글쓴이: 낸시, PANews
토큰화된 자산(RWA)은 전 세계적으로 온체인화 트렌드를 촉발하고 있습니다. 자금 유입과 자산 가치 상승은 이러한 온체인 움직임을 암호화폐 고유의 테스트 장에서 월가의 새로운 격전지로 빠르게 변화시켰습니다.
실물 자금 착취(RWA) 부문이 빠르게 발전하고 있는 가운데, 기존 금융(TradeFi)과 암호화폐 사이에는 차이점이 존재합니다. 월가는 규제 차익거래와 시스템적 위험을 우려하며 안정과 질서를 중시하는 반면, 암호화폐 업계는 혁신 속도와 탈중앙화를 추구하며 기존 체계가 발전을 저해할 것을 우려합니다.
몇 달 전, 미국 증권거래위원회(SEC)는 암호화폐 혁신에 대한 일련의 면제 조치를 도입할 계획을 발표했으며, 이는 올해 1월부터 시행될 예정이었습니다. 그러나 이러한 암호화폐 친화적인 급진적 정책은 당연히 월가의 강력한 반발에 부딪혔습니다.
암호화폐 관련 면세 혜택이 월가의 공격을 받고 있다.
이번 주, JP모건 체이스, 시타델, 그리고 SIFMA(증권산업금융시장협회)는 미국 증권거래위원회(SEC)의 암호화폐 실무그룹과 비공개 회의를 가졌습니다. 이 회의에서 월가 대표들은 토큰화된 증권에 대한 광범위한 규제 면제를 명시적으로 반대하며, 기존 연방 증권법 체계가 적용되어야 한다고 주장했습니다.
이러한 금융기관들은 미국 증권거래위원회(SEC)가 규제 절차를 간소화하여 토큰화된 자산에 대한 승인을 내리려는 시도에 대해 강력한 경고를 발령하며, 이는 미국 경제 전반에 해를 끼칠 수 있다고 주장했습니다. 이들은 규제 당국이 단순히 면제를 부여하는 것이 아니라 엄격하고 철저한 감독을 시행해야 한다고 권고했습니다. 혁신에 대한 면제가 존재하더라도, 이는 엄격한 경제 분석에 기반해야 하며, 철저한 안전장치를 갖춰야 하고, 포괄적인 규제 제정을 결코 대체해서는 안 된다고 강조했습니다.
그들은 규제 조치가 사용되는 기술이나 범주명(예: DeFi)이 아닌 경제적 특성에 기반해야 한다고 강조하며, "동일 사업에는 동일한 규칙이 적용된다"는 규제 원칙을 옹호했습니다. 또한 이중 규제 기준의 도입에 강력히 반대하며, 장기 투자자 보호 체계를 우회하려는 광범위한 면제는 투자자 보호를 약화시킬 뿐만 아니라 시장 혼란과 분열을 초래할 것이라고 주장했습니다.
이번 회의에서는 2025년 10월에 발생한 급락 사태와 스트림 파이낸스의 붕괴를 경고 사례로 구체적으로 언급하며, 토큰화된 증권이 기존 증권법의 보호 범위를 벗어나 거래될 경우 미국 금융 시장이 막대한 시스템적 위험에 직면할 것이라고 강조했습니다.
한편, 월가는 SEC가 일부 DeFi 프로젝트를 규제 의무에서 제외하려는 계획에 대해 우려를 표명했습니다. SIFMA는 소위 DeFi 프로토콜 중 상당수가 실제로는 브로커, 거래소 또는 청산소의 핵심 기능을 수행하지만 규제 공백 상태에 있다고 지적했습니다. DeFi 환경은 최대 추출 가능 가치(MEV)로 인한 약탈적 거래, 자동 시장 조성자(AMM)의 결함 있는 가격 책정 메커니즘, 불투명한 이해 충돌 등 수많은 고유한 기술적 위험을 내포하고 있습니다. 그러나 이번 회의의 초점은 DeFi에만 맞춰진 것은 아니었습니다. Decrypt에 따르면, DeFi의 주요 지지자들은 이 회의에 대해 알지 못했습니다.
또한, 회의에서는 토큰화된 자산 활동에 참여하는 지갑 제공업체가 핵심 중개 사업을 수행하고 거래 기반 수익을 얻는 경우 중개 회사로 등록해야 하며, 비수탁형 지갑 모델과 수탁형 지갑 모델을 구분해야 한다는 점도 강조했습니다.
결론적으로 월가의 입장은 매우 명확합니다. 혁신을 수용한다는 것은 백지상태에서 시작하는 것을 의미하지 않습니다. 별도의 독립적인 규제 시스템을 구축하기보다는 토큰화된 자산을 기존의 성숙한 규제 체계 내에 포함시키는 것이 더 낫다는 것입니다.
토큰화된 상품은 증권법의 규제 범위에 완전히 포함되며 두 가지 범주로 나뉩니다.
규제 문제 외에도 토큰화된 증권의 법적 지위와 적용 규정은 여전히 불분명합니다. 이러한 문제를 해결하기 위해 미국 증권거래위원회(SEC) 위원장 폴 앳킨스는 지난해 11월, 하위 테스트(Howey test)에 기반한 토큰 분류 체계를 수립하여 어떤 암호화 자산이 증권에 해당하는지 명확히 하고, 암호화 자산에 대한 명확한 규제 프레임워크를 마련하겠다는 계획을 발표했습니다.
1월 28일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 토큰화된 증권에 대한 공식 지침을 발표했습니다. 이는 미국 의회가 추진 중인 시장 구조 법안을 보완하고 시장 참여자들이 관련 사업을 규정을 준수하는 틀 안에서 수행할 수 있도록 보다 명확한 규제 경로를 제공하는 것을 목표로 합니다.
해당 문서에서는 증권이 규제 대상인지 여부는 토큰화 여부가 아니라 법적 속성과 경제적 실질에 따라 결정된다고 명시적으로 밝히고 있습니다. 토큰화 자체는 증권법의 적용 범위를 변경하지 않습니다. 즉, 단순히 자산을 블록체인에 올리거나 토큰화하는 것만으로는 연방 증권법의 적용 범위가 바뀌지 않습니다.
미국 증권거래위원회(SEC)의 정의에 따르면, 토큰화된 증권은 암호화 자산 형태로 제공되며 소유권 기록이 전체 또는 부분적으로 암호화 네트워크를 통해 유지되는 금융 상품입니다.
이 문서는 시장의 토큰화된 증권 모델을 발행자 주도형과 제3자 주도형의 두 가지 핵심 유형으로 분류하고, 각 유형에 대한 규제 요건을 명확히 합니다.
첫 번째 유형은 발행자 직접 토큰화 모델입니다. 이는 발행자(또는 그 대리인)가 블록체인 기술을 직접 사용하여 보유자 정보를 발행하고 기록하는 것을 의미하며, 온체인 또는 오프체인 기록 방식과는 무관합니다. 이러한 토큰화된 증권은 등록 및 정보 공개를 포함하여 기존 증권과 동일한 법적 의무를 준수해야 합니다.
두 번째 범주는 제3자 토큰화 모델로, 토큰 보유자가 토큰을 통해 수탁 증권에 대한 간접적인 소유권을 갖는 수탁형과, 실질적인 소유권이나 의결권을 이전하지 않고 기초 증권의 가격 변동만을 추종하는 합성형으로 나뉩니다. 이러한 상품은 증권 스왑에 해당할 수 있습니다.
이 문서는 제3자 토큰화 상품의 잠재적 위험성을 강조하며, 이러한 모델이 추가적인 거래상대방 위험과 파산 위험을 초래할 수 있고, 일부 상품은 더욱 엄격한 증권 스왑 규정의 적용을 받는다는 점을 지적합니다.
SEC는 또한 "문은 열려 있다"며 연방 증권법의 틀 안에서 기업들이 혁신적인 사업을 수행할 수 있도록 구체적인 규정 준수 방안에 대해 시장 참여자들과 적극적으로 소통할 준비가 되어 있다고 밝혔습니다.
미국 증권거래위원회(SEC)가 위험가중자산(RWA)에 대한 보다 상세한 규제를 시행함에 따라 규제 차익거래의 위험이 크게 줄어들어 보다 전통적인 기관들이 시장에 진입할 수 있는 길이 열릴 것입니다.
