Hyperliquid에게: "탈중앙화"에 대한 이야기는 그만하고 BNB의 "강력한 운영"에서 배우세요.

암호화폐 시장에는 비밀이 없습니다. 다만 비밀이 퍼져나가는 속도가 다를 뿐입니다.

Perp DEX에 대한 후속 기사를 쓰는 것은 분명히 가치가 있습니다. 2026년 1분기에 거의 20개의 프로젝트가 TGE 방식을 채택할 예정입니다. Aster의 거래량부터 StandX의 주문장 포인트까지, 시장에 쏟아지는 소음들이 모두를 불안하게 만들고 있습니다.

이것이 Hyperliquid에 대한 의심으로 이어져서는 안 됩니다. HyperEVM과 HYPE 간의 시너지 효과는 실현되지 않았지만, Lightners도 새로운 강자를 무너뜨리지는 못했습니다. 우리는 바이낸스와 FTX 간의 경쟁에 대한 직접적인 정보에 너무 몰두한 나머지 Perp DEX 전쟁은 마치 뒷전으로 밀려난 듯한 느낌입니다.

과대광고의 새로운 장에 갇히다

"Lighter는 Lighter가 아니라 Hyper는 훨씬 더 Hyper입니다."

라이터는 의심할 여지 없이 성공적인 프로젝트입니다. 하이퍼리퀴드가 퍼프 트랙을 확정 발표한 후, 라이터는 시장에 확고한 발판을 마련했고, 하이퍼리퀴드가 바이낸스의 경쟁사이며 라이터는 하이퍼리퀴드의 경쟁사라는 인상을 굳혔습니다.

거북이는 계속해서 쌓아 올릴 수 없습니다. 거래소 경쟁 환경을 고려할 때, 바이낸스를 제외하면 OKX가 OKB를 운영하는 것은 매우 어렵습니다. 코인베이스의 시가총액은 크라켄의 5배가 넘습니다.

거래 시스템은 본질적으로 독점 효과를 지니고 있어 업계 2위 업체조차 자립적인 성장을 이룰 수 없습니다. Perp DEX는 이미 레드오션 단계에 진입하여 대규모 시장 성장이 불가능합니다. TGE에게 남은 것은 제로섬 게임뿐입니다.

먼저 BNB에 대한 오해를 바로잡겠습니다. 바이낸스 메인 사이트와 BNB 체인 사이에는 커넥터가 필요한데, HYPE는 아직 이 커넥터를 구축하지 못했습니다.

 이미지 설명: 바이낸스와 하이퍼리퀴드 비교. 이미지 출처: @zuoyeweb3

프로젝트 팀은 바이낸스 상장 효과가 필요하기 때문에 바이낸스 메인 사이트의 현물 및 선물 거래부터 장전 거래, 심지어 지갑용 알파 수수료와 YZi Labs의 EASY 레지던시 수수료까지 가장 비싼 채널 수수료를 기꺼이 지불합니다.

바이낸스는 프로젝트들이 상장 후 하락세를 늦추기 위해 메인 플랫폼 외에서도 "트래픽 관리" 활동을 펼치도록 유도해야 합니다. 따라서 BNB 체인의 "자식들"(예: 팬케이크스왑, 리스타DAO)은 해당 프로젝트의 자산을 수용하고 운영 활동을 통해 다음 상장 물결의 효과를 지속시켜야 합니다.

이것이 바이낸스에서 BNB와 BNB 체인의 진정한 역할이지만, 이는 바이낸스 메인 사이트가 상장 효과를 가져왔고, 그 결과 하이퍼리퀴드가 자체적인 돌파구를 마련했다는 전제에 기반합니다.

위의 논리를 바로잡자면, 하이퍼리퀴드의 등장이 이를 증명합니다. 퍼프(Perp)는 오랫동안 "현물 거래 우선, 그 다음 계약 거래"라는 기존 방식을 따랐지만, 하이퍼리퀴드는 이를 따르지 않습니다. 대신, "퍼프 거래 자체"에 집중합니다 . 이는 거래소가 더 이상 상장 효과를 보장할 수 없게 되면서 거래 중심주의가 업계 전반의 합의로 자리 잡은 상황에서 더욱 두드러지는 추세입니다.

OKX 토큰은 상장 후 프로젝트 가격을 유지할 수 없으며, 유동성과 온체인 DeFi 생태계가 부족하여 프로젝트 팀의 보조 유통 수단으로만 기능할 수 있습니다. OKB는 온체인 가치를 포착할 수 없고 사이트 내 쿠폰으로만 사용될 수 있어 토큰의 근본적인 기능을 상실하고 있습니다.
Hyperliquid는 트레이더에게 전문적인 경험을 제공합니다. FTX 폭락 이후 HyperCore는 온체인 거래의 대명사가 되었습니다. 거래 규모가 클수록 Hyperliquid의 유동성 지원도 더욱 많이 필요합니다.

덧붙여 말하자면, Aster와 CZ는 "프라이버시/다크풀 거래"를 홍보했지만 Hyperliquid의 시장 점유율을 흔들지 못했습니다. 자금 세탁 방지와 같은 몇 가지 필요성을 제외하면, 거래자들에게 프라이버시는 우선순위가 아니며, 바이낸스 메인 사이트의 KYC 요구 사항은 무의미합니다.

 이미지 설명: 주요 거래 암호화폐; 이미지 출처: @asxn_r

근본적으로 되돌릴 수 없는 추세는 사람들이 비트코인/이더리움과 같은 주류 암호화폐만 거래하고, 신규 코인은 상장 직후 일정 거래량만 확보한다는 것입니다. 이는 베라체인부터 모나드, 소닉과 같은 새로운 L1 암호화폐에 이르기까지 모든 암호화폐에 해당됩니다.

주요 거래소들이 생존을 위해 의존했던 "상장 효과"와 2, 3선 거래소들이 의존했던 거래 수수료는 이제 모두 과거의 이야기가 되었습니다. 이것이 바로 거래소들이 자체 운영하는 Perp DEX와 주식, 외환, 귀금속 등 전통적인 금융 상품을 포함한 모든 것을 거래하는 데 집중하는 진짜 이유일지도 모릅니다.

하지만 이 모든 것이 하이퍼리퀴드의 유동성을 해치지는 않을 것입니다. "RFQ 구조: 시장 수준의 마켓 메이커, 후발 투자자를 위한 대안 "이라는 글에서 저는 베리에이셔널의 장점/특징은 일반 개인 투자자에게 마켓 메이커 구조를 개방했다는 점이며, 이는 실제 시장 수요에 부합한다고 지적했습니다. 그러나 대부분의 퍼프 DEX에서 거래량을 늘리기 위한 경쟁은 일종의 "초기 단계 부채"와 같으며, 거래 개시 시점에 현금화될 것으로 예상됩니다.

만약 비트겟이 금 마케팅을 이용해 바이낸스의 파생상품 시장을 장악할 수 있다고 생각한다면, 스탠드엑스의 주문장 포인트는 하이퍼리퀴드의 시장 점유율에 도전할 수 있을 것입니다.

시장의 유동성이 좋을수록 거래자들이 매일 거래하는 장소가 될 가능성이 높아집니다. 특히 상장 효과가 더욱 미미한 Perp DEX 분야에서는 차익거래자와 실제 사용자의 프로필이 더욱 뚜렷하게 구분됩니다. 대부분의 사람들은 실제로 블록체인에서 Perp 거래를 하기보다는, CEX에서 듀얼 토큰을 구매하여 수익을 내는 데 의존하고 있다는 점을 잊지 마세요.

 이미지 설명: Perp DEX 거래량. 이미지 출처: @TheBlock__

Lighter는 외환 거래를 허용하고, Edge는 자체 체인을 구축합니다. HyperCore의 유동성을 능가하지 못하는 상황에서, Edge는 자체적인 전략을 뒷받침하기 위해 필연적으로 더 복잡해졌고, 이는 결국 토큰의 가치 포착 능력을 저하시켜 궁극적으로 OKB와 유사한 사이트 내 쿠폰으로 전락할 것입니다. Hyperliquid에 대한 "할인"을 요구하는 규제 당국의 기대에 진지하게 대응하기 위해 BitMEX를 예로 들자면, 미국 규제 당국의 조치로 인해 중앙거래소(CEX)나 분산거래소(DEX)가 시장에서 배제된 적은 없습니다. 시장 점유율에 큰 변화를 가져온 것은 오직 거래 시스템 붕괴와 폭락뿐이었습니다.

도난당한 그룹: KuCoin(2020), ByBit(2025, 14억 달러 이상 도난)
급격한 연결 끊김 현상을 겪은 그룹: BitMEX, 2020년 3월 12일 - 네트워크 케이블 연결 끊김.
명예 그룹: 후오비 - 쑨원 갈라 사건

게다가, 코인데스크의 FUD(공포, 불확실성, 의심)로 인해 결국 실패한 것은 SBF의 FTX뿐이었는데, 그마저도 CZ만큼의 경험이 부족했기 때문입니다. 이러한 관점에서 볼 때, 1011은 바이낸스와 같은 기존 거래소에게는 연례적인 절차일 뿐입니다.

지금은 미국 증권거래위원회(SEC)의 규제가 완화된 드문 시기입니다. 바이낸스는 아부다비 증권거래소에 공식 상장했고, 해쉬키는 홍콩 IPO를 완료했으며, 하이퍼리퀴드는 규제 대상에서 완전히 벗어난 상태는 아닙니다. 하이퍼리퀴드 팀은 "탈중앙화"를 표방하고 있지만, 바이낸스의 별도 법인 규제를 참고하여 핵심 결제 기능을 규제 체계에 포함시킬 수 있습니다.

법은 약자의 시장 진입 장벽이며, 법 준수는 강자가 시장에서의 지위를 확보하기 위해 지불하는 대가입니다.

퍼블릭 블록체인은 강력한 운영 역량을 필요로 합니다.

"역사의 시계를 되돌리듯, 레트로가 주요 테마가 되었습니다."

중앙거래소(CEX) 상장 효과와 분산거래소(DEX) 거래량 조작 효과는 모두 감소하고 있습니다. Hyperliquid는 유동성 문제가 없습니다. HYPE는 이미 임계점을 넘어섰으며, 차세대 FTT가 되지는 않을 것입니다.

이것이 전부는 아닙니다. HYPE는 여전히 HyperEVM 생태계와 제대로 조화를 이루지 못하고 있으며, BNB와 같은 "가짜 번영"을 만들어내는 대신 ETH 메인넷과 유사한 DeFi 시스템을 구축하고 있습니다 . 이러한 불일치는 이미 명백하게 드러나고 있습니다. 이더리움은 하락세를 보이고 있고, Hyperliquid는 정체되고 있습니다 . 더 이상 자세히 설명하지는 않겠습니다.

이 글에서는 이러한 현상의 원인과 해결책에 대해 집중적으로 다룹니다.

로켓 연료와 추진력 사이의 관계는 로그 함수적이며, HyperCore 거래량과 HYPE 코인 가격 사이의 관계도 마찬가지입니다.

화학 로켓 구조에 한정되어 있기 때문에, 선형적인 속도 증가를 달성하려면 연료량을 기하급수적으로 늘려야 합니다. 현재 하이퍼코어의 거래 수수료는 HYPE 가격을 지탱하고 있지만, 특히 바이낸스와 퍼프 DEX가 최대 용량으로 트래픽을 분산시키고 있는 상황에서 하이퍼코어의 거래량은 무한정 증가할 수 없습니다.

 이미지 설명: 토큰 가격 및 거래량. 이미지 출처: @zuoyeweb3

위 내용은 가격 변동에 대한 설명일 뿐입니다. HYPE의 초기 가격은 한 자릿수였지만, $30에서 비로소 안정화되었으며, 이는 "대중의 시각에서" 적정 가치로 여겨지는 초기 가격입니다. 거래량 또한 토큰 가격과 HyperCore의 거래량 간의 관계를 보여주기 위해 수정되었습니다.

참고로, 이는 Perp DEX가 Hyperliquid를 파괴할 수 없다는 사실과 상충되지 않습니다. 암호화폐 세계에서 유일한 자산은 BTC/ETH이며, 전체 Perp 시장 규모는 이미 이 시점에서 정점에 도달했습니다.

하이퍼리퀴드 팀의 "자유방임주의"적인 태도가 어디에서 비롯되는지 분석해 보겠습니다. 이유는 복잡하지 않지만, 상당히 냉혹합니다. 하이퍼리퀴드 팀은 여전히 비트코인(BTC)을 퍼블릭 블록체인의 표준으로, FTX를 파생상품 거래소의 기준으로 삼고 있습니다. 그들은 좋은 점을 배우고 나쁜 점은 피하려 합니다.

USDH의 경매 티켓팅 시스템은 상당히 설득력이 있습니다. 하지만 Hyperliquid의 공식 노드들은 투표에 참여하지 않고, 특정 팀을 지정하거나 공식적인 유동성 지원을 제공하지도 않습니다. 결과적으로 USDH는 충분한 개발 잠재력이 부족하고 USDC 및 USDe에 비해 뚜렷한 장점이 없습니다.

Hyperliquid 팀의 "방임주의적" 접근 방식은 현재 HyperEVM의 가장 큰 문제점입니다. 그렇다고 Hyperliquid가 운영 의지나 능력이 부족하다는 뜻은 아닙니다. Hyperliquid가 Meme 덕분에 처음 주목을 받았고, 이후 출시된 Unit 역시 "공식적인" 크로스체인 브리지 역할을 했습니다. USDC 또한 오랫동안 Arbitrum을 통해 HyperCore에 직접 연결해 왔습니다.

하지만 이 모든 것은 HyperCore에만 국한됩니다. Hyperliquid 팀의 관점에서 HyperCore는 제품이고 HyperEVM은 생태계인 것 같습니다. 제품은 강력한 운영이 필요하고, 생태계는 충분히 개방적이어야 합니다.

안타깝게도 시대가 변했습니다. 오늘날의 퍼블릭 블록체인은 슈퍼 앱에 더 가깝고, 인터넷 거대 기업들처럼 수년간 대중 시장을 겨냥한 새로운 제품이 등장하지 않았습니다. TON/Monad/Berachain/Sonic이 모두 그렇습니다. Plasma는 스테이블코인 퍼블릭 블록체인과는 전혀 다르고, 오히려 현실로 구현된 Vault에 가깝습니다.

온체인 인프라의 과도한 성숙으로 인해 퍼블릭 체인/L2에서 직접적인 네트워크 효과가 나타나지 않고 있습니다. 따라서 이들은 ETH L1/솔라나와 같은 기존 리소스에 집중하거나, 캔톤처럼 SaaS 형태의 RWA 서비스를 도입하거나, BNB 체인처럼 인위적으로 네트워크 효과를 유지해야 합니다.

하지만 제프는 FTX의 강력한 운영으로 인한 재앙을 피하고 싶었기에 HyperEVM 생태계에서 보수적인 전략을 택했습니다. 그 결과, 프로젝트 팀은 커뮤니티의 자율적인 운영에만 의존할 수밖에 없었고 HYPE와의 상호작용을 구축할 수 없었습니다. HYPE를 배포한 후에는 흥망성쇠가 극명하게 갈릴 수밖에 없었습니다.

HyperCore의 운영 방식조차도 미니멀리즘 원칙을 따릅니다. Hyperliquid, Jeff, Hyper Foundation 계정을 팔로우할 수는 있지만, 프로젝트 팀과의 직접적인 소통은 거의 없습니다.

이러한 상황은 블록체인 상에 상응하는 상품이 부족했던 2017년이나 2020년의 디파이(DeFi) 여름 시즌에 적합했습니다. 당시에는 이러한 상품을 개발하는 것이 트래픽과 수익을 의미했고, 토큰에 대한 과도한 상상력까지 발휘되기도 했습니다. 하지만 이제 이러한 조건은 사라졌습니다.

Hyperliquid는 스타일을 획기적으로 바꿀 필요조차 없습니다. BNB의 플레이 스타일에서 배우기만 하면 자신만의 독특한 성장 동력을 구축할 수 있습니다.

HYPE가 빠져나갈 길은 BNB를 모방하는 데 있다.

 이미지 설명: 생태학과 응용의 관계; 이미지 출처: @zuoyeweb3

현재 살아남은 퍼블릭 체인/L2 블록체인들을 살펴보면, 생태계의 번영과 메인넷 토큰의 강력한 가치 포착 능력 사이의 단순한 상호 작용은 존재하지 않습니다. 현실은 이론보다 훨씬 더 복잡합니다. 기존의 인식에 부합하는 유일한 것은 이더리움(ETH)뿐이며, 나머지는 간단하게 분류할 수 없습니다.

다시 말해, 이상은 현실에서 결코 실현되지 않기 때문에 이상일 뿐이다.

단일 애플리케이션 그룹: TRON과 Polygon은 각각 USDT와 Polymarket이라는 단일 애플리케이션에 기반하여 운영됩니다.
기술 중심 그룹(시대를 초월하는 그룹): 폴카닷과 아톰은 기술과 개념 면에서 앞서 있지만, 해당 토큰은 경제적 가치를 창출하지 못합니다.
순전히 토큰 기반으로 운영되는 모나드/베라체인. 더 이상의 설명은 필요 없습니다. 토큰 발행과 동시에 역사적 사명을 완수했기 때문입니다.
생태계 번영 그룹: 솔라나와 이더리움
실존주의 그룹: 리플, 애벌랜치, 존재는 모든 것이고, 모든 것은 존재다.

또한, 바이낸스의 메인 사이트와 하이퍼코어는 모두 "균형 잡힌" 범주에 속합니다. 이들의 토큰은 매우 강력한 가치 포착 능력을 갖추고 있으며, 제공하는 제품은 현물/Perp 거래, 자산 관리, 스테이킹, 심지어 송금까지 다양한 기능을 제공합니다. 이들은 퍼블릭 체인은 아니지만, 퍼블릭 체인보다 우수합니다.

BNB 체인의 가치는 바이낸스 메인 사이트의 구성 요소로서 "퍼블릭 블록체인"이라는 점에 있습니다. 롱 마가 떠나고 롱 마가 합류한 후에도 바이낸스는 BNB 체인을 포기하지 않았는데, 그 이유는 퍼블릭 블록체인이 일반적으로 거래소보다 구현하기 쉽고, 트래픽의 가치가 장기적이기 때문입니다.

하지만 Hyperliquid의 HIP-3는 HyperCore 유동성이 넘쳐나는 곳이기도 하며, 본질적으로 HyperEVM과 트래픽 진입점을 놓고 경쟁하고 있습니다. 이러한 트래픽 경쟁은 이제 HIP-3 프로젝트 팀 간뿐만 아니라 Builder Code와 HyperEVM 프로젝트 팀 간에도 벌어지고 있습니다.

하이퍼리퀴드는 유동성 분야의 AWS가 되는 것을 목표로 하지만, 내부 조직 구조가 명확하게 정립되어 있지 않습니다.

BNB 체인은 바이낸스가 원하는 완벽한 형태는 아니지만, 하이퍼리퀴드가 배우기에 충분합니다.

BNB 체인은 바이낸스 본 사이트의 유통 채널일 뿐이며, 강력한 운영 없이는 자체 수익을 창출할 수 없고, 바이낸스 자체를 지원하는 것은 더욱 불가능합니다. 하지만 현재 HyperEVM 단계에는 충분합니다.

최소 운영 원칙을 훼손하지 않으면서 HyperEVM의 개방성을 유지하는 방향으로 나아갈 가능성이 있습니다. 대출, 스왑, LST 등 다양한 분야에서 리더를 "선별"했던 실패한 HIP-5 제안은 너무 조잡했으며, HYPE 버전을 이용해 프로젝트 토큰을 되사들이는 것은 실현 불가능합니다.

생태계 협력은 어떤 원칙도 위반하지 않습니다. 하이퍼리퀴드 팀은 다른 프로젝트 팀들과 거의 교류하지 않는데, 아마도 MM 얼라이언스와 유사한 오프체인 협력을 선호하기 때문일 것입니다. 하지만 온체인 활동 또한 여전히 필요합니다.

가장 기본적인 HyperEVM 기능조차 구현되지 않는다면 HYPE 주가는 50달러까지 떨어질 가능성이 높습니다. HyperEVM의 네트워크 효과에 대한 상상력이 부족한 HYPE는 기하급수적 성장 잠재력에 대한 지지를 잃게 될 것입니다.

HyperEVM의 도움 없이 HyperCore는 OKX 수준에 도달하기 위해 유동성에 의존해야 하지만, 그것만으로는 HYPE 선순환 구조를 구축하기에 충분하지 않을 것입니다.

요컨대, 온체인 생태계 입장에서 "탈중앙화된" HyperEVM은 탈출구가 없습니다.

결론

"하이퍼리퀴드는 바이낸스보다 가볍고 자본 효율성이 높지만, 라이터는 하이퍼리퀴드보다 가볍지 않고, 아스터는 더욱 복잡한 구조를 지향합니다."

TGE와 같은 Perp DEX, 또는 Aster나 Edge처럼 TGE와 유사한 DEX들은 모두 PumpChain이 토큰 발행 계획의 일부인 것처럼, 가치 상승을 위한 계획의 일환으로 자체적인 L2/퍼블릭 체인을 개발할 것입니다.

지금은 하이퍼리퀴드가 더욱 복잡한 구조를 구축하고 규모의 경제를 활용하여 미래를 준비해야 할 중요한 시점입니다.

앞서 언급했듯이 Hyperliquid는 특정 유형의 제품 혁신에는 능숙하지 않지만(Jeff는 예측 시장 분야에서도 일한 경력이 있음), 엔지니어링 및 조합 능력은 탁월합니다. FTX가 좋은 롤모델이 아니라면 BNB Chain은 모방할 만한 좋은 사례입니다.