저자: Zhou, ChainCatcher

일본 상장사인 메타플래닛은 작년부터 비트코인 ​​자산 전략으로 큰 주목을 받았으며, 한때 주가가 40배 이상 급등하기도 했습니다. 공개된 정보에 따르면 메타플래닛은 현재 2만 개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 세계 6위의 비트코인 ​​자산입니다. 그러나 올해 4월 이후 비트코인 ​​강세에도 불구하고, 메타플래닛의 주가는 6월 최고치 이후 50% 이상 하락하며 비트코인과의 디커플링 현상이 점차 뚜렷해지고 있음을 보여줍니다.

암호화폐 시장의 내생 변수 약화

최초의 호텔 회사로 시작하여 현재 2만 개의 비트코인을 보유하고 있는 Metaplanet은 2년도 채 되지 않아 "코인 매수 - 주식 조달 - 자금 조달 - 추가 코인 매수" 모델을 성공적으로 구현했습니다.

2024년 4월, 비트코인 ​​가격이 바닥을 찍고 반등하자 회사는 추가 발행 및 전환사채 자금 조달을 시작하여 첫 번째 비트코인을 매입했습니다. 주가 상승세에 힘입어 회사는 주주 추가 발행과 저금리 대출을 통해 보유량을 더욱 늘렸습니다. 2025년 9월 초까지 회사는 약 2만 개의 비트코인을 보유했고, 암호화폐 시가총액은 20억 달러를 돌파하여 마이크로스트래티지, MARA, XXI, 비트코인 ​​스탠다드 트레저리 컴퍼니, 불리시 다음으로 6번째로 큰 비트코인 ​​재무 회사로 자리매김했습니다.

또한 회사는 연말 목표를 30,000개 코인으로 정했고, 정해진 모금 계획에 따라 9월과 10월에 계속해서 매수할 예정입니다. 사이먼 게로비치 사장은 특별 주주총회에서 2027년까지 총 210,000개 BTC(공급량의 약 1%)를 매수하기 위해 노력할 것이라고 말했습니다.

9월 2일(UTC+9) 거래 마감 시점에 메타플래닛은 832엔에 거래되고 있었는데, 이는 6월 최고가인 1,930엔 대비 57% 하락한 수치입니다. 2만 개의 토큰을 보유하고 비트코인 ​​가치가 약 10만 8천 달러에서 11만 1천 달러라고 가정할 때, 해당 기관의 시가총액은 약 21억 6천만 달러에서 22억 2천만 달러로, "시가총액/보유 시가총액" 비율은 약 1.8(기타 자산/부채를 제외한 mNAV 프리미엄과 유사)입니다.

주가와 코인 가격의 괴리는 메타플래닛의 개별 주식에서 발생하는 노이즈("From Misalignment to Collaborative Decline: The Crypto-Stock Linkage Reaches a Crossroads" 기사 참조) 때문만은 아닙니다. 단순히 "펀더멘털 악화"만으로 설명할 수도 없습니다. 핵심은 암호화폐의 내재적 변수 약화에 있습니다. SoSoValue에 따르면, 비트코인 ​​현물 ETF는 8월에 약 7억 5,100만 달러의 순 유출을 기록했습니다. 비트코인 ​​자금 조달 금리는 7월 중순 최고치에서 거의 0%로 하락했고, 이 기간 동안 여러 차례 마이너스를 기록했습니다. 미미한 매수세가 약화되고 레버리지 모멘텀이 약화됨에 따라, BTC 국고채를 BTC와 재결합하는 기준이 상향 조정되었습니다.

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메타플래닛 주주들은 수권 주식 증자와 최대 약 38억 달러 규모의 우선주 발행 조건을 승인한 것으로 알려졌습니다. 이 자금은 주로 비트코인 ​​매수 지속 및 국고 자금 확충에 사용될 예정입니다. 일본 시장에서는 우선주가 흔하지 않습니다. 고정 배당금과 청산 우선권은 재무적 안정성을 제공하지만, 즉각적인 희석화 및 지배구조 할인을 의미하기도 합니다. 시장은 이 "자본 투입"이 상승 모멘텀으로 이어질 수 있는지 여부를 기준으로 그 효과를 평가할 것입니다.

성공 여부를 결정하는 것은 '성공적으로 발행될 수 있느냐'가 아니라, 해당 자금이 시장에 진입한 후 어떤 종류의 암호화폐 베타를 만나느냐입니다.

회사의 계획에 따르면, 회사는 올해 말까지 비트코인 ​​보유량을 30,000개로 늘리는 것을 목표로 하고 있으며, 이는 미래 시장의 세 가지 발전 경로에 해당합니다.

1) 빠른 속도(β 회복): 비트코인 ​​현물 ETF가 순유입으로 상당한 회복세를 보인다면, 회사는 9월과 10월에 새로 추가되는 1만 개의 비트코인을 거의 모두 빠르게 매수할 동기를 갖게 될 것이며, 평균 가격은 현재 가격대 내에 있을 것입니다. 이로 인해 장부상의 BTC 양이 급격히 증가하고 mNAV 프리미엄은 일시적으로 안정되거나 반전될 것입니다. 그러나 이에 따른 대가로 평균 보유 가격이 높아지고, 하락에 대한 민감도가 높아지며, 우선주 배당의 "경직성"이 강화되어 하락 변동성이 더욱 커집니다.

2) 중속(β-중립): 단기적으로 비트코인 ​​가격이 변동할 경우, 해당 기업은 일괄 매수할 가능성이 높아져 연말까지 보유량을 27,000~30,000개로 늘릴 수 있습니다. 이러한 접근 방식은 고가 매수 위험을 줄여주지만, 희석화와 우선주 할인으로 인해 가치 평가의 유연성이 상쇄될 것입니다. 주가는 mNAV에 근접하여 거래될 가능성이 높으며, 프리미엄이 크게 확대될 가능성은 낮습니다.

3) 둔화 속도(β 약화): 순자본 유출이 지속될 경우, 비트코인 ​​가격은 높은 수준을 유지하기 어려워지고 회사의 mNAV 프리미엄은 계속해서 수렴하거나 심지어 반전될 것입니다. 우선주/추가 발행의 예상 희석화와 자금 조달 비용 상승, 그리고 시장 심리의 붕괴는 주가 하락 모멘텀을 더욱 증폭시키고, 가치평가 중심을 하향 조정하거나, 수동적인 디레버리징 압력을 가할 것입니다.

결론

간단히 말해, 재무부 모델이 단기적인 성장 모멘텀을 제공했지만, 시장 변동성과 거시경제적 변화 속에서 그 취약성이 점점 더 뚜렷해지고 있습니다. 비트코인에 올인하기로 결정한 메타플래닛의 미래는 더 이상 스스로 통제할 수 없으며, 암호화폐 시장의 손에 운명이 맡겨졌습니다. 암호화폐 시장이 규제를 준수하는 구매 방식을 점점 더 다양화하고, 이러한 흐름을 따르는 메타플래닛이 저가 시장에서 시장 컨센서스 시장으로 전환함에 따라, 메타플래닛은 더욱 어려운 상황에 직면할 수 있습니다.

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