2025년 하반기 암호화폐 시장 거시경제 전망: "코인-주식 전략"으로 시장 열기 고조, 지속 가능성은 미지수

작성자: IOBC Capital

2025년 상반기 암호화폐 시장은 여러 거시경제적 요인의 영향을 크게 받았으며, 그중 가장 중요한 세 가지 요인은 트럼프 행정부의 관세 정책, 연방준비제도의 금리 정책, 그리고 러시아, 우크라이나, 중동 간의 지정학적 갈등입니다.

하반기에도 암호화폐 시장은 복잡하고 변화하는 거시경제 환경 속에서도 계속해서 발전할 것으로 예상되며, 다음과 같은 주요 거시경제적 요인들이 중요한 역할을 할 것으로 예상됩니다.

1. 트럼프 관세 정책의 파생 효과는 인플레이션 기대입니다.

관세는 트럼프 행정부의 중요한 정책 도구입니다. 트럼프 행정부는 관세 협상을 통해 다음과 같은 일련의 경제 목표를 달성하고자 합니다. 첫째, 미국 수출 확대 및 타국 무역 장벽 축소, 둘째, 10% 이상의 기본 관세 유지 및 미국 재정 수입 증대. 셋째, 특정 산업의 국내 경쟁력을 강화하고 고급 제조업의 회귀를 촉진합니다.

7월 25일 기준, 미국과 세계 주요 경제국 간의 관세 협상은 다양한 진전을 이루었습니다.

일본: 양측은 합의에 도달했습니다. 미국이 일본 상품에 부과하는 관세는 25%에서 15%(자동차 관세 포함)로 인하되었으며, 일본은 미국에 5,500억 달러(반도체 및 AI 포함)를 투자하고, 자동차 및 농산물 시장을 개방하며, 미국산 쌀의 수입 쿼터를 늘리기로 약속했습니다.

EU: 마감일은 8월 1일입니다. EU 협상단은 최종 협의를 위해 7월 23일 미국에 도착했지만, 협상 결과는 아직 공개되지 않았습니다.

중국: 3차 무역협상이 7월 27일부터 30일까지 스웨덴에서 개최됩니다. 앞서 두 차례의 협상을 통해 미국의 대중국 관세는 145%에서 30%로, 중국의 대미 관세는 125%에서 10%로 인하되었습니다. 미중 관세 협상 기간이 90일 더 연장될 것이라는 보도가 나오고 있습니다. 3차 무역협상에서 새로운 합의가 도출되지 않을 경우, 중단되었던 관세는 다시 조정될 가능성이 있습니다.

또한 미국은 필리핀, 인도네시아와 관세 협상을 타결했습니다. 현재 가장 큰 관심은 미중 3차 관세 협상입니다. 관세 정책의 불확실성은 점차 줄어들고 있지만, 주요 경제국과의 협상이 실질적인 진전을 이루지 못하고 금융시장이 더 큰 충격에 직면할 가능성을 배제할 수 없습니다.

경제 이론 관점에서 관세는 "스태그플레이션" 효과를 동반하는 부정적인 공급 충격입니다. 국제 무역에서 관세의 납세자는 기업이지만, 기업들은 가격 전이 메커니즘을 통해 이러한 세금 부담을 미국 국내 소비자에게 전가하는 경우가 많습니다. 따라서 미국은 하반기에 인플레이션 국면을 맞이할 것으로 예상되며, 이는 연준의 금리 인하 속도에 중요한 영향을 미칠 수 있습니다.

요약하자면, 트럼프의 관세 정책이 하반기 미국 경제에 미치는 영향은 단계적인 인플레이션 상승으로 나타날 수 있습니다. 인플레이션 압력이 크지 않다는 데이터가 나오지 않는 한, 이는 금리 인하 속도 둔화로 이어질 것입니다.

둘째, 미국 달러 강세 사이클의 달러 약세 단계는 암호화폐 시장에 유리합니다.

미국 달러 강세 사이클은 전 세계적으로 미국 달러가 체계적으로 유출되고 환류되는 과정을 의미합니다. 연준이 상반기에 금리를 인하하지 않았음에도 불구하고 미국 달러 지수는 약세를 보였습니다. 연초 최고치인 110에서 일방적으로 96.37로 하락하며 명백한 "약달러" 상태를 보였습니다.

미국 달러 약세에는 여러 가지 이유가 있을 수 있습니다. 첫째, 트럼프 행정부의 관세 정책이 무역적자를 억제하고 달러의 유통 메커니즘을 파괴했습니다. 동시에 관세 장벽은 미국 달러 자산의 매력을 약화시켜 달러 시스템 안정성에 대한 시장의 우려를 불러일으켰습니다. 둘째, 재정 적자로 인한 신용 감소, 미국 부채 규모 증가, 그리고 미국 부채 금리의 반복적인 상승은 재정 지속가능성에 대한 시장의 의구심을 심화시켰습니다. 셋째, 석유달러 협정이 만료되어 갱신되지 않았습니다. 세계 중앙은행의 미국 달러 보유액 비중은 2000년 71%에서 57.7%로 감소했고, 금 보유액 비중은 증가하면서 "탈달러화" 시도가 촉발되었습니다. 또한 시장 루머에 따르면 "마라라고 협정"에 반영된 정책 기조 또한 이러한 현상에 영향을 미쳤을 가능성이 있습니다.

이전 미국 달러 강세 사이클에 따르면, 미국 달러 지수의 강세는 세계 유동성 변화 추세를 거의 지배했습니다. 세계 유동성은 종종 미국 달러 강세의 4~5년 주기를 완전히 따라가며 순환적 변동 패턴을 보입니다. 그중 달러 약세 사이클은 약 2~2.5년 동안 지속됩니다. 만약 6월 24일부터 시작된다면, 이번 달러 약세 사이클은 26일 중반까지 지속될 가능성이 있습니다.

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위 그림에서 볼 수 있듯이, 비트코인 시장과 미국 달러 지수는 종종 음의 상관관계를 보입니다. 미국 달러가 약세를 보일 때 비트코인은 일반적으로 강세를 보입니다. 만약 하반기에도 "달러 약세" 사이클이 지속된다면, 글로벌 유동성은 경색에서 완화로 전환될 것이며, 이는 암호화폐 시장에 지속적으로 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.

3. 연준의 통화 정책은 여전히 신중한 수준을 유지할 가능성이 높습니다.

2025년 하반기에는 네 차례의 금리 회의가 예정되어 있습니다. CME의 "페드워치" 지표에 따르면 하반기에 1~2차례의 금리 인하 가능성이 높습니다. 이 중 7월 금리 동결 가능성은 최대 95.7%에 달하며, 9월 25bp 금리 인하 가능성은 60.3%입니다.

트럼프 대통령은 취임 이후 X 플랫폼에서 연준의 금리 인하 속도를 거듭 비판해 왔고, 파월 연준 의장을 직접 비난하며 해임 위협까지 했습니다. 이로 인해 연준의 독립성은 정치적 개입 압력에 직면하게 되었습니다. 그러나 연준은 상반기 동안 이러한 압력을 견뎌내며 금리를 인하하지 않았습니다.

통상적인 임기 조정에 따르면, 파월 연준 의장은 2026년 5월에 공식 사임합니다. 트럼프 행정부는 2025년 12월이나 2026년 1월에 차기 의장 후보를 발표할 계획입니다. 이 경우, 연준의 주요 비둘기파 위원들의 발언이 점차 시장의 관심을 끌고 있으며, 시장은 이를 잠재적 "그림자 의장"의 영향력을 보여주는 것으로 보고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 시장은 일반적으로 7월 30일 금리 회의에서 현행 금리 수준이 유지될 것으로 예상합니다.

금리 인하 연기에는 세 가지 주요 이유가 있습니다.

1️⃣지속적인 인플레이션 압력 - 트럼프의 관세 정책의 영향으로 6월 미국 소비자물가지수(CPI)는 전월 대비 0.3% 상승했고, 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 전년 동기 대비 2.8% 상승했습니다. 관세 파급 효과는 향후 몇 달 동안 물가 상승을 더욱 부추길 것으로 예상됩니다. 연준은 물가상승률이 목표치인 2%로 하락하는 것이 막혔다고 판단하며, 이러한 추세를 확인하기 위해서는 더 많은 데이터가 필요하다고 밝혔습니다.

2️⃣ 경제 성장 둔화 - 2025년 성장률은 1.5%에 그칠 것으로 예상되지만, 소매 판매와 소비자 신뢰지수 등 단기 지표가 예상치를 상회하여 즉각적인 금리 인하의 필요성이 완화되었습니다.

3️⃣ 고용 시장은 여전히 회복세를 보이고 있습니다. 실업률은 4.1%로 낮은 수준을 유지하고 있지만, 기업 채용은 둔화되었습니다. 시장은 하반기에 실업률이 완만하게 상승할 것으로 예상하며, 3분기와 4분기 실업률은 각각 4.3%와 4.4%로 예상됩니다.

요약하자면, 2025년 7월 30일 금리 인하 가능성은 매우 낮습니다.

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전반적으로 연준의 통화 정책은 신중한 기조를 유지할 것으로 예상되며, 연중 금리 인하 횟수는 1~2회에 그칠 것으로 보입니다. 그러나 과거 비트코인과 연준 금리의 추세 차트를 살펴보면, 실제로 둘 사이에 유의미한 상관관계는 없습니다. 연준 금리 변동과 비교했을 때, 달러 약세 국면의 글로벌 유동성은 비트코인에 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

넷째, 지정학적 갈등이 단기적으로 암호화폐 시장에 영향을 미칠 수 있습니다.

러시아-우크라이나 전쟁은 여전히 교착 상태에 있으며, 외교적 해결 가능성은 희박합니다. 트럼프 대통령은 7월 14일 "50일 휴전 시한"을 제안했습니다. 러시아가 50일 이내에 우크라이나와 평화 협정을 체결하지 못할 경우, 미국은 러시아에 100% 관세와 2차 관세를 부과하고, 나토를 통해 "패트리어트" 방공 미사일을 포함한 군사 지원을 제공할 것입니다. 그러나 러시아는 16만 명의 정예 병력을 편성하여 우크라이나 돈바스 전선의 주요 요새에만 투입할 계획입니다. 동시에 우크라이나도 가만히 있지는 않았습니다. 7월 21일에는 모스크바 공항에 대규모 드론 공격을 감행했습니다. 또한, 러시아는 독일과 30년간 체결된 군사 협력 협정 탈퇴를 선언하면서 러시아와 EU의 관계는 완전히 단절되었습니다.

현재 상황으로 볼 때 9월 2일 휴전이라는 목표를 달성하기는 다소 어려워 보입니다. 만약 그때까지 휴전이 실패한다면, 트럼프 대통령의 제재가 시장 혼란을 야기할 수 있습니다.

V. 암호화폐 규제 체계가 마련되고, 업계는 정책적 밀월기를 맞이합니다.

미국의 GENIUS Act(지니어스 법)는 2025년 7월에 시행되었습니다. 이 법은 "코인 보유자에게 이자를 지급하지 않으나, 준비금은 발행자에게 귀속되며 그 목적을 공개해야 한다"고 규정하고 있습니다. 그러나 코인베이스의 USDC(연 12%)처럼 발행자가 사용자와 이자 수익을 공유하는 것을 금지하지는 않습니다. 코인 보유자에게 이자 지급을 금지하는 것은 "수익 기반 스테이블코인"의 개발을 제한합니다. 이 법은 원래 미국 은행을 보호하고 전통적인 은행 예금에서 수조 달러가 손실되는 것을 방지하기 위해 고안되었습니다. 이러한 예금은 기업과 소비자 대출에 사용되기 때문입니다.

미국 CLARITY법은 SEC가 증권형 토큰을, CFTC가 상품형 토큰(예: BTC, ETH)을 규제한다고 명시하고 있습니다. "성숙한 블록체인 시스템"이라는 개념이 도입되었으며, 인증을 통해 규제 전환이 가능합니다. 탈중앙화되고 오픈소스이며 사전 설정된 규칙에 따라 자동으로 실행되는 블록체인 프로젝트는 인증(예: 중앙 집중식 제어가 없음을 증명하는 자료 제출)을 통과하면 "성숙한" 것으로 간주되며, "증권"에서 "상품"으로의 규제 준수 업그레이드가 완료됩니다. 즉, 규제 주도권은 CFTC가 완전히 소유하게 되며 SEC는 더 이상 증권 규제 권한을 행사하지 않습니다. 또한, DeFi에 대해서는 코드 작성, 노드 운영, 프런트엔드 인터페이스 제공 등 몇 가지 예외 조항이 있으며, 비수탁형 지갑은 일반적으로 금융 서비스로 간주되지 않아 SEC 감독 대상에서 제외됩니다. 사기 방지 및 조작 방지와 같은 기본적인 조건만 준수하면 됩니다.

전반적으로 "GENIUS Act", "CLARITY Act", "Anti-CBDC Surveillance State Act"의 가속화된 추진은 미국이 암호화폐에 대해 "규제의 모호성" 단계에서 "햇볕 쬐는 규제" 시대로 전환했음을 보여줍니다. 동시에 "미국 달러의 세계 무역 통화 지위를 유지"하려는 정책적 의지를 반영하기도 합니다. 규제 체계가 점진적으로 개선됨에 따라 스테이블코인 시장의 규모는 더욱 확대될 것으로 예상되며, 규정 준수 요건을 충족할 수 있는 스테이블코인 프로젝트와 DeFi 프로토콜이 수혜를 입을 것입니다.

여섯째, "코인-스탁 전략"은 시장의 열광을 불러일으켰지만, 그 지속 가능성은 아직 미지수입니다.

마이크로스트레티지가 "비트코인 전략"으로 획기적인 전환을 완료했을 당시, 상장 기업들이 주도하는 암호화폐 자산 준비금 혁명이 자본 시장을 휩쓸고 있었습니다. ETH에서 BNB, SOL, XRP, DOGE, HPYE, TRX, LTC, TAO, FET 등 10개 이상의 주류 알트코인이 기업 채권의 새로운 중심축이 되었습니다. 이러한 "코인-주식 전략"은 올해 시장 트렌드로 자리 잡고 있습니다.

마이크로스트레티지의 "트리플 플라이휠"을 통해 이러한 자본 연금술을 간략하게 분석해 보겠습니다.

주식-코인 공명 플라이휠: 주가는 보유 자산의 순 가치 대비 장기 프리미엄(현재 1.61배)을 가지며, 저비용 자금 조달 채널을 구축합니다. 자금 조달 → BTC 증가 → 코인 가격 상승 → 주당 금 함량 증가 → 가치 평가 피드백을 통해 나선형 상승 루프를 형성합니다.
주식-채권 시너지 플라이휠: 무이자 전환사채는 원금 상환 부담 없이 부채 압력을 교묘하게 변화시키며, 전환 주도권은 기업에 있습니다. 헤지펀드 차익거래 자본을 유치하고 저비용 유동성을 공급합니다.
코인-채권 차익거래 플라이휠: 암호화폐 자산의 가치 상승을 하락하는 법정화폐 채권으로 대체하여 장기 차익거래 레이아웃을 완성합니다.

그리고 계층형 판매 전략은 세 가지 유형의 자본을 정확하게 포착하는 데 사용됩니다. 우선주는 채권 투자자를 확보하고, 전환사채는 차익거래 펀드를 유치하며, 주식은 리스크를 안고 있습니다. 구체적인 논리는 "MSTR MicroStrategy의 비트코인 전략을 이해하는 한 가지 기사"를 참조하십시오.

올해 초부터 점점 더 많은 상장 기업들이 "코인-주식 전략"(즉, 암호화폐 자산을 대차대조표의 준비자산으로 배분)을 채택하고 있으며, 자산 준비금 규모는 지속적으로 확대되고 있으며, 자산 배분은 다각화 추세를 보이고 있습니다. 불완전한 통계에 따르면, 35개 상장 기업의 총 준비금이 92주 이상의 비트코인입니다. 상장 기업 13곳의 총 보유량이 148w ETH를 넘고, 상장 기업 5곳의 총 보유량이 291w SOL을 넘습니다. 나머지는 여기에 나열되지 않았으며, 각 프로젝트의 보유량 세부 정보는 다음 기사에서 자세히 설명하겠습니다.

이번 사이클에서 전통적인 금융과 암호화폐 세계의 통합은 독특한 시장 변수입니다. 상장 기업들이 재무제표를 암호화폐 자산 경쟁 플랫폼으로 전환할 때, 우리는 또한 흐름이 잦아들 때 발생할 수 있는 위험에 대해 경계해야 합니다.

요약

위에서 언급한 예측 가능한 거시경제적 사건들을 시간순으로 정리하면, 하반기는 다음과 같은 단계로 구분할 수 있습니다.

차트: IOBC Capital

시장은 바다와 같습니다. 폭풍을 예측할 수는 없고, 폭풍 속에서 돛을 조정할 수 있을 뿐입니다.