작성자 | @0xBenniee

원제: "온체인 알파 게임: 마켓 메이커가 지휘하는 일방적인 게임?"

금리 인하 주기 동안 유동성이 여전히 부족한 현재의 시장 환경에서, 바이낸스 알파의 강세장은 계속해서 전개되고 있습니다. 알려지지 않은 프로젝트가 짧은 기간 내에 조용히 몇 배의 가치 증가를 달성하는 경우가 많습니다.

이 글에서는 시장 조성자의 관점에서 첫 번째 알파+퍼프의 시장 조성 전략을 논의하고, mm의 내면 독백을 사용하여 "시장 조성자와 춤을 추자"고 합니다.

바이낸스 알파는 자연스러운 유동성 풀과 같습니다. 출시 첫날부터 엄청난 관심과 소매 자산을 유치하는 동시에, 거래에 참여하는 알파 사용자들을 끌어들일 수 있습니다. 이들은 자산을 매도하고 임금을 받을 수도 있고, 포지션을 유지하거나 늘리는 것에 대해 낙관적인 전망을 가질 수도 있습니다. 모든 "알파 근로자"는 자신의 관점에서 베팅하고 있습니다.

하지만 프로젝트 당사자와 시장 조성자의 관점으로 전환해 보면, 그들의 생각은 실제로 더 직설적입니다. "알파(Alpha)"를 출시하기 위해 칩 비용의 1~2%를 지불했고, 퍼플(Perpl)을 출시하기 위해 추가 비용을 지출했습니다. 그렇게 많은 "보호 수수료"를 지불했으니 나중에 시장을 포기할 가능성은 낮습니다.

이로 인해 "알파 온체인 강세장"이 발생했습니다. 실제로 알파 현물 시장에만 의존해서는 대규모 유통을 달성하기 어렵습니다. 마켓메이커와 딜러는 Perp를 활용하여 OI를 지속적으로 증가시켜 더 많은 개인 투자자를 유치해야 하며, 이는 도박꾼들을 계속 끌어들이기 위한 "카지노"와 같은 시장 환경을 조성합니다.

오늘날의 프로젝트 논리는 더 이상 과거의 "내러티브 중심"이 아닙니다. 완전히 자본 중심적인 논리로 전환되었습니다. 칩을 더 많이 보유한 사람이 더 강력한 시장을 창출할 수 있습니다. 시장에 충분한 도박꾼이 진입하는 한, 마켓메이커는 계속해서 변동성을 만들어내고 그로부터 수익을 거둘 수 있습니다.

요약

• 알파는 자연스럽게 주목을 받고 초기 사용자 기반을 형성합니다.
• Perp는 딜러/마켓 메이커가 OI를 높이고 트래픽을 유치하는 데 필요한 핵심 도구입니다.
• 시장 조성자에게 있어 상장 첫날의 핵심 논리는 다음과 같습니다.

알파 → 축적 + 포지션 구축;

범인 → 펌프업 + 유통.

새로운 코인의 첫 발행을 예로 들어, 시장 조성자들이 Alpha+Perp를 통해 어떻게 수익을 창출하는지 살펴보겠습니다.

알파는 오전 8시(UTC), 퍼프는 오전 10시 30분에 온라인 상태가 되므로, 마켓메이커들은 주식을 수령할 수 있는 시간이 단 두 시간 반밖에 남지 않습니다. 이 시간은 마켓메이커와 개인 투자자들이 주식을 놓고 경쟁하는 단계입니다. 적극적인 마켓메이커들은 이를 악물고 주식을 매수할 것입니다. 만약 이러한 주식이 무임승차하는 개인 투자자들에게 대량으로 매수된다면, 이후 마켓메이커의 시장 펌핑 비용이 증가하게 됩니다. 유능한 마켓메이커는 수익을 극대화하기 위해 비용을 통제하기 위해 노력할 것입니다.

(시장 관점에서 볼 때, 알파의 주요 시장 조성 세력은 주로 활동적인 MM입니다. 일반적인 업계 추측에 따르면, 이들의 배분 규모는 보통 수백만 달러에 이르며, 현물 측의 유동성 공급은 비교적 충분합니다.)

Perp가 출시되면 마켓메이커들은 미결제약정(OI)을 늘려 더 많은 개인 투자자를 유치할 것이며, 이는 게임을 "더 많이 앉아 있을수록 더욱 활기를 띠는 도박판"으로 바꿔놓을 것입니다. Perp의 핵심 역할은 단순히 헤지 도구를 제공하는 것이 아니라, 시장의 관심과 거래 참여를 확대하는 것입니다.

동시에, 마켓메이커/프로젝트 오너는 관련 KOL과 협력하여 거래소 관련 호재성 있는 뉴스나 시장 홍보를 통해 더욱 큰 화제를 불러일으키고 더 많은 관심을 끌어내는 경우가 많습니다. 롱 포지션이든 숏 포지션이든, 이는 본질적으로 시장 유동성에 기여하여 마켓메이커에게 더 큰 운용 여지와 수익성 높은 수익원을 제공합니다.

차트에서 볼 수 있듯이, Perp가 온라인 상태가 된 후 OI는 빠르게 급등하여 높은 수준을 유지했습니다. 시장 조성자들은 초기 단계에서 일반적으로 급격한 가격 상승이나 폭락을 통한 주식 매도를 피합니다. 이는 조기 가격 폭락으로 인해 칩을 동일하거나 더 낮은 가격으로 재분배하는 것이 불가능해지고, 결과적으로 전반적인 가격 조작 비용이 증가하기 때문입니다. 시장 조성자들의 핵심 목표는 칩을 최대한 빨리 최고 가격으로 개인 투자자에게 전달하여 원활한 분배를 보장하는 것입니다.

가격 변동 시 자금 조달 금리는 종종 핵심 지표가 됩니다. 시장 조성자는 자금 조달 금리 변화를 관찰하여 시장 심리가 과열되었는지 판단하고 이 정보를 바탕으로 세부적인 최적화를 수행할 수 있습니다. 예를 들어, 자금 조달 금리가 비정상적으로 급등할 경우, 시장 조성자는 현물-선물 헤지 또는 단기 자금 조달 금리 차익거래를 활용하여 보유 비용을 줄이고 전체 수익률을 더욱 향상시킬 수 있습니다.

현물 시장은 전적으로 시장조성자들의 손에 달려 있습니다. 시장조성자들이 9월 12일부터 9월 15일까지의 상승 국면 동안 자금 조달 금리 시장을 통해 현물 가격을 급등시키지 않는 한, 현물 시장(OI)은 계속 상승했고 자금 조달 금리는 여러 차례 급등했습니다.

피크: 0.3–0.4% / 4시간(연간 약 270%–360%)

평균: 0.1~0.2%/4시간(연간 약 90%~180%)

즉, 계약 시장에서 헤지 숏 포지션을 구축하고 현물 시장에서 인도를 받음으로써 시장 조성자는 자금 조달 비율을 지속적으로 확보하고 안정적인 차익거래 현금 흐름을 형성할 수 있으며, 이는 비용을 최적화하는 중요한 수단입니다.

9월 16일, OI가 높은 수준을 유지하고 롱 포지션이 과도하게 과잉 공급되자, 마켓 메이커들은 시장을 대량 매도하고, 숏 포지션이 수익성이 있는 동안 현물 이익을 분배하기로 결정했습니다.

가격은 0.058에서 0.035로 약 40% 하락했습니다.

딜러의 비용 범위는 0.015~0.02이고, 평균 배송 가격은 약 0.045~0.05입니다.

단일 거래에 대한 이익 마진은 약 +150%–200%입니다.

(이상적으로는 온체인 유동성 풀에서 발생하는 수익은 전체 계산에 포함되지 않습니다. 다양한 마켓 메이커의 구체적인 전략도 상당히 다릅니다.)

장족춤의 핵심 포인트

1. 초기 단계에서는 시장 지배력이 높거나 커뮤니티 FUD가 높은 프로젝트가 더 많은 관심을 받는 경우가 많습니다. 그러나 그랜드 슬램 프로젝트는 복잡한 칩 구조로 인해 추론이 더 어렵기 때문에 사용자는 신중하게 참여해야 합니다.

2. 알파와 퍼프가 첫날에 동시에 출시되면 일반적으로 충분한 유동성과 더욱 극심한 가격 변동을 의미합니다.

3. 사용자는 상승과 하락의 각 파동에서 시장 조성자의 이익을 추정해 볼 수 있으며, 이는 거래 논리를 이해하는 데 도움이 됩니다.

4. 알파가 개장하면 팬케이크 V3의 가격에 주의하세요. 개장 가격이 너무 높으면 적절한 가격과 리듬이 될 때까지 기다리는 것이 더 안전할 수 있습니다.

결론

바이낸스의 알파+퍼프(Alpha+Perp) 출시 모델은 현재 IPO 시장을 재편하고 있습니다. 표면적으로는 IPO 시장의 내러티브 중심 강세장처럼 보이지만, 실제로는 마켓메이커들이 주도하는 구조화된 게임에 가깝습니다. 알파는 칩 축적과 초기 트래픽을 제공하고, 퍼프는 유동성과 변동성을 증폭시키며, OI와 자금 조달 금리는 마켓메이커들이 시장을 조작하는 핵심 도구가 됩니다. 개인 투자자로서 단기적인 기회를 포착할 수는 있지만, 그보다 더 중요한 것은 근본적인 논리를 이해하는 것입니다. 시장의 흐름은 그 이면의 설득력 있는 내러티브가 아니라 자금 조달의 깊이와 타이밍의 정확성에 달려 있습니다.