Circle, Tether, Stripe가 스테이블코인 L1 개발을 위해 경쟁하고 있습니다. 과연 누가 승자가 될까요?

테리 리 지음

편집자: TechFlow

 Tether, Stripe, Circle이 각자의 L1 버전을 출시하는 모습을 묘사한 밈

소개

12년도 채 되지 않아 스테이블코인은 틈새 암호화폐 실험에서 2025년 9월 현재 빠르게 성장하는 시장으로 성장했습니다. 특히 이러한 성장은 시장 수요뿐만 아니라 규제의 명확성에도 힘입은 것입니다. 최근 통과된 미국의 GENIUS Act와 유럽 연합의 MiCA는 스테이블코인의 합법성을 강화했습니다. 스테이블코인은 이제 주요 서방 국가들로부터 미래 금융의 중요한 초석으로 인정받고 있습니다. 더욱 흥미로운 점은 스테이블코인 발행사들이 "안정적"일 뿐만 아니라 높은 수익성을 보유하고 있다는 것입니다. 미국의 고금리 환경에 힘입어 USDC 발행사 Circle은 2025년 2분기에 6억 5,800만 달러의 매출을 기록했으며, 그중 대부분은 보유 자산에서 발생한 이자 수익이었습니다. Circle은 2023년부터 순수익 2억 7,100만 달러를 기록하며 수익을 내고 있습니다.

 출처: tokenterminal.com, 현재 미결제 스테이블코인 공급량

이러한 수익성은 자연스럽게 경쟁을 촉발했습니다. Ethena의 알고리즘 기반 스테이블코인 USDe부터 Sky의 USDS까지, Circle과 Tether의 시장 지배력을 무너뜨리려는 경쟁자들이 등장했습니다. 경쟁이 치열해짐에 따라 Circle과 Tether와 같은 주요 발행사들은 금융 인프라의 미래를 장악하기 위해 자체 레이어 1 블록체인 개발에 나서고 있습니다. 이러한 금융 인프라는 더 깊은 해자를 확보하고, 더 많은 수수료를 확보하며, 잠재적으로 인터넷에서 프로그래밍 가능한 자금의 흐름을 바꾸는 것을 목표로 합니다.

1조 달러 규모의 질문은 다음과 같습니다. Circle과 Tether와 같은 거대 기업이 Tempo와 같은 비 스테이블코인 기반 기업의 맹공을 견뎌낼 수 있을까요?

Layer 1을 선택해야 하는 이유? 배경 및 차별화 분석

레이어 1 블록체인은 거래, 결제, 합의 및 보안을 처리하는 생태계의 기본 프로토콜입니다. 기술자들에게 이는 이더리움이나 솔라나와 같은 암호화폐 운영 체제에 비유될 수 있으며, 이 운영 체제를 기반으로 다른 모든 기능이 구축됩니다.

스테이블코인 발행사에게 레이어 1 진입은 수직적 통합 전략입니다. 이더리움, 솔라나, 트론과 같은 서드파티 체인이나 레이어 2에 의존하는 대신, 더 많은 가치를 확보하고, 통제력을 강화하며, 규제 요건을 준수하기 위해 자체 인프라를 적극적으로 구축하고 있습니다.

이러한 통제권 싸움을 이해하기 위해 Circle, Tether, Stripe의 Layer 1 블록체인의 공통적인 특성과 고유한 차이점을 살펴보겠습니다.

일반적인 특징:

각 스테이블코인을 자체 통화로 사용하면 가스비를 지불하기 위해 ETH나 SOL을 보유할 필요가 없습니다. 예를 들어, Circle의 Arc 수수료는 USDC로 지불되는 반면, Plasma와 같은 다른 거래소는 가스비를 전액 면제합니다.
높은 처리량과 빠른 결제: 각 레이어 1은 1초 미만의 최종 확인과 수천 TPS(예: Plasma의 1000+ TPS, Stripe의 Tempo는 100,000+ TPS)를 약속합니다.
선택적 개인정보 보호 및 규제 환경: 이는 강력한 개인정보 보호 및 규정 준수 기능을 갖춘 암호화 생태계이지만 중앙 집중화의 비용이 발생합니다.
EVM과 호환되어 개발자에게 친숙한 개발 표준을 보장합니다.

고유한 차이점:

Circle’s Arc는 개인 및 기관 사용자 모두를 위해 설계되었습니다. 자체 외환 엔진(Malachite)은 자본 시장 거래 및 결제에 매우 적합하며, Arc를 "월스트리트"에서 선호하는 암호화폐 인프라로 자리매김할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.
테더의 스테이블과 플라즈마는 접근성에 중점을 두고 거래 수수료를 0으로 제공하고 소매 및 P2P 사용자에게 원활한 거래를 제공합니다.
스트라이프의 템포는 스테이블코인 중립성 원칙을 고수하며 다른 접근 방식을 취합니다. 템포는 내부 AMM 메커니즘을 통해 다양한 USD 토큰을 지원하기 때문에 유연성을 추구하는 개발자와 어떤 USD 토큰을 사용하든 상관없는 사용자에게 매우 매력적일 수 있습니다.

1계층 도입 추세

제가 추론할 수 있는 바에 따르면, 세 가지 주요 추세가 있습니다.

추세 1: 전통 금융에 대한 접근성 – 신뢰와 규제

스테이블코인 발행자에게 자체 레이어 1을 구축하는 것은 신뢰를 얻는 데 핵심입니다. 서클과 테더는 이더리움, 솔라나, 트론에만 의존하는 대신 인프라나 생태계를 직접 관리함으로써 GENIUS Act(미국) 및 MiCA(EU)와 같은 프레임워크를 준수하는 규정 준수 인프라를 쉽게 제공할 수 있습니다.

Circle은 USDC를 규제 상품으로 지정하여 USDC-USD 거래소를 감독하는 기관이 고객알기제도(KYC) 및 자금세탁방지제도(AML) 준수 프레임워크를 준수하도록 요구하고 있습니다. 새롭게 출시된 레이어 1 프로토콜인 Arc는 감사 가능한 투명성과 개인정보 보호 기능을 결합하여 기관 도입을 위한 신뢰할 수 있는 후보로 자리매김했습니다. 테더는 스테이블 및 플라즈마 체인에 유사한 전략을 채택하여 은행, 증권사, 자산운용사의 인프라 백본이 되고자 합니다.

여기서 잠재적으로 "이상적인" 사용 사례는 외환(FX) 거래입니다. Circle의 Arc는 1초 미만의 최종성, 초당 1,000건 이상의 거래(TPS), 그리고 FX 기능을 자랑합니다. Arc는 마켓메이커와 은행이 외환 거래를 즉시 결제할 수 있도록 지원하여, 하루 7조 달러가 넘는 외환 시장에 대한 접근성을 높이고 강력한 네트워크 효과를 창출합니다. USDC와 EURC와 같은 스테이블코인은 네이티브 결제 자산이 되는 최초의 사례가 될 수 있으며, 개발자들을 해당 생태계에 묶어둘 수 있습니다. 또한, 기관급 견적 요청(RFQ) 시스템을 지원하는 DeFi 애플리케이션으로의 진출을 가능하게 하여 스마트 계약의 장점을 활용하여 거래상대방 위험을 완화하고 빠른 결제를 보장할 수 있습니다.

 이 시나리오는 Chainlink 오라클을 사용한다고 가정하며, 설명 목적으로만 사용됩니다.
 Circle의 Layer 1을 통한 거래 프로세스의 개략도

파리에 거주하는 외환 거래자가 Malachite를 사용하여 Arc에서 USDC/EURC 거래쌍을 통해 1천만 달러 상당의 USD를 EUR로 직접 거래하는 상황을 상상해 보세요. 저는 이 거래자가 Chainlink의 오라클을 사용하여 실시간 환율(예: $1 = €0.85)을 확보하고 1천만 달러 상당의 USDC를 EURC로 환전하는 작업을 1초 이내에 완료할 수 있을 것이라고 가정합니다. 이를 통해 기존 외환 결제 지연 시간을 T+2에서 T+0으로 단축할 수 있습니다. 완료!

 출처: Vedang Ratan Vatsa의 "스테이블코인 성장 및 시장 역학"

연구 결과도 이러한 추세를 뒷받침합니다. 베당 라탄 바차(Vedang Ratan Vatsa)에 따르면, 스테이블코인 공급과 거래량 사이에는 강력한 양의 상관관계가 있는데, 이는 공급량이 많을수록 유동성이 풍부하고 도입률도 높아짐을 의미합니다. 테더와 서클이라는 두 주요 발행사는 이러한 기관 투자자들의 유동성을 확보할 수 있는 유리한 위치에 있습니다.

그러나 기존 금융을 블록체인 인프라와 통합하는 것은 여전히 상당한 과제에 직면해 있습니다. 규제 기관, 중앙은행, 그리고 지역 법률을 조율하는 것은 복잡한 과정을 거쳐야 합니다(예를 들어, 각국 중앙은행과의 연계는 수년이 걸릴 수 있습니다). 다양한 통화에 대한 스테이블코인(예: 신흥 시장 통화용으로 설계된 XYZ 토큰)을 발행하는 것은 상황을 더욱 복잡하게 만들고, 개발도상국에서의 도입은 제품-시장 적합성(product-market fit)의 제한으로 인해 더디거나 아예 이루어지지 않을 수도 있습니다. 이러한 장애물을 극복하더라도 은행과 시장 조성자들은 여전히 중요 인프라를 새로운 블록체인으로 이전하는 것을 꺼릴 수 있습니다. 모든 통화가 블록체인에서 사용 가능한 것은 아니기 때문에 이러한 전환은 추가 비용을 발생시킬 수 있으며, 금융기관들은 암호화폐 시스템과 기존 시스템을 모두 유지해야 합니다. 더욱이, 여러 발행자(예: Circle, Tether, Stripe, 그리고 잠재적으로 은행)가 자체 블록체인을 출시함에 따라 유동성 사일로(silos)의 위험이 증가하고 있습니다. 파편화로 인해 단일 블록체인이 하루 7조 달러 규모의 외환 시장을 장악하는 데 필요한 규모나 유동성을 확보하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.

추세 2: 스테이블코인 체인이 기존 결제 인프라를 위협하는가?

레이어 1은 프로그래밍 가능한 특성으로 기존 금융권에 큰 인기를 끌고 있지만, 이 기술의 발전은 다양한 탈중앙화 애플리케이션에 걸쳐 즉각적이고 저렴한 결제 서비스를 제공함으로써 마스터카드, 비자, 페이팔과 같은 기존 결제 대기업들을 와해시킬 수 있습니다. 폐쇄적이고 단일화된 플랫폼과 달리, 이러한 플랫폼은 개방적이고 프로그래밍이 가능하여 개발자와 핀테크 기업에 결제 인프라를 호스팅하는 대신 AWS 클라우드 컴퓨팅 인프라를 임대하는 것과 같은 유연한 기반을 제공합니다. 이러한 변화를 통해 개발자는 거의 0에 가까운 수수료와 1초 미만의 최종 완결성을 누리면서 국경 간 송금, 에이전트(AI 기반) 결제, 토큰화된 자산을 위한 제품을 개발할 수 있습니다.

예를 들어, 개발자는 스테이블코인 체인에 결제 디앱을 구축하여 즉각적인 결제를 구현할 수 있습니다. 가맹점과 소비자는 빠르고 저렴한 거래를 즐길 수 있으며, Circle, Tether, Tempo와 같은 레이어 1 플랫폼은 필수적인 인프라로서 가치를 창출합니다. 기존 시스템과의 주요 차이점은 이러한 시스템이 Visa나 Mastercard와 같은 중개자를 없애 개발자와 사용자에게 직접적으로 더 많은 가치를 창출한다는 것입니다.

하지만 위험은 산재해 있습니다. 더 많은 발급사와 결제 회사가 자체 레이어 1 플랫폼을 출시함에 따라 생태계는 파편화될 위험이 있습니다. 가맹점들은 서로 다른 체인의 "USD"가 뒤섞인 혼란스러운 상황에 직면할 수 있으며, 이러한 USD는 쉽게 교환될 수 없습니다. Circle의 크로스체인 전송 프로토콜(CCTP)은 여러 체인에 걸쳐 단일하고 유동적인 USDC 버전을 구축하여 이 문제를 해결하려고 하지만, 그 적용 범위는 Circle 토큰으로 제한됩니다. 과점 시장에서는 상호운용성이 심각한 병목 현상이 될 수 있습니다.

이러한 상황은 Stripe가 최근 Paradigm과 공동으로 개발한 스테이블코인 중립 레이어 1 플랫폼인 Tempo를 발표하면서 더욱 변화했습니다. Circle이나 Tether와 달리 Stripe는 아직 자체 토큰을 출시하지 않고, 내장된 AMM(자동화 시장 분석)을 통해 여러 스테이블코인을 가스 및 결제 수단으로 지원합니다. 이러한 중립성은 종속성 없이 유연성을 원하는 개발자와 상인들을 끌어들일 가능성이 높으며, Stripe는 오랫동안 암호화폐 기반 기업들이 장악해 온 시장에서 틈새시장을 개척할 수 있는 가능성을 열어줍니다.

트렌드 3: 듀오폴리 역학 - 서클 대 테더

이러한 레이어 1 프로젝트들이 기존 업체들에 도전장을 내밀면서 시장 구조 또한 재편되고 있습니다. 현재 서클(Circle)과 테더(Tether)는 스테이블코인 발행량의 약 89%를 점유하며 시장을 장악하고 있습니다. 2025년 9월 기준 테더는 62.8%, 서클은 25.8%의 점유율을 기록했습니다. 이들은 자체 레이어 1 프로젝트(아크(Arc)와 스테이블/플라즈마(Stable/Plasma))를 출시하며 높은 진입 장벽을 구축하며 시장 지배력을 더욱 공고히 하고 있습니다. 예를 들어, 플라즈마(Plasma)는 토큰 판매를 위해 10억 달러의 국고 예치금을 조달하여 높은 진입 장벽을 구축했습니다.

그러나 미묘한 위협이 등장합니다. 바로 레이어 1의 스테이블코인 중립성입니다. 스트라이프의 템포(Tempo)는 가맹점의 온보딩 마찰과 규제 중앙화 위험을 줄여줍니다. 중립성이 표준이 된다면, 서클(Circle)과 테더(Tether)의 폐쇄된 해자(closed moat)가 약점이 될 수 있습니다. 중립성이 표준이 된다면, 서클과 테더는 네트워크 효과와 시장 점유율을 잃을 수 있습니다. 현재의 복점 체제는 여러 체인이 시장 점유율을 놓고 경쟁하는 과점 체제로 전환될 수 있습니다.

결론적으로

요약하자면, 스테이블코인이 2,800억 달러를 넘는 강력한 자산 클래스로 자리매김하면서 발행자는 상당한 이익을 거두고 있으며, 스테이블코인 지원 레이어 1의 증가는 세 가지 주요 추세를 보여줍니다.

(1) 기존 금융을 암호화폐 기반 인프라에 연결하고 성장하는 외환 시장에 진출합니다.

(2) Mastercard 및 Visa와 같은 중개자를 없애서 지불 방식을 혁신합니다.

(3) 시장구조를 이중점유형에서 과점유형으로 재정의합니다.

이러한 변화는 더 큰 비전을 제시합니다. Circle과 Tether와 같은 스테이블코인 발행자와 Stripe의 Tempo와 같은 새로운 플레이어는 더 이상 암호화폐와 법정화폐의 다리 역할을 하는 데 그치지 않고 미래 금융 인프라의 초석으로 자리 잡고 있습니다.

궁극적으로 이는 독자들에게 다음과 같은 질문을 던집니다. 이러한 체인들은 어떻게 제품-시장 적합성을 달성할 수 있을까요? 거래량이나 기관 도입 측면에서 누가 선두를 차지하게 될까요? 서클의 아크, 테더의 스테이블코인/플라즈마, 아니면 템포와 같은 스테이블코인 중립 경쟁자들일까요? 기회와 유동성 파편화에도 불구하고, 여전히 난관은 남아 있습니다. 여러분의 생각을 공유해 주세요!