글쓴이: 재, PA뉴스

Perp DEX(탈중앙화 무기한 계약 거래소)가 월스트리트 모델을 모방하려 할 때, 보다 효율적인 마진 시스템은 수익과 위험을 동시에 야기할 수 있습니다.

Perp DEX 시장은 가장 치열한 전쟁터가 되었습니다. 대부분의 업체들이 여전히 환율과 사용자 인터페이스 경쟁에 집중하는 가운데, 선두 프로토콜인 Hyperliquid는 조용히 무기를 들어 올려 보다 전문적인 기관 투자자들을 공략하고 있습니다.

12월 15일, 하이퍼리퀴드는 포트폴리오 마진 시스템 출시를 발표했으며, 이미 테스트넷에 배포했습니다. 이는 단순한 기능 업데이트가 아니라 온체인 파생상품 거래의 자본 효율성과 위험 관리 로직을 재구조화한 것으로, 중앙 집중식 거래소(CEX)에 익숙해진 시장 조성자와 고빈도 거래 기관들을 공략하려는 시도입니다.

하지만 최후의 대출기관이 부족한 DeFi 시장에서는 효율성이 높을수록 위험이 커지는 경우가 많습니다. 극단적인 시장 상황에서 통합 계정이 한 번의 클릭으로 청산될 경우, 여러 시장에 걸쳐 온체인 청산 쓰나미를 촉발할 수 있습니다.

자본 효율성을 30% 향상시킬 수 있으며, 이는 Hyperliquid의 기관 혁신에 도움이 될 것입니다.

포트폴리오 마진 시스템은 중앙거래소(CEX)에서 오랫동안 존재해 왔지만, 하이퍼리퀴드의 포트폴리오 마진 시스템은 일반적인 교차 마진 또는 개별 마진 모델과 근본적으로 다릅니다. 기존의 교차 마진 모델에서는 포트폴리오의 전체 마진 요구액이 각 개별 포지션의 마진 요구액을 단순히 합산한 값이지만, 포지션 간의 헤징 효과를 고려하지 못합니다.

반면, 포트폴리오 마진 시스템은 사용자의 현물 및 무기한 계약 계정을 통합하고, 순 위험 노출에 기반한 결제 메커니즘을 채택하며, 전체 포트폴리오의 순 위험에 대한 마진 요건을 설정합니다.

이는 본질적으로 중복 담보에서 자본을 해방시켜 위험 헤지자에게 보상을 제공하는 방식입니다. 동일한 기초 자산에 대해 롱 포지션과 숏 포지션을 모두 보유한 포트폴리오의 경우, 포지션 간 위험 상쇄 효과로 인해 개별 포지션의 증거금을 합산하여 계산하는 것보다 전체 증거금 요구액이 훨씬 낮아집니다. 중앙거래소(CEX) 데이터에 따르면 포트폴리오 증거금 시스템은 자본 효율성을 30% 이상 향상시킬 수 있는 것으로 이미 입증되었습니다. 업계 관계자들은 파생상품 전문 CEX 한 곳이 포트폴리오 증거금 시스템을 도입한 후 거래량이 두 배로 증가했다고 밝혔습니다.

하이퍼리퀴드에게 있어 이번 메커니즘 도입은 전략적 전환을 의미합니다. 개인 투자자 유치 경쟁에서 벗어나 자본 효율성에 매우 민감한 기관 투자자 시장을 공략하는 것입니다. 포트폴리오 마진 시스템은 치열한 경쟁이 벌어지는 퍼프 디엑시트(Perp DEX) 시장에서 하이퍼리퀴드의 핵심 자산으로, 자본 활용도를 개선하여 시장 조성자와 고빈도 거래 기관을 유치하는 데 기여할 것입니다.

하지만 하이퍼리퀴드는 포트폴리오 마진 시스템 개발에 신중한 접근 방식을 취하여, 새로운 기능의 안정성을 확보하기 위해 테스트넷의 알파 이전 단계에서 해당 시스템을 출시했습니다. 현재 사용자는 USDC만 빌릴 수 있으며, HYPE 토큰만이 유일한 담보로 지정되어 있습니다.

사실상 이는 위험 부담이 적은 출시 경로입니다. 이 프로토콜은 단일 자산 검증 모델을 사용하면서 HYPE 토큰의 활용도를 전략적으로 높여 초기 유동성 부트스트래핑과 자체 L1 생태계에 대한 경제적 인센티브를 제공합니다.

Hyperliquid는 시스템이 성숙해짐에 따라 USDH와 BTC를 담보 자산으로 도입하는 등 지원 자산을 점진적으로 확대할 것이라고 밝혔습니다.

장기적으로 볼 때, Hyperliquid의 포트폴리오 마진 시스템은 확장성이 매우 뛰어납니다. HyperCore를 통해 새로운 자산 클래스로 확장할 수 있을 뿐만 아니라 온체인 전략 구축도 지원합니다. 이는 포트폴리오 마진 시스템이 HyperEVM 생태계 내에서 복잡한 차익거래 및 수익률 전략의 핵심 기반이 되어 온체인 파생상품 거래 생태계에 더욱 활력을 불어넣을 수 있음을 시사합니다.

이론적인 레버리지 활용 능력은 3.35배 증가하여 기관 차원의 전략 매트릭스를 지원할 수 있습니다.

하이퍼리퀴드의 포트폴리오 마진 시스템의 매력은 세 가지 측면에서 드러나며, 기관 투자자를 위한 폐쇄형 상품 모델을 구축합니다.

통합 계좌를 통한 원활한 거래 경험: 기관 투자자는 더 이상 현물 및 무기한 계약과 같은 여러 하위 계좌에 자금을 수동으로 배분할 필요가 없습니다. 모든 자산이 통합 계좌에서 동기적으로 관리되므로 운영 프로세스가 크게 간소화되고 자금 이체 과정에서 발생하는 마찰과 시간 손실이 제거되어 운영 비용이 절감되고 고빈도 거래 전략의 실행 효율성이 향상됩니다.
유휴 자산의 자동 수익 창출: 포트폴리오 마진 시스템은 수익 구조를 최적화합니다. 유휴 담보는 시스템 내에서 자동으로 이자를 발생시키며, 무기한 계약의 공매도 포지션을 지원하거나 차익거래 전략을 실행하는 데 담보로 활용될 수도 있어 자산의 수익 잠재력을 극대화하고 "하나의 자산으로 다양한 용도 활용"이라는 자본 시너지를 실현합니다.
레버리지의 질적 도약: 미국 주식 시장의 유사 시스템을 참고하면, 적격 투자자는 이론적으로 레버리지 비율을 최대 3.35배까지 높일 수 있습니다. 이는 명목상 투자 노출도를 높이고 자본 회전율을 향상시키려는 기관 투자자에게 더욱 폭넓은 투자 도구를 제공할 것입니다.

요약하자면, Hyperliquid는 단일 전략뿐만 아니라 기관 수준의 전략 매트릭스를 지원합니다. 롱숏 헤징, 현물-선물 차익거래, 옵션 조합과 같은 거래 전략은 모두 최적화된 마진 시스템을 기반으로 합니다. 그러나 현재 온체인에서 이러한 전략을 실행하는 데는 막대한 비용이 소요됩니다.

대형 기관 투자자를 유치함으로써 하이퍼리퀴드는 온체인 주문장의 거래량을 확대하고 호가 스프레드를 좁혀 기관급 거래소로서의 경쟁력을 더욱 강화함으로써 긍정적인 선순환 효과를 창출할 것으로 기대됩니다.

효율성 이면에는 헤지 실패가 존재하며, 이는 결국 청산 악순환으로 이어질 것입니다.

하지만 효율성이 높을수록 위험도 커지는 법입니다. 특히 궁극적인 보증인이 없는 DeFi 시장에서는 포트폴리오 마진이 시스템적 위험을 증폭시키는 요인이 될 수 있습니다.

주요 위험은 손실 확대와 청산 가속화에 있습니다. 포트폴리오 증거금 요건이 낮아지는 것은 손실이 그에 비례하여 커진다는 것을 의미합니다. 헤지 포지션의 상쇄 효과로 증거금 요건이 줄어들 수 있지만, 시장이 전체 포트폴리오에 불리하게 움직일 경우 손실이 예상치를 훨씬 초과할 수 있습니다.

포트폴리오 마진 시스템의 특징은 모든 위험이 순결제를 위해 통합 계좌에 집중된다는 점입니다. 그러나 시장이 비이성적으로 광범위하게 하락하여 상관관계가 낮은 자산까지 함께 하락하는 경우, 헤지 전략이 순식간에 실패하여 위험 노출이 급격히 증가할 수 있습니다. 표준 모델과 비교했을 때, 통합 계좌의 마진콜 메커니즘은 일반적으로 거래자가 더 짧은 시간 내에 마진콜을 완료하도록 요구합니다. 변동성이 매우 높은 암호화폐 시장에서는 마진콜 기간이 크게 단축되어 사용자가 제때 온체인에 자금을 입금하지 못해 강제 청산될 위험이 크게 높아집니다.

더욱 심각한 시스템적 위험은 포트폴리오 마진 시스템이 연쇄적인 청산 네트워크를 생성할 가능성에 있습니다. 통합 계좌의 청산은 일반적으로 여러 시장에 영향을 미칩니다. 레버리지가 높은 통합 계좌가 청산될 경우, 시스템은 관련 현물 및 파생상품 포지션을 동시에 청산해야 합니다. 이러한 대규모의 다중 자산 자동 매도는 단기간에 여러 관련 시장에 상당한 영향을 미쳐 기초 자산 가격을 하락시키고 더 많은 계좌가 마진 요건을 충족하지 못하게 하여 강제 청산의 연쇄 반응을 촉발함으로써 알고리즘 기반 청산 악순환을 초래할 수 있습니다.

마찬가지로 주목할 만한 점은 하이퍼리퀴드의 포트폴리오 마진 메커니즘이 하이퍼EVM 생태계 내 대출 프로토콜과 긴밀하게 통합되어 있다는 것입니다. 디파이 자산의 본질적인 상호 연결성은 강력한 위험 전염 효과로 이어지는 경우가 많습니다. 즉, 기초 담보 자산 가격의 급격한 하락은 하이퍼리퀴드 거래 계층에서의 청산을 촉발할 뿐만 아니라 담보 체인을 통해 대출 시장으로 확산되어 대규모 유동성 위기 또는 신용 경색을 초래할 수 있습니다.

월스트리트가 수십 년간 따라온 포트폴리오 마진 거래 방식을 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 블록체인 코드를 이용해 재현하려 하고 있습니다. 이는 하이퍼리퀴드의 기관 시장 진출에 있어 위험 부담이 큰 도박이며, 동시에 탈중앙화 금융(DeFi) 시스템의 회복력을 시험하는 극한의 도전이기도 합니다.

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