참고: 이 칼럼은 독자들이 과거를 회상하며 참고할 수 있도록 기업의 과거 연구 보고서를 과거부터 현재까지 시간 순서대로 게재합니다. 본 기사의 견해와 데이터는 최초 연구 시점을 기준으로 하며, 일부 정보는 변경될 수 있습니다.
매크로 개요
전반적인 환경:
중국과 미국 간의 대화로 인해 일시적인 갈등이 일부 완화되었지만, 우리는 너무 높은 기대를 가져서는 안 되며 미국의 경제 데이터의 차이와 잠재적 갈등의 외부 전파에 대해 경계해야 합니다.
세계 경제 데이터와 중앙은행 동향:
연준은 5월 기준금리를 4.25~4.5%로 유지하며 인플레이션과 고용 지표를 주시했습니다. 유럽중앙은행(ECB)은 6월 5일 예금금리를 25bp 인하해 2%로 조정하며 점진적인 완화 기조를 유지했지만, 무역 긴장이 위험 요인으로 작용할 수 있습니다. 중국의 5월 생산자물가지수(PPI)는 전년 동기 대비 3.2%, 소비자물가지수(CPI)는 0.2%를 기록했으며, 디플레이션 압력이 지속되고 있습니다. 미국의 5월 비농업 부문 고용지표는 13만 9천 명(+13만 9천 명)의 견조한 고용 증가세를 보였습니다. 이는 경기 경착륙에 대한 시장의 우려를 완화하는 동시에 인플레이션과 금리 변동 경로를 더욱 복잡하게 만들었습니다. 일본의 1분기 GDP는 마이너스로 전환될 가능성이 있으며, 이는 세계 경제 성장 둔화를 재확인시켜 줍니다. 5월 자료에 따르면 일본의 GDP는 전월 대비 0.2% 감소했을 가능성이 있으며, 이는 부진한 대외 수요를 반영한 것으로 보입니다.
이번 주 중요한 거시경제 이벤트
1. 미중 경제 및 무역 회담 (6월 9일, 런던) : 고위급 협상팀이 대화를 재개했습니다. 기술 및 희토류 수출 관련 미해결 문제가 여전히 남아 있지만, 시장은 "관세 철폐" 가능성에 대해 신중한 낙관론을 유지하고 있습니다.
2. 유럽중앙은행(ECB)이 기준금리를 25bp 인하 하여 2%로 인하했습니다. 인플레이션 하락의 조짐이 뚜렷합니다. ECB는 점진적인 완화 정책에 나설 가능성이 있습니다. 이 소식은 유로화와 유럽 채권 시장을 활성화했습니다.
3. G7 재무장관 회의의 주요 메시지: 미국은 환율 변동과 무역 마찰에 초점을 맞춰 일본을 비롯한 여러 국가에 환율 메커니즘을 완화할 것을 촉구했습니다. 러시아-우크라이나 갈등과 미-중 무역 마찰은 회의의 주요 의제로 남아 있었습니다.
투자 팁 및 주요 자산 클래스 전략
1. 금리 채권 시장 분석 시장 성과:
채권 시장은 전반적으로 개선되고 있으며, 단기 금리는 지속적으로 하락하고 장기 금리는 여전히 억제된 상태를 유지하고 있습니다. 중앙은행은 시장 기대감을 안정시키기 위해 1조 위안 규모의 역레포(역환매조건부채권)를 예정보다 앞서 발표하며, 비밀리에 진행되던 운영 방식을 사전 공지로 전환하고 시장이 우려하는 대형 은행의 부채 문제를 직접 해결하며, 발행시장의 채권 발행과 공조하고 있습니다. 6월에는 유동성이 안전할 가능성이 높습니다.
이 단계에서 국내 금리 채권 전략은 좌측에 포지션을 구축하고, 빠르게 진입하고 빠르게 빠져나가는 것입니다. 양도성예금증서(CD) 가격 상승과 자금 조달 가격 변동 현상에 주의하며, 빠르게 진입하고 빠르게 빠져나가야 합니다. 쿠폰을 모으고 기회를 기다리기 위해 좌측에 포지션을 구축해야 합니다. 핵심은 여전히 펀더멘털과 느슨한 통화정책입니다.
2. 신용채권 시장 분석 시장 현황:
신용채권 자산 부족 현상이 지속되고 있으며, 다양한 만기별 신용채권 스프레드는 지속적으로 축소되고 있습니다. 기관 투자자들의 배분 수요가 강세를 보이고 있으며, 전환사채가 큰 인기를 얻고 있습니다. 지난주 윈톈화(Yuntianhua)의 EB(매수채권) 1차 청약이 활발했고, 고쿠폰 자산의 평가이익도 상당했습니다.
고쿠폰 자산의 평가 이익은 매우 명확합니다. 순수 채권 포트폴리오의 이전 단계에서 발행 시장에 투입되었던 25% 고밀도 채권의 평가 가치는 현재 104%로 상승했으며, 실제 거래 가격도 존재합니다. 이러한 유형의 신용 채권 자산을 선택하면 전체 수익률이 상당할 것입니다.
국내 1차, 2차 신용채권 시장: 신규 발행에 대한 중심 금리는 약 3.5%이고, 구이저우 등 품질이 낮은 지역에서는 약 4%입니다. 2차 시장 거래가 부진하고 고품질 자산이 부족합니다.
해외 1차 및 2차 시장: 1차 시장의 신규 발행이 적고, 가격은 모두 10 미만입니다. 2차 시장도 매도를 꺼리고, 거래율도 모두 10 미만입니다. 이 단계에서 자산운용기관은 중국 기업의 해외 고수익 채권과 전환 채권에 대한 배분을 늘리고, 금융운용펀드는 단기+장기 덤벨 전략을 수립하여 자금 풀림에 베팅합니다.
현 시점에서 국내 신용채권에 대한 전략은 기간을 적절히 연장하고, 고품질 채권에 대한 1차 시장 기회를 모색하는 것입니다.
유동성 리스크 관리를 전제로, 당사는 거래 신용 스프레드를 좁히기 위한 장기 전략을 채택합니다. 또한, 가격 목표를 차별화하고 우량 신용채권과 유통채권에 대한 1차 시장 기회를 모색합니다.
3. A주와 홍콩 주식시장 분석
시장은 대체로 미·중 정상 간 통화가 전략적 칩 교환에 그쳤다고 보고 있으며, 합의 도출에 대한 시장의 기대치는 낮습니다. 주가지수 선물과 상품 시장의 움직임 또한 이러한 신중한 분위기를 반영하고 있습니다.
A주 시장 : 이번 주에도 추가적인 자본 투입은 여전히 부족합니다. 신규 소비재 및 혁신 의약품 투자에서 TMT 부문으로 자금이 유입되었고, 일부 자금은 하이광(Haiguang)과 수곤(Sugon)의 거래 재개에 베팅하고 있습니다. 군수 산업 부문은 인도네시아 군용기 조달 소식에 힘입어 상승세를 보였고, 8월 군사 퍼레이드는 단기적인 관심을 불러일으킬 수 있습니다.
홍콩 주식 시장 : 홍콩 주식 시장에 대한 투자 열기는 지속되고 있으며, 자본 활동은 A주보다 강세를 보이고 있습니다. AH 프리미엄 금리는 3년 만에 최저치로 하락했습니다. 동시에 홍콩 은행간 대출 금리는 역사적으로 낮은 수준(Hibor-1W는 0.1%로 하락)으로 하락했는데, 이는 자본 유입이 활발하고 시장이 자금으로 가득 차 있음을 의미합니다. A주보다 강세를 보이는 홍콩 주식의 성과는 앞으로도 지속될 것으로 예상되지만, 자본 비용 조정으로 인한 밸류에이션 조정에 유의해야 합니다.
이 단계의 A주와 홍콩주 전략 :
A주: 배당 기술 덤벨 포트폴리오를 구축하고 Invitrogen과 군수 산업 부문에 주목하세요.
홍콩 주식: 핵심 홍콩 주식의 비중을 늘리세요. AH 프리미엄 비율의 편차가 너무 클 경우, "롱 A/숏 H" 가격 차이 회귀 전략을 사용해 보세요. 홍콩 주식 IPO 앵커링 전략의 구성에 집중하고, 고품질 AH 주식 앵커링 쿼터를 단기 1차 및 2차 차익거래에 활용하세요.
4. 전환사채 시장 분석
등급 조정 검증 기간 : 올해 등급 조정의 영향은 상대적으로 미미합니다. 동스 전환사채를 제외한 후 총 8개의 전환사채가 등급 하향 조정되었으며, 하락폭은 전반적으로 미미했습니다. 소형주와 초소형주의 강세가 등급을 지지했고, 시장의 선호도가 상승했습니다.
가치 평가 및 유동성 : 6월 5일 기준, 전환사채의 중간 가격은 121.92였고, YTM 중간값은 -1.84%로 지난 4년간 중간값을 기록했습니다. A주의 일일 거래량은 1조 1,600억~1조 3,200억 달러로 증가했고, 전환사채 거래량은 554억~677억 달러로 증가했습니다.
현 시점의 전환사채 전략 : 적정 현금 포지션을 유지하고, 포지션은 지난주와 동일하며, 다각화되어 있습니다. 신용등급 하향 조정 목표의 킬 기회를 놓친 것에 주목하고, 좌측 매수 포지션을 유지하십시오.
5. 상품 시장 분석
거시적 측면 : 미·중 정상 간 통화는 희토류 규제에 초점을 맞추면서 개선에 대한 기대는 제한적입니다. 5월 미국 비농업 부문 고용은 예상보다 소폭 개선되었지만, 성장 모멘텀은 미지수입니다.
중간 수준 : 6월 첫째 주 생산 개시율이 하락하고 자동차 및 가전제품 보상판매 소비 증가율이 둔화되었습니다. 태양광 발전소 설치 붐이 꺾이고 가전제품 생산 일정이 급감했습니다. 수요 약화에 대한 검증이 필요합니다.
요약하자면, 긍정적인 거시경제 데이터가 제한적이고 중간 데이터가 감소하는 상황에서 상품은 약한 변동을 겪을 것으로 예상됩니다.
이 단계의 상품 선물(주관적) 전략:
상하이 골드: 관세는 여전히 변동성이 크고, 그 부정적 영향이 점차 나타나고 있습니다. 연준의 금리 인하 지연으로 인한 부정적 영향이 약화되어 트럼프 대통령의 압박에 직면할 가능성이 있습니다. 미국 달러 지수는 주간 기준으로 5차례 하락했습니다. 3350을 지지할 수 없다면 포지션을 줄이고, 다음 지지선에서 포지션을 두 배로 늘리십시오.
상하이동: 처리 수수료가 낮고, 공급 교란이 크고, 수요가 회복력이 있으며, 재고가 소진되었습니다. 하지만 관세 교란 요인이 여전히 존재하므로 변동이 예상됩니다. 낮은 가격에 주문하고, 고가에 매도하고, 저가에 매수합니다.
상하이 알루미늄: 알루미늄 잉곳과 알루미늄 봉 재고는 전월 대비 동일한 수준을 유지했으며, LME 재고 감소량은 0.9톤에서 36만 4천 톤으로 줄었고, 해외 재고도 지속적으로 감소했습니다. 태양광 설비 완공 및 가전제품 생산 감소로 재고 감소 전환점이 도래하고 비수기 재고가 본격화될 것으로 예상됩니다. 향후 예상되는 재고 거래 기회에 주목해야 합니다.
상하이 니켈 : 채굴 부문의 시장 변동은 비교적 미미하며, 하류 수요도 크게 개선되지 않았습니다. 상하이 니켈은 여전히 좁은 범위 내에서 등락할 것으로 예상됩니다. 예상치 못한 사건으로 인한 시장 조정에 세심한 주의를 기울여야 합니다.
철강 : 완제품 생산량 감소, 수요 감소, 재고 조정, 수익성 양호. 용선 가격 상승세에서 소폭 하락. 코크스용 석탄 관련 소식은 우려스럽습니다. 전반적인 가격은 다소 불안정한 상황이었으므로, 관망하는 것이 좋습니다. 9-1 스레드의 긍정적 설정값은 0 아래 포지션을 구축하세요.
오일 및 지방 : 공매도 추세에 주의하세요.
6. 지난주 해외시장 거시경제 주요 내용
영어: 어제 글로벌 채권 시장은 유럽 매도의 영향으로 상당히 약세를 보였습니다(독일 10년 국채 +5bp, 미국 10년 국채 +4bp). ECB가 예상대로 금리를 25bp 인하하고 2026년 인플레이션 예측을 1.6%로 낮추었지만, 라가르드는 기자 회견에서 현재 금리 수준이 적절하고 금리 인하 주기가 끝나갈 무렵이라고 강조하며 강경한 입장을 취했습니다. 시장은 올해 추가 금리 인하에 대한 기대치를 즉시 낮췄고 ECB 위원들이 7월에 금리 인하를 예상하지 않았다는 보고가 있었습니다. GS는 ECB가 9월에 마지막으로 25bp의 금리 인하를 할 것으로 예상합니다(9월에 18bp, 12월에 27bp; Fed는 9월에 22bp, 10월에 36bp, 12월에 53bp 인하). ECB 회의 이후, 스왑 시장 거래의 초점은 금리 곡선 평탄화 포지션으로 옮겨갔는데, 이는 지난 몇 주 동안 시장의 주요 금리 곡선 가파른 포지션과 대조를 이룹니다. 10년물과 30년물 국채 스프레드는 결국 7bp로 유지되어 주초 대비 3bp 축소되었습니다.
이번 주 발표된 미국 경제 지표의 펀더멘털은 크게 변하지 않았으며, 기본적으로 예상과 일치하고 예상보다 양호하다고 판단합니다. 관세 정책의 교란 속에서도 고용과 소비는 비교적 안정적이고 회복력이 유지되고 있습니다. 지표 변동성은 크지 않아 예상보다 양호했습니다. 최근 시장의 관심은 단일 경제 지표가 아닌 여러 지표에 의해 결정될 수 있습니다. 다음 주에는 더 많은 인플레이션 지표가 발표될 예정입니다. 또한, 최근 장기 채권 시장의 교란은 예상과 크게 다르지 않은 경제 지표보다는 채권 경매 상황과 관련이 있습니다.
현 시점의 미국 채권 및 미국 주식 전략 : 미국 채권: 단기적으로 미국 채권의 위험이 완전히 사라졌다고 말하기는 어렵습니다. 자산 배분의 가치 평가와 비용 효율성을 살펴보세요. 좌측 하단 포지션을 유지하고 우측 하단이나 시장이 극도로 불안해지면 포지션을 늘리는 것이 좋습니다. 미국 주식: 시장은 계속해서 변동성이 크므로 기술주가 하락할 때 매수 기회에 집중하세요.
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