TEDA의 황금제국: "국경 없는 중앙은행"의 야망과 균열

저자: Frank, PANews

세계 최대 스테이블코인인 USDT를 발행한 테더는 전례 없는 속도로 물리적 금을 축적하고 있습니다.

테더의 2025년 3분기 보고서에 따르면 금 보유액은 2024년 말 약 53억 달러에서 129억 달러로 급증했습니다. 단 9개월 만에 금 보유액은 76억 달러 이상 증가했습니다. 시장 분석가들은 테더가 지난 1년 동안 매주 1톤 이상의 금을 추가해 왔다고 지적합니다. 이러한 금 축적률은 대부분의 국가 중앙은행의 금 보유량보다 훨씬 높습니다.

더욱이 테더는 금광의 지배 지분을 인수하고 세계 유수의 귀금속 거래자들을 영입하기 시작했습니다. 이러한 움직임의 이면에는 미국 국채를 수익원으로, 금과 비트코인을 핵심 자산으로 하는 "국경 없는 중앙은행"을 구축하려는 것으로 보입니다. 하지만 이처럼 완벽해 보이는 기업 제국의 이면에 과연 그러한 비전이 실현 가능할까요?

129억 달러의 금 보유액은 40억 달러의 미실현 이익을 가져왔습니다.

2025년 테더의 재무 성과는 그야말로 경이로웠습니다. 첫 9개월 동안만 해도 순이익이 100억 달러를 돌파했습니다. 이러한 높은 수익성은 테더의 기업 가치를 5,000억 달러로 끌어올려 OpenAI와 견줄 만한 수준으로 끌어올렸습니다.

수십억 달러에 달하는 이 수익의 원천은 테더의 "연금술"을 완벽하게 보여줍니다. 이는 주로 두 부분으로 구성됩니다.

영업 이익: 약 1,350억 달러 규모의 미국 국채를 보유하여 안정적인 이자 수입이 발생했습니다.
실현되지 않은 이익: 이는 2025년 강세장 동안 금과 비트코인 보유액에서 발생한 막대한 미실현 이익입니다.

테더는 수익 구성을 공개하지 않았지만, 우리는 여전히 몇 가지 일반적인 분석을 할 수 있습니다.

이 중 미국 국채의 잠재적 수익률은 약 40억 달러(연간 수익률 4%)입니다.

금의 기여도는 특히 컸습니다. 2025년 초 금 가격은 온스당 약 2,624달러였지만, 9월 30일까지 47% 상승한 3,859달러로 급등했습니다. 2024년 말 기준 테더가 보유한 53억 달러의 금 보유고를 기준으로 볼 때, 이 "기존 금"만으로도 약 25억 달러의 미실현 이익을 창출했습니다. 이러한 추정치와 2025년 신규 금 매입을 고려하면, 테더의 수십억 달러 수익 중 30억~40억 달러가 금 가격 상승에서 발생한 것으로 추산됩니다. 비트코인의 미실현 이익은 약 20억 달러였습니다.

이는 금이 테더의 수익 구조에서 중요한 부분을 차지하게 되는 직접적인 원인이 됩니다. 테더가 하는 일은 단순히 금에 의존하여 막대한 수익을 창출하는 것이 아닙니다. 주권 국가의 전략적 비축 논리를 모방하여 채굴에서 거래에 이르기까지 금 산업의 전체 사슬을 통제하려는 것입니다.

2025년 6월, 테더 인베스트먼트(Tether Investments)는 캐나다 상장 금광 채굴권 회사인 엘리멘탈 알터스 로얄티스(Elemental Altus Royalties Corp.)의 전략적 지분 37.8%를 인수하고, 지분을 51.8%까지 확대할 수 있는 권리를 유지한다고 발표했습니다. 이는 테더가 해당 회사를 지배할 수 있음을 의미합니다. 이러한 채굴권 모델을 통해 테더는 광산 운영에 따른 위험을 감수하지 않고도 향후 수십 년간 안정적인 금 생산량을 확보할 수 있으며, 이를 통해 처음부터 금 매장량의 안정성을 확보할 수 있습니다.

11월, 테더는 HSBC에서 세계 최고의 귀금속 트레이더 두 명을 추가로 영입했습니다. 그중 한 명인 빈센트 도미앙은 HSBC의 글로벌 금속 트레이딩 책임자였을 뿐만 아니라 런던금시장협회(LBMA)의 현 이사이기도 했습니다.

또한, 암호화폐 시장에는 시가총액 21억 달러를 넘는 독립적인 금 토큰화 상품인 테더 골드(XAUT)가 있습니다. 테더는 싱가포르 금융 서비스 회사인 안탈파(Antalpha)와 협력하여 "디지털 에셋 볼트(Digital Asset Vault, DAT)"라는 프로젝트를 위해 최소 2억 달러를 모금할 계획입니다. 이 펀드는 XAUT 토큰을 축적하고 "기관 등급 금 담보 대출 솔루션"을 구축하는 것을 목표로 합니다.

"미국 재무부 채권-금"의 폐쇄된 루프가 "국경 없는 중앙은행"을 형성합니다.

일련의 전략적 움직임을 통해 Tether는 거의 완벽한 비즈니스 모델을 구축했습니다.

미국 달러 흡수: 테더는 USDT를 발행하여 글로벌 시장에서 약 1,800억 달러의 자금을 흡수했습니다.

미국 국채에 투자: 대부분의 자금을 유동성이 높고 안전한 미국 국채에 투자합니다.

이자 획득: 연방준비제도의 고금리 주기 동안 테더는 매년 수십억 달러에 달하는 "위험 없는" 이자를 쉽게 획득할 수 있습니다.

금 매수: 수익의 일부를 금을 비축하고 금 산업에 투자하여 미국 재무부 평가절하나 이자율 인하로 인한 위험에 대비하는 것입니다.

초과 준비금: 금과 비트코인을 축적함으로써 초과 준비금 비율을 달성하고, 이를 통해 스테이블코인 시장의 보안과 브랜드 가치가 더욱 강화되며, 궁극적으로 더 많은 스테이블코인 발행이 가능해집니다.

일련의 합병을 거치면서 테더는 단순한 암호화폐 기업이 아닌, "섀도 뱅크"에 가까워졌고, 심지어 비주권 중앙은행으로 진화하여 여러 국가의 총 보유량을 합친 것보다 더 많은 미국 국채와 금 보유고를 보유하고 있습니다.

이 사이클 속에서 테더는 세계에서 가장 수익성이 높은 기업 중 하나가 되었습니다. 또한 AI, 교육, 전기, 농업 등 다양한 분야로 사업 영역을 더욱 확장하기 시작했습니다. 무엇보다도, 스테이블코인 산업의 급속한 성장을 배경으로, "조폐의 힘"을 가진 거대 기업인 테더는 전 세계적으로 더 많은 산업과 지역에 강력한 영향력을 행사할 것입니다. 이는 다른 어떤 상업 기업도 결코 달성하지 못했을 영향력입니다.

완벽한 제국의 세 가지 주요 균열

하지만 겉보기에 완벽한 모든 외관 뒤에는 또 다른 악순환의 시작이 있습니다. 테더의 "완벽한 논리"는 규제, 시장, 그리고 경쟁이라는 세 가지 위협에 직면해 있습니다. 이러한 위협 중 어느 하나라도 "국경 없는 중앙은행"이라는 테더의 비전에 걸림돌이 될 수 있습니다.

위협 1: 규제의 벽

금 보유량은 테더에게 막대한 수익을 가져다주었지만, 동시에 규정 준수에 가장 큰 걸림돌이 되기도 했습니다. 2025년 7월, 미국은 GENIUS 법에 서명했는데, 이 법은 미국에서 운영되는 스테이블코인 발행사가 보유금을 "고품질 유동자산", 즉 미국 달러 현금이나 단기 미국 재무부 채권으로 100% 담보해야 한다고 명시적으로 규정하고 있습니다.

이것이 바로 테더의 아킬레스건입니다. 테더의 3분기 보고서에 따르면 총 보유액은 1,812억 달러였고, 발행된 USDT는 1,744억 달러였습니다. 이 중 129억 달러 상당의 금과 99억 달러 상당의 비트코인, 그리고 기타 투자 및 대출은 모두 GENIUS Act에서 정의하는 "불합격 자산"입니다.

JPMorgan Chase는 2025년 분석 보고서에서 테더가 미국에서 규정을 준수하며 운영하려면 비트코인과 귀금속을 포함한 "규정을 준수하지 않는 자산"을 매각해야 할 수도 있다고 직설적으로 지적했습니다.

이러한 시나리오는 유럽에서 이미 발생했습니다. 테더의 보유액이 EU의 MiCA 규정을 준수하지 않아 2024년 말부터 2025년 3월까지 코인베이스와 크립토닷컴을 포함한 거의 모든 주요 거래소가 유럽 경제 지역(EEA)에서 USDT를 상장 폐지했습니다.

GENIUS 법의 세부 사항이 향후 18개월 동안 점진적으로 시행됨에 따라, 코인베이스와 크라켄 등 모든 미국 거래소는 동일한 선택을 해야 할 것입니다. 테더는 미국 고객에게 서비스를 제공하지 않는다고 주장하지만, 미국 거래소에 의해 일괄적으로 차단될 경우, 테더의 글로벌 유동성은 심각하게 손상될 것이며, 이는 세계 최대 규모의 규제 준수 시장에서 "철수"를 강요받는 것과 마찬가지입니다.

테더의 대응은 이러한 위협의 실체를 확인시켜 주었습니다. 2025년 9월, 테더는 테더 아메리카(Tether America) 설립을 발표하고 전 백악관 고문 보 하인스(Bo Hines)를 CEO로 임명했습니다(관련 자료: " 29세의 암호화폐 신인 보 하인스: 백악관 암호화폐 '연락처'에서 테더 미국 스테이블코인의 신속한 리더로 "). 12월에는 USAT라는 새로운 스테이블코인을 출시할 계획이었습니다. 이 USAT는 100% 규정을 준수하며(국채만 보유) 미국 시장 전용입니다. 이는 미국의 USDT 금 및 비트코인 보유 전략을 보호하기 위해 미국 내 USDT의 미래를 희생하는 "방화벽"을 구축하는 것으로 보입니다. 그러나 USAT는 테더의 혁신 목표라기보다는 전략적 움직임으로 보입니다.

두 번째 위협: 약세장이 붕괴되다

앞서 언급했듯이 테더의 수익은 주로 두 가지 원천에서 발생합니다. 국채 수익률과 더 중요하게는 금과 비트코인 가격 상승으로 인한 수익입니다. 2025년 테더의 뛰어난 성과는 금과 비트코인 가격의 사상 최고치에도 기인합니다.

그러나 이러한 수익 구조는 상당한 위험을 수반하는 것은 분명합니다. 2026년에 시장 추세가 변화한다면 테더의 잠재적 수익 성장은 둔화되거나 심지어 손실로 전환될 수 있습니다.

첫째, 몇몇 주요 금융 기관은 연방준비제도가 2026년에 금리 인하 주기에 진입할 것으로 예측하고 있습니다. 추산에 따르면 연방준비제도가 금리를 0.25%p 인하하면 테더의 연간 수익은 3억 2,500만 달러 감소할 것입니다.

반면, 금과 비트코인 시장은 2025년에 광란의 강세장을 경험했습니다. 금리 인하 기대로 2026년에 대한 시장 전망은 비교적 낙관적이지만, 시장은 항상 예측 불가능합니다. 금과 비트코인이 약세장 사이클에 진입하면 (물론 테더 헤지 전략의 핵심 목적인 동시에 약세장에 진입하지는 않을 수도 있습니다), 테더의 금과 비트코인 수익률은 크게 감소할 것이며, 새로운 사이클에서 수익이 완전히 사라질 수도 있습니다.

더욱이 암호화폐 시장이 하락장에 진입하면 스테이블코인 발행량 증가세가 둔화되거나 심지어 감소할 수 있습니다. 이는 테더의 수익성에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.

위협 3: 떠오르는 라이벌들

더욱 엄격한 규제가 스테이블코인 시장 환경을 재편하고 있습니다. 미국의 GENIUS Act와 EU의 MiCA 규정은 처음부터 "순수"였던 규정 준수 스테이블코인에 대한 장애물을 제거하고 있습니다.

가장 큰 수혜자는 Circle의 USDC입니다. USDC는 규제 준수를 선도하는 기업으로서 규제 당국의 환영을 받아왔습니다. Circle의 2025년 3분기 재무 보고서에 따르면 USDC 발행량은 분기 말 기준 737억 달러에 달하며 전년 대비 108% 성장했습니다.

반면 테더는 여전히 지배적인 위치를 유지하고 있지만, 성장세는 지쳐가는 조짐을 보이고 있습니다. 2025년 9월 자료에 따르면 USDT의 시가총액은 1,720억 달러로 성장했지만, USDC에 비해 성장률이 상당히 둔화되었습니다. PANews의 이전 "2025 글로벌 스테이블코인 산업 개발 보고서"에 따르면, 현재 스테이블코인 발행량 성장률을 기준으로 USDC는 2030년경 USDT를 넘어설 것으로 예상됩니다. 간단히 말해, "금 전략"은 테더의 해자이자 상업적 강점에 대한 잠재적 위협입니다. 그러나 객관적으로 보면, 위험 헤지를 위해 구축된 이러한 사업 논리는 암호화폐 세계에서 가장 인상적인 설계 중 하나로 남아 있습니다. JP모건 체이스와 골드만삭스를 포함한 기관들은 2026년 연준의 금리 인하가 약세장을 촉발하기보다는 금과 비트코인 가격의 추가 상승을 부추길 것이라고 예측합니다. 이러한 시나리오가 실현된다면, 테더의 "금 전략"은 테더가 새로운 도약을 이루는 데 도움이 될 것입니다.