저자: 시트리니 리서치
작성: 펠릭스, PANews
개인 투자자들이 주식 시장에서 높은 수익률을 달성할 가능성이 점점 희박해지고 있는데, 이는 기업들의 기업공개(IPO) 연기와 관련이 있을 수 있습니다. 리서치 회사 시트리니(Citrini)는 현대 자본 시장에서 기업들이 장기간 비상장 상태를 유지하는 경향에 대한 보고서를 발표했습니다. 이로 인해 성장 가치는 주로 벤처 캐피털에 의해 포착되고, 공개 시장은 단순한 유동성 확보 수단으로 전락하고 있다는 분석입니다. 자세한 내용은 다음과 같습니다.
기업이 무기한으로 비상장 기업으로 남아 있어야 한다는 생각은 완전히 터무니없는 소리입니다.
개인적으로는 창업자들의 동기를 이해하고 비난하지는 않지만, 이러한 행위는 애초에 이러한 사업들을 탄생시킨 시스템 자체를 훼손하는 것입니다. 근본적으로 이는 자본주의가 작동하는 근본적인 약속을 위반하는 행위입니다.
미국의 사회 계약은 자본 시장에 놀라울 정도로 잘 작동해 왔다.
네, 지루한 소규모 회사에서 일하거나 평범한 직업을 가질 수도 있습니다. 엄청난 부자가 되거나 획기적인 아이디어를 갖지 못할 수도 있고, 때로는 시스템이 자신에게 맞지 않는다고 느낄 수도 있습니다.
하지만 적어도 여러분은 이 시스템이 만들어낸 위대한 성과에 참여할 기회를 갖게 되었습니다.
전후 시대의 상당 기간 동안 이러한 상충 관계는 대략 다음과 같았습니다. 대중은 시장 변동성, 비효율성, 그리고 광범위한 지수를 보유하는 지루함을 감수해야 했습니다. 그 대가로, 때때로 획기적인 성장의 기회를 얻기도 했습니다.
이는 특히 미국의 경제 성장 전망을 믿었지만 직접 참여하지는 않았던 사람들에게 이전에는 존재하지 않았던 사회적 상승 이동의 기회를 창출했습니다.
전에 두 가지 이야기를 들려드린 적이 있습니다. 하나는 60대 은퇴 여성이 애플이 첫 슈퍼볼 광고를 방영한 후 두 사람의 월급을 애플 주식에 투자했고, 그 주식을 팔지 않았다는 이야기입니다. 또 하나는 어린 시절 이웃이었던 사람이 1993년에 AOL에 투자했는데, 타임워너와 합병될 무렵 그가 판 주식으로 세 자녀의 대학 등록금을 모두 지불하고 주택담보대출금도 갚을 수 있었다는 이야기입니다.
오늘날에는 1970년대의 애플이나 1990년대 초의 AOL처럼 기업공개(IPO)를 한 회사는 거의 찾아볼 수 없습니다.
비록 당신이 단순한 청소부였을지라도, 미국 역사에 한 획을 긋는 기업들에 투자할 기회가 있었습니다. 시장의 능력주의 덕분에, 당신이 충분히 안목이 있었다면 1993년에 AOL 주식을 살 수도 있었을 것입니다.
이것은 빙산의 일각에 불과합니다. 몇몇 선견지명이 있는 사람들이 특정 변화들을 알아차린 것뿐입니다.
더욱 광범위하고 사회적으로 중요한 영향은 사회적 역학 관계에 특별히 관심을 두지 않는 사람들에게 미칩니다. 그들은 매일 출퇴근 시간을 기록하며 일상을 보냅니다. 이러한 시스템을 움직이는 일부로서, 그들은 막대한 부를 창출하는 데 참여할 기회를 얻게 됩니다.
당신이 가장 뛰어난 개인 투자자가 아니더라도, 혹은 평생 주식 투자를 해본 적이 없더라도, 당신의 은퇴 자금은 결국 미래를 만들어가는 기업에 투자될 것입니다. 자본주의라는 거대한 엔진의 작은 일원으로서, 당신은 운에만 의존할 필요가 없습니다.
이미 급여의 일부를 미래를 위해 투자받고 있다는 것은 매우 행운입니다. 때로는 회사의 미래를 이끌어갈 초석이 되는 소액 주주가 되는 경우도 있습니다.
이 시스템의 지원 덕분에 일부 기업은 연간 수십억 달러의 매출을 올리고 있습니다. 하지만 이 시스템을 유지해 온 사람들은 더 이상 그 혜택을 누릴 수 없습니다. 자본 시장의 관점에서 그들은 공정하게 대우받지 못하기 때문입니다.
이러한 역동성 속에서 자본주의는 결국 봉건주의로 퇴보할 뿐이다. 소수의 집단이 생산 수단(토지)을 장악하고, 다른 사람들은 그들을 위해 노동하며, 사회적 이동성은 허상에 불과하게 된다. 상장 기업이 아니라면, 그 기업은 단지 다른 자산으로 기존 구조를 재구축하는 것에 지나지 않는다. 변혁적 기업의 자산은 바로 새로운 토지이다.
부동산을 제외한 순자산이 100만 달러 이상이거나 2년 연속 소득이 20만 달러 이상이어야 합니다. 미국 가구의 중간 순자산은 약 19만 달러입니다. 법적으로는 이들은 미래에 투자하기에는 소득이 너무 적습니다. 하지만 바로 이러한 중간 소득 가구들이 기업의 제품을 소비하고 있으며, 이것이 기업의 가치를 창출하는 원동력입니다.
OpenAI가 ChatGPT를 사용하는 수억 명의 사용자가 없었다면 5천억 달러라는 기업 가치를 달성할 수 없었을 것입니다. 사용자가 가치를 창출합니다. B2B 거래 건수가 아무리 많더라도 가치 사슬의 최종 목적지는 항상 개별 소비자입니다. 따라서 소비자에게도 최소한 이익의 일부를 나눠 가질 기회가 주어져야 합니다.
어떤 면에서는 봉건제보다 더 나쁠 수도 있습니다. 적어도 농민들은 자신이 농민이라는 사실을 알고 있었습니다. 오늘날 사람들은 401(k) 퇴직연금과 같은 금융 상품을 통해 "자본주의에 참여"하지만, 정작 가장 혁신적인 부의 시장에서는 체계적으로 배제되고 있습니다.
부자가 더 부자가 되는 것은 언제나 자본주의의 작동 방식이었습니다. 하지만 최근까지 미국의 강력한 자본 시장은 적어도 당신도 이해관계자가 될 수 있도록 보장해 주었습니다. 승자는 승리하지만, 당신도 그들의 승리에 참여할 수 있는 것입니다.
당신은 AOL의 초기 백만 사용자 중 한 명이었고 "멋지네, 이 회사에 투자해야겠다"라고 생각했을 수도 있습니다. 그리고 그 후 6년 동안 주가는 80배나 올랐습니다. 하지만 오늘날 좋은 제품을 가진 신생 기업 중 주식이 공개 시장에 상장된 곳은 거의 없습니다.
1996년에는 미국에 8,000개가 넘는 상장 기업이 있었습니다. 오늘날 경제가 기하급수적으로 성장했음에도 불구하고 상장 기업의 수는 4,000개에도 미치지 못합니다.
2024년 기준 상장 기업의 시가총액 중간값은 1980년 1억 500만 달러였고, 물가상승률을 감안하면 2024년에는 13억 3천만 달러였습니다.
여기서 중요한 것은 중간 시가총액이 아닙니다. 지난 세기 동안 시가총액 증가분의 거의 절반은 상위 1% 기업들이 차지했습니다.
앤트로폴로지, 스페이스X, 오픈AI.
이 회사들은 마땅히 상위 1%에 속했어야 했습니다. 하지만 이제 일반 대중이 이들의 성장에 참여할 수 있는 유일한 방법은 회사의 성장이 정체된 후 기업공개(IPO)를 하는 것뿐입니다.
아마존은 설립 3년 차에 매출 1억 4800만 달러를 기록하며 적자를 내면서 기업공개(IPO)를 했습니다. 반면 애플은 설립 4년 차에 IPO를 했습니다.
마이크로소프트가 1986년 기업공개(IPO)를 했을 당시, 시가총액은 미국 GDP의 약 0.011%에 불과했습니다. 하지만 10년 만에 약 12,000명의 직원들이 백만장자가 되었습니다. 워싱턴주의 비서와 교사들조차도 이 소프트웨어 회사의 주식을 매입하고 보유함으로써 백만장자가 되었습니다.
SpaceX는 현재 미국에서 가장 고무적이고 획기적인 기업 중 하나라고 할 수 있으며, 기업 가치는 약 8천억 달러로 GDP의 약 2.6%에 해당합니다.
오픈AI는 최근 5천억 달러 규모의 투자 유치를 완료했으며, 8천3백억 달러의 기업 가치로 1천억 달러를 추가 조달하려는 것으로 알려져 있습니다. 2024년 10월 당시 오픈AI의 기업 가치는 1천570억 달러였습니다. 만약 오픈AI가 그 시점에 상장했다면, S&P 500 지수에 빠르게 편입되어 지수 내 6위 또는 7위(AI 기업들의 거래량을 고려하면 그보다 더 높을 수도 있음)의 기업이 되었을 가능성이 높습니다.
하지만 이러한 부가가치의 대부분은 미국 시민의 손에 들어가지 않고 벤처 캐피털과 국부 펀드로 흘러들어갈 것입니다.
2024년 달러 가치 기준으로 보면, 애플의 기업공개(IPO) 당시 시가총액은 18억 달러에 불과했습니다. 이는 시가총액 기준 상위 100대 기업에도 들지 못하는 수준입니다.
1997년 아마존의 기업공개(IPO) 당시 기업 가치는 4억 3,800만 달러로 평가되었습니다. IPO 과정은 혼란스럽고 변동성이 매우 컸습니다. 닷컴 버블 붕괴 당시 아마존의 주가는 90%나 폭락했습니다.
하지만 바로 이러한 변동성의 직격탄을 맞은 것이 바로 대중이었기에, 그들은 그 결과로 1700배라는 엄청난 상승세를 누리게 된 것입니다.
그들은 벤처 캐피털 펀드에 투자할 만큼의 자본이 필요하지도 않고, "인맥을 쌓을" 필요도 없습니다. 유일한 진입 장벽은 주식 가격입니다.
우버를 예로 들어보겠습니다.
우버는 어디에서나 사용되기 때문에 일반 투자자들의 관심을 꾸준히 끌어왔습니다. 2019년 우버가 890억 달러의 기업 가치로 상장했을 당시, 그 가치는 이전 벤처 투자 유치 당시보다 약 180배나 상승한 것이었습니다.
만약 지금이 1990년대였다면, 개인 투자자들은 세상이 변하고 있다는 사실을 알아차릴 기회를 가졌을지도 모릅니다. 만약 우버 운전기사가 2014년에 회사의 누적 주문 건수가 1억 건을 돌파했을 때(기업 가치가 170억 달러에 달했을 때) 그 변화를 알아차렸다고 가정해 봅시다. 이는 10배의 수익률, 즉 연평균 22%의 복합 성장률을 의미할 것입니다.
하지만 현실은 지난 7년 동안 우버의 주가가 두 배로 오른 덕분에 대중이 이득을 본 것뿐이라는 점입니다.
한 가지 분명히 하고 싶은 점은, 모든 스타트업이 상장해야 한다는 주장이 아니라는 것입니다. 우버의 초기 투자부터 시리즈 C 투자까지 참여한 투자자들은 상당한 위험을 감수했고, 그만큼 큰 수익을 얻었습니다.
하지만 우버가 시리즈 D 투자 유치를 진행했을 때, 회사를 비공개로 유지한 것이 단순히 시장 지배력을 확보하고 수익을 더 쉽게 현금화하여 궁극적으로 모든 이익을 벤처캐피탈에 돌리기 위한 전략이 아니었는지 의문이 들지 않을 수 없었습니다.
벤처 캐피털은 기술 발전의 필수적인 부분이었다는 점을 다시 한번 강조해야 합니다. 시장에서 도태되었을 많은 기업들이 벤처 캐피털의 투자 유치 덕분에 살아남았을 가능성이 큽니다.
하지만 벤처 투자자들이 이 게임이 계속되기를 원한다면, 시스템 전체가 과부하로 인해 붕괴되지 않도록 해야 합니다.
우리는 지금 "K자형 경제"의 출현을 목격하고 있습니다.
고소득 미국인: 부와 소득 증가
- 자산 가치 상승: 주식과 부동산의 가치가 상승합니다.
- 원격 근무의 안정성: 안정적인 업무, 비용 절감, 저축 증가.
- 소득 증가세 강화: 임금, 보너스, 재정적 완충 장치가 증가했습니다.
저소득 가정: 재정적으로 어려움을 겪고 있으며 인플레이션 압력에 직면해 있습니다.
- 소득 증가세 둔화: 임금이 정체되거나 느리게 증가하고 있습니다.
- 물가 급등(인플레이션): 임대료, 식료품, 에너지 및 생활필수품 가격이 상승하고 있습니다.
- 재정적 취약성: 부채 증가, 제한된 저축, 외부 충격에 대한 취약성.
이 문제를 해결하는 방법은 여러 가지가 있지만, 자산 소유권을 확대하는 모든 방법은 인센티브를 일치시키는 데 도움이 됩니다. 인공지능의 영향은 이러한 역학 관계를 더욱 악화시킬 가능성이 높습니다. 수혜자가 과도하게 집중되어 K자형 곡선의 상위 절반이 좁아진다면 상황은 더욱 악화될 것입니다. 공모 시장이 이미 설립된 벤처 캐피털 프로젝트의 단순한 유동성 확보 수단으로 전락한다면 이러한 역학 관계는 본질적으로 지속 불가능합니다.
자본주의는 신봉건주의로 대체될 것이다. 사회 불안은 더욱 확산될 것이다.
반면 중국은 올해 초기 및 중기 단계의 AI 기업들을 더 많이 상장시킬 것으로 예상되며, 그 수는 미국을 넘어설 전망입니다. STAR 시장은 1990년대 초 나스닥과 놀라울 정도로 유사하며, 일반 투자자들에게 막대한 부를 창출할 기회를 제공합니다. 중국은 이러한 움직임이 탄탄한 중산층 형성에 도움이 될 것이라는 점을 잘 알고 있는 듯하며, 이는 미국이 간과하고 있는 사실입니다.
기업들은 시장 변동성에 노출되고 싶어하지 않습니다. 벤처 캐피털이 더 이상 투자할 수 없을 정도로 규모가 커질 때까지는 상장할 필요가 없습니다. 벤처 캐피털은 후속 투자 라운드에서 기업 가치를 부풀릴 수 있다는 것을 알고 있기 때문에 기업의 상장을 부추기지 않습니다.
이러한 상황이 바뀔지, 또는 어떻게 바뀔지는 불분명하지만, 미국이 S&P 500 지수가 사실상 유동성 탈출 도구로 전락하는 세상으로 향하고 있다는 것은 분명합니다.
OpenAI와 Anthropic은 세계 최대 기업 중 하나로 상장될 것이며, 사람들은 은퇴 자금 마련을 위해 이들 기업의 주식을 매입해야만 할 것입니다. 그때가 되면 주가가 좋은 성과를 내더라도 일반 대중은 부의 창출에서 소외되고 미래 수익률 하락이라는 불이익을 겪게 될 것입니다.
Crunchbase의 유니콘 기업 목록에 있는 기업들의 총 가치는 7조 7천억 달러에 달하며, 이는 S&P 500 시가총액의 10%를 넘어섭니다.
위에 나열된 지난 세기 가장 성공적인 기업들을 보면, 일부에서는 생존자 편향이라고 비판할 수도 있습니다. 하지만 바로 그 점이 핵심입니다. S&P 500과 같은 패시브 지수에 투자하는 것이 효과적인 이유 중 하나는 시간이 지남에 따라 고품질 기업은 유지하고 저품질 기업은 도태시키는 경향이 있기 때문입니다. 특히 기업들이 시장을 지배하고, 그 지배력을 적극적으로 확보하려 할 때 이러한 지수는 큰 이점을 얻습니다.
애플은 기업공개(IPO) 후 불과 2년 만에 S&P 500 지수에 편입되었으며, 당시 지수에 포함되어 있던 모턴 노리치(소금 회사로, 이후 제약 회사와 합병하고 챌린저 우주왕복선 참사의 원인이 되었으며, 결국 사모펀드에 의해 분할됨)를 대체했습니다.
지난 50년간 진정한 부를 창출해 온 기업들을 살펴보십시오.
기업공개(IPO) 당시 시가총액이 가장 높았던 구글(230억 달러)조차도 당시에는 상위 100대 기업 중 하위권에 불과했습니다.
자본주의가 지속되려면 투자를 장려해야 합니다. 하지만 투자가 소수의 이익만을 위한 수단으로 전락한다면, 자본주의 체제는 유지되기 어려울 것입니다. 기업공개(IPO)를 단순한 출구 전략으로만 보고 기업들을 국내 대기업으로만 한정하는 것은 이러한 기업들의 생존을 위한 토대를 마련해 준 바로 그 제도를 무시하는 것입니다. 혁신적인 기업에 대한 투자 수익이 소수에게 독점된다면, 대다수는 점차 자본주의 체제에 대한 신뢰를 잃게 될 것입니다.
저는 이 상황을 어떻게 바꿔야 할지 모르겠고, 기존의 인센티브 메커니즘이 너무 깊이 뿌리내려 바꿀 수 없는 것인지도 모르겠습니다. 하지만 바꿀 수 있는 여지가 있다면 개선해야 할 것입니다.
