作者：Arthur Hayes, BitMEX 공동 창립자

편집: 딥타이드 TechFlow

딥타이드 서문: 엔화가 ‘지진’을 일으키려 하고 있습니다. Arthur Hayes는 엔화가 전 세계에서 가장 저평가된 통화이며, 미일 당국은 이미 엔화 강세를 위한 ‘공식 시나리오’를 선택했다고 봅니다. 일본 재무성이 보유한 1.373조 달러 규모의 미국 국채를 연준의 FIMA 레포 편의를 통해 연준에 ‘담보’로 맡겨 달러를 빌린 뒤, 외환 시장에서 엔화를 사들인다는 것입니다. 이 수법은 자산을 매각하지도, 시장을 흔들지도 않으면서 사실상 연준이 조용히 돈을 찍어내고 대차대조표를 확장하는 셈입니다. 일단 실행되면 달러 글로벌 유동성이 다시 넘쳐날 것이며, 역사적 경험은 이렇게 말해줍니다. 연준의 대차대조표 확장 = 비트코인과 금의 상승. Hayes는 이미 이에 따라 비트코인, 금, 금광 주식에 집중 투자했으며, 이더리움과 Ethena(ENA)에 대한 다음 전망까지 제시합니다. 이 글은 주류가 외면해온 이 ‘환율 뒷골목’과 그것이 암호화폐 시장에 던지는 진짜 의미를 해부합니다.

지진 한 번, 그리고 엔화의 ‘귀환길’

2011년 3월 초, 나는 홍콩 ICC 빌딩 도이체방크 트레이딩 데스크에 앉아 홍콩과 싱가포르 거래소의 ETF 바스켓을 마켓메이킹하고 있었다. 갑자기 바닥 전체에서 “일본에 대지진이 났다”는 외침이 들렸다. 사무실 TV는 떨고 있는 도쿄 생방송 화면으로 바뀌었고, 곧이어 뉴스에는 쓰나미가 혼슈 북동부 해안을 휩쓸고 있었다. 후쿠시마에서도 연기가 피어올랐다. 그 광경은 정말 미친 듯했다.

니케이 지수는 장중 20% 가까이 폭락했다. 동시에 달러/엔 환율은 70까지 곤두박질쳤고, 엔화는 2차 세계대전 이후 최강 수준으로 치솟았다. 나는 강한 엔화를 진심으로 싫어했다. 그 전 해 겨울 니세코를 발견했지만, 달러당 80엔 환율에서는 너무 비쌌으니까.

내가 쌓아둔 달러 표시 MSCI 일본 ETF들은 본질적으로 엔화 익스포저를 내재하고 있었다. 엔화가 너무 빠르고 거세게 올라 외환 리스크를 헤지할 틈이 없었다. 그냥 달러/엔 롱 포지션을 떠안기로 했다. 트레이더들이 계속 내 매수 호가를 때리면서 ETF 포지션이 점점 불어났기 때문이다. 베테랑 트레이더 한 명이 했던 말이 있다. 일본은 자연재해가 닥치면 (환태평양 불의 고리에 있어 남들보다 훨씬 잦다) 국내 기관, 특히 보험사가 앞다퉈 해외 자본을 본국으로 송환한다는 것이다. 이는 해외 주식과 채권, 주로 미국 자산을 매도한다는 뜻이다—이 점은 뒤에 아주 중요하다. 엔화가 ‘귀환’하면 통화는 강세가 된다.

다음날 니케이는 다시 하락 출발했다. 시장이 가장 두려워한 것은 체르노빌식 핵 공포였다. 엔화는 계속 강세를 보였다. 나는 환율 베팅과 한껏 벌린 스프레드 덕에 돈을 벌었다. 그 후 시장이 반등했고, 정확한 이유는 잊었지만 상황이 진정되었다. 국가와 금융시장을 재건하기 위해 아베 신조는 2012년 자신의 이름을 딴 ‘아베노믹스’를 내놓았는데, 그 명확한 목표는 엔화 약세였다. 일본은행이 YCC(수익률 곡선 제어) 틀 아래서 무제한 국채 매입, 과격한 재정 확장, 그리고 결국 일본 최대 연금 GPIF의 경영진을 교체하여 해외 주식·채권 비중을 늘리고 국내 증권 보유를 줄이도록 한 것이다. 그 결과는—지금까지도 전 세계를 괴롭히는 결과다.

엔화 가치가 절반 이하로 하락했다.

그림: 일본은행이 보유한 국채(흰색)가 수직 상승하면서 10년물 국채(금색) 수익률을 억제하고 있다.

엔화 국제 구매력의 붕괴는 글로벌 자산 시장에 의심할 여지 없이 엄청난 성공이었고, 엔화는 사실상 기업과 투기꾼의 자금 조달 통화가 되었다. 그러나 거기에는 결과도 따랐다. 그중 하나가 민중의 분노였다. 두 가지 사이에 직접적인 연관은 없지만, 화폐를 왜곡해 노동자의 존엄을 파괴하면 이상한 일이 벌어진다. 일본인은 겉보기에는 온순하고 순종적이지만, 2022년 자작 총기를 든 공격자가 선거 유세장에서 엔화 약세 광풍을 촉발한 아베 신조 총리를 냉혹하게 살해했다. 이것이 바로 인플레이션 버전의 “못 믿겠으면 한번 해봐”다.

엔저는 외국인 혐오 정서도 부추겼다. 지난 스키 시즌, 내가 자주 찾는 파우더 스노우 리조트에서 한 일본 아저씨가 나에게 소리를 질렀다. 리프트 티켓도 안 샀으면서 슬로프 안에서 ‘오르막 스킨’을 타면 안 된다는 것이었다. 그는 그 리조트가 실제로 중국 컨소시엄 소유라는 사실을 몰랐을 것이다. 아이러니하지 않은가? 그는 외국인 스키어에게 화풀이하고 있었고, 실제로 홋카이도 산 전체가 미국인으로 가득한 걸 나도 봤다. 달러당 160엔 환율에서는 국제선 항공료까지 합쳐도 일본 스키가 북미보다 절반 이상 싸니까.

10년 넘게 약하고, 더 약하고, 가장 약한 엔화는 글로벌 자산을 계속 밀어 올렸다. 하지만 막대한 금융 자산을 쥔 부자들에게 좋은 일도 언젠가는 끝난다. 엔화는 전 세계에서 가장 저평가된 통화이자, 미국과 중국 두 강대국, 그리고 일반 일본 유권자들의 가슴에 박힌 가시다. 이 ‘고르디우스의 매듭’을 끊는 길은 세 가지가 있지만, 미국 재무부와 일본 정치인들은 그중 하나만 마음에 들어 한다.

먼저 엔화 강세를 이끌어낼 각 메커니즘의 작동 방식을 설명한 뒤, 왜 당국이 세 번째를 선호하는지 밝히겠다. 다음으로 세 번째 방안이 정치적으로 어떻게 현실화될지 살펴본다. 그리고 마지막으로—여러분이 내 이 ‘사람 말’을 읽는 이유—달러 유동성이 폭발적으로 늘면서 비트코인과 암호화폐가 어떻게 하늘로 날아오를지 자세히 풀어낸다.

세 가지 밧줄의 매듭: 엔화 강세를 만들 세 가지 방안

일본은행의 과감한 금리 인상으로 달러/엔 금리차를—적어도 단기물에서—없앤다.
정부가 GPIF 등 국내·공공 기관을 설득해 투자 지침을 바꾸도록 하여, 해외 자산을 팔고 국내 자산을 사게 한다.
[당국 애호] 재무성이 보유한 미국 국채를 연준에 레포로 맡겨 달러를 빌린 뒤, 외환 시장에서 달러를 팔고 엔화를 산다.

세부 내용을 풀기 전에, 코인 투자자 친구들이 물을 만한 질문이 있다. 왜 지금 당장 엔화 강세를 말해야 하는가? 지난 수십 년간 무수한 사람들이 “바로 지금이 엔화가 절상되어야 하고 글로벌 캐리 트레이드가 청산돼야 할 때”라고 외쳐왔다. 바로 2주 전, 미일 통화 당국은 공조 환율 조작, 품위 있게 말하면 ‘개입’이라는 것을 단행했다. 서민이 보면 짬짜미와 음모지만, 국가이면 말만 바꾸면 된다. 미국 재무장관 베센트(일명 버펄로 빌 베센트)는 연준이 FIMA 레포 편의의 거래 상대방 한도를 높여, 일본 재무성이 막대한 자산 보유고로 엔화를 방어할 수 있게 되길 원한다고 밝혔다. 재무성도 미국과 손잡고 달러/엔을 끌어내리고 있다고 말했다. 당국이 우리에게 직접 말했다. 그들이 세계 통화 관계의 변곡선 위에 올라탄 배에 이미 승선했으니, 우리는 귀 기울여야 한다.

방안 1: 일본은행 금리 인상 (막다른 길)

통화는 금리차에 따라 움직인다. 달러 수익률이 엔화보다 2.75% 높다. 엔화를 빌려 달러로 바꾸어 미국 국채를 매수하면 플러스 캐리다. 따라서 무차익 원칙은 달러/엔 환율이 오를 것, 즉 엔화가 달러 대비 약세가 되어 이 금리차를 보상할 것을 요구한다. 엔화가 달러 대비 강세로 가게 하는 가장 단순한 방법은 일본은행이 다른 주요 중앙은행(팬데믹 이후 모두 금리를 올렸다) 수준으로 금리를 올리는 것이다.

그러나 일본은행이 금리를 올리기 어려운 까닭을 이해하려면 이것을 기억해야 한다. 10년 이상의 YCC 때문에 일본은행은 그 ‘형편없는 JGB’의 최대 보유자가 되었다. 그들은 엔화를 찍어내 채권을 사서 10년물 국채 수익률을 억눌렀다. 금리가 오르면 채권 가격은 떨어진다. 채권 가격이 세게 떨어질수록 일본은행의 장부상 평가손실은 커진다. 나 같은 독자와 달리 일본은행은 돈을 무한히 찍어낼 수 있으므로 엔화 손실은 무한히 감당할 수 있다. 그러나 어떤 임계점에서는 막대한 화폐 발행으로 세상이 엔화에 대한 신뢰를 잃고, 석유·식량·의약품을 엔화로 지불받기를 거부하게 될 것이다. 아직 거기까지는 아니지만, 일본은행은 그 재앙적 미래를 직시해야만 한다. 바로 이 손실 인식에 대한 두려움이 그들을 가로막아 소폭의 인상만 허용하게 하고, 시장이 장기 JGB를 던지는 것을 속수무책으로 바라보게 한다. 엔화는 계속 약세로 흐르고, 수입 에너지 인플레이션이 사회 구조를 찢어버린다.

정치인도 일본은행의 금리 인상을 원하지 않는다. JGB를 찍어 적자를 메워야 하기 때문이다. 수익률이 오르면 이자 비용이 오르고, 소비세 감면 같은 정부의 생색내기로 표를 사들일 능력이 약해진다.

마지막으로, 일본은행이 빠르게 금리를 올려 엔화가 강세로 전환되고 달러/엔 변동성이 치솟으면, 엔화로 글로벌 주식과 채권에 레버리지를 일으킨 모든 이들의 포지션을 강제로 청산시키게 된다. 2024년 7월을 기억하나? 엔화는 며칠 만에 달러/엔 160에서 140까지 급등했다. 나는 그때 두 편의 글을 썼다. 《Spirited Away》(2024년 8월 6일)와 《Water, Water, Everywhere》(8월 12일). 새로 취임한 일본은행 총재 우에다 가즈오가 갑자기 금리를 인상하고 추가 인상을 시사하자 시장은 패닉에 빠졌고, 엔화 숏과 다른 자산 롱에 베팅한 이들이 집단 청산에 나섰다. 당시 여러 헤지펀드 포드 PM이 ‘어깨를 톡톡’ 두드리며 방에서 나가게 했다는 소문이 돌았다. 대충 케니 G가 레오폴드를 제거한 것과 비슷한 길인데, 여기선 ‘어깨 톡톡’이 직장 내 사형 선고와 같다. 엔화가 140을 찍자, 나스닥 100과 니케이는 10% 이상 폭락했다. 일본은행은 겁을 먹었고, 8월 12일 향후 금리 인상 경로를 평가할 때 ‘시장 상황을 고려하겠다’고 발표하며 사실상 금리 인상 중단을 선언했다. 그 발언 뒤 엔화는 약세로 돌았고, 주식 시장은 바닥을 찍고 ‘오르기만 하는’ 랠리를 재개했다.

일본은행은 과감한 금리 인상이 불러올 급성 시장 충격을 견딜 용기가 없다. 다른 주요 중앙은행 동료들에 비해 정상화 발걸음이 너무나 느리다.

방안 2: 일본 기업의 해외 자산 매각 후 환류 (이것도 막혔다)

내가 정의하는 「일본 Inc.」는 금융 자산을 보유한 기업과 공공 부문이다. 앨버트 알레트하우저(Albert Alletzhauser)는 《노무라의 집》에서 한 가지 일화를 소개한다. 1987년 주가 폭락 이후, 재무성은 노무라에게 미국 주식을 매수해 시장을 떠받치라고 지시했다. 민간 기업인 노무라는 원래 따를 의무가 없었지만, 일본은 「함께 행동하는」 컨포미스트(conformist) 사회다. 많은 경우, 주주 수익률은 기업의 최고 목표가 아니며, 완전 고용과 국가적 영예가 더 우선이다. 정부가 민간 기업과 개인에게 해외 자산(주로 미국 주식과 채권)을 처분하고 달러를 자국 통화로 환전해 국내로 송금하라고 암시하면, 일본 Inc.는 말을 따를 것이다.

「이제 돈을 집으로 가져올 때」라는 가장 분명한 신호는 일본 최대 연기금인 GPIF의 움직임이다. GPIF는 각 성청이 임명한 관료 이사회가 장악하고 있다. 2014년, 아베노믹스의 화폐 발행 파티를 연장하기 위해 당시 총리는 수년에 걸쳐 GPIF 이사들을 자기 사람들로 교체했고, 이들이 해외 주식·채권 비중을 늘리는 데 투표하도록 만들었다. GPIF가 1조~2조 달러 규모의 포트폴리오를 운용한다는 점에서 이는 결정적이었다. 2014년 10월 운용 지침이 변경되자 멈출 수 없는 기차가 출발했다. 엔화를 달러로 바꿔 미국 주식과 국채를 사들인 것이다. 이는 엔화 구조적 매도 세력을 만들어냈고, 투기 세력은 롤오버나 상환 시점에 엔화가 강세로 돌아설 것을 두려워하지 않고 싼 엔화로 모든 금융자산에 레버리지를 일으킬 수 있었다.

내가 GPIF를 언급한 이유는, 재무성의 일인자인 카타야마가 최근 공개적으로 "GPIF 운용 지침을 바꿔 해외 증권보다 국내 증권을 선호하도록 할 때가 됐다"고 말했기 때문이다. GPIF의 서류상 책임자들은 이에 동의하지 않으며, 자신들은 오직 가입자에게만 책임을 진다고 공개적으로 밝혔다. 아베노믹스의 신봉자인 이들이 일본 증권을 우대하도록 운용 지침을 바꾸는 데 찬성할 리 없다. 아베가 2012~2014년에 체스판을 조종했듯, 다카이치 총리도 똑같이 해야 한다. 투자자들에게 이정표는 분명하다. GPIF의 운용 지침이 바뀌고, 수천억 달러 규모의 해외 증권을 팔도록 강제될 것이며, 본국으로 돌아오는 자본이 엔화를 밀어 올릴 것이다. 이는 수년간 이어지겠지만, 베센트에게는 골칫거리다. 미국 국채 최대 보유자 중 하나인 재팬 Inc.가 매수자에서 매도자로 돌아서면, Pax Americana가 제국에 자금을 대기 위해 의존해온 주식·채권 시장이 무너지기 때문이다. 그리고 바로 그 Pax Americana가 일본의 국가 안보를 책임지고 있기 때문에, 재팬 Inc.는 자신들의 미국 자산을 팔 수 없다.

위에 적은 내용은 새로운 뉴스가 아니다. 누구나 엔화가 싸다는 점을 인정한다. 미국과 일본 모두 달러가 엔화 대비 강세를 유지하길 원한다. 하지만 달러/엔이 160에서 90(구매력 평가 기준 약 90엔)까지 하락할 때의 손실은 양측 모두 감당할 엄두를 못 낸다. 플랜 C는 트럼프의 측근 '족제비 워시'(Warsh the Weasel, 닮지 않았는가? 행동도 이중인격자처럼 한다)가 연준 의장에 오르는 순간 청신호가 켜졌다. 2026년판 '재무부-연준 협정'은 건재하다. RMP와 명목 성장률을 밑도는 정책금리로 베센트의 단기 국채 발행을 직접 조달하는 것 외에도, 워시는 달러/엔을 세계 경제 체제 재구축에 필요한 수준으로 못 박는 플랜 C를 집행할 권한을 갖고 있다.

플랜 C: 미국 국채를 연준에 '레포'로 맡긴다 (당국자들의 공식 선호 방안)

그림: 플랜 C의 '박스와 화살표' 자금 흐름도

베센트가 말할 땐 귀 쫑긋 세우고 들어야 한다, 안 그러면 또 수도관 물줄기에 얼굴 맞는다. 말대꾸도 하지 마라.

베센트가 아주 쉬운 말로 분명히 설명했다. 재무성과 재팬 Inc.는 엔화를 떠받치기 위해 미국 국채를 팔아서는 안 되며, FIMA 프로그램을 이용해 미국 국채를 연준에 '레포'로 맡기고 달러 대출을 받은 뒤, 그 달러로 엔화를 사들여야 한다는 것이다. 이 계획에는 내가 나중에 설명할 작은 매듭이 하나 있지만, 위의 박스와 화살표 그림이 바로 그 내용을 보여준다.

프로세스를 다시 한번 따라가 보자.

재무성이 미국 국채를 '레포'로 맡기고, 연준의 FIMA 프로그램을 통해 달러 대출을 받는다.
재무성이 외환시장에서 달러를 팔고 엔화를 산다.
재무성이 엔화를 본국으로 가져와 일본 국채(JGB)와 주식을 사들이며 재투자한다.

이 정책의 함의:

연준이 돈을 찍어 FIMA를 통해 내보내는 달러를 만든다. 연준의 대차대조표는 미결제 FIMA 레포 규모에 맞춰 팽창한다.
달러/엔이 하락, 즉 엔이 강세를 보인다.
일본 채권 수익률은 매수로 인해 하락한다.
일본 주식은 매수로 인해 상승한다.

봉은 누구에게 돌아가는가?

일본이 미국 납세자에게 진 돈은 정치적 이유로 절대 갚지 않을 것이다. 이는 순수한 화폐 발행으로, 금융 및 원자재 인플레이션을 부른다. 미국은 아시아 태평양에서 중국·러시아와 맞서는 최전선 기지국에 대해 대출 상환을 강요해 재무장 능력을 약화시킬 수 없다.
엔화 숏을 잡은 모든 이들. 방향이 분명해지는 순간 즉시 숏커버에 나서야 한다. 이는 큰 문제가 되지 않는데, 달러/엔 변동성이 하락하면 캐리 트레이드가 수년간 질서 있게 청산될 수 있기 때문이다.

왜 아직 일어나지 않았나?

현재 FIMA 편의(facility)의 거래상대방별 미결제 대출 한도는 600억 달러다. 미·일이 최근 환율 조작에 1천억 달러 이상을 썼지만 엔화를 5% 올리는 데 그쳤고, 지속 기간 반감기는 며칠에 불과했다. FIMA를 활용하려면 한도를 완전히 없애고 적격 거래상대방을 일본 대기업과 GPIF 같은 준공공 투자수단까지 확대해야 한다. FIMA를 누가 관장하는가?

팬데믹 기간, FOMC는 FIMA 규칙 변경 권한을 '외환소위원회'에 위임했다. 투표 멤버는 워시(FOMC 의장), 윌리엄스(FOMC 부의장 겸 뉴욕 연은 총재), 제퍼슨(이사회 부의장)이다. 위원회는 언제든지 소집되며, 의사록도 공개하지 않고 투표 기록도 공개하지 않는다. 우리는 결정 결과만 들을 뿐이다. 소위는 베센트의 말을 들을까?

물론이다. 트럼프와 워시는 자주 통화한다. 베센트가 달러/엔 재구축에 필요한 카드를 이토록 명백히 깔아놓은 이상, 트럼프가 베센트 편에 설 것은 분명하다. 따라서 트럼프와 베센트는 워시에게 지시를 내릴 것이다. 워시는 이미 자신이 이중인격자인 동시에 종이호랑이임을 증명했다. 대차대조표는 RMP(윌리엄스의 뉴욕 연은이 관장) 하에서 계속 확장 중이다. 워시는 정책 결정 때 "시장의 소리에 귀 기울인다"고 말했지만, 시장은 현재 2년물 국채 금리가 실효 연방기금금리를 0.5%포인트 이상 웃돌면서 분명히 금리 인상을 요구하고 있다. 그런데도 7월 회의에서 금리 인상을 거부하고, 연준이 어떻게 변해야 하는지 '연구'할 5개의 작업반을 꾸리는 데 그쳤다. 이 작업반들에서 제안이 나오기 전에 주님께서 먼저 오실 것 같다. 이렇듯 짧은 시간 동안 워시는 자신이 또 하나의 당파적 해결사에 불과하며, 상사가 요구하는 대로 움직일 것임을 증명했다. 그의 전임자이자 베타(β) 풋내기 겁쟁이 파월처럼, 그리고 그 전임자였던 정원 요정 옐런 할멈(재무장관으로 승진한 뒤 나쁜 여자가 된)처럼 말이다.

그림: 미국 2년물 국채 금리에서 실효 연방기금금리를 뺀 스프레드

워시가 언제 소위를 소집해 무제한 달러 발행으로 달러/엔을 끌어내리는 FIMA 변경을 발표할지는 알 수 없다. 하지만 그 일이 일어나지 않을 거라고 베팅하지는 않겠다. 사실 나는 일어날 쪽에 베팅하고 있으며, 연준의 또 한 번의 대규모 대차대조표 확장을 반영할 자산들에 계속해서 포지션을 추가하고 있다. 그 자산은 비트코인, 실물 금, 그리고 금광 주식이다.

규모는 얼마나 될까? 1조 3,730억 달러

돈을 더 찍어낼수록 비트코인은 더 높이 오른다. 그렇다면 이 FIMA 쇼가 수조 달러의 '가짜 돈'을 쏟아부어 우리의 포지션을 펌핑할 수도꼭지 역할을 하기에 충분할까?

현재 우리는 미국 국채 보유액에만 신경 쓴다. 오직 미국 국채만이 FIMA 적격 담보이기 때문이다. 장래에 바뀔 수도 있지만, 일단 기존 자산을 기준으로 계산한다. 미 국채를 가장 많이 보유한 두 실체는 일본 정부와 GPIF다.

일본 정부의 미 국채 매입: 1조 1,430억 달러

GPIF 보유 미 국채: 2,300억 달러

합계: 1조 3,730억 달러

나쁘지 않은 숫자다. 참고로 팬데믹 당시 연준은 약 4조 달러를 찍어냈고, 2020년부터 2021년 말까지 대차대조표가 확장된 것이 이를 입증한다.

연준 대차대조표 증가(흰색 선)와 비트코인 가격 상승(금색 선) 사이에는 아주 선명한 상관관계가 있다. 나는 지난 글에서 AI 인프라가 '자본 낭비' 국면에 진입하고 있다고 가정했다. 이 점이 결정적으로 중요한 이유는, 트럼프 행정부가 이 유동성을 크립토 펌핑이 아니라 미국의 AI 자본 지출에 공급하고 싶어 하기 때문이다. 그러나 내 논지는 이렇다. 현재 투하자본수익률이 플러스로 전환되는 AI 기업에 돈을 빌려주는 것은 낭비다. 진짜 돈을 쏟아부어 돈을 번 빅테크 하나만 꼽아보라. 아니면 중국의 토큰 가격 수준에서도 수익을 낼 수 있는 미국 AI 연구소라도 찾아보라. 반면 비트코인의 상승은 그런 비효율적인 자본 운용을 반영할 것이다. 금이 최근 국부적 저점에서 급등한 움직임은, 시장이 다가오는 달러 법정화폐의 쓰나미를 샘 알트만의 '돈 태우는 기계' OpenAI나 머스크의 신화적인 우주 데이터센터에 넘기느니, 차라리 통화적 금융자산에 쏟아붓겠다는 쪽을 선호하고 있음을 말해준다.

그림: 연준 대차대조표(흰색 선)와 비트코인 가격(금색 선)의 높은 양의 상관관계

시트코인의 계절: 자금은 어디로 가야 하나

당신들이 Maelstrom이 무엇을 하는지만 알고 싶어 한다는 걸 안다. 하지만 배경을 알아야 포지션을 늘릴 용기가 생기는 법이다. 앞서 말했듯, 베센트가 말할 때 나는 귀 기울인다. 그가 잘하는 게 하나 있다면 바로 통화 조작이다. 그와 소로스가 파운드 외환시장에서 잉글랜드은행을 무너뜨린 화려한 이력을 검색해보라. 이런 통화 마술은 선출직 정치인의 승인도 필요 없고, 임기가 얼마 남지 않아 상원 청문회를 통과해야 하는 인물의 동의도 필요 없다. 그저 졸고 있는 외환소위원회를 소집해 게임 규칙을 바꾸기만 하면, 찍어낸 달러가 뿜어져 나온다.

FIMA 개혁을 촉구하는 베센트의 뉴스 헤드라인을 보는 순간, 나는 즉시 강한 강세 심리를 느꼈다. 내가 주시하는 모든 거시 애널리스트들은 이것이 달러/엔 방향의 중대한 전환을 예고한다고 본다. 미리 포지션을 잡아야 한다. 그들은 진심이기 때문이다. 돈을 찍어내는 것은 까다로운 경제 현실에 대한 정치적 해결책이다. 정치는 더럽다. 하지만 이번 한 번은 트럼프 행정부가 속내를 드러내며 당신이 증권 계좌에 로그인해 금융자산을 사도록 요구하는 중이다. 그렇기에 베센트는 들으려는 모든 이에게 찍힌 돈이 어디서 흘러나올지 아주 분명하게 가리켜 준 것이다. 나는 그 신호를 듣고 있고, 내 본분을 다할 것이다... 금융자산을 사는 것 말이다.

이미 비트코인을 충분히 보유하고 있으니, 다음 질문은: 가장 빠른 말은 무엇인가? 이것은 AI 주식 투자 블로그는 아니지만, 그쪽에 관심이 있다면 당신의 북을 힘껏 두드리세요. Leopold의 저점은 모든 AI 자산에 올라탈 절호의 기회를 주었습니다. 암호화폐로 전환하면, 시장에서 저평가된 것은 이더리움(Ether)입니다. 그 서사는: 2025년에 사상 최고치를 경신하지 못한 몇 안 되는 주요 알트코인이라는 점; 또한 이더리움은 RWA의 결제 레이어가 될 것입니다. 이것은 정말 최고입니다.

다음은 바닥까지 떨어졌지만 손쉽게 5~10배 오를 수 있는 알트코인이다. 바로 Ethena(티커 ENA)다. Ethena의 유일한 문제는 바이백이 없다는 점이다. 하지만 그래도 무시할 수 있는 이유는, 이 코인이 유통량 기준으로 여전히 6번째로 큰 스테이블코인이기 때문이다. ENA의 문제는 이것이다. 코인 가격이 떨어지면서 비트코인 베이시스 수익이 사라졌고, USDe를 보유해서 얻는 수익률이 미국 국채보다 아주 조금 높은 수준에 그친다는 점이다. 거래소 거래상대방 리스크와 스마트 컨트랙트 리스크를 떠안으면서까지 합성 달러를 들고 있는 건 앞뒤가 맞지 않는다. 그래서 유통량은 고점 대비 75% 빠졌고, ENA 코인 가격은 90% 넘게 폭락한 것이다. 완만한 달러 유동성 증가만으로 비트코인이 펌핑되더라도 베이시스 수익이 폭발적으로 올라가며 USDe로 막대한 자금이 유입될 것이다. ENA를 수렁에서 건져 올리는 데 많은 게 필요하지 않다. 그래서 앞으로 몇 달 안에 빠르게 5배를 노리는 내 작은 도박이다.

아직 달러 잔고를 최저로 줄이기 위해 ‘전부 쏟아붓지’는 않았다. 워시가 소위원회를 소집하고 FIMA 규칙을 바꿀 때까지 기다려야 한다. 긴장을 늦추지 마라. 아무도 신경 쓰지 않을 때 일이 터질 수 있다. 그래도 금과 달러/엔은 공식 발표 전에 움직이기 시작할 것이다. 다른 이유가 없다 해도, 트럼프 행정부와 가까우면서 포지션을 크게 잡은 누군가가 항상 앞서서 움직이기 마련이다. 모든 자산군에서 그런 일이 벌어졌는데, 금과 외환이라고 예외일 리 없다.

싸구려 엔화 시대는 끝났다. 좋아. 내 마법 같은 홋카이도 화산에, 내 스키 트랙 밟는 외국인들이 너무 많다. 그리고 너희 스키 타는 놈들, 엿 먹어라. 백컨트리 올 때 나한테 스플릿보드나 하나 가져와.

가즈오 우에다의 연설 후 엔화는 다시 60포인트 하락했다.

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