텔레그램의 "암호화폐 회계": 급증하는 매출 뒤에 숨겨진 순손실과 4억 5천만 달러 규모의 암호화폐 매도 스캔들

글쓴이: 젠, PANews

최근 텔레그램이 투자자들에게 유출된 재무 정보로 인해 다시 한번 주목을 받고 있습니다. 매출은 상승세를 보이고 있지만 순이익은 감소세로 돌아섰습니다. 여기서 핵심 변수는 사용자 증가세 둔화가 아니라, 텔레그램 코인(TON) 가격 하락으로 인해 자산 변동성이 손익계산서에까지 영향을 미쳤다는 점입니다.

4억 5천만 달러가 넘는 TON 토큰 판매는 외부인들이 TON 생태계와의 관계 및 경계를 재검토하도록 만들었습니다.

텔레그램의 매출은 TON 가격 하락에도 불구하고 급증했지만, 순손실을 기록했다.

파이낸셜 타임스 에 따르면 텔레그램은 2025년 상반기에 상당한 매출 증가를 달성했습니다. 감사받지 않은 재무 보고서에 따르면, 이 회사의 상반기 매출은 8억 7천만 달러에 달해 전년 동기 대비 65% 증가했으며, 2024년 상반기의 5억 2천 5백만 달러를 크게 웃돌았습니다. 또한, 영업이익은 약 4억 달러에 이르렀습니다.

수익 구조를 살펴보면, 텔레그램의 광고 수익은 5% 증가한 1억 2,500만 달러를 기록했고, 프리미엄 구독 수익은 88% 급증한 2억 2,300만 달러로 작년 동기 대비 거의 두 배에 달했습니다. 하지만 이 두 가지 수익보다 텔레그램 수익 성장의 핵심 요인은 TON 블록체인과의 독점 계약이었습니다. TON은 텔레그램 미니 프로그램 생태계의 독점 블록체인 인프라가 되었고, 이로 인해 텔레그램은 약 3억 달러에 달하는 관련 수익을 창출했습니다.

따라서 전반적으로 텔레그램은 2024년에 시작된 미니게임 열풍에 힘입어 작년 상반기에도 견조한 성장세를 이어갔습니다. 2024년 텔레그램은 5억 4천만 달러의 순이익을 기록하며 처음으로 연간 흑자를 달성했고, 연간 매출은 14억 달러에 달해 2023년의 3억 4천3백만 달러를 크게 넘어섰습니다.

텔레그램의 2024년 매출 14억 달러 중 약 절반은 "파트너십 및 생태계"에서 발생했는데, 이는 광고 수익 약 2억 5천만 달러와 프리미엄 구독 서비스 수익 약 2억 9천2백만 달러로 구성됩니다. 텔레그램의 성장은 유료 사용자 증가에도 기인하지만, 암호화폐 관련 파트너십을 통해 창출되는 수익이 훨씬 더 큰 비중을 차지하는 것으로 보입니다.

하지만 암호화폐의 높은 변동성은 텔레그램에게도 위험 요소로 작용합니다. 2025년 상반기에 약 4억 달러의 영업 이익을 기록했음에도 불구하고, 텔레그램은 2억 2,200만 달러의 순손실을 냈습니다. 사정에 정통한 소식통에 따르면 이는 텔레그램이 보유하고 있던 톤(Ton) 토큰의 가치를 재평가해야 했기 때문입니다. 더욱이 2025년 내내 알트코인 가격이 지속적으로 하락하면서 톤 토큰 가격도 73% 이상 떨어져 최저점을 기록했습니다.

4억 5천만 달러 규모의 자금 유출: 현금화인가, 아니면 탈중앙화에 대한 의지인가?

장기간 지속된 알트코인 가격 하락과 수많은 DAT 상장 기업들의 미실현 손실에 익숙해진 개인 투자자들은 텔레그램의 가상화폐 가치 하락으로 인한 손실에 크게 놀라지 않았습니다. 하지만 텔레그램이 TON 토큰을 대규모로 매도하여 4억 5천만 달러 이상을 판매했다는 파이낸셜 타임스(FT)의 보도는 투자자들을 더욱 놀라게 하고 분노하게 했습니다. 이 수치는 TON 토큰의 현재 유통 시가총액의 10%를 넘어섭니다.

그 결과, TON 가격은 계속 하락했습니다. 텔레그램이 보유한 막대한 양의 토큰을 처리하는 방식과 맞물려, 일부 TON 커뮤니티 구성원과 투자자들 사이에서는 텔레그램이 "토큰을 현금화하기 위해 매도했다"는 의혹과 투자자들을 배신했다는 비판이 제기되었습니다.

TON 재무회사인 TON 재무회사(NASDAQ: TONX)의 이사회 의장인 마누엘 스토츠의 공식 발표에 따르면, 텔레그램이 판매한 모든 TON 토큰은 4년 동안 단계적으로 해제될 예정입니다. 이는 해당 토큰이 단기적으로는 2차 시장에서 거래되지 않으며, 즉각적인 매도 압력을 유발하지 않을 것임을 의미합니다.

또한 스토츠는 텔레그램 토큰의 주요 구매자는 자신이 이끄는 TONX와 같은 장기 투자자라고 밝혔습니다. 이들은 장기 보유 및 스테이킹을 위해 토큰을 구매했습니다. 미국 증시에 상장된 TONX는 TON 생태계 투자에 주력하는 회사로, 투기적 거래보다는 장기적인 전략적 목적으로 텔레그램 토큰을 주로 사용할 예정입니다.

스토츠는 또한 이번 거래 이후 텔레그램의 톤 토큰 순 보유량이 크게 감소하지 않았으며, 오히려 증가했을 가능성도 있다고 강조했습니다. 이는 텔레그램이 기존 보유량의 일부를 락업된 토큰 배포에 사용했고, 광고 수익 공유와 같은 사업을 통해 새로운 톤 수익을 지속적으로 창출할 수 있기 때문에 높은 수준의 보유량을 유지할 수 있다는 설명입니다.

텔레그램의 장기적인 사업 모델인 TON 토큰 획득 방식은 이전에도 커뮤니티 내 일부에서 우려를 불러일으켰습니다. 텔레그램의 과도한 토큰 보유량이 TON의 탈중앙화를 저해할 수 있다는 것입니다. 텔레그램 창립자 파벨 두로프는 이러한 우려를 매우 심각하게 받아들여, 2024년 초에 텔레그램의 TON 보유량을 전체 보유량의 10% 이하로 제한하겠다고 밝혔습니다. 보유량이 이 한도를 초과할 경우, 초과분은 장기 투자자에게 매각하여 토큰 분배를 확대하고 텔레그램 개발 자금을 마련하는 데 사용될 예정입니다.

두로프는 이러한 판매가 시장 가격보다 약간 할인된 가격으로 진행될 것이며, 단기적인 매도 압력을 방지하고 TON 생태계의 안정성을 확보하기 위해 락업 및 베스팅 기간이 적용될 것이라고 강조했습니다. 이 계획은 TON이 텔레그램의 손에 집중되어 가격 조작에 대한 우려를 불러일으키는 것을 막고 프로젝트의 탈중앙화 원칙을 유지하기 위한 것입니다. 따라서 텔레그램의 토큰 판매는 단순히 고가를 이용한 차익 실현 시도라기보다는 자산 구조 조정 및 유동성 관리의 일환일 가능성이 더 높습니다.

주목할 만한 점은 2025년에도 TON 가격이 지속적으로 하락하면 텔레그램의 재무제표에 부담을 줄 것이지만, 장기적으로 텔레그램과 TON은 매우 밀접하게 연관되어 있어 상호 번영과 상호 손실을 겪게 될 것이라는 사실입니다.

텔레그램은 TON 생태계에 깊이 관여함으로써 새로운 수익원과 제품 경쟁력을 확보했지만, 동시에 암호화폐 시장의 변동성으로 인한 재정적 영향도 감수해야 합니다. 이러한 양날의 검과 같은 효과는 텔레그램의 기업공개(IPO)를 고려할 때 투자자들이 기업 가치를 평가하는 데 반드시 고려해야 할 요소입니다.

텔레그램의 IPO 전망

재무 성과 개선과 사업 다각화로 텔레그램의 기업공개(IPO) 전망이 시장의 주목을 받고 있습니다. 텔레그램은 2021년 이후 여러 차례의 채권 발행을 통해 10억 달러 이상을 조달했으며, 2025년에는 블랙록, 아부다비 무바달라 등 세계적으로 유명한 기관들의 참여를 유도하며 17억 달러 규모의 전환사채를 추가로 발행할 예정입니다.

이러한 자금 조달 움직임은 텔레그램에 새로운 자본을 제공할 뿐만 아니라 기업공개(IPO)를 위한 준비 단계로도 해석됩니다. 그러나 텔레그램의 상장 과정은 순탄치 않을 것으로 예상되며, 부채 구조, 규제 환경, 창업자 관련 요소 등이 IPO 절차에 영향을 미칠 것입니다.

텔레그램은 현재 두 종류의 주요 채권을 발행했습니다. 하나는 2026년 3월 만기, 연이율 7%의 채권 이고, 다른 하나는 2030년 만기, 연이율 9%의 채권 입니다. 두 번째 17억 달러 규모의 채권 중 약 9억 5,500만 달러는 기존 채권을 상환하는 데 사용되었고, 7억 4,500만 달러는 회사 신규 자본 조달에 사용되었습니다.

전환사채의 특별한 점은 IPO 전환 조항입니다. 만약 회사가 2030년 이전에 상장하면, 투자자들은 IPO 가격의 약 80%에 해당하는 가격, 즉 20% 할인된 가격으로 전환사채를 주식으로 교환할 수 있습니다. 다시 말해, 이 투자자들은 텔레그램의 성공적인 IPO와 상당한 기업 가치 프리미엄에 투자하고 있는 것입니다.

텔레그램은 2025년 채무 스왑을 통해 2026년 만기가 도래하는 채권의 대부분을 이미 상환했습니다. 두로프는 2021년 발행된 기존 채무도 대부분 상환되었으며 현재로서는 위험이 없다고 공개적으로 밝혔습니다. 5억 달러 규모의 러시아 채권 발행 동결이 미치는 영향에 대해 그는 텔레그램이 러시아 자본에 의존하지 않으며, 최근 발행한 17억 달러 규모의 채권에도 러시아 투자자가 없었다고 답변했습니다.

따라서 현재 텔레그램의 주요 부채는 2030년 만기 전환사채로 구성되어 있어 기업공개(IPO)를 위한 충분한 시간이 남아 있습니다. 그러나 많은 투자자들은 텔레그램이 부채를 자본으로 전환하고 새로운 자금 조달 채널을 확보하기 위해 2026년에서 2027년경에 IPO를 추진할 것으로 예상하고 있습니다. 만약 이 시기를 놓치게 된다면, 회사는 향후 장기적인 부채 이자 부담에 직면하게 될 것이며, 자본 조달로 전환할 수 있는 귀중한 기회를 잃을 수도 있습니다.

텔레그램의 IPO 가치를 평가할 때 투자자들은 수익성 전망과 수익 분배 모델 또한 고려합니다. 텔레그램은 현재 약 10억 명의 월간 활성 사용자와 약 4억 5천만 명의 일일 활성 사용자를 보유하고 있으며, 이는 상당한 사업 잠재력을 지닌 거대한 사용자 기반입니다. 지난 2년간 사업이 빠르게 성장했지만, 텔레그램은 자사의 사업 모델이 지속 가능한 수익성을 달성할 수 있음을 입증해야 합니다.

다행스러운 점은 텔레그램이 현재 자사 생태계에 대한 절대적인 통제권을 갖고 있다는 것입니다. 두로프는 최근 자신이 여전히 회사의 유일한 주주이며 채권자들이 기업 지배구조에 관여하지 않는다고 강조했습니다.

따라서 텔레그램은 단기적인 이익을 다소 희생하더라도 장기적인 사용자 참여와 생태계 번영을 위해 노력할 수 있으며, 근시안적인 주주들의 눈치를 보지 않아도 될 것입니다. 이러한 "지연된 만족" 전략은 두로프의 일관된 제품 철학과 일맥상통하며, IPO 과정에서 투자자들에게 성장 스토리를 전달하는 데 핵심적인 역할을 할 것입니다.

하지만 IPO가 재무 및 부채 구조에만 의존하는 것은 아니라는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 파이낸셜 타임즈는 텔레그램의 잠재적인 IPO 계획이 두로프에 대한 프랑스 법원 소송의 영향을 받고 있으며, 이로 인한 불확실성 때문에 정확한 일정을 정하기 어렵다고 지적했습니다 . 텔레그램 또한 투자자들과의 소통에서 이 조사가 장애물이 될 수 있음을 인정했습니다.