Circle에서 Frax Finance까지: GENIUS Act에 따른 다음 "다크호스"

작성자: 100y_eth

편집자: Vernacular Blockchain

핵심 포인트

2025년 6월 5일, USDC 발행사인 서클(Circle)이 뉴욕증권거래소(NYSE)에 성공적으로 상장하며 스테이블코인 산업 전체에 새로운 활력을 불어넣었습니다. 서클은 수직 통합된 상품 전략과 암호화폐에 우호적인 미국 정치 환경 덕분에 시장의 폭넓은 관심을 받았습니다.

Circle이 과열된 분위기 속에서 사람들은 GENIUS Act에 따라 다음 잠재적 승자를 찾기 시작했습니다. Circle과 유사한 전략을 가진 스테이블코인 프로토콜인 FraxFinance는 frxUSD 스테이블코인, FraxNet 프런트엔드 플랫폼, 그리고 고성능 블록체인 Fraxtal 덕분에 점차 업계의 주목을 받고 있습니다.

금융 시스템의 세 축은 화폐, 프런트엔드, 그리고 백엔드입니다. 금융 산업 발전의 관점에서 볼 때, 기존의 비효율적인 백엔드 시스템은 점차 블록체인으로 전환되고 있습니다. 이러한 추세에 따라 스테이블코인 기반 금융 시스템 또한 스테이블코인, 프런트엔드, 그리고 블록체인 네트워크로 구성됩니다. 프랙스파이낸스는 이 세 가지 요소를 동시에 구축하는 몇 안 되는 프로토콜 중 하나로, 수직 통합이라는 전략적 접근 방식을 보여줍니다.

프랙스파이낸스는 새로운 장을 여는 전환점에 서 있습니다. GENIUS 법안 초안 작성 당시 설립자들의 정치적 영향력부터, 스테이블코인 운영 시스템을 기반으로 한 수직 통합 상품 비전, 그리고 폴라리스 업그레이드를 통한 프로토콜의 포괄적인 전환에 이르기까지, 프랙스파이낸스는 GENIUS 법안이 제시하는 미래에 누구보다 잘 대비하고 있습니다.

1. Circle의 성공적인 IPO 비결은 무엇인가요?

1.1 스테이블코인 산업의 승리

2025년 6월 5일, 서클(Circle)은 "CRCL"이라는 티커로 뉴욕증권거래소에 상장되었습니다. IPO 가격은 주당 31달러로, 당초 예상 범위였던 27~28달러보다 높았으며, 약 11억 달러를 조달했습니다. 거래 첫날 주가는 69달러로 시작하여 83달러로 마감했습니다. 8월 25일까지 주가는 약 135달러까지 치솟으며 매우 성공적인 IPO를 달성했습니다.

서클의 IPO는 회사 자체의 이정표일 뿐만 아니라, GENIUS 법 통과, SEC 규제 완화, 그리고 트럼프 행정부의 암호화폐 친화적 정책 속에서 암호화폐 기업들이 기존 금융 시장에 진출하는 신호탄이기도 합니다. 서클의 공개 시장에서의 적극적인 반응은 스테이블코인 인프라가 기존 금융 시장에서도 성공적으로 성장할 수 있음을 다시 한번 보여줍니다.

이는 Circle의 승리일 뿐만 아니라 스테이블코인 산업 전체의 성공이기도 합니다.

1.2 Circle의 수직통합 전략

 출처: Circle

Circle은 미국 달러화 연동 USDC와 유로화 연동 EURC를 포함하여 세계 최대 규모의 스테이블코인 발행사 중 하나입니다. 새로운 인터넷 기반 금융 시스템 구축이라는 사명을 바탕으로 Circle은 다음과 같은 다양한 상품을 제공합니다.

Circle Payments Network(CPN): Circle의 글로벌 송금 표준으로, SWIFT의 블록체인 기반 대안으로 설계되었습니다. 금융기관과 기업은 CPN과 여러 퍼블릭 블록체인을 사용하여 국경 간 송금 및 결제를 효율적으로 처리할 수 있습니다.

Circle Mint: 기존 은행 네트워크(전신 송금 및 SEPA 등)와 통합되어 기업 및 기관 사용자가 USDC와 EURC를 즉시 발행하고 상환할 수 있으며, 법정 통화와 1:1 비율로 교환할 수 있으며, USDC의 유일한 공식 발행 채널입니다.

Circle Wallets: Web2 기업을 위한 블록체인 지갑 통합 SDK를 제공하여 계정 추상화, MPC 보안, 거래 브로드캐스트 노드, 규정 준수 옵션, 멀티 체인 지원을 지원합니다.

CCTP: Circle의 크로스체인 메시징 프로토콜로, 소각 및 채굴 메커니즘을 통해 서로 다른 블록체인 간에 USDC를 안전하게 전송할 수 있어 유동성 분산 문제를 해결합니다.

Circle Paymaster: 사용자가 USDC로 블록체인 수수료를 지불하거나 플랫폼이 대신 지불하도록 하여 가스 비용 없는 거래를 가능하게 하는 ERC-4337 기반 계정 추상화입니다.

USYC: Circle은 2024년 말에 USYC 발행자인 Hashnote를 인수했습니다. USYC는 미국 국채와 역레포에 투자하는 토큰화된 머니 마켓 펀드로, 기관 고객에게 안정적인 온체인 수익을 제공하고 Deribit 및 BN과 같은 거래 플랫폼에서 증거금 담보 역할을 합니다.

Arc: 8월에 출시된 USDC 전용 L1 블록체인으로, 고성능 합의 알고리즘을 사용하여 USDC 사용자 경험을 최적화합니다.

Circle은 이러한 제품을 통해 스테이블코인을 발행할 뿐만 아니라 기관 및 개인 사용자가 사용하기 쉬운 스테이블코인 인프라를 구축합니다. 여기에는 발행, 지갑, 크로스체인 브리지, L1 네트워크, 계정 추상화 및 기관 솔루션이 포함되며, 제품 전략의 수직적 통합을 보여줍니다.

사용자 경험 관점에서 Circle의 제품 포트폴리오는 매우 유리합니다. Circle의 제품을 사용하는 기업을 상상해 보세요. Circle Mint를 통해 USDC를 즉시 발행하고 상환할 수 있고, Circle Wallets, Paymaster, CCTP를 통해 Web3에 익숙하지 않은 사용자를 위한 편리한 스테이블코인 기능을 제공하며, Arc 블록체인을 통해 USDC를 효율적으로 사용하고, CPN을 통해 금융 기관 및 기업과의 거래 및 결제를 처리할 수 있습니다. 스테이블코인의 핵심은 발행 방식이 아니라 실용성에 있습니다. Circle의 수직 통합 전략은 현실 세계와 온체인 생태계 모두에서 스테이블코인이 널리 채택될 수 있는 기반을 마련합니다.

1.3 Circle이 왜 이렇게 많은 관심을 받고 있나요?

Circle이 블록체인 업계와 기존 금융 시장 모두의 관심을 끌게 된 이유는 무엇일까요? 제품적인 장점 외에도 다음과 같은 중요한 요소들이 있습니다.

GENIUS 법 통과: 달러 스테이블코인을 명시적으로 규제하는 미국의 첫 번째 연방법인 GENIUS 법은 스테이블코인의 법적 지위, 발행자 의무, 소비자 보호에 대한 프레임워크를 제공하여 Circle의 내부 운영 지침을 법적 기준으로 삼아 합법성과 규정 준수를 보장합니다.

트럼프 행정부의 친암호화폐 정책: 트럼프 행정부는 취임 전부터 암호화폐에 대한 강력한 지지를 표명했습니다. 2025년 7월 30일, 대통령 산하 디지털 자산 시장 태스크포스는 미국을 세계적인 암호화폐 중심지로 발전시키기 위한 로드맵을 담은 160페이지 분량의 암호화폐 정책 보고서를 발표했습니다.

SEC 규제 완화: 신임 SEC 위원장 폴 앳킨스는 암호화폐에 우호적인 입장을 취했으며, 전임 위원장 게리 겐슬러보다 규제를 완화했습니다. SEC는 미국 암호화폐 산업에 대한 규제 규칙을 더욱 명확히 하기 위해 "프로젝트 크립토(Project Crypto)"를 출범시켰습니다.

시장 점유율: USDC는 전 세계에서 두 번째로 큰 스테이블코인으로, 현재 공급량은 약 630억 달러로 스테이블코인 시장의 약 30%를 차지합니다. USDT의 담보 구조가 GENIUS Act를 준수하지 않기 때문에, USDC는 미국 규제에 따라 가장 많은 스테이블코인을 보유하고 있습니다.

사업 모델: Circle은 USDC 준비금(국채, 환매조건부채권 등) 관리를 통해 주요 수익을 창출합니다. 2025년 2분기 Circle은 6억 5,800만 달러의 매출과 1억 2,600만 달러의 조정 EBITDA를 달성하여 매력적인 수익 구조와 탄탄한 이익률을 입증했습니다.

현재 미국의 정치적 환경은 Circle이 부상할 수 있는 훌륭한 무대를 제공하고 있으며, 동시에 스테이블코인 산업 전체의 급속한 성장을 위한 기반을 마련하고 있습니다.

1.4 한국 투자자들의 열광

흥미롭게도, 서클 열풍은 미국뿐만 아니라 다른 나라들까지 휩쓸었습니다. 2025년 6월, 서클(CRCL)은 한국 투자자들이 가장 많이 매수한 해외 주식이 되었으며, 순매수액은 6억 달러를 돌파했습니다. 이는 2위 테슬라 2X ETF(1.6배), 3위 코인베이스(4배), 그리고 알파벳과 애플을 훨씬 뛰어넘는 수치입니다.

Circle이 한국에서 왜 그렇게 인기가 있을까요? 한국 투자자들이 미국 주식 거래에 적극적으로 참여하는 것 외에도 더 깊은 이유는 한국 시장에서 스테이블코인에 대한 관심이 빠르게 증가하고 있기 때문입니다. 2025년 6월, 이종운 신임 대통령이 취임하여 스테이블코인 합법화에 대한 지지를 발표하면서 스테이블코인 산업에 대한 시장의 관심이 크게 높아졌습니다. 한국은 엄격한 외환 규제, 보수적인 중앙은행, 소규모 단기 채권 시장 등으로 원화 기반 스테이블코인을 아직 완전히 합법화하지는 못했지만, 기업이나 기관이 스테이블코인 관련 상표를 신청할 때마다 주가가 급등하여 스테이블코인 열풍이 블록체인 산업을 넘어 일반 주식 시장으로 확대되었음을 보여줍니다.

2. GENIUS Act의 다음 우승자를 찾아라

2.1 서클 다음은 누구일까요?

Circle의 성공적인 IPO는 기업과 투자자들이 GENIUS 법의 다음 수혜자를 물색하며 스테이블코인 산업으로 관심을 돌리게 했습니다. Circle은 USDC 준비금 수익의 거의 절반을 Coinbase와 공유하기 때문에 Coinbase가 자주 언급됩니다. 2025년 2분기 Circle의 준비금 수익은 6억 3,400만 달러였으며, 그중 3억 3,250만 달러가 Coinbase에 돌아갔습니다.

하지만 간접적으로 혜택을 받는 코인베이스처럼 다른 회사들을 제외하고, 서클처럼 GENIUS Act를 준수하는 스테이블코인을 직접 발행하는 상장 기업이 있을까요? 안타깝게도 현재 미국 주식 시장에는 그러한 기업이 없습니다. 팍소스는 미국에서 두 번째로 큰 스테이블코인 발행사이지만, 비상장 기업입니다.

2.2 온체인 기회

주식 시장에서 다음 Circle을 찾지 못하더라도 절망하지 마세요. GENIUS Act를 준수하는 달러 스테이블코인을 발행할 수 있는 온체인 프로토콜이 존재합니다. 현재 시장에는 Ethena와 Frax Finance라는 두 프로토콜이 이 작업을 진행하고 있습니다.

 출처: 에테나

Ethena: Ethena는 USDe와 USDtb라는 두 가지 스테이블코인을 제공합니다. USDe의 준비금은 델타 중립 선물 시장 전략으로 인해 GENIUS를 준수하지 않는 반면, USDtb의 준비금은 MMF BUIDL과 스테이블코인으로 구성됩니다. 2025년 7월, USDtb의 발행량은 GENIUS를 준수하는 발행을 준비하기 위해 영국령 버진 아일랜드에서 앵커리지 디지털 뱅크로 이전되었습니다.

프랙스 파이낸스: 프랙스 파이낸스는 frxUSD 스테이블코인을 발행하며, 이 코인의 준비금은 미국 달러 MMF 토큰과 미국 재무부 채권 펀드 토큰으로 구성됩니다. 설립자 샘 카제미안은 GENIUS 법안 초안 작성의 핵심 인물이었습니다. 2025년 3월, 그는 법안 공동 발의자인 신시아 루미스 상원의원을 만나 법안에 대한 자문을 제공하고 디지털 달러의 법적 체계 구축을 지원했습니다. 프랙스 파이낸스는 상품 개발뿐 아니라 규제 논의에도 적극적으로 참여하여 입법자들과 협력하여 규제 체계를 구축하는 등 정책적 기업가 정신을 발휘하고 있습니다. 설립자가 법안 초안 작성에 직접 참여한 덕분에 프랙스 파이낸스는 GENIUS 법안에 대한 탁월한 이해를 바탕으로 frxUSD를 설계할 수 있었습니다.

3. frxUSD: GENIUS Act를 준수하는 최초의 스테이블코인

3.1 Frax의 스테이블코인 운영 체제

프랙스 파이낸스의 목표는 스테이블코인을 안정적으로 발행하는 것뿐만 아니라, 널리 사용될 수 있는 확장 가능한 인프라를 구축하는 것입니다. 이를 위해 프랙스는 세 가지 핵심 제품으로 구성된 "스테이블코인 운영 시스템"을 출시했습니다.

frxUSD: GENIUS Act를 준수하는 스테이블코인이며 Frax 생태계의 핵심 유동성 자산입니다.

FraxNet: 사용자가 다양한 방법으로 frxUSD를 발행하고 상환하고, GENIUS 법을 준수하며 비보관 방식으로 스테이블코인을 보유함으로써 안정적인 수익을 얻을 수 있는 플랫폼입니다.

Fraxtal: FRAX를 가스 토큰으로 사용하여 frxUSD를 위해 특별히 구축된 고성능 EVM L1 블록체인입니다.

스테이블코인 발행도 중요하지만, 실용성은 더욱 중요합니다. Frax Finance는 규정을 준수하는 frxUSD를 발행할 뿐만 아니라 사용자 친화적인 FraxNet 프런트엔드와 frxUSD를 위해 특별히 구축된 Fraxtal 생태계를 제공합니다. 이 구조에서 frxUSD는 화폐 역할을 하고, FraxNet은 핀테크 및 뱅킹 기능을 담당하며, Fraxtal은 금융 시스템의 백엔드 역할을 합니다. 이 세 가지가 합쳐져 frxUSD 생태계의 핵심 엔진을 형성합니다.

또한 Frax Finance는 Fraxswap(거래), Fraxlend(차입), frxETH(이더리움 유동 스테이킹 프로토콜) 등의 서비스를 제공하여 완전한 스테이블코인과 DeFi 생태계를 구축하고 있습니다.

3.2 frxUSD: GENIUS Act를 준수하는 최초의 스테이블코인

 출처: GovInfo

프랙스 파이낸스(Frax Finance)의 설립자 샘 카제미안(Sam Kazemian)은 GENIUS 법안 초안 작성에 참여하여 팀원들에게 해당 법률에 대한 심도 있는 이해를 제공했습니다. 이러한 규제 전문성을 바탕으로 프랙스 파이낸스는 2025년 2월부터 규제를 준수하는 frxUSD를 발행하기 시작했습니다. 그렇다면 스테이블코인이 GENIUS 법안을 준수한다는 것은 정확히 무엇을 의미하는 걸까요? frxUSD는 진정으로 규정을 준수하는 것일까요?

GENIUS 법안의 전문은 온라인에서 확인할 수 있지만, 주요 요건을 요약하면 다음과 같습니다.

3.2.1 발급 자격

미국에서는 허가받은 발행자만 스테이블코인을 발행할 수 있습니다. 허가받은 발행자는 은행 또는 신용조합 자회사, OCC(미국 금융감독청) 승인 기관, 그리고 주 금융 규제 기관 승인 기관의 세 가지 범주로 나뉩니다. Frax Finance는 FIP-432 거버넌스 제안을 통해 frxUSD의 발행, 준비금 관리 및 규정 준수 책임을 델라웨어주에 등록된 회사인 FRAX Inc.로 이전했습니다. FRAX Inc.는 현재 OCC 또는 주 금융 규제 기관으로부터 스테이블코인 발행 라이선스를 취득하기 위해 준비 중입니다.

3.2.2 예비 요건

GENIUS법은 스테이블코인 준비금이 1:1로 전액 보장되어야 하며, 준비 자산은 다음과 같은 고유동성 자산으로 제한되어야 한다고 규정합니다.

미국 달러 또는 연방준비제도 계좌 잔액
수요, 인출, 보증예금 또는 신용조합 주식
잔여 또는 원래 만기가 93일 이하인 미국 재무부 증권
발행인이 매도자로서 체결한 당일 재매수 계약으로, 만기가 93일 이하인 국채를 담보로 합니다.
발행자가 매수자로서 서명하고 미국 국채를 담보로 하는 당일 역순 재매수 계약
1940년 투자 회사법에 따라 등록된 정부 자금 시장 펀드 또는 증권으로 위에 나열된 자산만 보유
미국 연방 정부가 직접 발행한 기타 유동성이 높고 안정적인 자산
위 자산의 토큰화된 형태

frxUSD의 준비금은 다음을 포함한 토큰화된 자산으로만 구성됩니다.

USTB: Superstate가 발행한 단기 미국 재무부 채권 펀드의 토큰화된 형태입니다.
BUIDL: BlackRock이 발행한 토큰화된 형태의 펀드로, 정부 채권, 현금성 자산, 재매수 계약에 투자합니다.
WTGXX: WisdomTree가 발행한 단기 국채와 정부 기관 채권의 토큰화된 형태의 자금 시장 펀드입니다.
USDB: Bridge가 발행한 스테이블코인으로 Stripe에 인수되었습니다.
USDC: Circle이 발행한 스테이블코인.

frxUSD의 준비금은 GENIUS 법의 준비금 요건을 충족하고 안정적인 가치를 유지하기 위해 100% 이상 초과 담보되어 있습니다.

3.2.3 이익 분배

GENIUS법은 예금 상품과의 혼동을 피하기 위해 스테이블코인 발행자가 스테이블코인을 보유하거나 사용하는 것에 대해서만 이자를 지급하는 것을 금지합니다. frxUSD는 이 조항을 준수하며, frxUSD를 단순히 보유하는 사용자는 이자를 받지 않습니다. 그러나 FraxNet 플랫폼에서 frxUSD를 보유한 사용자는 채권에서 발생하는 안정적인 수익을 받습니다. 이 수익은 발행자가 직접 지급하는 것이 아니라 FraxNet(Frax Network Labs Inc.에서 운영하며 발행자와는 별개)에서 제공되므로 이는 법 위반이 아닙니다. 마찬가지로 Coinbase는 자사 플랫폼에서 보유한 USDC에 대해 약 4.1%의 수익률을 제공하며, PayPal은 PYUSD에 대해 약 3.7%의 수익률을 제공합니다.

4. Frax는 Circle의 발자취를 따릅니다. 친숙하면서도 독특합니다.

Circle과 Frax Finance의 frxUSD의 성공은 마치 데자뷔를 연상시킵니다. Frax Finance의 스테이블코인 생태계 구축 방식은 Circle과 매우 유사하지만, 고유한 혁신을 갖추고 있습니다.

4.1 화폐: 스테이블코인 발행

Circle과 Frax Finance는 모두 GENIUS Act를 준수하는 스테이블코인을 발행합니다. 준비금은 현금, 단기 국채, 그리고 환매조건부채권(RP)으로 구성되어 안정적인 가치를 유지하고 차세대 금융 시스템의 통화 기반 역할을 합니다. 그러나 frxUSD 준비금에서 발생하는 이자 수익은 FraxNet 보유자, 팀 운영, 그리고 FRAX 토큰 보유자에게 이익이 되어 생태계 내 긍정적인 순환을 형성하는 데 사용되며, USDC에서 발생하는 모든 이자 수익은 Circle로 귀속됩니다.

4.2 프런트엔드: 사용자 경험

Circle은 Circle Mint, Circle Wallet, Circle Gateway를 통해 사용자 친화적인 프런트엔드를 제공합니다.

Frax Finance의 FraxNet도 유사한 기능을 제공합니다.

다중 자산 발행: USDC, USDT, PYUSD, USDB, 은행 송금 및 RWAToken을 지원하여 Circle Mint와 유사하게 frxUSD를 발행합니다.
내장형 지갑: Google 등의 계정으로 로그인하면 자동으로 블록체인 지갑을 생성하여 Circle Wallet과 유사하게 Web3에 대한 임계값을 낮춥니다.
대시보드: Circle Gateway와 유사하게 여러 체인 자산을 표시하고 편리한 전송을 지원합니다.
수동 소득: FraxNet의 frxUSD 보유자는 Coinbase의 USDC 소득과 유사하게 채권 소득을 자동으로 받을 수 있습니다.

FraxNet은 또한 다음을 출시할 계획입니다.

가상 비자 카드: Stripe 및 Bridge와 협력하여 실제 결제를 지원합니다.
가상 은행 계좌: Lead Bank와 협력하여 기존 은행 네트워크의 입금 및 출금 서비스를 제공합니다.
FraxNet Mobile: 2026년에 모바일 앱을 출시하여 완벽한 모바일 뱅킹 경험을 제공합니다.

이러한 이니셔티브는 Circle Mint 경험을 넘어 전체 사용자 참여 라이프사이클을 포괄하도록 설계되었습니다.

4.3 백엔드: 블록체인 인프라

효율적인 백엔드는 금융 시스템에 매우 중요합니다. 2024년 2월, 프랙스 파이낸스(Frax Finance)는 frxUSD에 최적화된 고성능 블록체인인 프랙스탈(Fraxtal)을 출시했습니다. 이후 이더나(Ethena)의 컨버지(Converge), 테더(Tether)의 스테이블(Stable)과 플라즈마(Plasma), 그리고 서클(Circle)의 아크(Arc)가 출시되면서 프랙스 파이낸스가 업계 트렌드를 선도하고 있음을 보여주었습니다.

4.4 스테이블코인 트리니티

현대 금융 시스템의 세 가지 핵심 요소는 화폐, 프런트엔드, 그리고 백엔드입니다. 앞으로 복잡한 백엔드는 점차 블록체인으로 전환될 것이며, 스테이블코인, 프런트엔드, 그리고 블록체인 네트워크가 블록체인 기반 금융 시스템의 핵심이 될 것입니다. 프랙스 파이낸스는 frxUSD, 프랙스넷, 그리고 프랙스탈을 통해 이러한 "스테이블코인 삼위일체"를 구축하여 수직 통합 전략을 입증했습니다.

5. 북극성을 따라가세요

 출처: Frax Finance

Frax Finance는 2025년 3월부터 North Star 업그레이드를 통해 GENIUS 법안에 대비해 왔습니다. 여기에는 원래 FRAX와 FXSToken의 이름을 frxUSD와 FRAX로 변경하고, Fraxtal의 gasToken을 frxETH에서 FRAX로 변경하고, 토큰 인센티브 구조를 조정하는 작업이 포함됩니다.

프랙스 파이낸스는 새로운 장을 열고 있습니다. 창립자들의 GENIUS 법안 초안 작성 참여부터 스테이블코인 운영 시스템을 통한 수직적 통합, 그리고 노스 스타 업그레이드를 통한 전면적인 변화에 이르기까지, 프랙스 파이낸스는 GENIUS 법안의 미래에 완벽하게 대비하고 있습니다.

프랙스 파이낸스가 서클(Circle)을 모방하고 있다고 생각하는 사람들도 있지만, 현실은 정반대입니다. 프랙스넷(FraxNet)과 프랙스탈(Fraxtal)의 출시는 프랙스 파이낸스가 단순한 추종자가 아니라 업계의 선두주자임을 보여줍니다. 마치 북극성(North Star)의 항해사처럼, 프랙스 파이낸스는 이번 북극성 업그레이드를 통해 업계의 새로운 기준을 제시했으며, 스테이블코인 업계의 새로운 등불이 될 준비를 마쳤습니다.