다음 주에 "미국 주식시장 5개월 만에 32% 급등"과 "연준이 금리 인하 재개"라는 소식이 나오면 무슨 일이 일어날까?

장야치, 월스트리트 저널 작성

14조 달러 급등 후 고공행진을 이어가던 미국 주식 시장이 중요한 변곡점에 도달하고 있습니다. 시장은 연준이 다음 주 금리 인하 사이클을 재개할 것으로 예상합니다. 그러나 중앙은행의 완화 정책 기대에 힘입은 강세장이 수조 달러 규모의 패시브 투자 물결과 맞물리게 되면, 전통적인 시장 전략은 더 이상 유효하지 않을 수 있습니다.

S&P 500은 4월 최저치 이후 32%나 급등했는데, 이는 연방준비제도가 올해 여러 차례 금리를 인하할 것이라는 기대에 따른 것으로, 다음 주 수요일에 0.25%포인트 금리를 인하할 것이 거의 완전히 가격에 반영되어 있기 때문입니다. 과거 데이터는 상승세를 보이는 것처럼 보이지만, 일자리 보고서를 포함한 최근 경제 데이터는 경제의 "경착륙" 위험에 대한 우려를 키우며 경고등을 깜빡이고 있으며, 투자자들은 연준의 조치가 너무 늦었는지 여부를 놓고 치열하게 논쟁하고 있습니다.

시장 논쟁의 핵심은 경기 둔화 속도와 이에 대응하기 위해 연준이 얼마나 적극적으로 정책을 완화해야 하는지에 대한 것입니다. 투자자들의 투자는 자산 가격뿐만 아니라 거대 기술 기업부터 중소기업에 이르기까지 다양한 기업의 투자 전략에도 영향을 미칩니다.

동시에, 심각한 구조적 변화가 연준 통화 정책의 전통적인 영향력을 약화시키고 있을 가능성이 있습니다. 상장지수펀드(ETF)를 필두로 수조 달러 규모의 자금이 시장에 자동 조종으로 쏟아져 들어오면서 경제 지표의 호전 여부와 관계없이 위험 자산에 대한 안정적인 지지를 제공하고 있습니다. 이러한 현상은 다음 주 연준의 결정을 더욱 복잡하게 만듭니다. 시장은 완화 정책을 환영하는 것일까요, 아니면 자체적인 강력한 자본 흐름 논리에 따라 움직이는 것일까요?

금리 인하 기대 속 경제·시장 경쟁

다음 주 수요일 오후 2시, 세계 시장은 연준의 회의 후 성명, 업데이트된 금리 전망("점도표"), 그리고 30분 후 발표될 파월 의장의 연설에 주목합니다. 데이터에 따르면 금리 스와프는 최소 한 차례의 25bp 금리 인하를 가격에 완전히 반영하고 있으며, 향후 1년 동안 누적 금리 인하 규모는 약 150bp에 이를 것으로 예상됩니다. 연준의 공식 전망이 이와 일치한다면, 주식 시장의 상승세는 분명 고무될 것입니다.

역사는 낙관론자의 친구인 듯합니다. 1970년대 네드 데이비스 리서치(Ned Davis Research)의 자료에 따르면, 연준이 6개월 이상 금리 인하를 중단한 후 다시 금리 인하를 시작했을 때 S&P 500 지수는 다음 해에 평균 15% 상승했습니다. 이는 일반적인 금리 인하 주기에서 첫 번째 금리 인하 이후 평균 12% 상승률을 상회하는 수치입니다.

하지만 우려 또한 현실입니다. 비교적 견실한 경제 성장과 건전한 기업 이익에도 불구하고, 몇 가지 불길한 조짐이 나타나고 있으며, 실업률이 2021년 이후 최고치를 기록했다는 고용 보고서는 사람들의 의구심을 더욱 증폭시켰습니다. 골베스트 어드바이저리의 CEO인 세바스티 발라파스는 다음과 같이 말했습니다.

"우리는 지금 투자자들에게 가장 큰 불확실성이 있는 특별한 시기에 놓여 있습니다. 바로 경기 침체가 얼마나 심각해질지, 그리고 연준이 얼마나 금리를 인하해야 할지입니다. 매우 까다로운 문제입니다."

수조 달러 규모의 자본 흐름이 시장 논리를 재편한다

전통적으로 연방준비제도(Fed)의 기준금리는 월가의 위험 감수 성향을 "총사령관"처럼 지켜왔습니다. 그러나 이제 이러한 논리가 심각한 시험대에 오르고 있습니다. 골드만삭스 CEO 데이비드 솔로몬은 이번 주 다음과 같이 직설적으로 말했습니다.

"시장의 위험 감수성을 살펴보면 정책 금리가 그다지 제한적이라고 보이지는 않습니다."

시장 실적은 그의 견해를 뒷받침합니다. 올해 현재까지 ETF는 8천억 달러 이상을 유치했으며, 그중 4,750억 달러가 주식시장으로 유입되어 연간 1조 달러를 넘는 자금 유입 기록을 세울 것으로 예상됩니다. 언론이 집계한 자료에 따르면, 4월 시장 조정 기간에도 ETF는 620억 달러의 자금 유입을 기록했습니다. 이는 "자동 조종 효과"라는 구조적 요인에 기인합니다. 수조 달러에 달하는 은퇴 자금이 401(k) 플랜, 목표일 펀드, 모델 포트폴리오를 통해 패시브 인덱스 펀드에 정기적으로 자동 투자되는 것입니다.

StoneX Financial의 글로벌 거시경제 전략가인 빈센트 델뤼아르는 이를 다음과 같이 설명했습니다.

"우리는 가치 평가, 시장 심리 또는 거시경제 환경에 관계없이 매달 GDP의 약 1%를 인덱스 펀드에 투자하는 영구 운동 기계를 발명했습니다."

이러한 "비탄력적인 수요"는 고용 지표가 약화되거나 연준의 금리 인하가 지연될 때에도 펀드 자금 유입이 여전히 강한 이유를 설명합니다. 시장 조사에 따르면, 연준이 예상치 못한 금리 인하를 단행할 경우 광범위한 시장 인덱스 펀드의 수익률이 증폭되는 반면, 예상치 못한 금리 인상 시에는 손실을 완화하는 경향이 있습니다. 그 이유는 메커니즘 때문입니다. ETF의 가입 및 환매 절차는 여러 종목의 주식을 동시에 변동시켜 자금 유입 시에는 수요를 증폭시키고 자금 유출 시에는 그 영향을 완화합니다.

이 연구 결과는 ETF가 시장 인프라의 핵심이 되어 통화 정책이 시장을 통해 전달되는 방식에 영향을 미칠 수 있다는 결론을 내립니다.

그러나 이처럼 영구적인 자금 흐름은 취약할 수 있습니다. JP모건 체이스의 전략가인 니콜라오스 파니기르조글루는 위험 시장은 금리 인하 전망이 140bp에서 120bp로 변경되더라도 크게 영향을 받지 않을 것이라고 지적했습니다. "위험 시장은 연준이 금리를 전혀 인하하지 않겠다는 신호를 보내야만 진정으로 우려할 것입니다."

투자 플레이북: 금리 인하 주기 동안의 섹터 로테이션

다가오는 이자율 인하에 직면하여 투자자들은 적극적으로 자신만의 "거래 스크립트"를 활용하고 있으며, 과거 경험은 다양한 시나리오에 따른 전략적 참고 자료를 제공합니다.

네드 데이비스 리서치의 전략가인 롭 앤더슨이 수집한 데이터에 따르면, 과거 금리 인하 주기는 명확한 패턴을 보입니다. 금융 및 산업재와 같은 경기 순환적 섹터는 경기가 호황일 때, 그리고 연준이 일시적 금리 인하를 단 한두 차례만 시행할 때 가장 좋은 성과를 보입니다. 반대로, 경기가 약화되고 네 차례 이상의 대규모 금리 인하가 필요한 시기에는 투자자들이 방어적 섹터를 선호하며, 헬스케어 및 필수 소비재가 가장 높은 중간 수익률을 기록합니다.

자산운용사 로버트슨 스티븐스의 최고투자책임자(CIO) 스튜어트 카츠는 시장이 세 가지 핵심 요인에 달려 있다고 말했습니다. 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 속도와 강도, AI 관련 거래가 성장을 지속할 수 있을지 여부, 그리고 관세 위험이 인플레이션을 부추길지 여부입니다. 그는 8월 생산자물가가 예상치 못하게 하락하면서 인플레이션 우려가 완화되었다고 판단하여 금리에 민감한 소형주를 매수해 왔습니다.

다른 투자자들은 다른 섹터를 살펴보고 있습니다. XY 플래닝 네트워크의 투자 이사인 앤드류 알메이다는 중형주를 선호하며, 종종 간과되는 이 부문이 금리 인하 시작 후 1년 동안 대형주와 소형주 모두보다 일반적으로 더 높은 수익률을 보인다고 주장합니다 . 그는 또한 차입 비용 절감의 혜택을 받는 금융 및 산업 섹터를 선호합니다.

한편, 일부 투자자들은 올해 가장 큰 폭으로 상승한 종목들을 보유하고 있습니다. 골베스트 어드바이저리의 세바스티 발라파스는 엔비디아, 아마존, 알파벳의 주식을 보유하고 있으며, 점진적인 경기 둔화가 이들 기업의 수익 성장을 저해하지 않을 것이라고 확신하고 있습니다.

카츠는 이렇게 말합니다.

"성장률이 둔화되면 연준은 금리를 인하하겠지만, 경제 성장세가 너무 빨리 둔화되면 경기 침체 위험이 커질 것입니다. 그렇다면 투자자들은 경기 둔화를 얼마나 용인할 수 있을까요? 시간이 지나면 알게 될 겁니다."