원제: "스테이블코인은 이제 합법적이지만, 그것은 단지 첫걸음일 뿐입니다 - Bits + Bips"

진행자: Steve Ehrlich(Unchained Kingdom 최고 기고자), Noelle Atchison(Crypto is Macro Now 편집장 겸 수석 분석가),

게스트: Ram Alawalia(Lumida 자산 관리 책임자), Cosmo Jiang(Pantera Liquid Vault 수석 트레이더 겸 유동성 전략 포트폴리오 매니저),

팟캐스트 날짜: 2025년 7월 24일

편집 및 번역: Lena Xin(ChainCatcher)

ChainCatcher 편집자 요약

이 글은 Unchained 팟캐스트 에피소드 "Bits + Bips"에서 발췌했습니다. GENIUS 법과 스테이블코인 법의 도입으로 미국은 최초로 스테이블코인에 대한 명확한 규제 체계를 확립했습니다.

노엘은 왜 스테이블코인 법안이 단지 시작일 뿐이라고 말할까요? 이더리움의 최근 상승세는 무엇을 의미하며, 그 본질은 무엇일까요? 트럼프의 파월 의장 해임 위협은 거시경제 심리를 어떻게 흔들었을까요?

이번 에피소드에서는 이더리움 가격 상승, "GENIUS 법"의 해석, 연방준비제도의 독립성, 그리고 신흥 암호화폐 자산 운용사의 부상과 같은 주제를 다룰 예정입니다.

ChainCatcher에서 수집 및 편집했습니다.

주요 내용

• 노엘: 스테이블코인 법안은 규제 과정의 시작일 뿐입니다.
• 노엘: 토큰화된 머니마켓 펀드가 가장 큰 수혜자가 될 수 있습니다.
• 노엘: 서클의 핵심 수익원은 금리 캐리이며, 금리는 결국 하락할 것입니다.
• 노엘: 현재 거시경제 지표는 예상치에 부합하며, 소비자물가지수(CPI)는 예상과 일치하고, 금리 인하의 이유는 거의 없으며, 경제 성장 지표는 안정적입니다.
• 코스모: 근본적인 변화는 시장 구조 및 규제 프레임워크에 대한 입법적 개선에 있습니다.
• 코스모: 디파이 부문이 가장 큰 수혜를 입을 것입니다.
• 코스모: 시장 판단이 직면한 핵심 과제는 전통적인 투자 방식에서 정의되는 암호화폐 세계의 "타자"를 어떻게 정의할 것인가입니다.
• 코스모: 토큰 성공의 핵심은 규모의 경제에 있습니다.
• 코스모: 코인베이스가 선호되는 선택이지만, 시장에는 다른 경쟁사들이 진입할 수 있는 여지가 충분히 있습니다. 다만, 배분 가중치는 다를 수 있습니다.
• 램: 비자나 마스터카드 같은 거대 결제 기업의 중요성은 향후 10년 동안 크게 감소할 것으로 예상됩니다.
• 램: 시장 운영 방식에는 흥미로운 역설이 있습니다. 시스템이 더 분산될수록 더 중앙화된 시장 주도권이 필요합니다.
• 램: "주주가 사용자"가 되는 것과 같은 혁신이 시장 환경을 재편하고 있습니다.
• 램: 베송 재무장관은 "스테이블코인은 달러의 패권을 강화할 수 있다"고 명시적으로 언급했습니다. 이러한 정책 방향은 스테이블코인 트래픽의 대부분을 차지하는 이더리움에 상당한 도움이 되었습니다.
• 램: 4분기에는 더 많은 사용 사례가 나타날 것으로 예상되며, 시장은 올해 말이나 내년 초에 반등할 수 있습니다.

스테이블코인법은 시작일 뿐입니다

스티브: 법안 서명식 자체나 지난 72시간 동안 암호화폐 업계의 반응에 대해 가장 인상 깊었던 점은 무엇입니까?

노엘:미국은 암호화폐 관련 법규 제정에 있어 상당한 진전을 이루었습니다. 세계 최대 금융 시장인 미국은 암호화폐에 대한 최초의 전담 규제 법안을 제정했는데, 이는 이정표적인 사건입니다.

스테이블코인법은 규제 과정의 시작일 뿐입니다. 더 복잡한 규제 체계는 아직 개발 중입니다.

새로운 규제는 ETH 또는 비트코인을 일상 소비에 사용할 수 있도록 허용하며, 연금 및 401k 투자 계좌에도 포함될 것으로 예상됩니다.

램: 이 법안은 트럼프 대통령이 중재를 위해 12명의 의회 지도부를 백악관으로 소환한 덕분에 최종 통과되었습니다. 비트코인에 대한 그의 후속 트윗은 "트럼프 트윗 효과"를 불러일으켰습니다.

그러나 시장의 반응은 놀라웠습니다. 법안 통과와 트럼프 대통령의 트윗이 동시에 긍정적인 영향을 미쳤음에도 불구하고, 이번 주 비트코인 가격은 지난주보다 낮았습니다. "긍정적인 소식이 알려지자마자 최고가를 찍는" 이러한 현상은 전례 없는 것이 아닙니다. 라이트코인과 같은 비주류 자산의 거래가 매우 활발해지면서 시장에 강한 투기적 분위기가 조성되고 있음을 보여줍니다.

코스모: 저는 여전히 낙관적입니다. 비트코인은 이미 사상 최고치를 경신했고 올해 상당한 상승세를 보였습니다. 단기적인 가격 반응은 미미하지만, 근본적인 변화는 시장 구조와 규제 체계 개선에 있습니다.

GENIUS 법에서 가장 주목할 만한 측면은 은행들의 행태입니다. JP모건 체이스, 시티그룹, 뱅크 오브 아메리카와 같은 금융 기관들은 모두 자체 스테이블코인 또는 토큰화된 예금을 출시할 계획을 발표하며, 이러한 전환이 예상보다 빠르게 진행되고 있음을 시사했습니다. 이러한 은행들은 이미 수백 명에 달하는 디지털 자산 팀을 구성하고 수년간의 연구 개발에 수천만 달러를 투자했습니다.

비자와 마스터카드는 스테이블코인 혼란 속에서 살아남을 수 있을까요?

스티브: 첫 번째 암호화폐 법안 통과는 업계의 새로운 국면을 의미합니다. 이후의 규제 세부 사항과 시장 반응에 따라 실질적인 발전 모멘텀으로 전환될 수 있을지 여부가 결정될 것입니다. 시장은 중요한 결정에 직면해 있습니다. "상승세에 투자하고 빠져나갈 것인가?", 아니면 투자를 계속할 것인가?

램: 이러한 이정표는 두 가지 근본적인 변화를 가져올 것입니다.

1. 암호화폐와 핀테크는 깊은 융합을 이루며 수탁, 대출, 결제와 같은 금융 인프라를 재편하고 있습니다.

2. 기존 결제 시스템은 구조적 변화를 겪을 것입니다. 비자와 마스터카드 같은 거대 결제 기업의 중요성은 향후 10년 동안 크게 감소할 것입니다. GENIUS 법안은 이러한 변화의 중요한 시작점입니다.

노엘: 저는 결제 대기업의 급격한 교체에 대해 우려하고 있습니다. 비자와 마스터카드의 핵심 경쟁력은 수십 년간 쌓아온 고객 서비스, 분쟁 해결 및 가맹점 관리 시스템에 있습니다.

더 나아가 알리페이와 같은 거대 결제 기업이 스테이블코인 시장에 진출하기로 결정한다면 시장 경쟁 환경은 더욱 복잡해질 수 있습니다.

코스모: 스테이블코인 수익은 어떻게 분배될까요? 완전히 새로운 사업으로 성장할까요, 아니면 기존 금융 기관에 흡수될까요?

노엘: 금리가 하락하는 환경에서 서클의 핵심 금리 캐리 모델은 어려움에 직면할 것입니다. 투자자들은 더 높은 수익을 위해 디파이(DeFi)로 눈을 돌릴 수 있습니다.

Ram: 시장은 다각화될 것입니다. 기존 은행과 거대 기술 기업들이 경쟁하게 될 것이며, 향후 3년 동안 다양한 시나리오를 겨냥한 틈새 스테이블코인이 등장할 것입니다. 궁극적인 수혜자는 최종 소비자가 될 것입니다.

새로운 스테이블코인 규제로 가장 큰 수혜를 보는 사람은 누구일까요?

Steve: 덜 명확한 승자와 패자가 있다면 말씀해 주시겠습니까?

Ram: 기존 금융 기관이 가장 큰 수혜자가 될 것입니다. Caitlin Long이 이끄는 Custodia Bank와 Cross River Bank와 같은 인프라 은행이 상당한 수혜를 볼 것입니다. 기존 은행은 자본 흐름에 있어 유리하기 때문에 기존 금융을 온체인 활동과 연결할 때 상당한 채널 수수료를 얻을 수 있습니다. Noelle: 토큰화된 머니마켓 펀드가 가장 큰 수혜자가 될 가능성이 높습니다. 미래에는 결제 계좌와 토큰화된 머니마켓 펀드 간에 자금이 지능적으로 이체되어 "스마트한 재무 관리"가 가능해질 것입니다. 코스모: DeFi 부문이 가장 큰 수혜를 입을 것입니다. 스테이블코인의 온체인 특성은 다양한 DeFi 프로토콜로 막대한 자본 유입을 유도할 것입니다. 사용자들은 자연스럽게 혁신적인 온체인 서비스를 선택할 것입니다. 하지만 지역 은행들은 가장 큰 손실을 볼 가능성이 높으며, 장기적인 쇠퇴를 가속화할 것입니다. 램: 중개 기관은 어떨까요? 또 다른 유형의 중개 기관인 투자 은행도 위험에 직면해 있습니다. 자산 토큰화가 확대됨에 따라 투자 은행의 기존 사업 모델이 영향을 받을 것입니다.

코스모: 자본주의 법칙은 거래 비용 절감과 소비자 복지 개선을 지속적으로 강조합니다. 램의 지적은 핵심을 짚었습니다. 암호화폐 기술과 온체인 인프라는 자본 시장의 구조를 재편하고 있으며, 우리는 이러한 변화의 시작을 목격하고 있을지도 모릅니다.

지역 은행들이 붕괴 직전에 있습니까?

스티브: 제한된 자원을 고려할 때, 지역 은행들은 스테이블코인 경쟁에 전적으로 집중해야 할까요, 아니면 이러한 기세를 활용하여 더 광범위한 블록체인 애플리케이션을 개발해야 할까요? 지역 은행들이 붕괴 직전인가요?

Ram: 지역 은행들은 기술 역량이 부족하여 FIS나 Jack Hunter와 같은 인프라 제공업체에 의존하여 보편적인 스테이블코인 솔루션을 제공해야 하는데, 이는 대형 은행의 강점을 효과적으로 강화합니다. Paxos와 같은 인프라 제공업체가 잠재적 승자로 떠오르고 있습니다. 이들은 Robinhood나 Kraken과 같은 플랫폼을 위한 스테이블코인을 개발하고 있으며, Circle이 Coinbase를 통해 구축한 유통 네트워크를 그대로 모방하고 있습니다.

이는 "삽 판매업자" 이론을 뒷받침합니다. 골드러시 당시 도구 판매업체가 가장 많은 수익을 냈던 것처럼, 스테이블코인 붐 당시에는 거래 플랫폼에 기술 솔루션을 제공하는 인프라 제공업체(Paxos 등)가 발행업체보다 더 회복력이 뛰어날 수 있습니다.

Steve:Paxos가 바이낸스와 협력하여 BUSD를 출시할 때 겪었던 규제 문제를 말씀하시는 건가요?

Ram:정확히 말하면, Paxos가 발행하는 스테이블코인은 USDG입니다.

노엘:지갑 서비스 제공업체는 상당한 개발 기회를 갖게 될 것입니다. 사용자 경험의 핵심적인 어려움은 서로 다른 스테이블코인 간의 상호운용성입니다. 이는 지갑 설계가 해결할 수 있는 핵심적인 측면입니다.

ETH의 최근 반등은 무엇을 의미하나요?

스티브: 이더리움의 급격한 상승에 대해 어떻게 생각하시나요?

코스모: ETH/BTC 환율이 두 달 만에 거의 두 배로 상승했는데, 이는 시장 전망에 큰 변화가 있음을 보여줍니다. 디지털 자산 관리 기관의 대규모 매수가 주요 동인이며, 이는 이더리움이 스테이블코인 생태계의 인프라 계층이 될 것이라는 믿음에 따른 것입니다.

스티브: 이더리움은 여전히 확장 중입니다. 이는 다양한 ETH 투자 채널을 평가하는 청취자들에게 어떤 의미를 가질까요? 예를 들어, 레버리지 ETF와 암호화폐 자산 운용사 중 어떤 것을 선택해야 할까요?

코스모: ETH의 경제 모델과 같은 핵심 문제는 여전히 남아 있지만, 몇 가지 주요 변화가 발생하고 있습니다.

1. 조직 문화 혁신

• 이더리움 재단의 오랜 효율성 문제가 해결되고 있습니다.
• 새로운 이사인 토마스가 주도한 조직 문화 혁신은 상당한 성과를 거두었습니다.
• 벤처 캐피털, DeFi 프로토콜 및 기존 금융 기관과의 상호작용 모델이 근본적으로 변화했습니다.

2. 규제 환경 개선

• 스테이블코인 관련 법률 시행으로 업계에 확실성이 제공됩니다.
• 서클 상장과 같은 중요한 사건들은 자산 클래스의 신뢰성을 향상시킵니다.
• 이더리움이 기반 인프라로서 가치를 포착하는 능력이 향상되고 있습니다.

이러한 변화는 근본적인 개선을 의미합니다. 현재 이더리움 생태계에서 진행 중인 긍정적인 순환은 펀더멘털의 질적 변화를 보여주는 전형적인 신호입니다.

노엘: 암호화폐 업계에는 여전히 이해의 격차가 존재합니다. 정책 시행이 뉴스가 되고 시장이 이를 완전히 반영하지 못할 때 비로소 새로운 투자자들이 관심을 갖기 시작합니다. 현재 국채 배분 전략의 속도 또한 완전히 소화되지 않았습니다.

램: 여기에는 정책 방향과 개인적 영향력이라는 두 가지 측면이 포함됩니다. 스테이블코인 정책은 구조적 변화를 가져오며 이더리움에 상당한 이점을 제공하고 있습니다.

시장 메커니즘에는 흥미로운 역설이 있습니다. 시스템이 탈중앙화될수록 더욱 중앙화된 시장 리더십이 요구된다는 것입니다. 이더리움이 현재 시장 영향력이 부족한 것은 비탈릭의 상대적으로 낮은 대외 이미지와 정확히 관련이 있습니다. 반대로, 솔라나의 카일 사마니와 다른 사람들은 밈 공유에 정통합니다.

스티브: ETH의 현재 랠리는 어떻게 끝날까요? 시장 거품의 징후가 뚜렷하고, FOMO(공포심, 두려움, 두려움)가 만연합니다. 투자자들은 어떻게 대응해야 할까요?

코스모: 핵심 문제는 암호화폐 시장에서 "타자"를 어떻게 정의할 것인가입니다. 암호화폐 기반 자본은 이미 충분히 활용되고 있으며, 전통적인 금융 자본의 시장 진입은 더디지만 성장의 징후는 보입니다. 이는 제 보유 자산에 대한 자신감을 주지만, 실제 자산 배분 흐름은 아직 지켜봐야 합니다.

디지털 자산 금융 회사의 급증은 어떤 특징이 있나요?

스티브: 판테라의 암호화폐 자산 관리 사업부 책임자로서 시장 상황을 공유해 주시겠습니까?

코스모:저희는 혁신적인 프로젝트에 집중하고 있습니다. 솔라나(Solana)의 온체인 국고채 회사(DFTV)를 예로 들어보겠습니다. 이 회사의 획기적인 가치는 시장에서 빠르게 검증되었으며, 테더(Tether)와 캔터(Cantor)와 같은 기관들이 유사한 상품을 출시했습니다. 이 분야는 폭발적인 성장을 경험하고 있습니다.

업계는 적자생존의 시대를 겪겠지만, 저희는 투자를 지속적으로 확대하고 있습니다. 완전히 새로운 유형의 기업이 탄생하는 것을 목격하는 것은 드문 투자 기회입니다.

스티브:진정으로 고품질 투자 대상을 어떻게 파악하십니까? 수많은 자금 조달 제안을 검토할 때, 어떤 핵심 요소를 고려하여 결정을 내리십니까?

코스모:먼저 비즈니스 모델의 지속 가능성이 입증되어야 합니다. 현재 시장은 이미 명백한 동질적 경쟁을 경험하고 있으며, 업계는 상품화되고 있습니다.

성공의 핵심은 규모의 경제에 있으며, 이를 위해서는 토큰 자체가 다음과 같은 요건을 충족해야 합니다.

1) 충분히 큰 시가총액(일반적으로 상위 10~15위권)

2) 주류 시장 인지도

3) 명확한 가치 제안

실행력이 성공의 핵심입니다. 팀은 암호화폐 기반 마케팅 역량과 기존 금융 상품을 활용할 수 있는 역량을 모두 갖춰야 합니다.

Ram: 교차 자산 투자자로서, 저희는 시장 약세의 징후를 감지하고 있습니다. 암호화폐는 상당한 계절성을 보이고 있으며, 다음 달은 비트코인의 전통적인 약세와 맞물립니다.

디지털 자산 가격은 펀더멘털 지표보다 시장 모멘텀에 더 크게 의존합니다. 이러한 "자기 강화적 상승 추세" 메커니즘은 현재 약화되고 있으며, 이는 모멘텀 중심 시장에서 전환점이 될 가능성을 시사합니다.

(참고: "램젯 효과"는 상승 추세를 위한 자기 강화 메커니즘으로 설명됩니다.)

암호화폐 IPO 급증세가 초기 성공과 맞먹을까요?

노엘: 최근 여러 암호화폐 대기업들이 IPO를 신청했습니다. 이는 하반기 시장이 상반기보다 덜 열광적일 것이라는 의미일까요?

램:암호화폐 자산 관리 회사의 급증세는 계속되고 있습니다. 하지만 유사 프로젝트의 수가 증가함에 따라 시장의 관심이 분산되어 투자자들이 업계 선두주자에 집중하기 어려워지고 있습니다.

노엘: 비트고, 그레이스케일, 불리시와 같은 암호화폐 기업들의 기업공개(IPO) 열풍은 주목할 만합니다. 이러한 열광은 얼마나 지속될까요?

램:시장은 여전히 열광적이지만, 밸류에이션은 분명히 엇갈리고 있습니다. 일부 비공개 프로젝트의 가치는 상장 기업의 35%에 불과한 반면, 코인베이스의 주가수익비율(P/E)은 최대 60배에 달합니다. 4분기에는 더 많은 IPO가 예상됩니다.

노엘:2021년 기업 가치 평가가 부풀려진 후, VC 자금 조달이 갑자기 끊겼습니다. 코스모, VC 활동이 회복되는 조짐을 보셨나요?

코스모:시장 자금 조달은 양극화되어 있습니다. 코인베이스의 주가수익비율(P/E)이 60배에 달하면서 IPO 이전 단계의 투자가 더욱 매력적으로 변했습니다. 시드 라운드와 같은 초기 단계 투자는 여전히 활발하지만, 시리즈 A~C와 같은 중간 단계는 상대적으로 저조합니다.

스티브:긍정적인 전망에도 불구하고 벤처 캐피털 활동이 여전히 저조한 이유는 무엇인가요?

코스모:공개 시장에는 이미 많은 "자격을 갖춘" 기업들이 입주해 있습니다. 예를 들어, 자산 운용에서 포트폴리오는 여러 암호화폐 거래소를 포함하게 되는데, 비중은 다를 수 있습니다.

트럼프의 파월 의장 해임 위협은 거시경제 심리를 어떻게 흔들까요?

스티브: 트럼프의 파월 의장 해임 가능성에 대한 노엘의 생각은 어떤가요? 어닝 시즌이 다가오는 지금, 주요 초점과 분석을 간략하게 공유해 주시겠습니까? 노엘: 현재 거시경제 지표는 예상에 부합하며, 금리를 인하할 이유는 거의 없습니다. 이번 주에는 주택 지표에 집중하겠습니다. 관세의 영향은 분명하며, 영향을 받는 부문의 가격이 크게 상승하고 있습니다. 트럼프의 파월 의장 해임 위협은 연준의 독립성을 사실상 훼손했기 때문에 신중해야 합니다. 연준의 독립성 약화는 장기 인플레이션 악화로 이어질 것입니다. 올해 금리 인하는 사실상 불가능하며, 파월 의장은 정책 독립성을 수호해야 합니다. 스티브: 트럼프가 연준 이사를 교체하더라도, 새 이사는 대통령의 뜻에 따를까요? 다른 이사들은 독립적인 입장을 유지할까요? 노엘: 연준 정책은 집단 의사 결정에 달려 있습니다. 현재 FOMC 위원들의 평균 견해는 매파적이며, 트럼프는 최대 두 자리만 교체할 수 있습니다. 핵심은 연준의 독립성 전통에 있습니다. 위원들은 정치적 압력에 분명히 저항할 것입니다.