저자: Zheng Hongde, Xu Xiaohui

매주 목요일 저녁 7시 30분, 선술집이 정시에 문을 엽니다! 투자 전문 용어, 기업가 이야기, 프로젝트의 성공과 실패, 핫이슈, 에어드랍 루틴, 예측 추적까지... AMA 방식을 통해 여러분이 듣고 싶은 이야기를 나누고, 유명 인사들이 모입니다! 주제 제한 없이 Web3에 대해 자유롭게 이야기할 수 있습니다! 규제 정책 변화와 갑작스러운 규정 준수 추세에도 당황하지 마세요! Mankiw의 선임 변호사들이 핫이슈를 직접 해석하고 트렌드를 이해하도록 도와드립니다!

Mankiw의 Crypto Tavern의 이번 에피소드에서는 최근 화제가 되고 있는 미국 주식 토큰화에 초점을 맞춥니다.

6월 말, 로빈후드, 크라켄, 바이빗 등 여러 플랫폼이 미국 주식 토큰화 상품을 출시하며 암호화폐 커뮤니티와 기존 금융 업계의 폭넓은 관심을 받았습니다. 이러한 현상은 새로운 이야기일까요, 아니면 낡은 병에 담긴 새 술일까요? 저희는 세 명의 게스트를 초대하여 기술, 규정 준수, 투자 기회 및 위험에 대해 다양한 관점에서 이야기를 나누었습니다.

술집이 문을 열었습니다. 손님 여러분, 자기소개 부탁드립니다!

CryptoMiao: 안녕하세요 여러분, 저는 Mankiw의 객원 작가인 Miaoge입니다. 변호사, 공인회계사, 세무사, 회계사 등 다양한 자격을 보유하고 있으며, 금융 및 세무 분야에 집중하고 있습니다. Web2 분야에서 풍부한 경험을 가지고 있으며, 특히 Sui 생태계를 중심으로 Web3의 DeFi 차익거래 및 토큰 모델을 연구하고 있습니다. 세무 또는 Sui 관련 문의는 DM으로 환영합니다!

샘: 저는 샘입니다. 별명은 "중장비 마법사"인데, "중장비"라는 뜻입니다. (웃음) 초창기에는 채굴에 참여했고, 100% 암호화폐 거래소와 프로젝트에 참여했습니다. 현재는 테크허브 뉴스(Techub News)의 COO로 홍콩 암호화폐 미디어 운영에 집중하고 있습니다. 가오펑 그룹(Gaofeng Group)의 직접 투자를 받았으며, 비트코인 아시아(Bitcoin Asia)와 비트코인 매거진(Bitcoin Magazine)의 공식 파트너 미디어입니다. 매주 화요일과 금요일에는 거래 및 업계 동향에 초점을 맞춘 스페이스(Space)를 운영하고, 홍콩에서 오프라인 서밋도 개최합니다. 팔로우를 환영합니다!

CryptoBetter Call Saul: 안녕하세요 여러분, 저는 Loren입니다. 미국 TV 시리즈 덕분에 변호사가 되었습니다. 대학에서 법학을 전공하지는 않았지만, 홍콩에서 법학을 공부했습니다. 법원에서 근무했고, 현재는 형사 소송 변호에 집중하고 있습니다. 온체인 투자에는 Meme 코인을 선호하며, 인스크립션부터 PumpFun, AI까지 다양한 분야에 투자해 왔습니다. 저는 "개 전사"라고 할 수 있습니다.

동동 로빈: 저는 동동입니다. 브랜드 부서에서 Mankiw 펠로우로 일하고 있으며, 메그와 함께 Crypto Tavern을 공동 진행하고 있습니다. 매주 목요일에는 Web3에서 인기 있는 주제를 선정하여 게스트를 초대하여 자유롭게 이야기를 나눕니다. 누구든 참여하실 수 있습니다!

메그: 저는 메그입니다. 전통적인 금융에서 Web3로 넘어왔습니다. CEX, DEX, 마이닝 풀, 결제 및 로펌에서 근무했습니다. Web3 "베테랑"으로 여겨집니다. 저희 방송이 마음에 드셨으면 좋겠습니다! 본론으로 들어가겠습니다. 동동이가 첫 번째 주제를 말씀드리겠습니다.

질문 1: 미국 주식의 토큰화는 새로운 이야기인가, 아니면 오래된 병에 담긴 새로운 와인인가?

동동 로빈: 최근 미국 주식의 토큰화가 큰 인기를 끌고 있으며, Robinhood, xStock, Kraken과 같은 플랫폼에서 관련 상품을 거의 동시에 출시했습니다. 트위터부터 Web2 뉴스 미디어까지 보도하는 등 네트워크 전체가 이에 대해 열광적으로 논의하고 있습니다. 이러한 추세에 대해 어떻게 생각하십니까? 어디에서 비롯된 것일까요? 완전히 새로운 이야기일까요, 아니면 낡은 병에 담긴 새 술일까요?

샘: 미디어 업계 종사자로서 저희는 새로운 거래 경로에 매우 민감하며 일반 사용자보다 빠르게 정보를 습득합니다. 미국 주식의 토큰화는 본질적으로 실물 자산(RWA)의 한 분야이며, STO(증권형 토큰 발행)의 연장선과 유사합니다. STO는 2017년에서 2018년 사이에 연구되었습니다. 당시에는 금광 소득권의 체인화와 같이 실험적이고 모호한 영역에 있었습니다. RWA에 대한 이야기는 작년부터 부상하기 시작했습니다. 감독이 점진적으로 완화됨에 따라 기존 기업들은 체인을 통해 암호화폐 시장의 자본 이득에 참여하기를 기대합니다.

로빈후드, 바이비트, 크라켄 등 라이선스를 보유한 기관들이 이러한 열풍을 주도했지만, 근본적인 논리는 자산 증권화(ABS)입니다. 이는 2008년 서브프라임 모기지 사태 당시 주택저당증권(MBS)으로 거슬러 올라갈 수 있습니다. 초기 인큐베이팅 단계에서는 이 프로젝트를 위한 ABT(자산 토큰화) 솔루션을 설계했으며, 이미 유사한 논리가 존재했습니다. 오늘날 로빈후드는 Arbitrum L2를 통해 발행하고, 규정 준수 및 수탁을 강조하며, MiCA와 같은 라이선스를 취득하는 등 기술과 규제가 더욱 성숙해졌습니다.

기존 미국 주식과 비교했을 때, 토큰화된 주식은 24시간 연중무휴 거래를 지원하고 진입 장벽이 낮으며 유동성이 더 높습니다. 기존 미국 주식 계좌 개설은 복잡하며(Tiger, Futu, IBKR 등) 거래 시간과 공휴일(예: 공휴일 거래 불가를 알리는 IBKR 이메일 알림)에 따라 변동될 수 있습니다. 토큰화된 주식은 언제든 거래가 가능하며 이벤트 기반 기회(예: 갑작스러운 부정적 뉴스)에 적합하지만, 과도한 유동성은 개인 투자자의 가격 조작을 초래할 수 있습니다. 전문 용어로 ABT(ABS의 온체인 버전)라고 부를 수 있지만, 여전히 가격 조작 위험에 주의해야 합니다.

Crypto Better Call Saul: 저는 그것이 완전히 "낡은 병에 새 술"이라는 주장에 동의하지 않습니다. 미국 주식의 토큰화는 새로운 개념이 아닙니다. FTX와 바이낸스는 초창기에 이를 시도했지만, 당시 규제 환경이 불분명하여 규모를 형성하지 못했습니다. 이제 새 미국 대통령이 취임하고 SEC 위원장이 교체되면서 홍콩과 싱가포르는 암호화폐에 대한 태도를 완화했고, 글로벌 규제 환경도 개선되어 열풍이 더욱 거세졌습니다. 인터넷과 마찬가지로, 암호화폐는 1960년대에 원형이 있었지만 2000년 이후에야 세계화되었습니다. 이 개념은 이미 발전된 단계이며, 이를 뒷받침할 인프라와 인식이 필요합니다.

미국 주식의 토큰화는 미국 주식을 미국에서 직접 거래할 수 있고 수요가 상대적으로 낮기 때문에 유럽, 아메리카, 아시아에서 가장 먼저 추진되었습니다. 다른 지역에서는 계좌 개설 및 KYC 기준이 있으며, 토큰화는 편의성을 제공합니다. RWA는 더 일반적이며, 증권 네트워크 거래의 원형은 1970년대(1990년대 온라인 거래의 대중화)에 존재했습니다. 토큰화는 중개 비용(예: 중개 수수료, 로펌 수수료, 감사 수수료 등 기존 상장의 10%를 차지할 수 있음)을 절감하며, 특히 비상장 기업(예: SpaceX, OpenAI)이 Pre-IPO 형태로 직접 토큰화되는 경우 질적인 도약을 이룰 수 있습니다.

CryptoMiao: 이 열풍은 시장의 성숙도와 사용자 수요 변화에서 비롯됩니다. 과거에는 STO와 IDO가 트래픽을 확보하기 위해 경쟁하는 거래소였지만, 이제는 시장 사용자가 충분하고 토큰화는 상품의 성숙도를 반영하는 역할을 합니다. 토큰화는 거래 문턱을 낮추고 하루 종일 거래를 지원하지만, 완전한 차익거래 메커니즘(예: 채굴 및 상환 채널)이 부족하기 때문에 온체인 가격이 오프체인 주가와 일치하지 않을 수 있습니다. 예를 들어, 솔라나나 로빈후드에서 토큰화된 주식의 일일 K-line은 나스닥 주가와 상관관계가 낮습니다. 차익거래 메커니즘의 부재는 가격 편차로 이어집니다. 투자자는 유동성 부족과 슬리피지 위험에 유의해야 합니다.

메그: 암호화폐 업계의 관점에서 보면, STO에서 IDO, 그리고 RWA로의 전환은 트래픽 경쟁에서 성숙한 상품 개발로 전환되었습니다. 당시 IDO는 거래소들이 사용자를 확보하기 위해 사용하는 전략적인 수단이었습니다. 오늘날 시장은 더욱 합리적이며, 토큰화는 상품과 시장의 성숙도를 반영합니다. 암호화폐의 내생적 성장뿐만 아니라, Web2와 Web3를 연결하는 외적인 요인도 기존 금융 시장의 관심을 끌고 있습니다.

동동 로빈: 미국 주식의 토큰화는 역사적 배경과 더불어 규제 및 기술 발전으로 인한 새로운 기회를 모두 가지고 있으며, 단기적인 투자 심리와 장기적인 잠재력을 모두 갖추고 있습니다. 다음 주제로 넘어가 보겠습니다.

Q2: 토큰화된 주식과 전통적인 주식을 보유하는 것의 차이점은 무엇인가요? 규정 준수를 어떻게 구현하나요?

Crypto Better Call Saul: Robinhood의 공식 설명에 따르면, 토큰화된 주식은 실제 주식이 아닌 온체인 스마트 계약의 가격 증서입니다. 사용자는 기존 주식의 주주권(의결권 및 기업 지배권 등)을 누릴 수 없으며, 배당금과 같은 경제적 이익만 얻을 수 있습니다. 배당금 지급 방식은 발행사마다 다릅니다. xStock은 배당금을 자동으로 토큰으로 전환하는 반면, Robinhood는 배당금을 직접 지급합니다.

환매 메커니즘은 핵심적인 문제입니다. 실제 주식으로 교환할 수 없다면 경제적 논리에 의문이 제기되고, 환매 시 추가 수수료가 발생할 수 있으며 절차가 투명하지 않습니다. 다른 변호사들과 논의해 보면, 토큰화된 주식을 환매할 수 없다면 "들어오기만 하고 나가지는 못하는" 것과 마찬가지이며, 경제적 논리에 문제가 있다고 생각합니다. 규정 준수 측면에서 발행자는 전통적인 금융 라이선스(예: EU MiCA, VASP)를 취득해야 하지만, 미국 외 지역에서는 SEC의 규제 노력이 제한적이고 규정 준수 여부가 불확실합니다. Web3는 아직 발전 단계에 있으며, 규정 준수 문제는 지속적으로 해결되어야 합니다.

샘: 토큰화된 주식과 전통적인 주식 사이에는 세 가지 주요 차이점이 있습니다.

• 주주 신원 없음: 토큰화된 주식은 1:1 앵커링(anchoring) 방식으로 관리인이 보유합니다. 사용자는 온체인 증서(on-chain certificate)만 보유하며 주주권은 없습니다. 기존 주주는 회사를 통제할 수 있지만(예: 33% 이상 보유), 토큰화된 주식은 이러한 가능성이 없습니다.

• 가격 매핑 속성: 파생상품과 유사하나 가격 추적만 가능하고 투표권이나 거버넌스 권리는 없습니다.

• 높은 유동성과 낮은 거래 한도: 24시간 연중무휴 거래를 지원하고, 기존 주식보다 유연하며(거래 시간 및 공휴일 제한), 갑작스러운 악재 발생 등 이벤트 기반 거래에 적합합니다. 하지만 과도한 유동성은 개인 투자자의 조작으로 이어질 수 있습니다.

규정 준수 측면에서 Robinhood와 같은 라이선스 브로커는 EU 자격 요건을 충족해야 하며, 투명한 자산 보관과 완벽한 제3자 감사를 보장해야 합니다. 규제 관련 우려 사항에는 투명성, 자산 보안, 준비금 증명 등이 포함됩니다. 전통적인 주식은 성숙한 등록 시스템을 갖추고 있는 반면, 토큰화된 주식은 자금 조달 및 자금 조달 모델과 유사하게 보관 기관의 명의로 운영됩니다. 투자자는 Mankiw와 같은 전문 기관에 문의하여 보관 및 감사의 질을 평가받는 것이 좋습니다.

CryptoMiao: 토큰화된 주식은 ETF와 유사하게 단일 주식을 담보로 하며, 가격은 오라클이 아닌 시장 거래에 따라 결정됩니다. FTX의 초기 오라클 모델(스테이블코인 또는 BTC 스테이킹, 자산 풀 거래)과 달리, 현재 토큰화된 주식은 실제 주식 담보가 필요합니다. 그러나 환매 채널과 같은 차익거래 메커니즘이 없기 때문에 가격 변동 위험이 있습니다. 예를 들어, 솔라나에서 테슬라 주가가 1% 하락한 반면 나스닥은 5% 하락했습니다.

기존 거래소는 거래 시간(예: 오전 8시 30분부터 오후 3시까지, 장전 및 장후 거래량이 적음)에 제약을 받습니다. 토큰화된 주식은 종일 거래를 지원하고 빠른 가격 결정(예: 머스크의 발언이나 주식 전쟁과 같은 이벤트 발생 시)에 적합하지만, 유동성이 부족하여(예: 애플의 일일 거래량이 9만 달러에 불과함) 슬리피지 위험이 커집니다. 전문 기관도 환매를 신청할 수 있지만(예: 온도 파이낸스(Ondo Finance)의 미국 재무부 토큰 USDY, 연 4% 이상), 아직 개인 거래 채널은 개설되지 않았습니다.

메그: 토큰화된 주식은 사용자가 실물 자산이 아닌 가격 증서를 보유하는 "종이 금"과 유사합니다. 온체인 가격은 FTX의 오라클 모델이 아닌 GMX의 풀 모델(Mint and Redeem)이나 Hyperliquid의 온체인 오더북과 유사한 시장 거래를 통해 형성됩니다. 이벤트 기반 거래 기회(예: 주요 악재)는 기존 시장보다 먼저 체인에 반영될 수 있습니다. 그러나 현재 거래량은 충분하지 않으며(예: Bybit에서 Apple 주식의 일일 거래량은 미화 9만 달러에 불과함), 슬리피지(slippage)가 상당합니다. 거래소는 허위 거래량을 방지하기 위해 유동성을 적절히 조절할 수 있습니다.

가격 메커니즘이 오라클을 통해 전통적인 주가를 결정하는지 궁금합니다. 설명해 주시겠어요?

CryptoMiao: 오라클 모델이 아닙니다. 토큰화된 주가는 FTX의 오라클 자산 풀 모델이 아닌, 실제 주식 담보를 기반으로 한 시장 매칭을 통해 형성됩니다. 오더북 모델은 자산 풀 거래가 아닌 매수자와 매도자 간의 매칭(예: 무기한 계약의 롱 포지션과 숏 포지션)을 요구합니다. 유동성 부족은 가격 변동으로 이어지므로, 발행 및 상환 메커니즘을 개선해야 합니다.

샘: 토큰화된 주식은 오라클이 필요하지 않으며, 유동성은 수탁기관이 제공하는 주식 앵커를 통해 확보됩니다. 온체인 가격은 기존 시장에 역효과를 줄 수 있습니다. 기존 시장은 거래 시간 지연이 있는 반면, 온체인은 지연 시간이 거의 없기 때문입니다. 현재 거래는 주로 중앙화된 거래소에서 이루어지며, 완전한 온체인 거래는 아닙니다.

메그: 온체인 가격은 특히 주요 이벤트 기간 동안 기존 시장보다 앞서 있으며, 이는 실제로 거래 기회입니다. 하지만 깊이가 부족하기 때문에 개인 투자자는 "슬리피지 피해자"가 되지 않도록 신중하게 주문해야 합니다.

Q3: 비상장 주식을 토큰화하는 데에는 어떤 위험과 기회가 있나요?

동동 로빈: 이 토큰화 열풍에서 가장 눈길을 끄는 점은 토큰화가 SpaceX와 OpenAI와 같은 비상장 주식으로 확장되어 뜨거운 논쟁을 불러일으켰다는 점일 것입니다. 비상장 주식 토큰에 투자하는 데에는 어떤 위험이 있을까요? 그리고 어떤 기회가 있을까요?

샘: 비상장 주식을 토큰화하는 데는 세 가지 주요 위험이 있습니다.

• 법적 준수 및 거버넌스 갈등: OpenAI와 SpaceX는 토큰화된 주식을 인식하지 못해 법적 지위가 불분명해질 수 있습니다.

• 정보 비대칭성: 토큰은 펀드 LP 주식에 의해 지원될 수 있으며, 구체적인 정보는 투명하지 않으며 유통이 제한됩니다.

• 불투명한 가격 책정: 유동성이 부족하고, 가격 책정 메커니즘이 완벽하지 않으며, 투자자 권리를 보호하는 데 어려움이 있습니다.

현재의 토큰화는 초기 STO의 회색 실험과 유사하며 신중하게 접근해야 합니다. 전통적인 주식 시장은 400년의 역사를 가지고 있으며, 성숙한 규정 준수 및 권리 보호 체계를 갖추고 있는 반면, 토큰화된 주식은 아직 실험 단계에 있습니다.

CryptoMiao: 가장 큰 위험은 진위 여부를 확인할 수 없다는 것입니다. OpenAI는 Robinhood가 발행한 토큰이 자사 주식이라는 사실을 공개적으로 부인했으며, 투자자들은 담보 자산의 진위 여부와 수량을 확인하기 어렵습니다. 배당금과 의결권도 보장되지 않고, 권리 보호도 어렵습니다. 예를 들어, xStock은 Uniswap 풀(약 33만 달러의 유동성 관련)에서 철수하고 이름을 "Demo Token One"으로 변경한 후 거래를 중단했습니다. 미국 SEC와 SpaceX가 해외 발행에 개입하지 않기 때문에 투자자들은 권리를 보호할 방법이 없습니다.

회사가 협조하는 경우(예: 초기 창업자가 지분의 30%를 공증하고 증빙하는 경우), 토큰화는 벤처 캐피털의 시장 기반 가격 책정과 유사하게 스타트업에 Pre-IPO 가격 책정 및 현금 흐름 회수 기회를 제공하고 R&D 자금 부족 위험을 줄일 수 있습니다. 이는 초기 단계 프로젝트에 중요한 기회입니다.

Crypto Better Call Saul: 비상장 주식 토큰화는 일반인이 우량 자산의 Pre-IPO에 참여할 수 있도록 하려는 시도이지만, 대부분 실패로 끝납니다. OpenAI와 같은 우량 기업은 토큰화를 통해 개인 투자자를 유치할 필요가 없으며, 정보 비대칭과 감독 부재는 위험을 증폭시킵니다.

술집에서 한 청취자가 질문했습니다. SPAC(특수목적기업인수회사) 토큰화를 통해 위험을 피할 수 있을까요? 예를 들어, OpenAI 주식을 인수하기 위해 SPAC를 설립한 후, SPAC 주식을 STO(증권거래소 상장)하는 방법이 있을까요?

Crypto Saul: 이론적으로는 가능합니다. SPAC은 위험을 분리하는 중개자로 활용될 수 있지만, 회사의 승인이 필요합니다. 우량 기업은 동기 부여가 부족하고, 중소기업은 시도할 가능성이 더 높습니다. 국내 기업들도 유사한 운영 방안을 컨설팅해 왔지만, 실행이 어렵고 회사의 승인과 홍보가 필요합니다.

메그: 비상장 주식의 토큰화는 "드럼통을 사서 개를 키우는 것"과 같습니다. 개인 투자자는 이러한 위험에 유의해야 합니다. xStock 풀 인출 사건이 대표적인 예입니다. 저는 SpaceX를 사고 싶었지만, 결국 "개가 땅에 떨어지는" 사고를 당했습니다. Mankiw의 법률팀은 해외 기업을 위한 해외 아키텍처 및 규정 준수 서비스를 제공합니다. 상담을 환영합니다.

동동 로빈: 정말 위험 부담이 큽니다. 트위터에서 SpaceX와 OpenAI에 대해 낙관적인 의견을 내놓는 사람들을 봤는데, 토큰화가 이전에는 불가능했던 우량 기업에 대한 가치 투자 기회라고 생각했습니다. 결국 풀은 철회되었고, 그들의 권리를 방어할 방법이 없었습니다. 다음으로, 발행 체인 선택에 대해 이야기해 보겠습니다.

Q4: 미국 주식을 토큰화할 때 퍼블릭 체인을 발행할 때 고려해야 할 사항은 무엇입니까?

동동 로빈: 각 회사마다 토큰 발행 체인을 선택하는 방식이 다릅니다. Robinhood는 Arbitrum L2를, xStock은 Solana를 선택했습니다. 발행 체인을 선택할 때 고려해야 할 사항은 무엇일까요? 먼저 이 부분에 대해 이야기해 보겠습니다.

Crypto Miao: Solana는 대규모 사용자 기반, 빠른 거래 속도, 그리고 풍부한 풀 및 거래소 프로토콜을 갖춘 성숙한 DeFi 생태계를 갖추고 있어 가장 선호되는 선택입니다. Meme 코인이나 미국 주식 토큰화와 같은 핫스팟을 공략하기에 적합합니다. Arbitrum은 낮은 가스비와 강력한 계약 맞춤 설정 기능을 갖춘 Robinhood의 장기 계획(자체 구축 L2 등)과 관련이 있을 수 있습니다. Sui는 뛰어난 생태적 잠재력을 가지고 있지만, 사용자 기반이 취약하여 단기적으로 주류 발행 체인으로 자리 잡기는 어려울 것으로 예상됩니다.

선택은 기업 지배구조 스타일과 투자 방향과 관련이 있습니다. 솔라나는 코인베이스의 안정적이고 신중한 전략과 유사한 반면, 아비트럼은 로빈후드의 ARB 비중 확대 및 기술 협력과 관련이 있습니다. 수이(Sui)에는 토큰화된 주식을 발행할 계획인 팀들도 있지만, 홍보에는 시간이 걸릴 것입니다.

샘: 체인 선택은 기술적 이점보다는 상업적 이익에 더 중점을 둡니다. 로빈후드는 오랫동안 아비트럼(Arbitrum)과 협력해 왔습니다(예: 로빈후드 지갑). 아비트럼을 선택한 이유는 ARB 가격 상승(ARB는 작년에 20% 상승했습니다)이나 L2 수익(예: 자체 구축 L2의 가스 수수료 수익)을 통제하기 위한 것일 수 있습니다. 솔라나는 높은 성능과 낮은 가스 수수료 덕분에 xStock에 관심을 끌었는데, 이는 옵티미즘(Optimism)의 선택 논리와 유사합니다. 기술적 고려 사항은 두 번째이며, 거래 및 수익 게임이 핵심이며 체인은 단지 활용되는 역할일 뿐입니다. 아비트럼은 더 "순응적"일 수 있으며 로빈후드에 맞춤형 솔루션을 제공할 수 있습니다.

Crypto Better Call Saul: 솔라나는 일일 활동량, 자본 규모, 그리고 DeFi 인프라 측면에서 선두를 달리고 있으며, Meme Coin이나 PumpFun과 같은 토큰화된 상품의 생태적 이점에 적합합니다. Arbitrum은 계약 맞춤 설정 및 KYC/AML 준수 요건 때문에 선택될 수 있으며, 구체적인 고려 사항은 자본 운영 전략에 따라 달라집니다. Arbitrum에 대해서는 잘 모르지만, 솔라나의 생태적 이점은 흠잡을 데가 없습니다.

동동로빈: 유통망 선택에는 기술적, 상업적 고려 사항이 모두 포함됩니다.

Q5: 미국 주식 토큰화의 장기적인 가치는 무엇입니까? 미국 주식의 영구 계약에 대해 어떻게 생각하십니까?

동동 로빈: 미국 주식 토큰화의 장기적인 가치에 대해 어떻게 생각하시는지 말씀해 주시겠습니까? 또 다른 질문은 무기한 계약이 암호화폐 시장에서만 존재하는 금융 상품이라는 점입니다. 미국 주식 무기한 계약에 대해 어떻게 생각하시는지, 새로운 충격을 가져올 수 있을지 궁금합니다. 저는 개인적으로 매우 관심이 많고, 미국 주식 무기한 계약이 토큰화보다 더 흥미로울 수 있다고 생각합니다.

CryptoMiao: 미국 주식의 토큰화는 1990년대 온라인 거래의 증가로 오프라인 주식이 인터넷으로 전환된 것과 마찬가지로 장기적인 가치를 지닙니다. Web3의 탈중앙화와 투명성은 신뢰 비용을 낮추고, 하루 종일 거래와 빠른 가격 책정(예: 머스크의 발언, 전쟁 등으로 인한 사건)을 지원합니다. 무기한 계약은 구현이 더 간단하고 실물 주식 담보가 필요하지 않습니다. FTX는 2020년에 주식 무기한 계약(30개 주식)을 시도했습니다.

저는 수이 체인(Sui Chain)의 유형 홍보대사이며 개발팀과 소통했습니다. 개발팀은 무기한 계약을 시도했지만, 거래자 수가 적고 자금 규모가 크며, 호가창 모델에서 가격 차이가 크기 때문에(예: 매도 주문 100위안, 매수 주문 50위안) 자산 풀과 오라클 가격 책정 방식을 사용했습니다. 하지만 주가에 대한 오라클의 신뢰성이 부족하여 시장과의 긴밀한 연계가 필요합니다. 그렇지 않으면 가격 차이 또는 조작 위험이 높아질 수 있습니다.

샘: 2008년 서브프라임 모기지 위기 당시 미국 주식 토큰화와 같은 RWA는 ABS보다 더 나은데, 그 이유는 다음과 같습니다.

• 높은 투명성: 공개된 체인 기록은 검증 가능하며, 정보 대칭성이 기존 금융보다 우수합니다(서브프라임 위기 자산은 불투명합니다).

• 감독 강화: 준수 요건(예: 보관 및 감사)이 초창기에 비해 더욱 엄격해졌습니다.

• 위험 관리: 고품질 자산 선택과 스마트 계약 자동화를 통해 인적 위험을 줄이고 서브프라임 모기지 위기의 복잡한 구조를 피할 수 있습니다.

• 기술적 발전: 블록체인 인프라는 기존 시스템보다 우수합니다.

하지만 현재 밈 코인의 "합의가 곧 가치"라는 주장처럼 과대광고가 만연해 있으며, 인간의 조작 위험에 주의해야 합니다. 아직 실험 단계에 있기 때문입니다. 무기한 계약은 실물 자산이 필요하지 않고 시장에서 높은 수용도를 보이고 있어 큰 잠재력을 가지고 있습니다.

Crypto Better Call Saul: 장대한 이야기는 매력적이지만, 개인 투자자들의 참여도는 저조합니다(예: Apple 주식 토큰은 하루 9만 달러에 불과합니다). 또한 슬리피지(slippage)와 유동성 문제가 심각합니다. 체인 기반 7x24시간 거래는 "시장 전 매칭"이라는 장점이 있지만, 거래량이 부족하고 개인 투자자들은 소액 거래로 가격을 상승시킬 수 있습니다. 무기한 계약은 실물 자산 담보가 필요하지 않기 때문에 시장에서 더 많이 수용되고 잠재력도 더 큽니다. 블록체인의 장기적인 발전은 유망하지만, 단기적으로는 지켜봐야 합니다. 현실적인 질문입니다. 여기 토큰화된 주식을 매수해 본 분 계신가요?

CryptoMiao: 솔라나에서 매수했습니다. 슬리피지(slippage)가 매우 크고 거래량은 적습니다. 거래량이 조금 더 많아지면 가격이 몇 포인트 정도 상승합니다. 단주 차익거래에는 적합하지만 대규모 투자에는 적합하지 않습니다.

Crypto Better Call Saul: 커뮤니티의 대부분 사람들이 방관하고 있고, 개인 투자자들은 참여에 그다지 열의적이지 않으며, 전반적인 이야기가 아직 구현되지 않은 것을 봅니다.

메그: 미국 주식의 토큰화는 화폐 시장의 내생적 성장(예: 밈 코인의 부 창출 효과)일 뿐만 아니라, 웹2와 웹3를 연결하며 기존 금융권의 관심을 끄는 외적 요인이기도 합니다. 페이오니어가 웹3 자금을 실제 소비와 연결한 것처럼, 토큰화는 막대한 장기적 잠재력을 가지고 있지만, 시장과 감독 체계가 성숙되어야 합니다. 미아오 형제가 언급한 슬리피지 문제는 매우 현실적이며, 개인 투자자는 주문 시 신중해야 합니다.

Q6: 미국 주식의 토큰화는 RWA의 한 유형입니다. 주목할 만한 다른 토큰화 방향은 무엇입니까?

CryptoMiao: 음악, 영화, TV, 도서, 웹사이트 광고 수익 등 저작권 자산이 가장 큰 잠재력을 가지고 있다고 생각합니다. 미스터 비스트와 같은 유튜버들은 영상 저작권을 토큰화하여 수백만 달러의 투자금을 빠르게 회수할 수 있으며, 보유자는 주식 배당금과 유사한 장기적인 배당금(광고 수수료 및 재생 수익 등)을 누릴 수 있습니다. 전통적인 금융 방식과 비교했을 때 투명하고 효율적이어서 콘텐츠 제작자에게 적합합니다. 예를 들어 웹사이트 광고 수익과 애플 뮤직 저작권료는 토큰을 통해 직접 분배될 수 있으며, 온체인 기록은 투명성을 보장합니다. 출판 수익 프로젝트를 토큰화하려는 시도도 있었습니다.

샘: RWA는 투명성과 자동화 측면에서 ABS보다 우수하지만, 신뢰에 있어 인간의 개입이 어려운 부분입니다. 저작권과 부동산 토큰화는 강력한 감독과 법적 제약이 필요하며, 그렇지 않으면 장기적인 배당금을 보장하기 어렵습니다. 저는 오랜 채굴자로서 인적 요소에 대해 회의적입니다. 블록체인의 원래 의도는 신뢰를 없애는 것이었지만, 여전히 가장 큰 변수는 사람입니다. 관계적 계약, 높은 가치, 장기적인 시의성이라는 세 가지 요소가 충족되어야 합니다. "리크 컨센서스(Leek Consensus)" 또한 가치를 높일 수 있습니다. 자금만 충분하다면 부실 프로젝트도 성공할 수 있지만, 그것이 투자 조언이 될 수는 없습니다.

암호화폐 전문 변호사: 윈난 차산(雲南茶山)과 선전 부동산 개발업체 등 국내 기업들은 RWA 파이낸싱을 활용하고 있습니다. 이는 차산에서 생산된 차나 체인 내 미개발 토지와 같은 미래 수익을 ABS로 이전하는 방식과 유사합니다. 하지만 전통적인 파이낸싱보다 비용이 많이 들고, 대부분 시장 가치 관리형입니다. 홍콩에서 발행되는 RWA 토큰은 대부분 2차 시장에서 유통되지 않고 투자자에게만 제공됩니다. 따라서 실제로는 규제 및 유동성 측면에서 어려움을 겪고 있습니다.

술집에서 한 청취자가 물었습니다. 미래에 토큰화된 주식은 기존 주식과 동일한 주주 권리를 갖게 될까요?

CryptoMiao: ETF와 유사하게, 실제 주식으로 환매하려면 발행사(예: Robinhood)에 신청해야 하지만, 그 과정이 순탄치만은 않습니다. 앞으로 주식 시장 전체가 체인(예: 거래소)에 연결되면, 주주들에게 권리를 부여하기 위해 토큰을 직접 발행할 수 있지만, 이는 단기간에 달성하기 어렵고 10~20년이 걸릴 것입니다.

메그: 전통적인 금융이 완전히 체인상에 놓이게 되면(대출, 공급망 금융 등), 주주권이 실현될 수도 있겠지만, 단기적으로는 여전히 기관 투자자들이 주도하게 될 것이고, 개인 투자자들이 인플레이션을 뛰어넘는 성과를 거두기는 어려울 것입니다.

동동 로빈: 토큰화된 주식이 주주 권리와 이익을 모두 가질 수 있는 방법은 무엇일까요? 이를 위해서는 시장이 충분히 성숙되어야 하고, 거래량과 참여도가 높아져야 발행자가 권리와 이익을 개방할 수 있습니다. 예를 들어 뉴욕 증권거래소와 싱가포르 증권거래소는 24시간 거래를 시도하고 있으며, 체인은 이를 실현하는 방법이 될 수 있습니다.

RWA의 한 분야인 미국 주식 토큰화는 웹 2와 웹 3를 연결하고, 거래 임계값과 비용을 줄이며, 하루 종일 거래와 빠른 가격 책정을 지원합니다. 높은 투명성, 규제 개선, 그리고 기술 성숙도는 장점이지만, 유동성 부족, 가격 편차, 환매 메커니즘 부재, 그리고 규정 준수의 불확실성과 같은 과제에 직면합니다. 비상장 주식의 토큰화는 더 높은 위험을 수반합니다. 장기적으로 RWA는 기술, 규제, 그리고 시장의 성숙도를 요구하는 금융 및 콘텐츠 산업을 재편할 것으로 예상됩니다.

모든 손님 여러분 감사합니다. 이번 주점 에피소드는 여기서 끝납니다!