암호화폐 자산이 수익을 창출하기 시작하면 주식은 수집품이 되며, 이는 가치 평가 논리에 중대한 변화를 의미합니다.

작성: 팀, PANews

지난 여름 저녁 식사 자리에서 누군가 저를 금융계 종사자로 착각하고 미술 시장에 대해 질문했습니다. 제가 전문가는 아니지만 벤처 투자자의 관점에서 답변했습니다. 결국 미술 시장이 어떻게 돌아가는지, 그리고 제가 평생 연구해 온 다른 시장들과 어떻게 다른지 설명할 수 있었습니다.

하지만 이러한 질문들이 계속해서 제 마음속에 남아 있었습니다. 왜 저는 한 시장에는 그토록 익숙하면서도 다른 시장에는 낯설게 느껴지는 걸까요? 자산은 이 두 시장 사이를 이동할 수 있을까요, 아니면 기존의 평가 모델에 영원히 갇혀 있게 될까요?

두 가지 유형의 시장

모든 시장은 "이것의 가치는 얼마여야 할까요?"라는 동일한 질문에 답합니다. 하지만 그 근본적인 논리는 시장마다 다릅니다.

현금흐름 시장은 본질적으로 수학적 문제입니다. 주식이든 채권이든 그 가치는 미래 수익 흐름을 현재 가치로 할인한 값과 같습니다. 이러한 시장은 규모가 크고 유동성이 매우 높으며 대부분 자체적으로 조정됩니다. 가격 불균형은 결국 차익거래를 통해 해소되지만, 때로는 이 과정이 너무 느려서 투자자들이 인내심을 잃고 전화조차 받지 않을 수도 있습니다.

심리 시장은 시장 심리를 쫓는 게임입니다. 상품 가격은 미래 수익에 달려 있는 것이 아니라 차기 구매자가 지불할 의사가 있는 가격에 따라 결정되며, 이는 다시 그 다음 구매자의 심리적 기대를 예측하는 데 기반합니다. 마치 끝없는 거울의 방에 있는 것과 같습니다. 미술품, 시계, 와인, NFT, 밈 관련 주식, 그리고 (믿음에 따라) 비트코인까지 모두 포함됩니다.

이 두 가지 유형의 시장은 각각 고유한 논리를 가지고 있습니다. 하나는 미래 수익을 측정하는 반면, 다른 하나는 집단적 믿음을 측정합니다. 대부분의 경우 우리는 이 두 시장이 명확하게 구분된다고 생각하지만, 현실은 그 경계를 모호하게 만들고 있습니다.

현금 흐름이 하나의 이야기가 될 때

전통적인 금융은 언제나 감정보다는 합리적인 분석에 의해 움직인다고 자부해 왔지만, 지난 20년 동안 그 경계는 점점 모호해졌습니다. 공개 주식 시장에서는 밈 주식 현상이 주식을 수집품으로 바꿔놓았습니다. 예를 들어, 게임 스테이션의 가치는 야구 카드와 바스키아의 작품 사이 어딘가에 위치합니다.

공모주 시장은 점차 사모펀드 시장으로 대체되고 있습니다. 사모펀드 시장에서는 가격 결정권이 집단적인 가격 전략보다는 열정적인 단일 매수자에게 집중되는 경우가 많습니다. 신용 시장에서도 비슷한 추세가 나타나고 있는데, 자금이 공모 시장에서 사모펀드로 이동하고 있습니다. 사모펀드 시장에서는 협상이 활발해지고 투명성은 떨어지며 투자 결과의 편차가 커집니다. 이는 유동성을 감소시키지만 변동성은 낮추는 역설적인 결과를 낳습니다. 결과적으로 최종 거래 가격은 오히려 높아지는 경우가 많습니다.

더욱이 사모펀드 시장은 점차 하나의 서사적 공간으로 진화해 왔으며, 각 투자 라운드는 마치 같은 이야기를 새롭게 풀어내는 듯합니다. 투자자로서 우리는 이를 "장기적 관점"으로 미화하지만, 실제로는 독창성과 주관성으로 이어집니다. 사모펀드 시장 참여자들은 여전히 미래 현금 흐름 분석을 기반으로 견적을 제시하겠지만, 인공지능(AI)의 확산으로 머지않아 모두가 AI가 생성한 획일화된 모델을 사용하게 될 것입니다. 결국 차이점은 GPT에 입력 버튼을 누르기 전에 어떤 이야기를 들려주느냐에 달려 있습니다. 사모펀드 투자의 진정한 매력은 투자가 실제로 효과를 발휘한 후에야 비로소 드러난다는 점에 있습니다. 공모 시장 투자자와 달리 사모펀드 및 벤처 캐피털 회사는 적극적인 경영을 통해 이야기가 현실로 구현되는 과정에 능동적으로 참여할 수 있습니다.

이야기가 현금 흐름으로 전환될 때

한편, 과거 시장의 과열 현상에 의해 주도되어 온 일부 분야(예: 암호화폐)는 완전히 다른 방향으로 진화하고 있습니다.

비트코인은 초기에는 미래 수익에 대한 기대와는 무관하게 시장의 과열된 관심에 의해 움직이는 디지털 수집품으로 등장했습니다. 하지만 이더리움, DeFi 토큰, 그리고 RWA 프로젝트들은 점차 정반대 방향으로 나아가고 있습니다. 현금 흐름을 창출하고, 스테이킹 보상과 담보 보상을 제공하기 시작한 것입니다. 오늘날 점점 더 많은 암호화폐 자산들이 가시적인 현금 흐름을 보여주고 있습니다.

온체인 금융 상품의 구성 가능성은 소유권, 거래 및 결제를 소프트웨어 기반 기능으로 전환하여 현금 흐름 시장을 잠재적으로 공개 주식 시장보다 더 효율적으로 만들고, 연중무휴 24시간 중단 없는 유동성, 즉시 결제 및 완전한 투명성을 제공하는 원장을 가능하게 합니다.

다시 말해, 암호화폐는 투기적 관점에서 벗어나 프로그래밍 가능한 금융의 새로운 형태로 진화하고 있습니다. 반면, 전통적인 자산은 유동성과 투명성에서 벗어나 희소성과 스토리텔링 중심의 접근 방식으로 나아가며 정반대 방향으로 움직이고 있습니다.

예측 시장의 부상은 또 다른 고도로 전문화된 유형의 시장을 주류로 끌어들이고 있습니다. 미래 트렌드에 대한 통찰력이 골목길 현금 예금에서 실시간 디지털 시장으로 옮겨감에 따라 새로운 가능성이 열리고 있습니다. 선거 결과에 대한 '베팅'은 결과가 발표되기 전의 인기 투표와 같지만, 규제에 민감한 주식에 '투자'하는 것과 결합될 경우 포트폴리오의 위험 대비 수익률을 최적화하는 헤지 수단이 될 수 있습니다.

시장의 세 가지 수준

운영 방식과 관계없이 모든 시장은 세 가지 수준으로 구성됩니다.

1. 기초자산(소유 대상물)

2. 소유권 증서(토큰 또는 금융 상품)

3. 거래 매체 (거래 수행을 위한 인프라 및 규칙)

자산이 개인 자산에서 공공 자산으로, 또는 물리적 자산에서 디지털 자산으로 이동하는 등 서로 다른 범주 간에 변동이 발생하는 이유는 대개 자산의 여러 계층 중 하나가 바뀌었기 때문입니다. 기업의 민영화는 거래 계층을 변화시키고, NFT를 통한 예술 작품 토큰화는 소유권 증서 계층을 바꾸며, RWA(Resource Waiver)의 온체인 운영은 이 세 가지 계층 모두를 동시에 변화시킵니다. 이러한 변화는 관련 시장 참여 자격을 바꾸어 결과적으로 자산 가치 평가에 상당한 영향을 미칩니다.

이러한 계층적 구조는 시장 구조 실험이 왜 그토록 빠르게 진행되는지를 설명하는 데 도움이 됩니다. 기술은 소프트웨어를 통해 "시장"을 해체하고 재구성할 수 있게 해 주는데, 때로는 유동성이 높아지고 때로는 낮아지지만, 항상 새로운 서사적 논리와 분석적 패러다임의 조합을 수반합니다. 이러한 프로그래밍 가능성은 전통적인 거래의 경계를 확장하고 시장 참여의 가능성을 재정의하여, 전통적인 시장 형태와 새로운 시장 메커니즘이 서로 얽히는 진화적 패턴을 형성합니다.

유동성은 양날의 검이다

유동성은 금융 분야에서 하나의 문화적 가치로 자리 잡았으며, 황금률로까지 여겨지고 있습니다. 그러나 유동성이 많다고 항상 좋은 것만은 아닙니다. 양날의 검처럼, 과잉 유동성은 눈에 보이지 않는 문제점을 내포하고 있습니다.

투자 심리가 주도하는 시장에서는 높은 유동성이 높은 변동성으로 이어지는 경우가 많습니다. 가격이 끊임없이 재평가되지만 안정적인 가치 기준점이 부족하기 때문입니다. 반면 현금 흐름 시장에서는 유동성이 효율적인 자본 배분과 투명한 위험 전가를 가능하게 합니다. 우리는 이 두 시장의 근본적인 차이점을 명확하게 구분해야 합니다.

우리는 다음과 같은 상관관계를 확인할 수 있습니다. 시장 가치가 모델링 가능한 현금 흐름에 더 많이 의존할수록 유동성은 더욱 안전해집니다. 반대로 가치가 스토리와 희소성에 더 많이 의존할 때는 적당히 낮은 유동성이 안정화 장치 역할을 할 수 있습니다. 이러한 낮은 유동성은 "가격 조작"을 방지하여 시장에서 가장 지식이 부족한 참여자들이 자산 가격을 결정하는 것을 막을 수 있습니다.

수렴이지, 갈등은 아니다

20세기의 주요 테마는 표준화였습니다. 이는 특수 자산을 거래 가능한 증권으로 전환하고 CUSIP 코드(통일 증권 식별 번호)를 부여하여 더 많은 투자 대상을 만드는 것을 의미했습니다. 그러나 21세기는 재개인화로 전환될 가능성이 있으며, 더욱 심층적이고 광범위하며 다각화된 시장을 구축하여 이를 종합하고 결합함으로써 더욱 정밀하고 목표 지향적인 투자 노출을 효율적으로 달성할 수 있을 것입니다.

오늘날 우리는 실행 단계에서 유동성을 유지하면서 개인 맞춤형 경제적 속성을 지닌 금융 상품을 만들어낼 수 있습니다. 토큰화된 신용, 온라인 예측 시장, 프로그래밍 가능한 증권 등 이 모든 것들은 이전의 어떤 형태보다 훨씬 발전된, 더욱 지속적이고 투명하며 유연한 시장 구조를 지향합니다.

공공재 대 민간재, 상호 교환 가능 자산 대 고유 자산, 투기적 자산 대 생산적 자산과 같은 전통적인 이분법적 분류는 모호해지고 있습니다. 이제 우리는 순전히 감정적인 투자부터 순전히 현금 흐름에 의해 움직이는 투자까지 연속적인 스펙트럼에 직면하고 있으며, 대부분의 자산은 이 스펙트럼 전반에 걸쳐 분포되어 있고, 유동성 또한 절대적 유동성부터 합의된 거래에 이르기까지 다양한 스펙트럼 내에서 거래되고 있습니다.

시장에 미치는 영향

궁극적으로 시장은 동기를 반영합니다. 어떤 시장은 생산성을 보상하는 반면, 다른 시장은 집단적 신념을 보상합니다.

역사를 통틀어 우리는 대체로 금융과 예술을 분리해 왔습니다. 금융은 합리성과, 예술은 낭만과 연관되어 왔죠. 하지만 기술은 이 둘을 융합시키려 하고 있으며, 그 과정에서 모든 가치 창출의 근본적인 토대가 되는 합리성과 서사 사이의 스펙트럼을 드러내고 있습니다.

투자자, 기업가, 그리고 규제기관으로서 우리의 과제는 한쪽 논리를 옹호하면서 다른 쪽 논리를 거부하는 것이 아니라, 측정 가능한 요소와 알 수 없는 요소를 모두 수용할 수 있는 시스템을 설계하여 어느 한쪽이 우위를 점하지 못하도록 하는 것입니다.

궁극적으로 모든 시장은 자산의 매력도를 둘러싼 경쟁입니다. 다만 일부 경쟁은 결국 현금화로 이어질 뿐입니다.