암호화폐 VC와의 대화: 4년간의 강세장 주기가 끝나가고 있습니다.

팟캐스트 출처: Unchained

주최: BitpushNews

손님:

Peter Hans: Hack VC의 파트너이자 글로벌 사업 개발 이사

Jon Charbonneau: DBA 공동 창립자 겸 제너럴 파트너

진행자: 로라 신

DAT: 트렌드인가, 일시적인 유행인가?

Laura : DAT(디지털 자산 금고) 열풍은 끝났다고 다들 말하지만, Sharps Technology가 SolanaDAT 개발을 위해 4억 달러를 모금하겠다고 발표하는 것처럼 여전히 많은 새로운 프로젝트가 진행되고 있습니다. 어떻게 생각하시나요?

피터 : 시작하기 전에 분명히 밝혀두겠습니다. 다음 내용은 개인적인 의견일 뿐이며 투자 조언이 아닙니다.

현재 DAT 사이클은 아직 끝나지 않았으며, 새로운 상품들이 계속 출시되고 있습니다. 하지만 이는 암호화폐만의 현상이 아닙니다. 전통적인 금융 시장에서는 수익성 있는 모든 구조화 상품이 복제될 것입니다. 주택저당증권(MBS)부터 오늘날의 디지털 자산 신탁까지, 그 논리는 비슷합니다.

비트코인과 이더리움 다음으로 세 번째로 큰 자산인 솔라나가 DAT를 출시하는 것은 자연스러운 수순입니다. 하지만 투자자들은 이미 현물 거래, 선물 거래, ETF와 같은 대안을 가지고 있으며, 이러한 도구가 반드시 필요한 것은 아닙니다. 장기적으로 기반 금융 인프라가 점차 블록체인으로 이전됨에 따라 이러한 DAT의 궁극적인 목표가 명확하지 않을 수 있으며, 이는 본질적으로 위험을 수반합니다. 하지만 DAT가 출시되는 이유는 충분히 이해할 수 있습니다.

Jon : 은행을 그만두고 이런 복잡한 금융 공학 공부를 그만둔 줄 알았는데, 최근 다시 관심을 갖게 됐어요. 우리가 직접 투자하는 건 아니지만, 금융 공학이 시장 자본 흐름을 좌우하기 때문에 이해하는 게 중요해요.

전반적으로 저는 대부분의 DAT가 자산을 상자에 담아 프리미엄에 파는 "돈벌이" 수단이라고 생각합니다. 하지만 이러한 거품은 디플레이션이며, 신규 발행이 어려워지고 시장의 수용도가 떨어지고 있습니다. 중기적으로 DAT는 규제 차익거래에서 중요한 역할을 합니다. 예를 들어, 많은 자산에는 ETF가 없기 때문에 투자 기회를 찾는 투자자들은 이러한 도구를 통해서만 투자할 수 있습니다. 특히 ETH나 SOL과 같은 지분증명(PoS) 자산의 경우 더욱 그렇습니다. ETF가 스테이킹에 참여할 수 없다면, DAT는 투자자들이 수익을 창출할 수 있도록 도울 수 있기 때문에 경쟁 우위를 점할 수 있습니다.

어떤 의미에서 DAT는 자산 운용사와 더 유사합니다. 투자자들은 DAT에 자금을 맡기고 스테이킹이나 DeFi를 통해 위험 조정 수익률을 기대하는데, 이는 현재 ETF로는 달성할 수 없는 부분입니다. 따라서 운용사의 신뢰성이 높다면 DAT는 여전히 타당합니다.

Laura : 일부에서는 Solana DAT의 일부가 실제로 FTX가 매각한 고정 자산으로 구성되어 있으며, 이 자산은 DAT 주식을 거의 할인 없이 인수하여 보유자들이 조기에 매도할 수 있도록 했다는 주장이 있습니다. 사실인가요?

존 : 일반화하기는 어렵습니다. 평판이 좋은 DAT는 주로 현금 기반이며 수익률 전략이 잘 설계되어 있습니다. 하지만 일부 DAT는 FTX의 SOL처럼 고정 자산을 포함하고 있습니다.

이는 위험과 기회를 동시에 제시합니다. 고정 자산은 이론적으로 시장 가격의 70~80% 정도 할인되어야 합니다. 그렇지 않으면 투자자들에게 불공평하게 작용할 것입니다. DAT가 향후 합리적인 할인율로 거래될 수 있다면, 매력적인 투자 옵션이 될 수 있을 뿐만 아니라 유통 시장의 매도 압력도 줄일 수 있습니다.

피터: DAT의 장기적인 생존은 프리미엄 유지 여부에 크게 좌우됩니다. DAT 주식이 지속적으로 순자산가치(NAV)보다 높게 거래된다면, 지속적으로 자본을 조달하고 현물 주식을 더 많이 매수하여 긍정적인 순환 고리를 형성할 수 있습니다. 그러나 순자산가치보다 낮게 거래된다면, 자본 조달이 이루어질 때마다 장부가치가 희석되어 악순환이 발생합니다.

ETH의 서사가 뒤집혔는데, 다음은 SOL일까?

로라 : 이더리움의 인기가 갑자기 부활했습니다. ETH ETF로의 자금 유입이 비트코인 ETF를 앞지르고 있습니다. 왜 그럴까요?

Jon : 사실 이건 전형적인 "모멘텀 트레이드"입니다. ETH는 이전 기간 동안 저평가되었지만, 이제는 스테이블코인과 Circle이라는 내러티브 덕분에 자본의 핫스팟이 되었습니다. TradFi 투자자들은 이더리움의 스테이블코인 비중을 볼 수 있는데, 이는 이해하기 매우 쉬운 성장 파이 차트입니다. ETH가 이러한 성장 흐름을 완료하면 솔라나도 같은 논리를 따를 가능성이 높습니다. 더 빠르고 저렴하며, 다음 흐름은 ETH로 옮겨갈 것입니다.

피터 : 금융 시장은 내러티브에 의해 움직입니다. 이더리움의 내러티브는 단기간에 "공룡처럼 죽어가는"에서 "글로벌 결제 계층"으로 전환되었습니다. 전통적인 투자자들은 주식처럼 비트코인을 분석할 수 없지만, 이더리움은 적어도 "수익, 비용, 그리고 가치 평가"라는 틀을 제공합니다. 이것이 내러티브가 그렇게 빠르게 전환된 이유입니다.

전용 스테이블코인 체인: 필수인가, 아니면 중복인가?

Laura : Stripe는 Tempo를, Circle은 Arc를, Tether는 Stable을, Bitfinex는 Plasma를 지원하는 것을 봤습니다. 그런데 왜 전용 스테이블코인 체인이 필요한 걸까요?

피터 : 간단히 말해서, USD로 이체하는 것이기 때문에 "처리 수수료"를 ETH나 TRX가 아닌 USD로 지불하고 싶습니다. 논리적으로는 타당합니다. 하지만 진짜 핵심은 유통 능력에 있습니다. 예를 들어 Stripe는 거대한 가맹점 네트워크를 보유하고 있습니다. 자체 블록체인을 백엔드로 사용하기로 결정한다면 규모 우위를 빠르게 확보할 수 있습니다.

Jon : 현재 소위 스테이블코인 체인이라고 불리는 대부분의 체인은 사실상 EVM 체인이며, 기술적 차이는 미미합니다. Arc는 Circle의 아이덴티티를 활용하여 더욱 원활한 법정화폐 입출금을 지원할 수 있으며, Stripe의 Tempo는 최종 사용자의 유통 기능을 실질적으로 통제한다는 점에서 더욱 흥미롭습니다. 개인정보 보호 또한 잠재적인 차별화 요소입니다. 기존 기업과 사용자는 모든 자금이 유통되는 완전 퍼블릭 체인을 수용하지 않을 가능성이 높습니다. 따라서 개인정보 보호와 규정 준수 사이에서 적절한 균형을 찾는 쪽이 승리할 가능성이 높습니다.

하이퍼리퀴드 대 바이낸스: DeFi의 진정한 도전자?

로라 : 하이퍼리퀴드의 거래량은 7월에 3,308억 달러를 기록하며 처음으로 로빈후드를 넘어섰습니다. 존, 당신은 하이퍼리퀴드를 "중앙화 거래소와 진정으로 경쟁할 수 있는 최초의 DeFi 플랫폼"이라고 부르기도 했습니다. 왜 그럴까요?

Jon : 지난 몇 년 동안 모두가 "바이낸스를 무너뜨릴 거야"라고 말해 왔지만, 그건 그저 밈에 불과했습니다. 하이퍼리퀴드가 등장하고 나서야 그것이 가능하다고 생각했습니다. 하이퍼리퀴드는 무기한 스왑(perp)과 출시 전 시장에서 꾸준히 시장을 선도해 왔습니다. 펌프, 월드 리버티, 플라즈마 같은 토큰의 가격 변동은 대부분 다른 거래소가 아닌 하이퍼리퀴드에서 이루어집니다.

더욱 놀라운 것은 하이퍼리퀴드가 현물 시장에서 코인베이스와 바이빗을 잠시 앞지르기도 했다는 것입니다. 단 한 명의 고래가 브리지를 통해 플랫폼에서 수십억 달러 상당의 BTC와 ETH를 직접 거래함으로써, 하이퍼리퀴드가 대규모 거래를 처리할 수 있는 깊이와 안정성을 갖추고 있음을 입증했습니다.

하지만 훨씬 더 혁신적인 것은 허가 없이 상장할 수 있는 가능성입니다. 하이퍼리퀴드가 충분한 유동성과 사용자를 확보한다면, 프로젝트들은 더 이상 바이낸스의 "가혹한 조건"을 감수하며 상장할 필요가 없게 될 것입니다. 과거 많은 팀들이 중앙 거래소(CEX)에 상장하는 것이 거액의 토큰을 포기하거나 높은 숨겨진 비용을 감수해야 하는 것을 의미한다고 불평해 왔습니다. 이러한 "착취"는 스타트업에게 불리하게 작용합니다. 반면 하이퍼리퀴드의 모델은 완전히 무료입니다. 누구나 중앙화된 검토 없이 계약 또는 현물 거래 쌍을 상장할 수 있습니다.

이는 시장 구조를 근본적으로 변화시키고 프로젝트 소유주들에게 더 많은 자율권을 부여할 것입니다. 존은 이것이 DeFi가 "프로젝트 소유주들을 해방"하고 중앙화된 거래소의 제약에서 벗어날 수 있는 진정한 기회를 처음으로 제공한다고 생각합니다.

피터: 전적으로 동의합니다. 훌륭한 제품일 뿐만 아니라 업계에 긍정적인 영향을 미칠 수 있는 요소입니다. 경쟁은 활력을 불어넣습니다. 하이퍼리퀴드의 토큰 이코노미는 잘 설계되었습니다. 수수료 환매와 스테이킹 인센티브는 HYPE 토큰에 실질적인 가치 제안을 제공합니다. 바이낸스도 유사한 모델을 통해 성공을 거두었습니다. 이제 하이퍼리퀴드는 이러한 논리를 따라가고 있지만, Web3의 정신에 더욱 부합합니다.

피터의 관점에서 이는 Hyperliquid가 더 이상 단순한 "또 다른 DEX"가 아니라, Binance의 코인 상장 독점에 직접 도전할 수 있는 경쟁자라는 것을 의미합니다.

KYC 모델이 없다면, 위협이 될 수도 있고 규제 위험이 될 수도 있을까?

로라 : 하이퍼리퀴드는 KYC 제도가 없습니다. 이것이 경쟁 우위가 될까요?

Jon : 향후 규제가 어떻게 시행되는지에 따라 달라집니다. 진정한 탈중앙화 시스템은 KYC를 수행할 필요도 없고 수행할 수도 없을 가능성이 높으며, 이는 실제로 방어적인 수단이 될 수 있습니다. 이더리움이 ETH 전송 시 ID를 요구하지 않는 것처럼, 하이퍼리퀴드 또한 "시행 불가능한 KYC" 덕분에 기관 투자자에게 유리할 수 있습니다. 하지만 SEC 규제를 받는 기관 투자자라면 불법 거래에 대한 책임은 프로토콜이 아닌 투자자 본인에게 있습니다.

4년 주기는 끝났는가?

로라 : 마지막 질문입니다. 암호화폐 시장에서 "4년 비트코인 반감기 주기"가 여전히 존재합니까?

피터 : 제 생각에는 순환 논리가 유동성, 내러티브, 그리고 규제 사건으로 점점 더 대체되고 있습니다. 암호화폐 시장은 더 이상 단순한 "반감기 강세-약세 주기"가 아니라, 다차원적인 자본 흐름과 구조화 상품에 의해 주도되고 있습니다.

Jon : 네, 현재 변동성은 정책, 거시 유동성, 그리고 DATs와 Hyperliquid 같은 새로운 내러티브 도구에서 비롯됩니다. 4년 주기의 확실성은 사라지고 있습니다.

요약하다

두 VC의 암호화폐 시장에 대한 판단은 다음과 같습니다.

DAT는 여전히 금융공학의 산물이지만, 그 가치는 단기 규제 차익거래에 있습니다.
이더리움과 솔라나의 이야기가 번갈아 가며 나타나며, 스테이블코인이 새로운 성장 포인트가 되고 있습니다.
하이퍼리퀴드는 더 이상 단순한 "또 다른 DEX"가 아니라 바이낸스에 도전하는 최초의 진정한 분산형 경쟁자입니다.
4년 주기라는 신화는 점차 새로운 자본 논리와 제품 혁신으로 대체되었습니다.