에서 중국 지역이 차지하는 비중도 예전의 20%대에서 2026 회계연도 약 9%로 떨어져 의회와 조건을 협상할 카드를 완전히 잃었다.
미국 의회 양당은 앞서 대중국 칩 관련 법안 세 개를 묶어 상원의 《국방수권법안》 수정안에 밀어 넣었다.
수출 심사권을 의회로 회수하고, 제3국 경유 거래를 엄격히 조사하며, 일본·네덜란드를 끌어들여 공동 제한에 나서는 내용이다.
더 치명적인 것은 젠슨 황이 조사를 받게 된 도화선이 바로 "엔비디아 칩이 제3자를 통해 중국으로 흘러갔다"는 점이라는 것이다.
이는 곧 중국 대형 기업이 해외에서 칩을 임대하는 경로와 중고 기존 칩을 사는 경로, 두 가지를 모두 수면 위로 끌어올렸다.
현재 미국 하원은 《원격 접속 보안법안》을 높은 표차로 통과시켰으며, 이는 "칩은 해외 데이터센터에 있고 사람은 중국에서 원격으로 호출하는" 모델을 겨냥해 봉쇄하는 법안이다.
상원이 승인하면 중국 대형 기업이 동남아에서 데이터센터를 임대하는 것은 곧바로 레드라인을 밟는 일이 된다.
엔비디아도 규정을 함께 조이며, 협력 데이터센터가 새 계약을 체결할 때 절반 이상의 컴퓨팅 파워를 비(非)중국 기업에 임대하도록 요구하고 있다.
혹자는 대형 기업이 아예 전부 국산 칩으로 갈아타면 안 되느냐고 물을 수 있다.
솔직히 말하면 화웨이 어센드(昇腾) 등 국산 칩의 추격 속도는 확실히 빠르고, 현재 중국 AI의 일상적 응용(추론)에서는 절반 이상이 이미 국산으로 바뀌었다.
그러나 가장 핵심적이고 성능 요구가 가장 큰 대형 모델 개발 단계(훈련)에서는 국산 칩이 당장은 이를 대체하지 못한다.
대형 기업이 최정상급 모델을 훈련하려면 단기적으로 여전히 엔비디아를 떠날 수 없다.
4. 누군가는 파산하고, 누군가는 이를 틈타 값을 올린다
칩 확보가 어려워지고 법안이 조여지면서 충격파가 산업 체인을 따라 전달되고, 위치가 다른 사람들의 처지는 극명하게 갈린다.
가장 큰 충격을 받는 쪽은 동남아와 남미의 데이터센터 사업자다.
향후 칩 공급이 끊기고 원격 임대가 제한되면, 장기 계약을 맺은 중국 대형 기업은 수억 달러의 위약금을 내고 임대를 해지할 가능성이 크다.
대형 기업이 철수하면 데이터센터 사업자가 안고 있는 수백억 달러의 은행 대출은 채무불이행 위험에 직면한다.
건설 중인 데이터센터가 공사를 멈출 수 있을 뿐 아니라, 함께 들어가는 서버와 냉각 설비 주문도 뒤로 밀리게 된다.
앞서 2년간 말레이시아와 인도네시아에서 확장을 더 공격적으로 했던 사업자일수록 지금 자금 압박이 더 크다.
다만 중국 내에서 엔비디아를 위해 위탁 생산과 부품을 맡은 업체들은 뼈를 깎는 타격까지는 입지 않을 전망이다.
많은 이는 젠슨 황이 떠나면 중국 공급망도 타격을 입으리라 생각한다.
하지만 실제로 엔비디아 최신 세대 서버의 위탁 조립은 거의 전부 양안(해협 양안) 업체가 맡고 있고, 데이터센터 냉각에 쓰이는 액체 냉각 설비는 전 세계 생산능력의 70%가 중국 본토에 있어 단기간에 대체 생산능력을 찾기란 불가능하다.
게다가 중국 본토 업체들이 주로 맡는 것은 주변부 부품이며, 최근 몇 년간 벌어들인 큰 몫은 사실 구글과 아마존이 자체 개발한 칩의 신규 주문이어서, 계란을 엔비디아 바구니에만 담아두지 않은 덕에 오히려 충격은 제한적이다.
이번 파문에서 직접적으로 이익을 얻는 쪽은 유럽·미국 데이터센터다.
동남아와 남미 프로젝트가 막히면, 전 세계에서 급히 컴퓨팅 파워가 필요한 기업들은 주문을 컴플라이언스 리스크가 없는 유럽·미국으로 돌릴 수밖에 없다.
수요가 밀려오는 것을 보며 이미 유럽·미국 데이터센터 사업자들이 내년 1월 임대료를 15% 올릴 준비가 됐다고 공언하고 나섰다.
또한 중국 대형 기업들은 백업을 위해 국산 칩을 추가로 구매할 것이고, 이는 국산 컴퓨팅 파워 업체에 한 차례 주문을 안겨줄 것이다.
결국 규제 규칙은 계속 존재했고, 젠슨 황 한 사람이 결정할 수 있는 것이 아니었다.
다만 지난 몇 년간 중국 대형 기업이 해외 데이터센터 임대와 중간상 우회 수출로 제한에 대응할 수 있었던 것은 상당 부분 젠슨 황이 중간에서 조율해 주었기 때문이다.
이제 그 사람이 갑자기 자리를 떠나면서, 수백억 달러를 빌려 데이터센터를 지은 사업자들의 셈은 갈수록 복잡해지고 있다.
