Tiger Research：流动性真空驱动急剧抛售，为何比特币未能反弹？

比特币急剧下跌令市场措手不及。本报告由 Tiger Research 撰写，深入分析了此次抛售的驱动因素，并梳理了潜在的复苏情景。

比特币在短时间内经历了两次急剧下跌。1月29日东部时间上午9点左右，比特币开始从 87,000 美元附近下滑；至次日上午10点，跌至大约 81,000 美元，跌幅约 7%。加密市场整体疲软，投资者情绪随之急剧恶化。

这一走势并非源于单一的负面信号，而是传统金融市场冲击与货币政策不确定性的双重冲击所致。第一轮下跌的导火索是大型科技企业的财报冲击，第二轮则源于对美联储领导层更迭的担忧。

两轮下跌背后有一个共同的深层原因：比特币现货与期货市场的交易量持续萎缩。流动性低迷之下，即便微小的冲击也足以引发过度的价格震荡。股票和大宗商品在短暂下调后迅速反弹，比特币却未能跟随。

当前，市场正在回避比特币。交易量持续收缩、卖压不断，价格的回弹愈发难以为继。

比特币于1月29日开始承受压力，导致因素是纳斯达克指数的急剧下跌。微软第四季度财报低于预期，再次引燃了市场对AI相关投资过度泡沫化的担忧。恐慌情绪蔓延之下，投资者开始撤减风险资产的仓位。比特币本身波动性较高，跌幅尤为剧烈。

此次下跌之所以格外致命，关键在于比特币失守的那个价位。在跌势之中，它击穿了一个重要的结构性支撑——活跃实现价。

当时，该水平维持在 87,000 美元附近。活跃实现价剔除了长期未被动用的持仓，转而以市场中正在活跃流转的代币来调算平均成本。换言之，它是当前正在交易的投资者的盈亏分界线。一旦跌破，大多数活跃参与者便同时陷入亏损。而比特币，干脆利落地击穿了这条线。

1月29日晚上8点左右，比特币再次急剧下跌，从 84,000 美元迅速跌至 81,000 美元。彭博社和路透社报道称，特朗普总统正在筹备提名凯文·沃尔希担任下一届美联储主席，正式宣布在1月30日进行。

凯文·沃尔希在市场普遍看来是一位鹰派人物。2006年至2011年担任美联储理事期间，他一直反对量化宽松政策，警告其将带来通货膨胀的风险。2011年美联储启动第二轮量化宽松时，沃尔希随即辞职。

对沃尔希提名的猜测被解读为与特朗普降息意愿相悖，随即引发了市场对流动性收紧的担忧。加密货币历来在流动性充沛时表现出色——此时投资者愿意将更多资金配置至高风险资产。沃尔希掌舵美联储的前景，令流动性收紧的恐慌弥漫开来。在流动性本已吃紧的市场中，投资者随即展开抛售。

市场对沃尔希鹰派声誉持续存有担忧，然而实际政策的执行，未必如预想的那般强硬。

在《华尔街日报》专栏中，沃尔希提出了一种折中思路：有限度的降息结合资产负债表收缩。这一框架试图在特朗普降息意愿与沃尔希通胀纪律之间找到一个平衡点。言下之意是：整体上仍倾向鹰派，但利率走势上保留一定灵活空间。

因此，降息的总次数或许少于鲍威尔执政期间，但回归全面紧缩的可能性并不大。即便沃尔希出任主席，美联储预计仍将维持渐进式宽松的基本方向。

与此同时，美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会针对加密货币的友好政策正在逐步落地。允许加密货币投资纳入 401(k) 退休账户，将为市场敞开多达 1 万亿美元潜在资金流入的闸门。数字资产市场结构立法的快速推进，同样令人值得关注。

短期内，不确定性依然存在。比特币很可能持续跟随股票市场的涨跌起伏。在 80,000 美元已告失守的情况下，进一步的下行风险不能排除。然而，一旦股票市场转入盘整，比特币或许将再次成为市场青睐的替代性投资工具。从历史经验来看，每当科技股因泡沫担忧陷入停滞，资金往往会轮换流入替代性资产。

真正不变的，恰恰更为重要。放眼更长远的时间维度，全球流动性仍在持续扩张，机构对加密货币的政策立场依然坚定。机构层面的战略性累积仍在有序推进，比特币网络本身也并未出现任何运营问题。当前的回调，不过是稀薄流动性所催生的短期过度波动，并未动摇中长期看涨趋势的根基。