세계 유동성이 구조적으로 분산되고 있는데, 왜 암호화폐 시장은 뒤처지게 되었을까요?

저자: ODIG Invest

2025년 중반 이후 암호화폐 시장은 높은 변동성과 하락 압력을 경험해 왔으며, 주요 자산 가격은 지속적으로 하락하고 거래량은 감소했으며 투자자 신뢰도는 하락했습니다. 어제 기준 전 세계 암호화폐 시가총액은 약 3조 3,300억 달러로, 연초 최고치 대비 약 20~30% 감소했습니다. 비트코인의 시장 점유율은 약 55%로 안정적으로 유지되었으며, 변동성은 최대 40%까지 치솟아 2024년 수준을 크게 웃돌았습니다. 시장 심리는 신중한 분위기입니다.

CryptoQuant의 온체인 데이터에 따르면 거래소의 BTC 보유액은 8월 초 이후 약 8% 감소했고, USD 보유액은 11월 약 3,000억 달러에서 2,500억 달러로 감소했습니다. 이는 투자자들이 거래소에서 자금을 인출하고 있음을 시사하며(자체 보관형 자산이나 안전 자산으로 이동), 매도 신호를 강화하고 있습니다.

2025년 상반기에 잠시 반등한 후, 주류 토큰 가격은 10월부터 조정 국면에 접어들었고, 11월에는 더욱 하락했습니다. 상위 50개 토큰의 가격은 2022년 FTX 폭락 이후 거의 비슷한 수준으로 회복되었습니다.

2025년 암호화폐 시장의 현재 상황을 요약하면 다음과 같습니다.

SOL, ETH, BTC 등 주요 토큰은 2024년 12월 가격으로 돌아왔습니다. 4년 주기 이론은 실패했으며, 업계 참여자들은 이에 적응하고 조정해야 합니다.
토큰 공급 폭발: 지난 4년 동안 대부분의 토큰 발행 모델은 유통량이 적고 FDV(자금 대비 거래량)가 높은 모델이었습니다. 밈 열풍 이후 토큰 발행량은 급격히 증가했습니다. 현재 매일 새로운 프로젝트가 출시되면서 시장에는 엄청난 공급이 발생하고 있습니다. 자본은 점점 더 신중해지고 있으며, 새로운 매수자가 계속해서 유입되지 않는 한 대규모 토큰 발행을 상쇄하기에는 부족할 것입니다.
시장은 개념 재사용 기간에 접어들었습니다. 혁신이 부족하고, 필수적이지 않은 기술이 많이 존재합니다.
프로젝트 실행에는 어려움이 따른다. 경제 모델의 인센티브와 조정 효과가 효과적이지 않고, 많은 프로젝트가 제품-시장 적합성(PMF)을 찾지 못했다.
에어드랍의 취약점: 에어드랍된 토큰은 사용자에 의해 즉시 스테이블코인으로 교환되었습니다.
거래의 난이도가 상당히 높아졌습니다. 가치 있고 유동적인 자산에 대한 경쟁이 극도로 치열해질 것입니다.
현금 흐름이 부족함: VC 투자가 줄어들었고, 2024년 총 자금 조달은 전체의 약 절반에 불과해 프로젝트 소유자의 현금 흐름이 부족해졌습니다.
업계는 수많은 내부 문제로 어려움을 겪고 있습니다. 10월 11일의 "블랙 스완" 사건, 잦은 해커 공격(상반기 손실액 20억 달러 이상), 1계층 체인 혼잡 등이 있습니다.
DeFi 수익률 감소: 2024년과 비교했을 때 DeFi 수익률은 5% 미만으로 떨어졌습니다.

이는 2018년과 유사한 구조적 조정에 가깝지만, 규모가 더 큽니다. 이는 사용자, 트레이더, 밈 애호가, 기업가, 벤처 캐피털, 양적 분석 기업 등 거의 모든 시장 참여자에게 어려움을 안겨주었습니다.

특히 10월 11일 블랙 프라이데이 이후 많은 암호화폐 트레이더와 퀀트(양적 투자) 기업들이 손실을 입었고, 기관 투자자들의 붕괴에 대한 우려는 여전히 남아 있습니다. 이는 투기자, 전문 트레이더, 그리고 개인 투자자 모두 재정적 손실을 입었다는 것을 의미합니다.

기존 금융 기관의 참여는 비트코인 및 결제, RWA(실시간 원화 결제), DAT(데이터 어트리뷰트) 전략 등에 집중되어 있으며, 이는 알트코인 시장과는 상대적으로 분리되어 있습니다. 비트코인 현물 ETF는 10월 전반적으로 강세를 보이며 34억 달러의 순유입을 기록하며 역대 최고 기록을 세웠습니다. 그러나 11월 초에는 대규모 자금 유출이 발생했는데, 이는 고가 시장에서의 차익 실현 행태를 어느 정도 반영한 것입니다.

현재 정부 셧다운 종료에 대한 시장의 기대감으로 공식 유동성이 회복될 것으로 예상됩니다. 2025년 마지막 두 달 동안 암호화폐 시장은 어떤 모습을 보일까요?

점점 더 명확한 방향은 BTC와 스테이블코인입니다.

BTC: 거시 유동성 주기가 반감기 이야기를 대체합니다

시장의 합의가 점차 바뀌면서, 분석가들은 비트코인 반감기 사건보다는 글로벌 유동성 주기가 강세-약세 시장 전환의 핵심 요인이라고 믿고 있습니다.

아서 헤이즈는 최근 "4년 주기는 끝났지만, 유동성 주기는 불멸이다"라는 핵심 주장을 바탕으로, 지난 세 차례의 강세장과 약세장이 달러/위안 환율의 대규모 대차대조표 확대와 저금리 신용 완화 시기와 밀접하게 연관되어 있다고 주장합니다. 현재 미국 국채는 기하급수적으로 늘어나고 있으며, 부채를 희석하기 위해 상시환매조건부채권(SRF)이 정부의 주요 수단이 될 것입니다. SRF 잔액 증가는 세계 법정화폐 공급의 동시적 확대를 의미합니다. 이러한 "암묵적 양적 완화" 하에서는 비트코인의 상승 추세가 변하지 않을 것입니다.

상설환매조건부채권(SRF)이 정부의 주요 수단이 될 것으로 예상됩니다. 현재 안정적인 자금 시장 상황과 정부 부채의 기하급수적인 증가를 고려할 때, SRF 잔액은 점차 최후대부자(lender of last resort) 역할을 할 것입니다. SRF 잔액의 이러한 증가는 글로벌 법정화폐 공급의 동시적 확대를 의미하며, 이는 비트코인 강세장에 다시 불을 지필 것입니다.

라울 팔의 사이클 이론은 각 암호화폐 사이클의 종말이 통화 긴축 정책에서 비롯된다고 지적합니다. 데이터에 따르면 전 세계 부채는 약 300조 달러에 달했으며, 그중 약 10조 달러(주로 미국 국채와 회사채)가 만기를 앞두고 있습니다. 금리 급등을 막기 위해서는 대규모 유동성 공급이 필요합니다. 그의 모델은 유동성이 1조 달러 증가할 때마다 위험 자산(주식, 암호화폐)의 수익률이 5~10% 상승할 수 있다고 추정합니다. 10조 달러 규모의 재융자 규모는 위험 자산에 2~3조 달러의 신규 자금을 투입하여 비트코인 가격을 크게 상승시킬 수 있습니다.

위의 모든 아이디어는 글로벌 중앙은행 유동성 주기의 지배 하에 BTC와 같은 희소 자산의 장기적 상승을 위한 거시경제적 환경을 제공합니다.

스테이블코인: 금융 인프라를 향하여

2025년의 또 다른 핵심 주제는 스테이블코인인데, 그 가치는 '추측적 이야기'가 아니라 '실제 채택'에 있습니다.

최근 유리한 정책이 발표되었습니다. 미국 의회는 상품선물거래위원회(CFTC)에 암호화폐 현물 시장에 대한 더 큰 관할권을 부여하는 방안을 추진하고 있습니다. CFTC는 내년 초 파생상품 시장에서 스테이블코인을 토큰화된 담보로 사용할 수 있도록 허용하는 정책을 도입할 것으로 예상됩니다. 이 정책은 미국 청산소에서 먼저 시범 운영되고 더욱 엄격한 규제가 수반될 것이며, 이를 통해 스테이블코인이 전통 금융의 핵심 영역으로 진출할 수 있는 길이 열리게 될 것입니다.

스테이블코인 시장은 시장 기대치를 훨씬 뛰어넘으며 빠르게 성장하고 있습니다. 주요 미국 기관들은 이미 스테이블코인을 중심으로 한 새로운 결제 네트워크 구축에 자원을 투입하는 데 앞장서고 있습니다.

실제 적용 사례가 폭발적으로 늘어나는 상황에서 스테이블코인의 가치는 국경 간 이체, 환율 위험 관리, 기업 결제 및 배분과 같은 시나리오에서 "안정적으로 수행되는" 능력에 있습니다.

지난 한 해 동안 스테이블코인은 속도, 비용, 그리고 규정 준수 간의 균형을 맞추며, 규정을 준수하고 저비용이며 추적 가능한 글로벌 자금 조달 채널을 구축하는 데 성공했습니다. 이후 점차 현실 세계에서 활용 가능한 금융 결제 수단으로 자리매김하고 있습니다. 인프라로서 스테이블코인은 규제 및 실질적인 적용을 통해 그 입지를 굳건히 하며, 전체 암호화폐 경제에 안정적인 활력을 불어넣고 있습니다.

이는 기업가에게 통찰력을 제공합니다. 스타트업 팀은 자사 비즈니스 프로세스를 "스테이블코인에 기반을 두는" 것을 고려해야 하며, 타겟 시장에서 "스테이블코인에 적응한 인구"를 타겟으로 삼아야 하며, 이를 바탕으로 진정으로 적합한 제품-시장 적합성(PMF)을 찾아야 합니다.