고레버리지 스테이블코인 차익거래 도구? 플루이드의 39배 레버리지 전략과 "낮은 청산 페널티"의 이중성에 대한 상세 분석.

플루이드는 흥미롭지만 이해하기 어렵고 논란의 여지가 많은 디파이 프로토콜입니다. 2024년에 출시된 "새로운" 디파이 프로토콜로서, 최고 TVL(총 TVL)은 26억 달러를 돌파했으며, 현재도 17억 8,500만 달러의 TVL을 유지하고 있습니다.

지난 30일간 165억 9,100만 달러의 거래량을 기록한 이더리움 메인넷 거래량은 유니스왑 전체 거래량의 43.68%를 차지합니다. 이는 놀라운 성과입니다.

플루이드는 대출과 DEX를 결합하여, LP(예: ETH/wBTC)를 담보로 수용함으로써 LP가 담보를 제공하면서도 수수료를 얻을 수 있도록 합니다. 플루이드는 이를 스마트 담보라고 부릅니다.

글쎄요, 꽤 평범한 것 같아요.

 Nano Banana Pro - Gemini AI가 원본 텍스트를 기반으로 생성한 이미지입니다.

스마트 데브(Smart Debt)는 Fluid의 고유한 디자인 기능입니다. 일반적으로 대출은 사용자가 돈을 빌리고 이자를 지불하는 방식입니다.

Fluid 스마트 부채에서는 사용자가 LP 거래 쌍을 빌릴 수도 있습니다.

맞습니다. 1,000 USDT를 빌리려면 500 USDT + 500 USDC를 빌리면 됩니다. 사용자가 빌린 거래 쌍은 유동성 확보를 위해 Fluid DEX에 자동으로 입금됩니다.

즉, 사용자는 일반 대출과 마찬가지로 다른 목적으로 자금을 인출할 수도 있고, LP를 담보로 제공하여 LP로부터 대출을 받은 다음 DEX에 입금하여 더 많은 거래 수수료를 벌 수도 있습니다.

스마트 부채는 본질적으로 차용인이 플루이드(Fluid) 내 LP를 활용하여 회전 대출을 받도록 장려합니다. 이 프로토콜은 유동성을 높이고, 더 많은 트레이더를 유치하며, LP가 더 많은 거래 수수료를 얻을 수 있도록 합니다. 이것이 바로 플루이드가 궁극적으로 구축하고자 하는 플라이휠입니다.

따라서 Fluid에 대해 공부했다면 Fluid를 "DEX-on-lending" 프로토콜로 설명하는 기사를 많이 볼 수 있을 것입니다. 이것이 이유입니다.

유체 아키텍처는 복합 구조와 같습니다. 주요 도로와 보조 도로, 간선 도로와 지류, 2층 케이크 등으로 생각할 수 있습니다.

핵심 기반 구성 요소는 모든 자산의 유동성을 저장하는 데 사용되는 스마트 계약인 통합 유동성 레이어입니다. 모든 자금을 관리하고 입금, 출금, 대출 및 상환을 처리합니다.

유동성 계층 위에는 여러 하위 프로토콜과 Vault가 있습니다. 각 하위 프로토콜은 자체 비즈니스 로직을 가지고 있지만, 자산을 직접 보유하지는 않습니다. 대신 유동성 계층을 통해 자금의 입출금을 관리합니다.

다양한 하위 프로토콜은 유동성 계층을 통해 상호 연결됩니다. 예를 들어, 사용자가 대출 하위 프로토콜을 통해 예치한 자산은 다른 Vault 하위 프로토콜을 통해 대출될 수 있습니다.

스마트 렌딩을 통해 예치된 자산은 Vault에서 대출될 수 있으며, 동시에 DEX 하위 프로토콜에 대한 거래 유동성을 제공할 수 있습니다.

일반 사용자는 유동성 계층에 직접 접근할 필요 없이 다양한 하위 프로토콜과만 상호 작용하여 예금이나 대출 업무를 처리하면 됩니다.

구체적인 운영 방법

일반적인 대출 계약:

앨리스가 입금한 금액: 100 ETH(단일 토큰) 밥이 대출한 금액: 5000 USDC(단일 토큰)

유체 방법:

사용법 1: 일반 대출

Aave와 Compound와 마찬가지로 담보를 예치하면 지갑에 대출이 이루어집니다. 다만 대출은 USDT + USC와 같은 LP를 통해 제공되며, 대출은 어디서나 사용할 수 있습니다.

사용 사례 2: 스마트 부채

두 방식 모두 담보를 예치하고 유한책임사원(LP)에게 대출하는 방식을 사용하지만, 차이점은 Fluid 프로토콜이 이 자금을 Fluid의 DEX 거래 풀에 직접 투입한다는 점입니다. 사용자는 부채를 통해 거래 수수료를 받고, 유동성 풀은 부채를 통해 유동성을 확대합니다.

그러면 사용자는 대출을 회전시킬 수 있습니다. 즉, LP를 담보로 사용하여 다른 LP로부터 대출을 받고, 다시 담보를 설정하여 더 많은 대출을 받는 과정을 연속적으로 반복하는 것을 의미합니다. 공식 문서에 따르면 95% LTV(담보인정비율) 계산을 기준으로 이론적 최대 레버리지는 39배입니다.

Fluid의 장단점은 무엇입니까?

플루이드는 단일 유동성 계층 내에서 대출과 거래를 통합하고자 합니다. 이러한 통합을 달성하기 위해서는 특정 타협이 필요하며, 이러한 타협은 변동성이 큰 시장 상황에서 유한책임사원(LP)이 추가 손실을 입는 근본 원인입니다.

유니스왑 V3에서는 시장 가격이 LP 가격 범위를 초과할 경우, 사용자는 거래 수수료를 얻기 위해 일시적으로만 손실을 보고, 포지션은 단일 자산(예: USDC로 전환)으로 전환됩니다. 이는 일시적인 손실이며, 가격이 정상 범위로 돌아오면 손실이 사라질 수 있습니다.

유체 재균형은 '일시적 손실'을 '영구적 손실'로 변환합니다.

Fluid는 높은 자본 활용도를 유지하거나 대출 건전성을 유지(청산 방지)하기 위해 특정 가치에 대한 유동성 가격 범위를 자동으로 조정합니다.

예를 들어,

ETH의 가격이 3000에서 2800으로 떨어진다고 가정해보자.

1) 유니스왑 V3 수동 LP: LP 가격 범위는 여전히 2900~3100입니다. 따라서 현재 100% ETH를 보유하고 있는 셈입니다. 비활성 상태를 유지하고 가격이 3000으로 돌아오면 LP는 추가 손실 없이 초기 상태로 돌아갑니다.

2) 유동적 자동 리밸런싱: 활발한 유동성을 보장하기 위해(또는 위험 관리를 위해) 프로토콜은 가격이 범위 아래로 떨어졌음을 감지하면 자동으로 "리밸런싱"을 수행합니다.

2800 수준에서 유동성 공급원(LP)의 ETH 일부를 매도하여 2700~2900 가격대에서 유동성을 회복하기 위해 USDC로 전환해야 합니다. 결과적으로 이 "매도" 행위는 토큰을 더 낮은 가격에 매도하는 실제 거래가 됩니다.

앞서 언급했듯이 ETH 가격이 이후 빠르게 3000으로 반등하면 Uniswap V3 사용자 자산은 영향을 받지 않고 LP가 제공한 토큰 쌍 할당은 원래 상태로 돌아갈 것입니다.

가격을 회복하기 위해 Fluid 프로토콜은 가격이 상승하면 USDC로 ETH를 다시 매수하여 균형을 재조정해야 합니다.

하지만 이전에 낮은 가격에 매도했기 때문에 이제는 높은 가격에 매수되는 것입니다. 이는 실제로 "낮게 팔고 높게 사는" 상황으로, 변동성이 큰 시장에서 자주 발생하는 거래 유형이며, 이러한 유형의 손실을 LVR(Loss-Versus-Rebalancing)이라고 합니다.

왜 유체의 균형을 다시 맞춰야 하나요?

LP 거래 쌍은 통합된 유동성 계층을 사용하여 대출과 DEX를 연결하는 데 Fluid에서 매우 중요한 역할을 하므로 대출을 통해 이루어지는 대출도 거래 쌍입니다.

그래서 Fluid는 "주식"이라는 개념을 도입해야 했습니다.

Uniswap V3에서 LP는 대체 불가능하며, 인출은 NFT를 통해 이루어집니다. 귀하의 행동은 본인에게만 영향을 미칩니다.

대출 프로토콜(담보 및 부채)에서 유동성을 활용하려면 Fluid는 유동성 풀을 동질적으로 설계해야 합니다. LP는 "특정 가격대의 ETH"를 보유하는 것이 아니라, "전체 풀의 x%"를 보유합니다.

계약으로 인해 리밸런싱이 발동되고 앞서 언급한 "저가 매수, 고가 매도" 손실이 발생하면 전체 풀의 순자산가치가 감소합니다. LP가 주식을 보유하기 때문에 주식 가격 = 풀 자산 총액 / 총 주식 수이며, 주가는 곧바로 하락합니다.

따라서 Uniswap V3와 달리 LP는 "나는 이 조정에 참여하지 않고 이를 유지하겠다"를 선택할 수 없습니다. 반면, Fluid LP에서는 리밸런싱에 참여해야 합니다.

또 다른 예로,

ETH 가격이 1000 USDC라고 가정합니다. LP에 1 ETH + 1000 USDC를 투자합니다(총 가치 2000달러).

이 시점에서 가격은 하락하여 ETH는 1000에서 800으로 떨어졌습니다.

1. Uniswap V3 (작동하지 않음)

가격이 하락하면 트레이더들은 ETH를 매도하고, LP들은 ETH를 매수하게 됩니다. 결과적으로 LP 풀의 USDC는 감소하고 ETH는 증가합니다. 이러한 현상은 가격이 800까지 하락할 때까지 지속되며, 이 시점에 LP 풀의 ETH는 100%가 됩니다(약 2.2 ETH, USDC는 전혀 남지 않은 상태).

현재 LP 보유량은 2.2 ETH 또는 1,760 USDT에 해당합니다. 장부상 손실이 발생했지만, LP들은 상당한 양의 ETH를 보유하고 있습니다.

2. 유체 강제 재조정

동일한 상황이 발생합니다. 가격이 Fluid에서 설정한 범위의 하한선 아래로 떨어지는 경우입니다. 프로토콜은 현재 범위(900~1100)가 유효하지 않다고 판단합니다. Vault에서 수수료를 계속 발생시키거나 대출 건전성을 유지하려면 해당 범위를 현재 가격 근처(예: 720~880)로 조정해야 합니다.

핵심 문제는 새로운 720-880 가격대를 설정하려면 50% ETH + 50% USDC가 필요하다는 것입니다. 그러나 현재 포지션은 전적으로 ETH로 구성되어 있습니다. 따라서 강제 조치가 실행됩니다. Fluid는 800 가격대에서 ETH의 절반을 매도하고 USDC로 다시 전환해야 합니다.

따라서 1.1 ETH를 880 USDC에 판매한 후 남은 1.1 ETH로 새로운 LP를 형성하는 데 사용되었습니다.

현재 가치는 1.1 ETH + 880 USDC = 1760입니다. 하지만 이 시점에서 귀하의 ETH 보유량은 2.2에서 1.1로 감소했습니다. 사실상 Fluid는 이 바닥에서 "손실을 줄이도록" 강요한 것입니다.

이 시점에서 가격은 반등했고 ETH 가격은 800에서 다시 1000으로 올랐습니다.

Uniswap V3 (평평하게 눕혀서 작업 불필요)

가격이 반등하자 보유했던 2.2 ETH는 점차 매수되어 USDC로 전환되었습니다. 가격은 1,000으로 돌아왔고, LP 포지션은 1 ETH + 1,000 USDC(거래 수수료 제외)로 돌아갔습니다.

총 가치는 2000 U이며, 일시적인 손실은 사라졌습니다.

유체 강제 재조정

가격이 반등하면서 새롭게 설정된 720~880 가격대는 다시 무효화되었습니다. 900~1100 가격대로 재조정하여 가격을 조정해야 합니다.

현재 USDC는 880개, ETH는 1.1개뿐입니다. 가격이 880을 돌파하면 ETH 매수가 완료되어 LP는 USDC만 보유하게 됩니다. 현재 LP의 포지션은 모두 USDC로, 총 1,760개입니다. 이는 처음 보유했던 880개 USDC와 나중에 매도한 금액을 합친 금액입니다.

ETH 가격이 1000에 도달하면 프로토콜이 재조정되어 일반 USDC로 ETH를 구매하여 50:50 ETH:USDC 가치를 유지합니다.

현재 LP의 포지션은 0.88 ETH와 880 USDC입니다. 총 가치는 1,760 USDC로, 초기 총 가치 2,000 USDC에 비해 240 USDC가 손실되었습니다.

게다가 이 240 U는 영구적인 손실입니다.

후속 Fluid DEX v2 업그레이드는 재조정 중 발생하는 영구적 손실의 문제점을 해결하여, 더욱 "스마트한" 방식으로 중재자에게 마모 및 파손 비용을 전가함으로써 이러한 영구적 손실을 크게 줄였습니다.

첫째, 동적 수수료 메커니즘이 있습니다. 가격이 급등락할 경우, LP의 리밸런싱 손실을 보상하기 위해 거래 수수료가 그에 따라 증가합니다.

두 번째로, 오라클에 대한 "버퍼"가 설정됩니다. 간단한 삽입만 있는 경우 재조정은 수행되지 않습니다.

LP는 더 넓은 선택지를 통해 가격 범위를 맞춤 설정할 수 있으며, 가격이 해당 범위를 초과할 때만 리밸런싱이 이루어집니다. 비대칭 LP 포지션도 허용되므로 토큰 쌍의 비율이 50:50으로 일정하게 유지될 필요가 없습니다.

그렇다면 Fluid의 TVL이 17억 8,500만 달러이고 지난 30일 동안 Uniswap 거래량의 43.68%를 차지하는 이유는 무엇일까요?

유동자산은 특정 자산에 대한 극단적인 자본 효율성과 저위험 전략을 통해 영구적인 마모와 손상을 가리거나 상쇄합니다.

급격한 가격 변동으로 인한 잦은 리밸런싱은 마모와 손상을 초래합니다. 하지만 LP 토큰 쌍 간의 가격이 변동하지 않는다면 어떨까요?

USDC/USDT 또는 ETH/wstETH와 같이 안정적인 페깅 자산의 경우, 리밸런싱 마모는 거의 없습니다. 그러나 Fluid의 메커니즘은 이러한 자산에 대해 최대 39배의 레버리지를 허용합니다.

게다가 수익에는 대출 수익과 DEX 수익이 모두 포함됩니다.

따라서 Fluid는 실제로 아래 데이터에서 볼 수 있듯이 스테이블코인, ETH 및 LST 자산, 그리고 BTC 관련 유동 자산에 중점을 두고 있습니다.

 출처: https://dune.com/entropy_advisors/fluid-liquidity

또 다른 점은 Fluid의 청산 메커니즘이 일반적인 대출 계약과 다르다는 점인데, 청산 벌금은 0.1% 정도로 낮습니다.

Aave와 같은 대출 계약을 청산해야 하는 경우, 외부 MEV 봇은 할인된 가격으로 담보를 가져와 청산을 도울 수 있습니다.

이 "할인"은 마진콜로 인한 손실을 방지하기 위해 부과되는 청산 페널티입니다. Aave의 페널티는 5%입니다.

통합 유동성 레이어를 통해 Fluid는 외부 청산의 필요성을 없애고 자체 DEX에서 직접 청산을 완료할 수 있습니다. 시스템은 부채 상환을 위해 담보의 일부를 자동으로 매각합니다. 따라서 슬리피지(slippage)를 제외하고 최소 0.1%의 페널티가 발생할 수 있습니다.

이는 실제로 통합된 유동성 계층으로 인해 발생하는 유리한 균형이며, 높은 레버리지에도 도움이 됩니다.

따라서 Fluid는 USDC/USDT나 ETH/wstETH와 같은 안정적 자산 LP의 회전 대출에 매우 유용하며, 스테이블코인 투자 고래와 공격적인 온체인 트레이더를 유치할 것입니다.

$FLUID 토큰을 구매할 수 있나요?

솔직히 말해서 잘 모르겠어요.

현재 프로토콜 수익과 코인 가격 사이에는 필연적인 연관성이 없습니다. 하지만 Instadapp 커뮤니티와 팀은 Fluid의 수익 분배 문제에 대해 반복적으로 암시하거나 논의해 왔습니다.

하지만 현재 프로토콜 수익은 토큰 보유자에게 분배되지 않습니다.

요약하다

블록체인 프로젝트 설계에서 트레이드오프는 매우 중요하고, 심지어 가장 중요한 고려 사항입니다. 핵심 기능을 구현하려면 특정 필수 조건이 충족되어야 하며, 이러한 조건은 결국 프로젝트를 제약합니다.

플루이드(Fluid)는 상당한 상충 관계를 지닌 프로젝트입니다. 프로젝트팀은 처음부터 통합된 유동성 계층을 구축하고 대출 및 DEX 기능을 통해 유동성을 확대하기 위해 플루이드를 설계한 것으로 알려져 있습니다. 스테이블코인 LP와 ETH, 그리고 LPT 토큰 거래쌍은 레버리지 순환 대출을 통해 유동성을 확대하기 위한 최적의 진입점입니다.