2025년에는 암호화폐 시장의 주요 테마가 더 이상 단일 퍼블릭 체인의 기술적 주기나 온체인 스토리의 자체 순환에 국한되지 않을 것입니다. 대신, "외부 변수에 의한 가격 결정과 자금 진입점 확보를 위한 경쟁"이 지배하는 더욱 심층적인 단계로 진입할 것입니다. 정책 및 규제 프레임워크는 장기적인 자본 접근의 한계를 결정하고, 거시적 유동성과 위험 감수 성향은 추세 지속 여부를 좌우하며, 파생상품 레버리지와 플랫폼 위험 관리 메커니즘은 주요 변곡점에서 변동성 패턴과 손실 속도를 재편할 것입니다. 더욱 중요한 것은, 2025년 이후 시장에서 반복적으로 확인된 핵심 테마는 가격 탄력성이 더 이상 "온체인 스토리의 강도"에만 좌우되는 것이 아니라 자금의 진입점, 투자 대상, 그리고 압력 하에서의 이탈 방식에 따라 결정된다는 점입니다. 외부 변수와 내부 진화의 결합된 힘은 2025년 암호화폐 산업의 변혁을 이끌었고, 암호화폐 산업의 미래 발전을 위한 두 가지 분명한 경로를 제시했습니다.

제도화 가속화 및 증권화의 돌파구: 2025년 암호화폐 시장은 외부 변수에 의해 좌우될 것이다

2025년, '금융화'는 구조적 변화를 겪었습니다. 자금은 더 이상 온체인 네이티브 레버리지를 통해서만 시장에 진입하지 않고, 여러 개의 병렬적이고 명확하게 구분된 채널로 분산되었습니다. 암호화폐 포트폴리오 배분은 단일 '자산 노출(현물/ETF)'에서 '자산 노출 + 산업 지분'의 이중 트랙 구조로 확장되었으며, 시장 가격 결정 방식은 '내러티브-포지션-레버리지'라는 단일 축 주도에서 '기관 자본 흐름-자금 조달 능력-위험 전이'라는 포괄적인 프레임워크로 전환되었습니다.

한편으로, 표준화된 상품(예: ETF)은 암호화폐 자산을 투자 포트폴리오의 위험 예산 책정 및 수동적 자산 배분 체계에 통합합니다. 스테이블코인 공급 확대는 온체인 달러 결제 기반을 강화하고 시장의 내생적 결제 및 거래 기능을 향상시킵니다. 또한 기업 재무(DAT) 전략은 상장 기업의 자금 조달 능력과 대차대조표 확장을 현물 수요 기능에 직접적으로 연결합니다. 다른 한편으로, 암호화폐 기업들은 IPO를 통해 라이선스, 수탁, 거래 청산 및 기관 서비스 역량을 상장 기업 주식으로 "증권화"하여 기관 투자자들이 암호화폐 금융 인프라의 현금 흐름과 규제 준수라는 해자를 친숙한 방식으로 처음으로 매입할 수 있도록 하고, 보다 명확한 벤치마킹 시스템과 출구 전략을 제시합니다.

자본 구조에서 IPO는 "산업 인수, 현금 흐름 인수, 규제 준수 역량 인수"의 역할을 합니다. 이러한 방식은 2025년에 급속도로 확대되어 주요 암호화폐 기업들이 선호하는 선택지 중 하나가 되었으며, 암호화폐 산업에 외부 변수로 작용하고 있습니다.

지난 5년간 이러한 경로는 불확실했습니다. 이는 암호화폐 기업의 상장 절차가 공식적으로 중단되었기 때문이 아니라, 상장 자체가 오랫동안 "높은 진입 장벽, 가격 책정의 어려움, 인수 심사의 어려움"으로 특징지어졌기 때문입니다. 한편, 불명확한 규제 정의와 강력한 법 집행으로 인해 거래, 중개, 수탁, 발행과 같은 핵심 사업은 투자설명서에 더 높은 수준의 법적 불확실성과 위험 할인율을 반영해야 했습니다(예를 들어, 2023년 미국 증권거래위원회(SEC)가 코인베이스를 미등록 거래소/중개업체/청산소로 운영했다고 고소한 사건은 "사업의 성격이 소급적으로 결정될 수 있다"는 불확실성을 더욱 부각시켰습니다). 반면, 수탁 사업의 자본 및 부채에 대한 회계 및 감사 기준이 점점 더 엄격해지면서 규정 준수 비용이 증가하고 기관 간 협력에 장벽이 생겼습니다(예를 들어, SAB 121은 "고객을 위한 암호화폐 자산 수탁"의 회계 처리에 대한 자산/부채 보고 요건을 강화했는데, 이는 암호화폐 수탁 사업을 하는 금융 기관의 자산 부담과 감사 마찰을 크게 증가시키는 것으로 널리 인식되었습니다). 또한, 업계 신용 충격과 거시 경제 긴축의 복합적인 영향으로 미국 증시의 IPO 시장 전체가 위축되었습니다. 공모 시장을 활용하려는 많은 프로젝트조차도 연기하거나 방향을 바꾸는 경향이 커지고 있습니다(예: Circle은 2022년에 SPAC 합병을 철회했고, Bullish는 2022년에 SPAC 상장 계획을 중단했습니다). 더욱 중요한 것은, 1차 시장 실행 관점에서 이러한 불확실성들이 실질적인 "인수 마찰"로 증폭된다는 점입니다. 인수 담당자들은 프로젝트 착수 단계에서 내부 규정 준수 및 위험 관리 위원회를 통해 사업 경계가 소급적으로 재분류될 가능성, 핵심 수익원의 재분류 가능성, 수탁 및 고객 자산 분리로 인한 추가적인 재무제표 부담 발생 가능성, 그리고 잠재적인 법 집행/소송으로 인한 중대한 공시 및 보상 위험 발생 가능성 등을 스트레스 테스트해야 합니다. 이러한 문제들을 표준화된 방식으로 설명하기 어렵다면, 실사 및 법률 비용이 크게 증가하고, 투자설명서 위험 요소 검토 과정이 길어지며, 주문 품질이 불안정해져 궁극적으로 더욱 보수적인 기업 가치 평가 범위와 더 높은 위험 할인율로 이어집니다. 발행 기업의 경우, 이는 전략적 선택에 직접적인 영향을 미칩니다. "높은 설명 비용, 억제된 가격, 통제 불가능한 상장 후 변동성"이라는 환경에서 무리하게 진행하기보다는 발행을 연기하거나, 사모펀드 투자를 유치하거나, ​​인수합병 또는 다른 경로를 모색하는 것이 더 나은 선택이 될 수 있습니다. 이러한 제약 조건들이 종합적으로 작용하여, 해당 단계에서는 IPO가 지속 가능한 자금 조달 및 가격 책정 메커니즘이라기보다는 몇몇 기업에게는 "선택적" 절차에 더 가깝게 됩니다.

2025년의 핵심적인 변화는 앞서 언급한 장애물들이 더욱 명확하게 "제거/완화"되어 상장 경로의 연속성이 회복되었다는 점입니다. 가장 대표적인 신호 중 하나는 2025년 1월 SEC가 SAB 122를 발표하고 SAB 121을 폐지(당월 발효)한 것입니다. 이는 수탁 및 관련 사업에 종사하는 기관들에게 가장 논란이 많고 "자산 부담이 큰" 회계 장벽을 직접적으로 제거하여 은행/수탁 체인의 확장성을 개선하고 관련 기업의 투자설명서 제출 시 구조적 부담과 불확실성 프리미엄을 줄였습니다. 같은 기간 동안 SEC는 암호화자산 워킹그룹을 설립하고 "규칙이 변경될지 또는 소급 적용될지 여부"에 대한 불확실성 프리미엄을 줄이기 위해 더욱 명확한 규제 프레임워크를 추진하겠다는 의사를 밝혔습니다. 한편, 올해 중반 스테이블코인 부문의 입법 진전은 "기본적인 틀" 차원의 확실성을 더욱 강화하여, 전통적인 자본이 스테이블코인, 청산, 기관 서비스와 같은 핵심 요소들을 감사 및 벤치마킹이 가능한 방식으로 자사의 평가 시스템에 통합하는 것을 용이하게 했습니다.

이러한 변화는 1차 시장의 실행 과정 전반에 걸쳐 빠르게 확산될 것입니다. 인수 주관사 입장에서는 "설명 불가능하고 가격 책정이 어려운" 규제 준수 조건을 "공개 가능하고 측정 가능하며 벤치마킹 가능한" 조건으로 전환하는 것이 더욱 쉬워집니다. 이러한 조건들은 투자설명서에 포함되어 투자자들이 수평적으로 비교할 수 있게 됩니다. 인수단은 이를 통해 기업 가치 평가 범위를 더욱 쉽게 제시하고, 발행 속도를 조절하며, 연구 조사 및 배포에 자원을 투자할 수 있게 됩니다. 발행 기업 입장에서는 IPO가 더 이상 단순한 "자금 조달 활동"이 아니라, 수익의 질, 고객 자산 보호, 내부 통제 및 지배구조를 "투자 가치가 있는 자산"으로 만들어가는 과정이 됩니다. 또한, 미국 증시는 홍콩 증시처럼 명확한 "핵심 투자자" 시스템은 없지만, 공모주 청약 단계에서 앵커 주문과 장기 투자 계좌(대형 뮤추얼 펀드, 국부 펀드, 일부 크로스오버 펀드)가 유사한 역할을 합니다. 규제 및 회계상의 마찰이 완화되고 업계 신용 위험이 해소되면, 양질의 수요가 다시 청약 시장에 유입될 가능성이 높아지고, 이는 가격 안정화와 발행 지속성 확보에 도움이 되어 IPO가 "일시적인 기회"에서 "지속 가능한 자금 조달 및 가격 책정 메커니즘"으로 전환될 가능성을 높입니다.

궁극적으로 정책 및 회계 기준의 미미한 개선은 시장의 흐름과 연중 1차 시장 및 자본 배분 체계를 통한 자금 흐름에 구체적으로 반영될 것입니다. 2025년부터의 연간 추이를 살펴보면, 앞서 언급한 구조적 변화는 마치 릴레이처럼 순차적으로 나타나는 양상을 보일 것입니다.

2025년 초, 규제 할인율의 수렴은 기관 투자자들의 기대치 재평가를 촉발했고, 배분 경로가 더 명확한 핵심 자산들이 우선적으로 수혜를 입었습니다. 이후 시장은 거시경제적 한계가 반복적으로 확인되는 시기에 접어들었고, 금리 경로와 재정 정책은 암호화폐 자산을 글로벌 위험 자산(특히 미국 성장주)의 변동성 모델에 더욱 깊이 편입시켰습니다. 연중 중반에 이르러 이더리움(ETH)의 자기반영적 특성이 점차 분명해졌습니다. 유사한 재무 전략을 채택한 상장 기업의 수가 수백 개로 늘어나 총 보유 규모가 수천억 달러에 달했고, 대차대조표 확장이 한계 수요의 중요한 원천이 되었습니다. 동시에 ETH 관련 재무 배분이 활발해지면서 "대차대조표 확장 - 현물 수요"의 전파는 더 이상 비트코인(BTC)에만 국한되지 않게 되었습니다. 3분기와 4분기에 들어서면서 여러 채널이 동시에 운영되고 다양한 진입 지점 간에 자금이 재분배됨에 따라 공모 시장의 가치 평가 기준과 발행 조건이 암호화폐 부문 자금 배분에 더욱 직접적인 영향을 미치기 시작했습니다. 발행 성공 여부와 가격 수용 여부가 점차 "산업 자금 조달 능력 및 규정 준수 프리미엄"을 측정하는 바로미터가 되었고, "암호화폐 매수/주식 매수" 간 자금 재분배를 통해 현물 가격에 간접적으로 영향을 미쳤습니다. 서클(Circle)과 같은 거래가 "가치 평가 기준점"을 제공하고 더 많은 기업이 IPO 신청 및 준비를 진행함에 따라 IPO는 "가격 참고 자료"를 넘어 자본 구조에 영향을 미치는 핵심 변수로 진화했습니다. ETF는 주로 "포트폴리오에 자금을 배분할지 여부와 어떻게 포함할지"에 대한 질문에 답하는 반면, IPO는 "무엇을 배분할지, 어떻게 벤치마킹할지, 어떻게 매도할지"에 대한 질문을 더욱 구체적으로 다루며, 일부 펀드가 회전율이 높은 온체인 레버리지 생태계에서 장기적인 산업 주식 배분으로 전환하도록 유도했습니다.

더욱 중요한 것은 이러한 "진입점 경쟁"이 단순히 설명 틀에만 국한되지 않고 금융 데이터와 시장 행동에서 직접 관찰될 수 있다는 점입니다. 온체인 USD 결제의 기반이 되는 스테이블코인의 공급량은 2025년까지 약 2,050억 달러에서 3,000억 달러 수준으로 증가하여 연말에 안정화되었습니다. 이는 온체인 거래 확장과 디레버리징을 위한 더욱 견고한 결제 및 유동성 완충 장치를 제공합니다. ETF 자금 유입은 명확한 가격 결정 요인이 되었습니다. 거시경제 변동과 기관 투자자의 리밸런싱 혼란에도 불구하고 IBIT는 연간 약 254억 달러의 순유입을 기록하며 가격 탄력성에 대한 "순유입/리밸런싱 리듬"의 설명력을 높였습니다. DAT의 규모 확대로 상장 기업의 재무제표가 현물 공급 및 수요 구조에 직접적인 영향을 미칠 수 있게 되었습니다. 상승 추세는 확장을 강화할 수 있는 반면, 하락 추세는 밸류에이션 프리미엄 축소와 자금 조달 제약으로 인해 역전파를 유발하여 전통적인 자본 시장의 변동성과 암호화폐 시장의 변동성을 연계시킬 수 있습니다. 동시에 기업공개(IPO)는 또 다른 양적 증거를 제공합니다. 2025년에는 총 9개의 암호화폐/암호화폐 관련 기업이 IPO를 완료하여 약 77억 4천만 달러를 조달했는데, 이는 공모 시장의 자금 조달 창이 존재할 뿐만 아니라 이를 뒷받침할 실질적인 역량을 갖추고 있음을 보여줍니다.

 출처: rwa.xyz / 2025년 스테이블코인 성장 전망 

 출처: CoinMarketCap / 연간 ETF 펀드 유입 데이터 

 출처: Pantera Research Lab / DAT 데이터

이러한 배경에서 IPO는 2025년 암호화폐 시장의 "외부 구조적 변수"가 되었습니다. 한편으로 IPO는 적격 펀드가 투자할 수 있는 대상 범위를 확대하고, 스테이블코인, 거래/청산, 중개 및 수탁에 대한 공개 시장 가치 평가 기준점과 벤치마크 시스템을 제공하며, "주식" 형태를 통해 펀드의 보유 기간과 출구 전략을 변화시킵니다. 다른 한편으로 IPO의 증가폭은 선형적이지 않으며 거시적 위험 선호도, 2차 시장 가치 평가 기준, 발행 가능 기간에 의해 여전히 제약을 받을 것입니다.

전반적으로 2025년은 "제도화 가속화, 거시경제적 제약 강화, 그리고 증권화 재개"의 해로 요약될 수 있습니다. 제도 및 규제 경로의 발전으로 암호화 자산의 구성 가능성이 높아졌고, 자금 조달 채널은 단일 온체인 구조에서 ETF, 스테이블코인, DAT, IPO 등 다양한 형태로 확장되었습니다. 동시에 금리, 관세, 재정적 마찰은 유동성 제약을 가중시켜 시장 움직임을 전통적인 위험 자산의 "거시경제적 변동성"과 더욱 유사하게 만들었습니다. 이러한 부문별 차별화와 "상장 기업형 투자 수단"의 재등장은 2026년의 중요한 전조가 될 것입니다.

IPO 시장 재개: 스토리 프리미엄에서 재무 기본 요소까지

2025년 미국 증시에서 암호화폐 관련 기업의 IPO 시장은 뚜렷한 회복세를 보이며, 단순한 "개념적 개방" 단계를 넘어 정량화 및 검증 가능한 공개 거래 자산으로 발전했습니다. 한 해 동안 총 9개의 암호화폐/암호화폐 관련 기업이 IPO를 완료하여 약 77억 4천만 달러를 조달했습니다. 이는 공개 시장이 상징적인 소규모 거래가 아닌, "규정을 준수하고 접근성이 뛰어난 디지털 금융 자산"에 대한 실질적인 자금 조달 능력을 회복했음을 보여줍니다. 기업 가치 측면에서 이들 IPO는 약 18억 달러에서 230억 달러에 이르렀으며, 스테이블코인 및 디지털 금융 인프라, 규정을 준수하는 거래 플랫폼 및 거래/청산 인프라, 규제된 중개 채널, 온체인 대출/RWA 등 핵심 분야를 포괄했습니다. 이는 업계에 추적 가능하고 비교 가능한 자산 풀을 제공했습니다. 이는 "스테이블코인-거래-중개-기관 서비스-온체인 대출/RWA" 체인에 대한 가치 평가 기준을 제공했을 뿐만 아니라, 암호화폐 기업의 가격 책정 방식이 금융 기관 프레임워크(규정 준수 및 라이선스, 위험 관리 및 운영 탄력성, 수익 품질, 지속 가능한 이익 강조)로 체계적으로 전환될 수 있도록 했습니다. 시장 성과 측면에서 2025년 표본 기업들은 일반적으로 "강력한 초기 공모 이후 빠른 차별화"라는 공통적인 특징을 보였습니다. 발행 구조 측면에서 많은 기업들이 비교적 적은 초기 유통 주식 수(약 7.6%~26.5%)를 보유하여 위험 선호도가 높아졌을 때 단기적인 가격 발견이 더욱 유연했습니다. 2차 시장은 첫날에 일반적으로 강세를 보였으며, 일부 기업은 초기 가격이 두 배로 상승했고 대부분 두 자릿수 이상의 수익률을 기록했습니다. 또한 많은 기업들이 첫 주와 첫 달에도 강세를 이어갔는데, 이는 매수자들이 일회성 가격 책정이 아닌 해당 기간 동안 이러한 자산을 "지속적으로 흡수"했음을 반영합니다. 하지만 1~6개월 후에는 차별화가 크게 증가했으며, 전통적인 위험 자산 논리인 "거시 경제 + 품질"에 더 가까워졌습니다. 즉, 소매 및 거래 사업 비중이 높은 기업은 위험 선호도 변화에 더 민감하게 반응하여 자산 가치 하락 속도가 더 빨랐던 반면, 상류 인프라와 기관 흡수 능력이 뛰어난 자산은 지속적인 재평가를 받을 가능성이 더 높았습니다.

 출처: nasdaq.com / 2025년 미국 암호화폐 기업 IPO 총액

더욱 중요한 것은, 미국 증시에 상장하는 암호화폐 기업들의 IPO가 인기를 끄는 이유는 공모 시장에서 가장 중요하게 여기는 세 가지 요소, 즉 매수 가능성, 비교 가능성, 그리고 매각 가능성을 동시에 충족시키기 때문이라는 점입니다. 첫째, 기존에는 접근이 불가능했던 "암호화폐 금융 인프라의 현금 흐름"을 전통적인 계좌에서 직접 보유할 수 있는 주식 자산으로 전환시켜, 뮤추얼 펀드, 연기금, 국부 펀드와 같은 장기 투자 펀드의 규제 준수 및 위험 관리 체계와 자연스럽게 부합하게 합니다. 둘째, IPO는 업계에 처음으로 비교 가능한 주식 표본을 제공합니다. 매수자는 더 이상 "기업 스토리의 강점/거래량 추정"에만 의존하여 가치를 평가할 필요가 없습니다. 대신, 금융 기관에서 익숙한 기준, 즉 규제 비용 및 라이선스 장벽, 위험 대비 및 내부 통제 거버넌스, 고객 구조 및 유지율, 수익의 질 및 자본 효율성 등을 활용하여 시장을 세분화할 수 있습니다. 가격 책정 방식이 표준화되면 매수자는 공모 기간 동안 더 높은 확실성 프리미엄을 제시할 의향이 생깁니다. 셋째, IPO는 출구 메커니즘을 "온체인 유동성 및 투자 심리 주기"에서 "공개 시장 유동성 + 시장 조성/리서치 커버리지 + 지수 및 기관 리밸런싱"으로 전환시켜, 펀드들이 발행 단계에서 더 높은 품질의 주문(더 안정적인 장기 수요 및 앵커 주문 포함)을 제시할 수 있도록 함으로써 IPO 단계에서 가격 재조정 모멘텀을 강화합니다. 다시 말해, 이러한 열기는 단순히 위험 선호도에서 비롯된 것이 아니라 "기관 접근성"으로 인한 위험 프리미엄 하락에서 비롯됩니다. 자산에 대한 감사, 비교, 위험 예산 편성이 용이해질수록 공개 시장은 해당 자산에 대해 더 높은 프리미엄을 지불할 의향이 생깁니다.

이 중 서클(Circle)은 "스테이블코인 가치 평가의 기준점"으로서 가장 대표적인 사례입니다. 서클의 IPO 가격은 31달러였으며, 약 10억 5,400만 달러를 조달하여 IPO 당시 기업 가치는 약 64억 5,000만 달러에 달했습니다. 상장 후 2차 시장에서 서클의 가격은 첫날 약 168.5%, 첫 주에 약 243.7%, 첫 달에 약 501.9% 상승하여 최고 298.99달러를 기록하며 최대 약 864.5%의 상승률을 보였습니다. 6개월 시점에서도 약 182.1%의 상승률을 유지했습니다. Circle의 중요성은 "가격 상승 그 자체"에 있는 것이 아니라, 이전에는 온체인 성장 스토리에 더 의존했던 "스테이블코인"을 처음으로 공개적으로 가격이 책정된 "금융 인프라 현금 흐름"으로 변모시켰다는 사실에 있습니다. 이는 감사 가능하고, 비교 가능하며, 위험 예산에 포함될 수 있는 자산입니다. 규제 준수 장벽과 결제 네트워크 효과는 더 이상 개념에 그치지 않고, 발행 가격 책정과 지속적인 2차 시장 흡수를 통해 가치 평가 중심의 상승에 직접적으로 반영됩니다. 한편, Circle은 이러한 유형의 자산에 대한 미국 주식의 일반적인 "매수 패턴"을 입증했습니다. 즉, 기회가 열리면 적은 유통량과 높은 수준의 매수 수요가 결합되어 가격 탄력성이 증폭되지만, 기회가 줄어들면 가치 평가는 경기 변동 민감도와 수익성의 차이와 같은 펀더멘털 실현으로 더 빠르게 회귀한다는 것입니다. 이는 미국 암호화폐 기업 IPO에 대해 낙관적인 전망을 갖는 핵심 이유이기도 합니다. 공모 시장은 무분별하게 기업 가치를 부풀리지 않고, 오히려 더 빠르고 명확하게 가치 계층화를 완성할 것입니다. 고품질 자산이 공모 시장에서 비교 가능한 가치 기준을 확립하게 되면 자본 비용이 감소하고, 자금 재조달 및 인수합병 유동성이 강화되며, 성장과 규제 준수 투자의 긍정적인 순환을 더 쉽게 달성할 수 있게 됩니다. 이는 단기적인 변동보다 훨씬 더 중요합니다.

2026년을 내다보면, 시장의 관심은 "기회가 있는지 여부"에서 "후속 IPO들이 지속적으로 성장하여 더욱 안정적인 발행 흐름을 형성할 수 있을지 여부"로 옮겨갈 것입니다. 현재 시장 기대치를 바탕으로 잠재적 후보로는 Anchorage Digital, Upbit, OKX, Securitize, Kraken, Ledger, BitGo, Tether, Polymarket, Consensus 등 약 10개 기업이 있습니다. 이들 기업은 수탁 및 기관 규제 준수 진입점, 거래 플랫폼 및 중개 채널, 스테이블코인 및 결제 플랫폼, 자산 토큰화 및 규제 준수 발행 인프라, 하드웨어 보안 및 새로운 정보 시장에 이르기까지 더욱 포괄적인 산업 체인을 아우릅니다. 이러한 프로젝트들이 공모 시장에서 지속적으로 출시되고 비교적 안정적인 자금 조달을 확보할 수 있다면, 그 의미는 단순히 "몇 차례의 추가 자금 조달"에 그치는 것이 아니라, 암호화폐 기업에 투자하는 투자자들의 논리를 더욱 표준화하는 데 있을 것입니다. 투자자들은 규제 준수, 위험 관리 및 지배구조, 수익의 질, 자본 효율성에 대해 프리미엄을 지불할 의향이 더 커질 것이며, 거시 경제적 역풍이나 발행 여건 악화 시에도 가치 평가 기관과 2차 시장 성과를 통해 더욱 신속하게 선별 작업을 완료할 수 있을 것입니다. 전반적으로, 우리는 미국 상장 암호화폐 기업 IPO의 방향성에 대해 낙관적입니다. 2025년은 상장 기업 수, 자금 조달 규모, 시장 재평가 등을 통해 공모 시장이 IPO를 흡수할 수 있는 역량을 이미 입증했습니다. 만약 이러한 "지속적인 발행 + 안정적인 흡수" 추세가 2026년에도 지속된다면, IPO는 지속 가능한 자본 순환과 더욱 유사해질 것이며, 이는 업계를 "스토리텔링에 기반한 단계적 시장 트렌드"에서 "공개 시장에서의 지속 가능한 가격 책정"으로 이끌고, 진정한 규정 준수와 우수한 현금 흐름을 갖춘 기업들이 더 낮은 자본 비용으로 선도적인 경쟁력을 지속적으로 확대할 수 있도록 해줄 것입니다.

암호화폐 산업의 구조적 차별화와 제품 라인 형성: 내부적 진화

이러한 공개 시장 경로가 지속될 수 있는지, 그리고 어떤 기업들이 시장에 의해 "매수"될 가능성이 더 높은지를 판단하는 데 있어 핵심은 "기회의 창이 열려 있는가"를 되풀이하는 것이 아니라, 2025년 산업 내에서 이미 발생한 구조적 변화를 살펴보는 것입니다. 성장 동력은 단일한 스토리에서 여러 지속 가능한 제품 라인으로 이동하고 있으며, 거시 경제 및 규제 제약 하에서 전통적인 위험 자산에 더 가까운 변동성과 차별화 메커니즘을 형성하고 있습니다. 자본 시장은 바로 이러한 메커니즘 내에서 어떤 비즈니스 모델이 보다 안정적인 가치 평가 기준과 낮은 자본 비용을 받을 자격이 있는지를 결정할 것입니다.

2025년에는 암호화폐 산업 내부의 구조적 변화가 그 어느 때보다 명확해졌습니다. 시장 성장은 더 이상 단일한 스토리텔링에 의해 주도되는 위험 선호도의 파급 효과에만 의존하지 않고, 보다 지속 가능한 여러 "제품 라인"에 의해 주도될 것으로 예상되었습니다. 이러한 제품 라인에는 더욱 전문적인 거래 인프라, 주류 금융과 더욱 밀접하게 연계된 애플리케이션, 규제 준수도가 높은 자금 조달 채널, 그리고 온체인과 오프체인을 아우르는 폐쇄형 루프가 점진적으로 구축되는 것이 포함됩니다. 동시에 자금 조달 행태와 가격 변동 리듬은 글로벌 위험 자산 프레임워크에 더욱 깊이 통합되었습니다. 변동성은 과거 온체인 스토리텔링과 내부 유동성 주기에 의해 좌우되던 상대적으로 독립적인 시장 움직임보다는 "거시경제적 환경 속에서 위험 예산을 재조정하는" 양상을 보였습니다. 실무자들에게 있어 이는 "어떤 스토리텔링이 폭발적인 인기를 얻을 것인가"에 대한 관심에서 "어떤 제품이 안정적으로 거래를 창출하고, 유동성을 유지하며, 거시경제적 변동성과 규제 제약이라는 스트레스 테스트를 견뎌낼 수 있는가"에 대한 관심으로의 전환을 의미했습니다.

이러한 틀 안에서 전통적인 "4년 주기 암호화폐 사이클"은 2025년에 더욱 약화되었습니다. 주기적인 논리가 완전히 사라진 것은 아니지만, 그 설명력은 상당히 희석되었습니다. ETF, 스테이블코인, 기업 국채 등이 관찰 가능하고 재조정 가능한 자산 배분 시스템으로 더 많은 자금을 유입시켰고, 동시에 금리와 달러 유동성 한계가 더욱 엄격한 제약 조건이 되어 위험 예산 책정, 레버리지 가격 책정, 디레버리징 경로가 전통적인 시장과 더욱 유사해졌습니다. 결과적으로 상승 움직임은 "거시경제적 위험 선호도 + 순유입"의 영향에 더욱 의존하게 되었고, 하락 움직임은 "유동성 경색 + 디레버리징"에 의해 더욱 쉽게 증폭되었습니다. 한 해 동안 여러 부문의 성과는 마치 조직적인 진화처럼 보였습니다. 구조적 개선을 진정으로 이끈 것은 단일 시점의 급격한 변화 때문이 아니라, 스테이블코인과 같은 기초 금융 상품의 지속적인 확장, 파생상품의 심화, 그리고 이벤트 계약의 증가였습니다. 이러한 요소들은 자금 유입과 거래 시나리오를 다양화하는 동시에 위험 전파력을 강화했습니다.

2025년 스테이블코인은 두 가지 병행적이지만 비동기적인 발전을 보였습니다. 하나는 "규제 준수 확실성 증대"이고, 다른 하나는 "수익 창출 모델의 주기적 변동"입니다. 전자는 규제 체계의 등장과 더욱 비교 가능한 시장 표본의 확보로 주류 펀드들이 현금 흐름과 위험 특성을 기반으로 스테이블코인 사업 모델의 가격을 더 쉽게 평가할 수 있게 되었다는 사실에 기반합니다. 후자는 수익 창출형/합성 USD 스테이블코인이 베이시스 스프레드, 헤지 비용, 위험 예산에 매우 민감하게 반응하여 확장 후 상당한 축소를 초래한다는 점에서 나타납니다. 예를 들어, 에테나(Ethena)의 USDe 공급량은 10월 초에 거의 150억 달러까지 정점을 찍은 후 11월에는 약 85억 달러로 떨어졌으며, 10월 중순 디레버리징 기간 동안 일시적인 반등을 경험했습니다. 업계 전반에 걸쳐 나타나는 의미는 수익 창출형 스테이블코인이 "거시경제와 베이시스 스프레드의 증폭기"와 같다는 것입니다. 즉, 유리한 시기에는 유동성을 제공하고 불리한 시기에는 변동성과 위험 재평가를 증폭시킨다는 것입니다.

2025년에는 온체인 파생상품을 중심으로 거래 인프라 업그레이드가 가속화되었습니다. Hyperliquid와 같은 플랫폼은 거래량, 매칭, 자본 효율성, 리스크 관리 경험 측면에서 중앙 집중식 거래소에 근접하며 연중 중반에 월 약 3,000억 달러의 거래량을 달성하여 온체인 파생상품이 대규모 운영을 위한 기반을 마련했음을 보여주었습니다. 동시에 Aster와 Lighter 같은 신규 업체들은 상품 구조, 수수료, 인센티브 시스템에 집중하며 시장에 진입했고, 이는 파생상품 시장을 '단일 플랫폼 배당'에서 '시장 점유율 경쟁'으로 전환시키는 계기가 되었습니다. 경쟁의 핵심은 단기적인 거래량에 있는 것이 아니라, 극단적인 시장 상황에서도 충분한 거래량, 청산 순서, 안정적인 리스크 관리 체계를 유지하는 능력에 있습니다. 또한 파생상품의 확장은 변동성을 더욱 '거시적'으로 만들어, 금리와 리스크 선호도가 변동할 때 온체인과 오프체인 디레버리징이 더욱 동기화되고 빠르게 이루어지는 현상을 초래합니다.

2025년에는 예측 시장이 암호화폐 애플리케이션의 범위를 넘어 더 광범위한 이벤트 계약 시장으로 확장되어 새로운 거래 시나리오로 자리 잡았습니다. 폴리마켓(Polymarket)과 같은 플랫폼에서는 이벤트 계약 참여율과 거래량이 크게 증가했습니다. 월간 거래량은 2024년 초 1억 달러 미만에서 2025년 11월 130억 달러 이상으로 급증했으며, 스포츠와 정치가 주요 거래 분야로 부상했습니다. 이러한 현상의 심오한 의미는 이벤트 계약이 거시경제 및 공공 이슈를 거래 가능한 확률 곡선으로 변환하여 미디어 확산 및 정보 유통과 자연스럽게 연계되고, 다양한 분야의 사용자 진입점을 용이하게 하며, 암호화폐와 거시경제 변수(심지어 정치 변수까지) 간의 연관성을 더욱 강화한다는 점에 있습니다.

요약하자면, 2025년의 구조적 변화는 업계를 "내러티브 중심의 가격 발견"에서 "상품 중심의 자본 조직화"로 전환시키고 있습니다. 스테이블코인의 계층 구조, 온체인 파생상품의 인프라화, 그리고 이벤트 계약의 시나리오 기반 특성은 펀드와 거래 시나리오의 진입점을 확대하여 위험 전파를 더욱 빠르고 체계적으로 만들고 있습니다. 거시경제 및 금리 제약이 심화되는 가운데, 시장 사이클 구조는 주류 위험 자산으로 더욱 수렴하고 있으며, 4년 주기 이론의 설명력은 계속해서 약화되고 있습니다.

스테이블코인의 두 가지 핵심 테마: 규정 준수 확실성과 수익률 주기

2025년에는 스테이블코인이 온체인 거래 매체에서 암호화폐 시스템의 USD 결제 계층 및 자금 조달 기반으로 격상되면서 명확한 계층 구조가 형성되었습니다. USDT/USDC는 주류 법정화폐 스테이블코인의 "현금 계층"을 구성하며 글로벌 거래 및 결제를 포괄하는 유동성 네트워크를 제공하는 반면, USDe/USDF와 같은 수익 창출/합성 USD는 위험 선호도와 베이시스에 따라 움직이는 "효율성 도구"에 가까우며 확장과 수축에서 상당한 경기 변동성을 보였습니다.

한 해 동안 가장 직접적인 신호는 온체인 달러 기반의 상당한 강화였습니다. 스테이블코인의 총 공급량은 약 2,050억 달러에서 3,000억 달러 이상으로 증가했으며, 특히 상위 스테이블코인에 집중되었습니다(연말 기준 USDT는 약 1,867억 달러, USDC는 약 770억 달러). 발행사들은 총 약 1,550억 달러 규모의 미국 국채를 보유하고 있었는데, 이는 스테이블코인이 "토큰화된 현금 + 단기 국채"의 조합과 유사한 인프라에 더 가까워졌음을 의미합니다. 사용자 측면에서도 스테이블코인이 강화되었습니다. 스테이블코인은 온체인 암호화폐 거래량의 약 30%를 차지했으며, 연간 누적 온체인 거래액은 4조 달러를 넘어섰습니다. 결제 유형의 온체인 거래 규모는 하루 200억~300억 달러로 추산되었으며, 국경 간 결제 및 자금 이체에 대한 실질적인 수요는 지속적으로 증가했습니다.

기관 차원에서 7월에 발효된 GENIUS 법안은 라이선스 발행, 1:1 준비금, 상환 및 정보 공개와 같은 결제형 스테이블코인에 대한 요건을 포함하고 있으며, 해외 발행자를 위한 진출 경로를 마련하여 "규정 준수 프리미엄"이 기관 차원에서 가격에 반영되기 시작했습니다. USDC는 강화된 규정 준수와 기관 접근성에서 더 큰 이점을 얻는 반면, USDT는 미국 프레임워크 하에서 단순히 규정을 준수하는 스테이블코인으로 분류되어서는 안 됩니다. USDT의 강점은 글로벌 유동성 네트워크에 있지만, 미국 시장에서의 활용도는 구현 세부 사항과 채널 규정 준수에 더 크게 좌우될 것입니다.

수익 창출 부문의 구조가 재편되었습니다. 에테나의 USDe를 예로 들면, 공급량이 10월 초 약 148억 달러에서 연말에는 약 60억~70억 달러로 감소하여 "바람을 타고 확장하고 바람을 거슬러 축소하는" 구조적 특성을 입증했습니다.

2026년을 내다보면 스테이블코인은 가장 확실한 성장 궤도로 남을 것입니다. 주류 법정화폐 스테이블코인 간의 경쟁은 규모에서 채널 및 청산 네트워크로 옮겨갈 것이며, 수익률 기반 상품은 호황기에 유동성을 제공하겠지만 스트레스 테스트 및 상환 안정성 측면에서 더욱 엄격한 가격 책정을 거치게 될 것입니다.

온체인 파생상품 플랫폼 업그레이드 및 시장 점유율 경쟁

2025년에는 온체인 무기한 계약이 "활용 가능한 상품" 단계를 넘어 "주류 거래를 지원할 수 있는" 인프라 단계로 전환됩니다. 매칭 및 지연 시간 메커니즘, 마진 및 결제 메커니즘, 위험 매개변수와 위험 관리 간의 연계가 중앙 집중식 거래소의 엔지니어링 표준에 더욱 가까워집니다. 온체인 파생상품은 특정 기간 동안 주류 거래를 전환하고 가격 발견에 참여할 수 있는 능력을 갖추기 시작합니다. 동시에 자금과 위험의 이동은 더욱 "거시적 수준"으로 변모합니다. 미국 주식 시장의 위험 선호도 및 금리 기대치 변화 시기에는 온체인 무기한 계약의 변동성과 디레버리징 속도가 전통적인 위험 자산과 같은 방향으로 움직일 가능성이 높아지고, 시장 사이클이 "거시적 유동성-위험 예산"에 민감하게 반응하는 정도가 크게 증가합니다.

규모 측면에서 지속 가능한 "온체인 파생상품 시장"이 형성되었습니다. 2025년 말 기준 샘플로 살펴보면, 지난 30일간 온체인 무기한 계약의 거래량은 약 1조 810억 달러, 총 미결제 약정액은 약 154억 달러에 달해 이 분야가 대규모 거래와 위험 노출을 일상적으로 처리할 수 있는 역량을 갖추고 있음을 보여줍니다. 주요 플랫폼들은 여전히 ​​"시장 깊이 및 위험 관리"라는 핵심적인 위치를 유지하고 있지만, 2025년에는 경쟁 구도가 크게 변화할 것입니다. 시장 점유율 경쟁은 더 이상 보조금이나 토큰 상장 속도에 의존하지 않고, 시장 깊이, 미결제 약정 누적, 그리고 극단적인 시장 상황에서의 청산 순서 안정성에 더욱 초점을 맞추게 될 것입니다. Hyperliquid를 예로 들면, 표본 시점의 미결제 약정액은 약 68억 8천만 달러였고, 지난 30일간의 거래량은 약 1,804억 달러였습니다. 이는 "더 강력한 위험 노출 누적 + 상대적으로 안정적인 거래량"을 보여줍니다.

더욱 고무적인 점은 2025년 하반기에 새롭게 진입한 업체들이 단순히 개념적인 도전자가 아니라, 구체적인 데이터를 바탕으로 경쟁에 뛰어들어 시장 점유율 구조를 재편했다는 것입니다. Lighter의 지난 30일간 거래량은 약 2,332억 달러, 누적 거래량은 약 1조 2,720억 달러, 미결제 약정은 약 16억 5천만 달러에 달했습니다. Aster의 지난 30일간 거래량은 약 1,944억 달러, 누적 거래량은 약 8,117억 달러, 미결제 약정은 약 24억 5천만 달러였습니다. 미결제 약정 순위를 기준으로 Hyperliquid, Aster, Lighter는 이미 상위 3위(약 68억 8천만 달러/24억 1천만 달러/16억 달러)에 올라 있으며, 이는 해당 분야가 "다중 플랫폼 병행 경쟁"이라는 성숙 단계에 진입했음을 보여줍니다.

 출처: DeFiLlama / 온체인 무기한 계약 거래량

업계에서 2025년은 온체인 무기한 계약 경쟁이 "품질 및 회복력 기반 가격 책정" 단계로 접어드는 시점이 될 것으로 예상됩니다. 단기적인 인센티브로 거래량은 증가할 수 있지만, 미결제 약정 규모, 수수료/수익의 지속 가능성, 그리고 극한 시장 상황에서의 위험 관리 성과가 실제 자본 유지 및 플랫폼 충성도를 더 잘 반영합니다. 2026년을 내다보면, 이 분야는 두 가지 방향으로 동시에 발전할 가능성이 높습니다. 첫째, 온체인 파생상품의 보급률은 계속해서 증가할 것입니다. 둘째, 수수료 인하와 위험 관리 기준 강화로 인해 시장은 장기적으로 거래량과 청산 질서를 유지할 수 있는 소수의 플랫폼에 더욱 집중될 것입니다. 신규 플랫폼이 규모 확대를 위한 단기적인 성장 단계에서 안정적인 고객 유지 단계로 전환할 수 있을지는 단일 단계의 거래량 성과보다는 스트레스 테스트 하에서의 자본 효율성과 위험 관리 체계에 크게 달려 있습니다.

예측 시장은 암호화폐 기반 시장에서 이벤트 계약 시장으로 이동하고 있습니다.

2025년, 2024년 미국 대선 기간 동안 검증된 "이벤트 계약(확률 가격 책정)"을 기반으로 구축된 예측 시장은 주기적인 급증에서 벗어나 보다 독립적이고 지속 가능한 거래 시나리오로 발전했습니다. 더 이상 단일 정치 이벤트에서 발생하는 단기적인 트래픽에 주로 의존하지 않고, 스포츠, 거시경제, 정책 이벤트와 같은 고빈도/재사용 가능한 계약 범주를 통해 "확률 거래"를 보다 안정적인 거래 수요와 사용자 습관으로 굳혔습니다. 이벤트 계약의 기초 자산(거시경제 데이터, 규제 법안, 선거, 스포츠 경기 일정 등)이 본질적으로 외부화됨에 따라 예측 시장 활동과 미국 주식 시장의 위험 선호도 및 금리 기대치 변화 간의 상관관계가 크게 증가했습니다. 업계 응용 프로그램의 리듬은 "내부 암호화폐 내러티브 주기"에서 "거시경제 불확실성 × 이벤트 밀도 × 위험 예산"의 함수로 더욱 변화했습니다.

데이터 관점에서 볼 때, 예측 시장 부문은 2025년에 기하급수적인 성장을 경험했습니다. 연간 총 거래량은 약 440억 달러에 달했으며, 이 중 Polymarket이 약 215억 달러, Kalshi가 약 171억 달러를 차지했습니다. 주요 플랫폼들의 규모는 안정적인 시장 조성과 카테고리 확장을 뒷받침하기에 충분했습니다. 성장은 연중 내내 이벤트 주도형 정점을 뚜렷하게 보여주었습니다. 월별 명목 거래량은 2024년 초 1억 달러 미만에서 2025년 11월에는 130억 달러 이상으로 급증하여 주요 이벤트 기간의 강력한 회복력을 입증했습니다. 구조적으로 예측 시장은 "정치적 이벤트" 주도에서 "고빈도 스포츠 유지 + 다중 카테고리 이벤트 확장"으로 진화했습니다. Kalshi의 2025년 11월 거래량은 약 58억 달러였으며, 이 중 약 91%가 스포츠에서 발생했습니다. 해당 플랫폼은 주간 거래량이 10억 달러를 넘어섰으며, 2024년 대비 1000% 이상 증가했다고 밝히면서 정상적인 거래를 위한 일정 기반이 마련되었다고 주장했습니다.

 출처: DeFiLlama / 예측 시장 데이터 개요 

 출처: theblock.co/Polymarket 및 Kalshi Market의 거래량 데이터

암호화폐 기업의 IPO로 인한 자본 구조 및 산업 변화 외에도, 시장은 빠르게 "암호화폐 스타트업"에서 "금융 인프라/데이터 자산"으로 진화하고 있습니다. 칼시(Kalshi)는 약 12월에 10억 달러 규모의 투자 유치를 완료하며 기업 가치를 약 110억 달러로 평가받았고, 약 두 달 전에는 50억 달러 규모로 3억 달러 규모의 투자를 유치한 바 있습니다. 동시에, 기존 시장 인프라 제공업체들도 막대한 자본 투자를 통해 시장에 진출하고 있는데, 뉴욕증권거래소(NYSE)의 모회사인 ICE는 폴리마켓(Polymarket)에 최대 20억 달러를 투자할 계획이며, 투자 전 기업 가치는 약 80억 달러로 평가된 것으로 알려졌습니다. 이러한 거래들의 공통적인 의미는 이벤트 계약이 단순히 "거래 상품"으로만 여겨지는 것이 아니라, 시장 데이터, 투자 심리 지표, 위험 가격 책정 등을 통합하는 인터페이스로도 인식되고 있다는 것입니다.

2026년을 내다보면, 예측 시장은 암호화폐 애플리케이션 레이어에서 가장 확실한 구조적 성장 동력 중 하나가 될 가능성이 높습니다. 성장은 이벤트 밀도와 정보 불확실성에 의해 주도될 것이며, 상용화는 "거래 수수료 + 데이터 상품 + 유통 채널"의 조합에 더 가까워질 것입니다. 규제 경로, 유통 진입점, 분쟁 해결 기준이 더욱 명확해진다면, 예측 시장은 일시적인 현상에서 벗어나 보다 일반적인 이벤트 위험 거래 및 헤지 도구로 발전할 것으로 예상됩니다. 장기적인 성장 가능성은 주로 세 가지 핵심 지표, 즉 대규모 거래 처리가 가능한 실질적인 시장 규모, 신뢰할 수 있는 결제 및 분쟁 관리 체계, 그리고 통제 가능한 규제 범위에 달려 있습니다.

결론

2025년을 되돌아보면, 암호화폐 시장의 핵심 특징은 가격 결정 체계의 외부화와 자금 접근 채널 경쟁 심화였습니다. 자금 유입 경로는 온체인 레버리지와 시장 동향에 기반한 내생적 순환에서 ETF, 달러화 기반 스테이블코인, 기업 재무, 그리고 주식 투자 채널(미국 암호화폐 기업 IPO)로 구성된 다중 채널 시스템으로 전환되었습니다. 이러한 접근 채널의 확장은 자산 배분 가능성을 높였을 뿐만 아니라 거시경제적 제약 조건 또한 강화했습니다. 시장 추세는 순유입과 자금 조달 창구의 조화에 더욱 의존하게 되었고, 자금 유출은 디레버리징 및 청산 과정에 집중될 가능성이 높아졌습니다.

업계 내 구조적 진화는 이러한 변화를 더욱 확증합니다. 스테이블코인은 "현금 계층"과 "효율성 도구" 사이의 계층화를 완료했고, 온체인 파생상품은 대규모 구현 및 시장 점유율 경쟁 단계에 진입했으며, 예측 시장과 이벤트 계약은 더욱 독립적인 거래 시나리오를 형성했습니다. 더욱 중요한 것은 IPO의 재개로 암호화 금융 인프라가 감사 및 벤치마킹이 가능하고 매각 가능한 주식 자산으로 "증권화"되었다는 점입니다. 이를 통해 주류 펀드들이 더욱 친숙한 방식으로 참여할 수 있게 되었고, 가치 평가 시스템이 "규정 준수, 위험 관리 및 거버넌스, 수익 품질, 자본 효율성"으로 수렴하게 되었습니다. 이것이 바로 우리가 이러한 방향에 대해 낙관적인 핵심 근거입니다.

2026년을 내다보면, 암호화폐 산업의 궤적은 세 가지 변수에 달려 있을 가능성이 높습니다. 바로 제도적 경로의 지속 가능성, 자본 축적의 지속 가능성, 그리고 스트레스 시나리오 하에서의 레버리지 및 위험 관리의 회복력입니다. 이 중 미국 증시에 상장된 암호화폐 기업의 IPO가 더욱 지속적이고 안정적인 속도를 유지할 수 있다면, 이는 가치 평가의 기준점과 자금 조달의 유연성을 제공하고, 공모 시장에서 지속 가능한 가격 책정으로의 산업적 전환을 강화할 것입니다.

참고 링크

https://app.rwa.xyz/stablecoins

https://coinmarketcap.com/etf/

https://datboard.panteraresearchlab.xyz/

https://defillama.com/perps

https://www.theblock.co/data/decentralized-finance/prediction-markets-and-betting