Wintermute 거시경제 분석: 암호화폐 시가총액 3조 달러 아래로 하락, 자금 조달 및 레버리지는 통합되는 경향

작성자: @Jjay_dm

편집자: Deep Tide TechFlow

시장 업데이트 – 2025년 11월 24일

AI 기반 시장 모멘텀의 붕괴는 위험 회피 심리를 촉발하여 암호화폐 시가총액이 3조 달러 아래로 떨어지면서 3주 연속 주요 자산군 중 최악의 실적을 기록했습니다. 부진한 고용 지표, 금리 인하 기대감 하락, 일본 시장의 압박, 그리고 연휴 기간의 유동성 부족이 시장에 더욱 큰 부담을 안겨주었습니다. 암호화폐 시장 포지셔닝이 재조정되었고, 자금 조달 금리는 마이너스로 전환되었으며, 현물 거래량은 안정적인 수준을 유지하고 있습니다.

매크로 업데이트

이번 주 위험 감수 성향이 급격히 악화되었고, AI 기반 주식 시장 모멘텀은 결국 멈췄습니다. 엔비디아의 또 다른 견조한 실적 발표에도 불구하고, 상승세는 잠시뿐이었고, 시장은 반등을 즉시 매도 기회로 삼았습니다. 이러한 반응은 시장 행동의 분명한 변화를 보여줍니다. 투자자들은 AI 거래가 신규 매수세에 대한 지지를 잃고 있음을 보여주기 위해 공격적인 매도세를 보였습니다. 미국 기술주가 하락하면서 이러한 압력은 암호화폐 시장에 직접적인 영향을 미쳤고, 암호화폐 시가총액은 4월 이후 처음으로 3조 달러 아래로 떨어졌습니다.

거시경제 데이터는 시장의 취약성을 더욱 악화시켰습니다.

비농업 고용자 수(NFP)는 119,000명 증가했지만 실업률은 4.4%로 상승했습니다.
12월 금리 인하 가능성은 약 30%로 떨어졌습니다.
일본 시장은 압박을 받고 있습니다. 수익률 곡선이 가파르게 되고(하락장 가파름) 엔화가 약세를 보이며, 미국 국채를 계속 흡수할 수 있는 일본 정부의 능력에 대한 우려가 커지고 있습니다.
유럽과 아시아 시장도 약세를 보였으며, 중국 시장은 AI 부문에서 이익 실현을 경험했고 부동산 시장에 대한 압박이 다시 커졌습니다.
영국의 인플레이션은 완화되었지만, 미국 추수감사절 연휴 기간 동안 유동성이 낮았던 탓에 그 영향은 제한적이었습니다.

결과적으로 암호화폐는 3주 연속으로 주요 자산 종류 중 가장 실적이 저조했으며, 광범위한 매도와 장기 청산으로 인해 알트코인이 가장 큰 폭으로 하락했습니다.

거시경제 환경의 지속적인 불안정성에도 불구하고, 암호화폐 시장의 내부 구조는 긍정적인 변화를 겪고 있습니다. 비트코인(BTC)이 10월 말 11만 5천 달러 근처에서 거래된 이후 처음으로 자금 조달 금리가 마이너스로 전환되어 10월 26일 이후 가장 긴 자금 조달 기간을 기록했습니다. 레버리지 펀드는 공매도에 치중하고 있으며, 자금 흐름은 연휴 기간 단축에도 불구하고 놀라울 정도로 강력한 거래량을 기록한 현물 시장으로 돌아오고 있습니다. 이러한 현상은 시장이 전면적인 재정비를 마쳤으며, 거시경제적 압력이 완화되면 더욱 안정적인 상태를 유지할 것임을 시사합니다.

시가총액 상위 100대 토큰 중 상관관계는 주로 상위 10개 토큰에 집중되어 있으며, 이러한 토큰들은 가장 저조한 실적을 기록했습니다. 이는 상위 자산들이 단일 거시 섹터로 거래되고 있으며, 전반적인 위험 심리와 밀접하게 연관되어 있음을 시사합니다. 반면, 50~100위권 토큰들은 상대적으로 하락폭이 적었고, 초기 디커플링 징후를 보이며, 거래는 특정 요인에 더 의존하고 있습니다. 이는 시장의 현실과 일치합니다. 프록시 프로토콜, 프라이버시, 탈중앙화 IoT DePIN과 같은 일부 편향된 내러티브는 전체 시장이 약세일 때에도 여전히 단기적인 초과 성과를 견인하고 있습니다.

한편, 비트코인 변동성은 계속해서 상승하고 있으며, 7일 실현 변동성(RV)은 50에 가깝게 상승했습니다.

모든 부문의 성과는 전반적으로 약세를 보였으며, 변동성이 큰 부문이 매도로 가장 큰 타격을 입었습니다.

2계층(L2)은 14.9% 감소했습니다.
게임 부문은 12.0% 하락했습니다.
분산형 사물 인터넷(DePIN)은 11.4% 하락했습니다.
인공지능(AI) 주식은 10.5% 하락했습니다.
소형 및 중형 자산도 저조한 성과를 보였습니다.
핵심 계층 1 프로토콜은 7.0% 하락했고, GMCI-30 지수(@gmci_)는 7.2% 하락하여 약간 더 나은 성과를 보였습니다.

이번 하락세는 거의 무차별적이었으며, 모든 부문에 스며든 거시경제적 요인으로 인한 위험 감소 분위기가 널리 반영된 것을 분명히 보여줍니다.

위의 차트는 월요일부터 월요일까지의 데이터를 보여주므로 첫 번째 차트와 다릅니다.

우리의 관점

거시경제 환경으로 인해 디지털 자산 시장이 레버리지 축소의 물결에 깊이 빠져 있음에도 불구하고, 시장은 이제 통합이 마침내 희망을 보여주는 단계에 들어섰습니다.

거시경제적 디레버리징을 거친 디지털 자산은 초기에는 AI 과열 현상 완화와 연준의 시장 전망 조정으로 압박을 받았습니다. 그러나 시장의 내부 구조는 현재 상당히 개선되었습니다. 주류 자산은 더욱 두드러진 상대적 강세를 보였고, 시장 심리는 완전히 안정되었으며, 레버리지 위험은 크게 감소했습니다. 무기한 계약의 총 미결제약정은 10월 초 약 2,300억 달러에서 현재 약 1,350억 달러로 감소했는데, 이는 주로 롱테일 자산의 디레버리징과 체계적인 자본 유출 때문입니다. 이러한 변화로 인해 시장 활동은 현물 시장으로 돌아섰고, 유동성 부족으로 어려움을 겪었던 연말 시장 상황에서도 현물 시장의 깊이와 유동성은 예상보다 양호했습니다.

이는 매우 중요합니다. 레버리지 비율이 이처럼 낮은 수준으로 하락하고 현물 시장이 주요 거래 채널이 되면 시장 회복은 연초에 나타났던 기계적 압박보다 더 질서 있게 진행되는 경향이 있습니다. 마이너스 자금 조달 금리와 순매도 무기한 계약은 추가적인 강제 청산 위험을 줄여 시장에 더 많은 여유를 제공합니다. 특히 안정적인 거시경제 환경을 고려할 때 더욱 그렇습니다. 앞으로 며칠 동안 올해 마지막 달을 어떻게 맞이할지가 결정될 것이지만, 몇 주간의 거시경제적 압박 끝에 시장은 마침내 통합을 향해 나아갈 준비가 되었습니다.