André Beganski , Decrypt 작성
편집자: Felix, PANews
맥주 양조업체, 대마 생산업체, 에너지 저장 회사 등 많은 상장 기업이 대차대조표에 비트코인을 추가하기 위해 서두르고 있지만, 전문가들은 비트코인 가격이 특정 수준까지 떨어지거나 자금 조달 능력이 제한될 경우 이러한 전략은 엄청난 위험을 초래할 수 있다고 말한다.
이러한 회사는 보유한 비트코인을 할인된 가격으로 매각하거나 회사 자체를 매각해야 할 수도 있습니다.
금융 서비스 회사 스완 비트코인(Swan Bitcoin)의 최고투자책임자(CIO) 벤 워크먼은 "이는 주요 기업들이 업계를 통합하고 어려움에 처할 경우 비트코인을 10% 할인된 가격에 구매할 수 있는 기회가 될 수 있습니다."라고 말했습니다. "약세장이 더 오래 지속된다면 이런 일이 일어날 수 있습니다."
점점 더 많은 기업들이 비트코인과 기타 디지털 자산을 기반으로 준비금을 구축함에 따라 전문가들은 경각심을 높이고 있습니다. Strategy(구 MicroStrategy)가 큰 성공을 거두며 개척한 이러한 관행은 비트코인 가격이 급등하고 비트코인에 새롭게 투자하는 일부 기업들의 주가가 상승함에 따라 대체로 무시되어 왔습니다.
스탠다드차타드은행 디지털 자산 연구 책임자인 제프 켄드릭은 이달 초 발표한 보고서에서 "현재 비트코인 보유 전략으로 인해 비트코인 매수 압력이 커지고 있지만, 시간이 지나면서 이러한 상황이 반전될 수 있다고 생각합니다."라고 기술했습니다.
도널드 트럼프 미국 대통령이 암호화폐 친화적인 정책을 추진함에 따라, 스트래티지(Strategy)를 모방하고 부채를 이용해 비트코인을 더 많이 매수하려는 기업들이 급증했습니다. 스트래티지는 2020년부터 비트코인 매수를 시작했으며, 수년간 전환사채, 보통주, 우선주를 발행하여 인수 자금을 조달해 왔습니다. 이러한 전략은 여러 신흥 기업들이 모방하고 있습니다.
Strategy가 소프트웨어 개발 회사에서 전환한 이래로 주가는 2,500% 이상 급등했으며, 현재 회사는 약 582,000개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 610억 달러 이상의 가치가 있습니다. 이는 전체 비트코인 공급량의 2.7%에 해당합니다.
Bitcoin Treasures에 따르면, 130개 상장 기업 중 비트코인 2,100만 개의 0.25% 이상을 보유한 기업은 없습니다. 해당 사이트의 보관 버전에 따르면 올해 초 비트코인을 보유한 상장 기업은 75개에 불과했습니다.
스트라이브 자산운용의 CEO인 맷 콜은 "비트코인 리저브(Bitcoin Reserve) 회사들이 문을 닫으면 원금의 50%를 잃을 수 있습니다."라고 말했습니다. "앞으로 위험 가능성이 높다고 생각합니다. 이 점에 유의해야 합니다."
오늘 맷 콜은 비트코인 리저브의 붕괴로 인한 비트코인 청산 위험은 낮다고 생각하며, 이로 인해 시장에 미칠 수 있는 잠재적 피해는 "주말에 있었던 흔한 파생상품 폭락"보다 크지 않을 것이라고 말했습니다.
맷 콜은 20억 달러 이상의 자산을 운용하는 스트라이브가 시장 상황에 따라 향후 실행 가능한 투자 기회를 모색할 수 있다고 말했습니다. "저는 오늘 이 자리에서 '10개의 비트코인 리저브 기업을 인수할 준비가 되어야 한다'고 말하는 것이 아닙니다. 앞으로도 그런 관점을 유지할 가능성이 매우 높으며, 때가 되면 그에 대비할 것입니다."
코인베이스의 글로벌 리서치 책임자인 데이비드 두옹은 최근 보고서에서 "강제 매도 압력은 단기적으로 문제가 되지 않는다"고 기술했으며, 재자금 조달 조치가 궁극적으로 레버리지 기업들이 비트코인 보유량을 청산하는 것을 피하는 데 도움이 될 수 있다고 말했습니다.
자금 제공자에 의해 통제되는 운명
대부분의 상장 기업은 매출 증대, 영업이익률 개선, 자본 효율성 최적화를 통해 주주 가치 극대화를 추구합니다. 그러나 비트코인 보유 전략을 채택하는 많은 기업은 주당 보유 비트코인 수를 늘려 주주 가치 극대화를 목표로 합니다. (주주는 이러한 기업의 보유 비트코인에 대한 직접적인 권리를 가지고 있지 않습니다.)
스트래티지(Strategy)는 역사적으로 전환사채를 통해 비트코인을 매수하는 방식을 선호해 왔으며, 회사는 향후 주식으로 전환 가능한 82억 달러 상당의 미상환 부채를 보유하고 있습니다. 스완 비트코인(Swan Bitcoin)의 최고투자책임자(CIO)인 벤 워크마(Ben Werkma)는 스트래티지 도구에 대한 수요가 급증했음에도 불구하고, 비트코인을 도입하는 소규모 기업들이 그 수준에 도달하는 데는 오랜 시간이 걸릴 수 있다고 말했습니다.
전환사채가 Strategy의 부채를 거래하는 경향이 있는 전환사채 차익거래 플랫폼에서 인기를 얻으려면 먼저 강력한 옵션 시장이 필요하며, 이는 거래되는 주식의 양과 같은 요인에 따라 달라진다고 Werkman은 말했습니다.
"전환사채 시장에서는 의미 있는 규모로 규모를 키워야 하며, 채권을 매수하는 사람들이 위험을 헤지할 수 있도록 파생상품 시장이 우선적으로 마련되어야 합니다."라고 그는 말했다. "애초에 모든 기업이 옵션 시장을 가지고 있는 것은 아닙니다."
일부 기업들은 재무제표를 강화하기 위한 또 다른 방법으로 은행의 정기 대출을 활용하고 있지만, 특정 조건에 따라 매각을 강요받을 수도 있다고 워크먼은 말했다. "은행에서 돈을 빌리는 것은 자신의 운명을 다른 사람의 손에 맡기는 것과 같습니다. 바로 그때가 그런 기업들을 걱정해야 할 때입니다."
mNAV(시가총액 대 순자산가치)는 비트코인 보유 기업 가치를 평가하는 비공식적이지만 널리 사용되는 지표가 되었습니다. 금요일 종가 기준 Strategy의 mNAV는 1.7로, 1,070억 달러 규모의 시가총액이 비트코인 보유액보다 크다는 것을 의미합니다.
그러나 뉴욕 디지털 투자 그룹(NYDIG)의 글로벌 리서치 책임자인 그렉 치폴라로를 포함한 분석가들은 이 평가 지표가 포괄적인 지표로는 이상적이지 않다고 생각합니다.
그는 최근 보고서에서 "mNAV(비트코인 보유량 대비 시가총액)와 같은 지표는 다양한 유형의 비트코인 준비금 회사를 비교할 때 심각한 결함이 있으며 (운영 회사)와 자본 구조의 차이를 완전히 반영하지 못한다"고 썼습니다.
프리미엄이 할인으로 바뀌면 위험이 뒤따릅니다.
워크먼은 회사 주가가 비트코인 보유량보다 프리미엄으로 거래될 때 보통주를 발행하여 각 비트코인의 가치를 높이는 것이 쉽다고 말했습니다. 하지만 그는 이러한 프리미엄이 할인으로 전환될 경우 회사 전망도 그에 따라 달라질 수 있다고 경고했습니다.
신흥 비트코인 보유 기업의 경우, 운영 회사 또는 기반 사업의 가치는 초기 단계에서 "매우 중요합니다". 비트코인을 구매하는 모든 기업이 Strategy의 전략을 모방하려는 것은 아닙니다. 일부 주 정부에서 비트코인 지폐를 발행하는 것과 마찬가지로, 일부 기업은 구매력 유지를 위해 현금과 미국 국채를 비트코인으로 교환합니다.
궁극적으로 Werkman은 Strategy의 비트코인 보유 전략이 변동성을 중심으로 이루어진다고 말했습니다. 회사의 보통주 가격이 변동함에 따라, 회사는 전환사채와 같은 상품을 통해 프리미엄 가격으로 자본을 조달할 수 있으며, 이는 미래 가치로 자본을 조달합니다.
"그들은 차익거래 기회를 활용하고 있으며, 이 차익거래 기회가 일반 주주들의 비트코인 가치 상승을 가져오는 원동력입니다. 그들은 자본 시장과 다양한 투자자 집단의 인센티브를 활용하여 지속적인 가치를 창출하고 있습니다."
더 많은 비트코인 보유 기업이 등장함에 따라, Werkman은 투자자들이 각 비트코인 주식의 예상 성장률을 기준으로 이들을 "성장" 기업과 "가치" 기업으로 분류하기 시작할 것이라고 생각합니다. 소규모 기업들은 결국 인수될 수 있지만, 이들의 궁극적인 발전 방향은 비트코인을 자산군으로 삼으면서 변화할 것입니다.
"바로 지금 이 순간의 마법이죠."라고 그는 말했다. "그들은 무너져 가는 금융 시스템에서 벗어나 자신들이 미래의 금융 시스템이라고 믿는 곳으로 향하고 있습니다. 선점자 우위가 있는 곳이죠."
