원작자: 제프 도먼 (Arca CIO)
원문 번역: Deep Tide TechFlow
소개:
암호화폐 시장은 점점 지루해지고 있는 걸까요? 아르카(Arca)의 최고 투자 책임자 제프 도먼은 인프라와 규제 환경이 그 어느 때보다 탄탄함에도 불구하고 현재의 투자 환경은 역사상 최악이라고 주장합니다.
그는 업계 리더들이 암호화폐를 "거시 거래 도구"로 만들려는 시도가 실패했으며, 이로 인해 다양한 자산 간의 상관관계가 극단적으로 수렴되었다고 날카롭게 비판했습니다. 도먼은 "증권 패키징으로서의 토큰"이라는 본질로 돌아갈 것을 촉구하며, DePIN과 DeFi처럼 현금 흐름 창출 능력을 갖춘 주식형 자산에 주목해야 한다고 강조했습니다.
금값이 급등하는 반면 비트코인은 상대적으로 약세를 보이는 상황에서, 이 심층 분석은 웹3 투자 논리를 재검토하는 데 중요한 관점을 제공합니다.
전문은 다음과 같습니다.
비트코인은 불행한 상황에 직면해 있습니다.
대부분의 투자 논쟁은 사람들이 서로 다른 투자 기간을 염두에 두고 있기 때문에 발생하며, 양측 모두 기술적으로는 옳더라도 오해로 이어지는 경우가 많습니다. 금과 비트코인 논쟁을 예로 들어보겠습니다. 비트코인 지지자들은 비트코인이 지난 10년간 금보다 훨씬 높은 수익률을 기록했기 때문에 최고의 투자라고 주장하는 경향이 있습니다.
금 투자자들은 금이 최고의 투자라고 믿는 경향이 있으며, 최근 금이 지난 1년 동안 비트코인보다 훨씬 높은 수익률을 기록하면서 비트코인의 하락세를 "비웃고" 있습니다(은과 구리의 경우도 비슷한 상황입니다).
한편, 지난 5년간 금과 비트코인은 거의 동일한 수익률을 기록했습니다. 금은 중앙은행과 추세 추종자들이 매수에 나서기 전까지 장기간 정체 상태를 유지하다가 급등하는 경향이 있으며, 비트코인은 급격한 상승 후 큰 폭으로 하락하지만 결국에는 더 높은 수준으로 회복하는 경향을 보입니다.
따라서 투자 기간에 따라 비트코인과 금 중 어느 쪽이 더 나은지에 대한 논쟁에서 승패가 갈릴 수 있습니다.
그렇긴 하지만, 최근 금(과 은)이 비트코인을 능가하는 성과를 보였다는 것은 부인할 수 없는 사실입니다. 어찌 보면 이는 아이러니하고 (혹은 한심하기까지 한) 상황입니다. 암호화폐 업계의 주요 기업들은 지난 10년간 거시경제 투자자들의 요구에만 부응해 왔고, 이제 진정한 펀더멘털 투자자들은 "이제 그만하고 금, 은, 구리를 사자"라고 말하고 있습니다. 우리는 오랫동안 업계의 사고방식 변화를 촉구해 왔습니다. 현재 운용자산 규모는 600조 달러가 넘으며, 이러한 자산의 구매자는 훨씬 더 충성도 높은 투자자 그룹입니다. 많은 디지털 자산은 수익을 창출하고 토큰 자사주 매입을 하는 기업들이 발행하는 채권이나 주식과 유사한 형태를 띠고 있습니다. 하지만 어째서인지 시장을 주도하는 기업들은 이러한 토큰 하위 부문을 외면하고 있습니다.
최근 비트코인의 귀금속 대비 저조한 성과는 주요 브로커, 거래소, 자산 운용사 및 기타 암호화폐 업계 리더들이 암호화폐를 본격적인 거시 거래 도구로 변모시키려는 시도가 실패했음을 깨닫게 하기에 충분할지도 모릅니다. 대신, 그들은 현금 흐름 창출 자산을 선호하는 600조 달러 규모의 투자자층을 교육하는 데 집중할 가능성이 높습니다. 암호화폐 업계가 현금 흐름을 창출하는 기술 기업(예: 다양한 DePIN, CeFi, DeFi 및 토큰 발행 플랫폼 회사)이 뒷받침하는 준지분형 토큰에 주목하기 시작하기에는 아직 늦지 않았습니다.
하지만 단순히 "결승선"의 위치만 바꾼다고 해도 비트코인은 여전히 최고 자리를 유지할 것입니다. 따라서 아무것도 변하지 않을 가능성이 더 큽니다.
자산 차이
암호화폐 투자의 "호황기"는 이제 지나간 것 같습니다. 2020년과 2021년에는 매달 새로운 이야기, 트렌드, 활용 사례와 새로운 토큰이 등장했고, 시장 곳곳에서 긍정적인 수익률이 나왔습니다. 워싱턴의 입법 진전, 스테이블코인, DeFi의 성장, RWA와 같은 실물 자산의 토큰화 덕분에 블록체인의 성장 동력은 그 어느 때보다 강력하지만, 투자 환경은 그 어느 때보다 악화되었습니다.
건전한 시장의 한 가지 징후는 분산과 낮은 시장 간 상관관계입니다. 의료 및 방위 산업 관련 주식이 기술 및 AI 관련 주식과 서로 다른 움직임을 보이는 것이 바람직하며, 신흥 시장 주식이 선진 시장과 독립적으로 움직이는 것도 바람직합니다. 일반적으로 분산은 긍정적인 요소로 여겨집니다.
2020년과 2021년은 대체로 "전반적인 상승세"로 기억되지만, 이는 완전히 정확한 표현은 아닙니다. 시장 전체가 일제히 움직이는 경우는 드물었고, 오히려 한 섹터가 상승하는 동안 다른 섹터는 하락하는 경우가 더 많았습니다. 게임 섹터가 급등하는 동안 DeFi가 하락하거나, DeFi가 급등하는 동안 "구식" L1 토큰이 하락하거나, 레이어 1 암호화폐가 급등하는 동안 Web3가 하락하는 식이었죠. 분산된 암호화폐 포트폴리오는 수익률을 효과적으로 평준화하고 포트폴리오 전체의 베타와 상관관계를 낮추는 역할을 했습니다. 유동성은 투자자들의 관심과 수요 변화에 따라 변동했지만, 수익률은 매우 다양하게 나타났습니다. 이는 매우 고무적인 현상이었습니다. 투자 가능 영역이 확대되고 수익률이 분산됨에 따라 2020년과 2021년에 암호화폐 헤지펀드로 자금이 유입된 것은 당연한 결과였습니다.
오늘날에 이르러서는 모든 "암호화폐로 포장된" 자산들의 수익률이 놀라울 정도로 비슷해 보입니다. 10월 10일의 급락 이후, 모든 부문에서 하락폭이 거의 구별할 수 없을 정도입니다. 어떤 자산을 보유하고 있든, 토큰이 어떤 방식으로 경제적 가치를 창출하든, 프로젝트의 궤적과 관계없이 수익률은 대체로 동일합니다. 이는 매우 답답한 현실입니다.
이 표는 시장 호황기에는 다소 고무적으로 보일 수 있습니다. "좋은" 토큰은 "나쁜" 토큰보다 실적이 좋은 경향이 있기 때문입니다. 하지만 건전한 시스템은 오히려 그 반대여야 합니다. 좋은 토큰은 호황기뿐 아니라 불황기에도 좋은 성과를 내야 합니다. 아래 표는 4월 7일 최저점부터 9월 15일 최고점까지의 추이를 보여줍니다.
흥미롭게도, 암호화폐 산업이 아직 초기 단계였을 때 시장 참여자들은 다양한 유형의 암호화폐 자산을 구분하기 위해 많은 노력을 기울였습니다. 예를 들어, 저는 2018년에 암호화폐 자산을 네 가지 유형으로 분류한 글을 발표했습니다 .
- 암호화폐/화폐
- 탈중앙화 프로토콜/플랫폼
- 자산담보 토큰
- 패스스루 증권
당시 이러한 분류 방식은 상당히 독창적이어서 많은 투자자들의 관심을 끌었습니다. 중요한 것은 암호화폐 자산이 비트코인에서 스마트 계약 프로토콜, 자산 담보형 스테이블코인, 그리고 주식과 유사한 양도성 증권으로 진화하고 있었다는 점입니다. 다양한 성장 분야를 연구하는 것은 한때 초과 수익(알파)의 주요 원천이었고, 투자자들은 다양한 유형의 자산을 평가하는 데 필요한 여러 가지 가치 평가 기법을 이해하고자 했습니다. 당시 대부분의 암호화폐 투자자들은 실업 수당 청구 건수 발표일이나 연방준비제도(FOMC) 회의 개최일조차 몰랐고, 거시 경제 데이터에서 신호를 찾는 경우는 드물었습니다.
2022년 폭락 이후에도 이러한 다양한 자산군은 여전히 존재합니다. 그 본질은 변하지 않았습니다. 하지만 업계의 마케팅 방식은 극적으로 변화했습니다. 이제 "게이트키퍼"들은 비트코인과 스테이블코인만이 중요하다고 믿고 있으며, 언론은 트럼프 토큰이나 기타 밈 코인에 대해서만 집중적으로 보도하는 듯합니다. 지난 몇 년 동안 비트코인은 다른 대부분의 암호화폐 자산보다 뛰어난 성과를 보였을 뿐만 아니라, 많은 투자자들은 다른 자산군(및 관련 분야)을 아예 잊어버렸습니다. 기초 기업과 프로토콜의 비즈니스 모델 자체가 더 중요해진 것은 아니지만, 투자자들의 이탈과 시장 조성자들의 가격 변동 주도로 인해 자산 간 상관관계는 오히려 높아졌습니다.
이것이 바로 맷 레빈의 최근 토큰 관련 기사가 그토록 놀랍고 인기를 끌었던 이유입니다. 레빈은 단 네 단락으로 다양한 토큰 간의 차이점과 미묘한 차이를 정확하게 설명했습니다. 이는 이러한 유형의 분석이 여전히 유효하다는 희망을 줍니다.
주요 암호화폐 거래소, 자산운용사, 시장 조성자, 장외거래(OTC) 플랫폼, 그리고 가격 정보 서비스 업체들은 여전히 비트코인 이외의 모든 암호화폐를 "알트코인"이라고 부르며, 모든 "암호화폐"를 하나의 거대한 자산으로 묶어 거시적인 분석 보고서만 작성하는 것처럼 보입니다. 예를 들어 코인베이스는 수석 분석가(데이비드 듀옹)가 이끄는 소규모 연구팀을 보유하고 있으며, 이들의 연구는 주로 거시 경제 분석에 집중되어 있다는 사실을 알고 계셨습니까? 저는 듀옹 씨에게 아무런 악감정도 없습니다. 그의 분석은 훌륭합니다. 하지만 누가 거시 경제 분석을 읽기 위해 굳이 코인베이스를 방문하겠습니까?
만약 주요 ETF 제공업체와 거래소들이 "오늘 ETF 가격이 하락했습니다!" 또는 "ETF는 인플레이션 데이터에 부정적으로 반응합니다!"와 같은 일반적인 ETF 관련 기사만 쓴다고 상상해 보세요. 아마 비웃음을 사고 파산할 겁니다. 모든 ETF가 똑같은 것은 아니며, ETF를 판매하고 홍보하는 사람들은 이 점을 잘 알고 있습니다. 가장 중요한 것은 ETF의 구성 요소이며, 투자자들은 업계 리더들이 고객들에게 이러한 점을 이해시켜 준 덕분에 ETF를 현명하게 구분할 수 있는 능력을 갖추고 있습니다.
마찬가지로 토큰은 단지 "포장"일 뿐입니다. 맷 레빈이 유려하게 설명했듯이, 중요한 것은 토큰 안에 무엇이 들어 있느냐입니다. 토큰의 종류, 트랙, 그리고 속성(인플레이션 또는 상환)이 중요합니다.
레빈만 이런 점을 이해하는 건 아닐지도 모릅니다. 하지만 그는 이 업계에서 실제로 이익을 얻는 사람들보다 훨씬 더 이 업계를 잘 설명해 왔습니다.
