작성자: @agintender

우리는 기대와 현실에 의해 형성되는 세상에 살고 있습니다. 코드 조각이든 콘크리트 조각이든, 당신의 자산의 진정한 가치는 무엇일까요? 현재 소유하는 것일까요, 아니면 미래에 가질 수 있는 무한한 가능성일까요?

대부분의 투자는 "자산"과 "시간"을 묶은 상품입니다. 펜들은 정교한 외과의처럼 "시간이라는 메스"를 사용하여 자산을 분석하고, 이를 통해 가치의 본질을 엿볼 수 있도록 합니다. 금리를 사고파는 것은 자산의 시간 가치를 사고파는 것과 같습니다.

이 프레임워크는 겉보기에는 전혀 관련 없어 보이는 분야, 즉 홍콩의 비싼 주차 시장에 적용하면 놀라운 공감을 불러일으킵니다. 많은 기존 금융 사업이 본질적으로 펜들(Pendle)의 그림자에 불과하며, 이를 설명할 명확하고 프로그래밍 가능한 언어가 부족하다는 것을 알게 될 것입니다. (이 설명은 과장된 것이므로 너무 심각하게 받아들이지 마십시오.)

이 두 가지는 심오한 비밀을 드러냅니다. 모든 자산의 본질은 "원금"과 "수익"이라는 두 가지 차원으로 나눌 수 있다는 것입니다. 이는 단순한 금융 활동이 아니라 시간, 소유권, 그리고 인간의 욕망에 대한 사회적 실험이기도 합니다.

1. 펜들의 시공간 메스: PT와 YT의 탄생

먼저, Pendle의 기능을 살펴보겠습니다. Pendle은 이자 수익 자산(예: stETH)에 대해 시공간 분해 연산을 수행합니다. 하나의 자산이 입력되면 두 가지가 출력됩니다.

1. 원금 토큰(PT): 자산의 확실성을 나타냅니다. 만기 시 기초 자산 원금으로 상환 가능한 증서입니다. 오늘의 할인율을 이용하여 특정 선물을 매수합니다. PT는 모든 변동 수익률을 제거하고 미래에 자산이 원 소유자에게 반환된다는 약속만 남깁니다.

2. 수익률 토큰(YT): 이 토큰은 자산의 "가능성"을 나타냅니다. 만기일 이전에 자산에서 발생하는 모든 미래 수익을 획득할 수 있는 권리를 부여하는 티켓입니다. 이러한 수익률은 불확실하고 변동합니다. 만기 시 YT 토큰의 가치는 0입니다. 자산 자체를 매수하는 것이 아니라, 일정 기간 동안 "생산할 권리"를 매수하는 것입니다. 즉, 불확실한 미래에 대한 베팅입니다.

이 작업의 핵심은 시간 차원에 따른 자산 소유권 분할입니다. 직관적으로 가격 관계는 대략 다음과 같습니다. PT 가격 + YT 가격 = 기초 자산의 현재 가격. 시장은 실제 현금 거래를 통해 "미래 시간 조각"을 분할, 가격 책정 및 재분배합니다.

2. 홍콩 주차 공간: 숨겨진 PT/YT 게임

이제 홍콩으로 시선을 옮겨 보겠습니다. 300만 홍콩달러짜리 주차 공간은 이미 오래전에 그 유용성을 넘어 순수한 금융 게임으로 전락했습니다. 투자자가 이 주차 공간을 매수할 때, 그들은 이미 무의식적으로 펜들처럼 멘탈 붕괴를 경험한 것입니다.

주차 공간 소유권 = PT: 눈에 보이고 만질 수 있는 이 콘크리트 조각 자체가 "궁극적으로 실현 가능한 자본"을 상징합니다. 이 혼잡한 도시의 희소성을 상징하며, 시간의 흐름에 대한 안전장치 역할을 합니다. 이것이 바로 주차 공간의 미래 소유권입니다.

임대 수입 권리 = YT: 특정 기간(예: 향후 36개월) 동안의 "월 임대료 현금 흐름"이며, 더 중요하게는 향후 가격 상승에 대한 "투기적 프리미엄"입니다. 이는 주차 공간의 현재 소유권입니다.

홍콩 사람이 "주차 공간을 사는 것이 주식을 사는 것보다 낫다"라고 말할 때, 실제로 그들이 거래하는 것은 그 공간의 "YT 속성"입니다. 이는 "주차 공간 구매 = 자산 구매 + 임대료 수금"이라는 전통적으로 모호했던 방정식을 두 가지로 구분하는 것입니다.

3. 세 가지 놀이 방식, 인생의 두 가지 거울상

펜들은 오랫동안 현실 세계의 주차 공간 거래에서 진행되어 온 게임 플레이를 표준화했습니다.

1. 고정 수익 확보(PT 매수/YT 매도)

펜들 게임플레이: 자산을 예치하고 즉시 YT를 매도하고 PT만 보유합니다. 이는 오늘의 특정 수익을 얻는 대가로 "미래 수익을 사전 할인"하는 것과 같습니다.

주차 공간 전략: 개발업체나 대규모 소유주는 향후 3년 동안의 임대 수입권(YT)을 운영자에게 판매하여 일시불로 현금을 돌려받고 사전에 특정 내부 수익률(IRR)을 확정합니다.

누구에게 적합할까요? 변동성을 싫어하고 "시간 가치"만을 얻고자 하는 보수적 투자자나 기관입니다.

2. 미래의 번영에 베팅(YT 매수)

펜들 플레이: 수익률이 미래에 상승할 것이라는 점에 베팅하여 시장에서 YT를 직접 매수하여 초과수익을 얻습니다.

주차 공간 전략: 전문 사업자가 점유율, 임대 협상력, "혁신/합작 투자/디지털화를 통한 효율성 향상"으로 인한 운영적 성장(알파)에 베팅하여 임대 수입에 대한 권리를 인수합니다.

누구에게 적합할까요? 전문적인 운영 역량을 갖춘 공격적인 플레이어로, 위험을 감수하고 초과 수익을 추구할 수 있는 사람입니다.

3. 타임 마켓 메이커가 되세요(PT/YT 유동성 제공)

펜들 게임플레이: PT/YT 거래 쌍에 유동성을 제공하고, 수수료와 인센티브를 획득하는 동시에 시간 감소로 인한 일시적 손실을 관리합니다.

주차 공간 게임플레이: 개발자나 관리 회사는 중개자 역할을 하여, 사전 판매 임대, 환매 조항, 패키지 판매를 통해 서로 다른 만기와 위험 프로필을 지닌 구매자와 판매자 간에 가격 차이를 만들어 유동성 프리미엄을 얻습니다.

누구에게 적합할까요? 복잡한 위험을 관리할 수 있고 가격 책정 및 헤징에 능숙한 전문 금융 기관입니다.

IV. 위험 동형성: 스마트 계약에서 법률 문서까지

펜들은 위험을 체계화했으며, 이러한 위험은 현실 세계와 일대일로 비교했을 때 놀라울 정도로 유사합니다.

이자율 위험 - 거시금융 환경: 연방준비제도가 이자율을 인상하고, DeFi 기준 이자율이 상승하고, PT 할인이 심화됩니다. 실제로 주택담보대출 금리가 상승하고 자산 가치 평가에도 압박이 가해집니다.

기초 자산의 근본적인 위험 - 법적 위험과 소유권 위험: 스마트 계약의 취약성으로 인해 자산이 사라질 수 있습니다. 실제로 결함이 있는 부동산 문서나 관리 규정으로 인해 임대 수입(YT)이 쓰레기 종이로 전락할 수도 있습니다.

유동성 위험 - 거래 마찰: 온체인 자산은 24시간 연중무휴 거래가 가능하지만, 유동성이 고갈되면 상당한 슬리피지(slippage)에 직면할 수 있습니다. 반면, 오프라인 자산은 인지세, 법률 수수료, 이체 시간 등 높은 마찰 비용이 발생합니다. PT/YT의 이점 중 하나는 이러한 마찰을 크게 줄일 수 있다는 것입니다.

5. 깨달음의 순간: 당신의 생각에 영향을 미치는 세 가지 문장

우리가 PT/YT의 언어를 사용하여 세상을 다시 살펴보면, 충격감이 자연스럽게 발생합니다.

1. 가격은 시간의 그림자입니다. 자산을 매수한다고 생각하지만, 실제로는 "미래 시간의 일부"를 매수하고 있는 것입니다. PT/YT는 바로 이러한 그림자를 구체화할 뿐입니다.

2. 소득은 자연스러운 '부속품'이 아니라 독립적인 자산입니다. 소득에 대한 권리를 자산에서 분리하면, 시장은 그 가격에 대한 가치가 얼마인지 잔인하게 알려줄 것입니다.

3. 유동성이 새로운 해자입니다. 복잡하고 비표준적인 오프라인 권리를 명확하고 표준화되고 거래 가능한 권리로 전환할 수 있는 사람은 "보이지 않는 시간 배당금"을 수익화할 수 있습니다.

6. 궁극적인 질문은: 주가꿈비율인가, 주가수익비율인가?

가상과 현실을 비교하는 것은 결국 몇 가지 근본적인 질문을 던집니다.

존재의 본질: 자산의 "존재"는 물리적 실체(PT)인가, 아니면 그것이 창출하는 효용과 현금 흐름(YT)인가? YT의 투기적 가치가 PT를 훨씬 초과할 때, 우리는 자산 그 자체를 추구하는 것인가, 아니면 "수익"이라는 환상을 추구하는 것인가?

확실성의 비용: 미래의 확실성을 얻기 위해(예상 수익률 유지) 현재 가능성을 얼마나 기꺼이 포기할 것인가? 반대로, 무한한 가능성을 추구하기 위해(예상 수익률 투기) 얼마나 많은 위험을 감수할 것인가?

욕망의 형태: 펜들과 홍콩의 주차 공간은 거울처럼 작용하여 인간의 가장 근본적인 두 가지 욕망, 즉 안정에 대한 욕망(PT)과 즉각적인 부에 대한 탐욕(YT)을 반영합니다. 금융 시장의 복잡성은 아마도 이 두 세력 사이의 끝없는 갈등과 균형에서 비롯된 것일 것입니다.

DeFi 코드부터 홍콩의 강철과 콘크리트까지, 우리는 같은 이야기를 목격합니다. 인류는 유일하게 대체할 수 없는 자산인 미래를 쪼개고, 거래하고, 도박하기 위한 새로운 도구와 계약을 끊임없이 개발하고 있습니다.

다음에 자산 가격이 엄청나게 오르는 것을 보면 스스로에게 물어보세요. 그 중 얼마가 자본이고 얼마가 꿈일까요?

자산을 시간에 따라 나누고 분석할 때, 거래는 더 이상 일반적인 선악의 문제가 아니라 명확한 선택과 책임의 문제입니다. 이것이 바로 시간이 진실을 말하게 한다는 것을 의미합니다. 문제는 그 시간에 얼마나 기꺼이 지불할 의향이 있느냐는 것입니다.

그것이 사실임을 알고, 왜 그런지 알아라.

면책 조항: 이해 상충, NFA.